stringtranslate.com

Высокодоходный долг

В финансах высокодоходная облигация ( облигация неинвестиционного уровня , облигация спекулятивного уровня или мусорная облигация ) — это облигация , которая имеет рейтинг ниже инвестиционного уровня кредитными рейтинговыми агентствами . Эти облигации имеют более высокий риск дефолта или других неблагоприятных кредитных событий , но предлагают более высокую доходность , чем облигации инвестиционного уровня, чтобы компенсировать повышенный риск. По состоянию на 2024 год высокодоходные облигации имеют более высокую доходность, чем казначейские облигации США .

Риск дефолта

Как показывают их более низкие кредитные рейтинги , высокодоходные долговые обязательства влекут за собой больший риск для инвестора по сравнению с инвестиционными облигациями. Инвесторы требуют большую доходность , чтобы компенсировать им инвестиции в более рискованные ценные бумаги. [1]

В случае высокодоходных облигаций риск в основном связан с дефолтом: вероятностью того, что эмитент не сможет своевременно выплачивать проценты и основную сумму долга. [2] Уровень дефолта в секторе высокодоходных облигаций на рынке облигаций США в среднем составлял около 5% в долгосрочной перспективе. Во время кризиса ликвидности 1989–1990 годов уровень дефолта находился в диапазоне от 5,6% до 7%. Во время пандемии COVID-19 уровень дефолта вырос до чуть менее 9%. [3] [4] Рецессия и сопутствующее ей ухудшение условий ведения бизнеса , как правило, увеличивают вероятность дефолта в секторе высокодоходных облигаций. [ необходима цитата ]

Инвесторы

Институциональные инвесторы (такие как пенсионные фонды , паевые инвестиционные фонды , банки и страховые компании ) являются крупнейшими покупателями высокодоходных долговых обязательств. Индивидуальные инвесторы участвуют в секторе высокодоходных в основном через паевые инвестиционные фонды. [5]

Некоторые институциональные инвесторы имеют подзаконные акты , запрещающие инвестирование в облигации с рейтингом ниже определенного уровня. В результате, ценные бумаги с более низким рейтингом могут иметь иную базу институциональных инвесторов, чем облигации инвестиционного уровня. [ необходима цитата ] .

Рынок США и индексы

По оценкам, объем высокодоходных облигаций США, находящихся в обращении по состоянию на первый квартал 2022 года, составляет около $1,8 трлн, что составляет около 16% рынка корпоративных облигаций США, который составляет $10,7 трлн. Новые выпуски составили $435 млрд (~$505 млрд в 2023 году) в 2020 году. [6] [7]

Индексы для рынка высокодоходных облигаций включают:

Некоторые инвесторы, предпочитающие посвятить себя инвестициям с более высоким рейтингом и меньшим риском, используют индекс, который включает только ценные бумаги с рейтингом BB и B. Другие инвесторы фокусируются на долговых обязательствах с самым низким рейтингом CCC или проблемных ценных бумагах , которые обычно определяются как те, которые приносят 1000 базисных пунктов по сравнению с эквивалентными государственными облигациями. [12]

Использование

Корпоративный долг

Первоначальные облигации спекулятивного класса были облигациями, которые когда-то были инвестиционного класса на момент выпуска, но где кредитный рейтинг эмитента упал и вероятность дефолта значительно возросла. Такие облигации называются «падшими ангелами».

Инвестиционный банкир Майкл Милкен понял, что падшие ангелы регулярно оценивались ниже своей реальной стоимости. Его опыт работы с облигациями спекулятивного уровня начался с его инвестиций в них. В середине 1980-х годов Милкен и другие инвестиционные банкиры в Drexel Burnham Lambert создали новый тип высокодоходного долга: облигации, которые изначально были спекулятивного уровня и использовались в качестве инструмента финансирования при выкупе компаний с использованием заемных средств (LBO) и враждебных поглощениях . [13] В LBO приобретатель выпускал облигации спекулятивного уровня, чтобы помочь оплатить приобретение, а затем использовал денежный поток цели для погашения долга с течением времени. Компании, приобретенные таким образом, обычно были обременены очень высокой долговой нагрузкой, что мешало их финансовой гибкости. Соотношение долга к собственному капиталу составляло не менее 6 к 1 в таких сделках. Это приводило к спорам относительно экономических и социальных последствий преобразования фирм посредством агрессивного использования финансового рычага. [14]

В 2005 году более 80% основной суммы высокодоходных облигаций, выпущенных американскими компаниями, было направлено на корпоративные цели, а не на приобретения или выкупы. [15]

На развивающихся рынках, таких как Китай и Вьетнам, облигации стали все более важными в качестве краткосрочных вариантов финансирования, поскольку доступ к традиционным банковским кредитам всегда был ограничен, особенно если заемщиками были негосударственные корпорации. Рынок корпоративных облигаций развивался в соответствии с общей тенденцией рынка капитала и рынка акций в частности. [16]

Перераспределение долга и кризис субстандартного кредитования

Высокодоходные облигации также могут быть переупакованы в обеспеченные долговые обязательства (CDO), тем самым повышая кредитный рейтинг старших траншей выше рейтинга первоначального долга. Старшие транши высокодоходных CDO могут, таким образом, соответствовать минимальным требованиям к кредитному рейтингу пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, несмотря на значительный риск в первоначальном высокодоходном долге.

Штаб-квартира Barclays в Нью-Йорке (ранее Lehman Brothers, как показано на фотографии). На заднем плане — AXA Center , штаб-квартира AXA , первой в мире страховой компании.

Когда такие CDO подкреплены активами сомнительной ценности, такими как субстандартные ипотечные кредиты, и теряют рыночную ликвидность , облигации и их производные становятся тем, что называется «токсичным долгом». Владение такими «токсичными» активами привело к краху нескольких инвестиционных банков, таких как Lehman Brothers и других финансовых учреждений во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2007–2009 годов, и заставило Казначейство США запросить ассигнования Конгресса на покупку этих активов в сентябре 2008 года, чтобы предотвратить системный кризис банков. [17]

Такие активы представляют серьезную проблему для покупателей из-за своей сложности. Возможно, они были переупакованы несколько раз, поэтому аудиторам и бухгалтерам сложно и отнимает много времени определить их истинную стоимость. С наступлением рецессии 2008–2009 годов их стоимость еще больше снизилась, поскольку все больше должников объявили дефолт, поэтому они представляли собой быстро обесценивающийся актив . Даже те активы, которые могли бы вырасти в цене в долгосрочной перспективе, быстро обесценились, быстро став «токсичными» для банков, которые их держали. [18] Токсичные активы , увеличивая дисперсию активов банков, могут превратить в остальном здоровые учреждения в зомби . Потенциально неплатежеспособные банки выдавали слишком мало хороших кредитов, создавая проблему избыточной задолженности . [19] В качестве альтернативы потенциально неплатежеспособные банки с токсичными активами искали очень рискованные спекулятивные кредиты, чтобы переложить риск на своих вкладчиков и других кредиторов. [20]

23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о создании государственно-частного инвестиционного партнерства (PPIP) для покупки токсичных активов с балансов банков. Основные фондовые индексы в Соединенных Штатах выросли в день объявления более чем на шесть процентов, причем лидировали акции банков. [21] PPIP имеет две основные программы. Программа Legacy Loans Program попытается выкупить жилищные кредиты с балансов банков. Федеральная корпорация страхования депозитов предоставит безрегрессные гарантии по кредитам на сумму до 85 процентов от покупной цены старых кредитов. Управляющие активами частного сектора и Казначейство США предоставят оставшиеся активы. Вторая программа называется программой legacy securities, которая будет покупать ипотечные ценные бумаги (RMBS), которые изначально имели рейтинг AAA, и коммерческие ипотечные ценные бумаги (CMBS) и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), которые имеют рейтинг AAA. Средства будут поступать во многих случаях в равных долях из средств Программы помощи проблемным активам Министерства финансов США , частных инвесторов и из займов из Фонда срочного кредитования активов (TALF) Федеральной резервной системы. Первоначальный размер Партнерства государственных частных инвестиций, как ожидается, составит 500 миллиардов долларов. [22] Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Кругман был очень критичен в отношении этой программы, утверждая, что безрегрессные кредиты приводят к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [23] Банковский аналитик Мередит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они неохотно принимают списания активов. [24] Удаление токсичных активов также снизит волатильность цен акций банков. Поскольку акции сродни опциону колл на активы фирмы, эта потерянная волатильность нанесет ущерб цене акций проблемных банков. Поэтому такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. [25]

долговой кризис государств-членов ЕС

27 апреля 2010 года рейтинг греческого долга был понижен до «мусорного» статуса агентством Standard & Poor's на фоне опасений дефолта греческого правительства . [26] Они также понизили кредитный рейтинг Португалии на две ступени до A из-за опасений по поводу ее государственного долга и государственных финансов 28 апреля. [27] 5 июля 2011 года рейтинг Португалии был понижен до «мусорного» статуса агентством Moody's (на четыре ступени с Baa1 до Ba2), заявив, что существует растущий риск того, что стране понадобится вторая помощь, прежде чем она снова будет готова занимать деньги на финансовых рынках, и частным кредиторам, возможно, придется внести свой вклад. [28]

13 июля 2012 года Moody's снизило кредитный рейтинг Италии на две ступени, до Baa2 (оставив его чуть выше мусорного). Moody's предупредило страну, что он может быть снижен еще больше.

С продолжающимся процессом снижения долговой нагрузки в европейской банковской системе многие европейские CFO все еще выпускают высокодоходные облигации. В результате к концу сентября 2012 года общая сумма ежегодных первичных выпусков облигаций составила € 50 млрд . Предполагается, что высокодоходные облигации по-прежнему привлекательны для компаний со стабильной базой финансирования, хотя рейтинги большинства таких облигаций постоянно снижаются. [29]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ Фабоцци, Фрэнк Дж. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом (пятое изд.). Нью-Йорк: McGraw Hill . С. 220–221. ISBN 0-7863-1095-2.
  2. ↑ Тау, Аннет (2 ноября 2000 г.). Книга о Бонде . Нью-Йорк: McGraw-Hill. стр. 208. ISBN 0-07-135862-5.
  3. ^ «Высокодоходный долг Америки находится на все более шатком фундаменте». The Economist . Получено 1 июля 2021 г.
  4. ↑ Thau op cit . стр. 209.
  5. ↑ Thau op cit . стр. 211.
  6. ^ "The Economist, там же".
  7. ^ "Статистика". Исследование SIFMA . Получено 2 июля 2021 г.
  8. ^ "ICE BofA US High Yield Total Return Index". Федеральный резервный банк Сент-Луиса. 31 августа 1986 г.
  9. ^ "Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index". Bloomberg . Получено 3 июля 2021 г.
  10. ^ "S&P US High Yield Corporate Bond Index". Standard and Poors . Получено 3 июля 2021 г.,
  11. ^ "FTSE US High-Yield Market Index". Yield Book . FTSE Russell . Получено 3 июля 2021 г.
  12. ^ "S&P: коэффициент бедствия в США снизился ниже среднего за год". Reuters . 30 августа 2012 г. Получено 16 августа 2024 г.
  13. ^ Thau op cit. стр. 208 .
  14. ^ Росс, Стивен А.; Вестерфилд, Рэндольф В.; Джордан, Брэдфорд Д. (2010). Основы корпоративных финансов (девятое изд.). Бостон: McGraw-Hill/Irwin. стр. 211. ISBN 978-0-07-724612-9.{{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
  15. ^ Аарон Кацман (6 июня 2012 г.). «Нужно больше пенсионного дохода? Посмотрите на высокодоходные облигации». The Jerusalem Post .
  16. ^ "Vietnam's corporate bonds market, 1990–2010: Some reflections" (PDF) . Журнал экономической политики и исследований, 6(1): 1–47. 15 марта 2011 г. Архивировано из оригинала (PDF) 26 сентября 2020 г. . Получено 27 ноября 2010 г. .
  17. ^ "Крах Lehman Brothers". The Daily Telegraph . Архивировано из оригинала 9 марта 2011 года . Получено 1 августа 2014 года .
  18. ^ "Marketplace Whiteboard: Toxic assets". Marketplace . Архивировано из оригинала 11 июля 2012 года . Получено 20 марта 2009 года .
  19. ^ Уилсон, Линус (2 февраля 2009 г.). «Долговой навес и спасение банков». SSRN. doi :10.2139/ssrn.1336288. S2CID  153681120. SSRN  1336288. {{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )
  20. ^ Уилсон, Линус; Ву, Ян Венди (2010). «Здравый (акционерный) смысл в отношении смещения риска и спасения банков». Финансовые рынки и управление портфелем . 24 (1): 3–29. doi :10.1007/s11408-009-0125-y. S2CID  153441066. SSRN  1321666.
  21. ^ Эндрюс, Эдмунд Л.; Дэш, Эрик (24 марта 2009 г.). «США расширяют план по покупке проблемных активов банков». New York Times . Получено 12 февраля 2009 г.
  22. ^ "ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЛИСТОК ПРОГРАММЫ ГОСУДАРСТВЕННО-ЧАСТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ" (PDF) . Казначейство США. 23 марта 2009 г. Архивировано из оригинала (PDF) 24 марта 2009 г. Получено 26 марта 2009 г.
  23. ↑ Пол Кругман (23 марта 2009 г.). «Арифметика плана Гайтнера». New York Times . Получено 27 марта 2009 г.
  24. ^ «Мередит Уитни: Плохой банк не спасет банки». businessinsider.com. 29 января 2009 г. Получено 27 марта 2009 г.
  25. ^ Уилсон, Линус (январь 2010 г.). «Проблема пут с покупкой токсичных активов». Прикладная финансовая экономика . 20 (1–2): 31–35. doi :10.1080/09603100903262954. S2CID  218640283. SSRN  1343625.
  26. ↑ Юинг, Джек; Хили, Джек (27 апреля 2010 г.). «Греческий рейтинг долга снижен до мусорного». The New York Times . Получено 15 октября 2020 г.
  27. ^ "Опасения растут из-за потрясений в Греции". BBC News . 28 апреля 2010 г. Получено 4 мая 2010 г.
  28. ^ "Moody's понизил рейтинг долга Португалии до мусорного". BBC News . 5 июля 2011 г. Получено 5 июля 2011 г.
  29. ^ "Fitch: High-Yields to Remain Good Alternative in Europe". CFO Insight Fitch . 12 декабря 2012 г. Архивировано из оригинала 11 января 2013 г. Получено 12 декабря 2012 г.

Внешние ссылки

Найдите информацию о мусорных облигациях в Викисловаре, бесплатном словаре.