В финансах кредитование ценными бумагами или кредитование акций означает предоставление ценных бумаг одной стороной другой.
Условия кредита будут регулироваться «Соглашением о кредитовании ценными бумагами», [1] которое требует, чтобы заемщик предоставил кредитору обеспечение в форме наличных или неденежных ценных бумаг, стоимость которых равна или превышает стоимость предоставленных в долг ценных бумаг плюс согласованная маржа . Неденежное обеспечение относится к подмножеству обеспечения, которое не является чистыми денежными средствами, включая акции , государственные облигации , конвертируемые облигации , корпоративные облигации и другие финансовые продукты.
Соглашение является договором , подлежащим исполнению в соответствии с соответствующим законодательством, которое часто указывается в соглашении. В качестве оплаты за кредит стороны договариваются о плате , указанной как годовой процент от стоимости предоставленных в кредит ценных бумаг. Если согласованной формой обеспечения являются наличные деньги, то плата может быть указана как «короткая скидка», что означает, что кредитор получит все проценты, которые начисляются на денежное обеспечение, и «снизит» согласованную процентную ставку для заемщика. Ключевыми кредиторами ценных бумаг являются паевые инвестиционные фонды , страховые компании , пенсионные планы , биржевые инвестиционные фонды и другие крупные инвестиционные портфели . [2]
Кредитование ценными бумагами является важным средством устранения «неудачных» транзакций, а также позволяет хедж-фондам и другим инвестиционным инструментам продавать свои акции в короткие позиции . [3]
Короткие продажи и заимствование ценных бумаг, которые с ними связаны, восходят к самым ранним дням торговли акциями. NYSE раньше управляла ссудным постом, но прекратила это делать в 1933 году из-за давления общественности по поводу коротких продаж. [4] Официальные сделки по кредитованию акциями имели место в лондонском Сити в начале 1960-х годов, и они стали широко распространены как отрасль в начале 1980-х годов. [ требуется ссылка ] Эта практика превратилась из операции бэк-офиса в распространенную инвестиционную практику, которая увеличивает доходность для крупных финансовых учреждений .
До начала 2009 года кредитование ценными бумагами было только внебиржевым рынком, поэтому размер этой отрасли было трудно точно оценить. По данным отраслевой группы ISLA , в 2007 году остаток ценных бумаг в кредите во всем мире превысил 1 триллион фунтов стерлингов. [5] В июле 2015 года стоимость составила 1,72 триллиона долларов США (при общей сумме в 13,22 триллиона долларов США, доступных в кредите) — аналогично уровням до финансового кризиса 2008 года. [6]
В примере транзакции крупный институциональный управляющий деньгами с позицией в определенной акции позволяет финансовому посреднику , как правило, инвестиционному банку , первичному брокеру или другому брокеру-дилеру , действующему от имени одного или нескольких клиентов, брать эти ценные бумаги в долг. После заимствования акций клиент — короткий продавец — может продать их в короткую. Его цель — выкупить акции по более низкой цене, тем самым получив прибыль. Продавая заимствованные акции, короткий продавец генерирует денежные средства, которые становятся обеспечением, выплачиваемым кредитору. Денежная стоимость обеспечения будет ежедневно переоцениваться по рынку , чтобы она превышала стоимость кредита как минимум на 2%. 2% — это стандартная ставка маржи в США, тогда как 5% более распространены в Европе. Часто банк выступает в качестве кредитного агента, получая денежное обеспечение и инвестируя его до тех пор, пока оно не будет возвращено. Доход от реинвестированного денежного обеспечения делится путем выплаты заемщику скидки, а затем разделения оставшейся суммы между кредитором ценных бумаг и банком-агентом. Это позволяет крупным инвестиционным фондам получать дополнительный доход от своих портфельных активов. Если кредитором является пенсионный план, транзакция может потребовать соблюдения различных исключений в соответствии с Законом о безопасности пенсионного дохода сотрудников 1974 года (ERISA). [7]
Кредитование ценными бумагами является законным и четко регулируется на большинстве основных мировых фондовых рынков. Большинство рынков требуют, чтобы заимствование ценных бумаг осуществлялось только для специально разрешенных целей, которые обычно включают:
Когда ценная бумага дается взаймы, право собственности на ценную бумагу переходит к заемщику. [8] Это означает, что заемщик имеет преимущества владения ценной бумагой, поскольку он становится ее полным законным и бенефициарным владельцем. В частности, заемщик получит все купонные и/или дивидендные выплаты, а также любые другие права, такие как право голоса. В большинстве случаев эти дивиденды или купоны должны быть переданы обратно кредитору в форме того, что называется «сделанные дивиденды».
Первоначальным стимулом для бизнеса по кредитованию ценными бумагами было покрытие неуплаты. Если одна сторона не поставляет вам акции, это может означать, что вы не сможете поставить акции, которые вы уже продали другой стороне. Чтобы избежать расходов и штрафов, которые могут возникнуть из-за неуплаты, акции можно было бы взять взаймы за определенную плату и доставить второй стороне. Когда ваши первоначальные акции наконец поступят (или будут получены из другого источника), кредитор получит обратно то же количество акций в ценной бумаге, которую он одолжил.
Основная причина заимствования ценных бумаг — это покрытие короткой позиции . Поскольку вы обязаны предоставить ценную бумагу, вам придется ее занять. По окончании соглашения вам придется вернуть эквивалентную ценную бумагу кредитору. Эквивалент в этом контексте означает взаимозаменяемый , т. е. ценные бумаги должны быть полностью взаимозаменяемыми. Сравните это с предоставлением в долг десятиевровой купюры. Вы не ожидаете получить точно такую же купюру обратно, как это сделает любая десятиевровая купюра.
В результате Положения SHO , принятого Комиссией по ценным бумагам и биржам США , короткие продавцы, как правило, должны либо владеть акциями, которые они продают, либо иметь право на их получение для покрытия короткой продажи.
В кредитовании ценными бумагами ценные бумаги классифицируются по их доступности для заимствования . Высоколиквидные ценные бумаги считаются «легкими»; эти продукты легко найти на рынке, если кто-то решит занять их с целью их короткой продажи . Ценные бумаги, которые являются неликвидными на рынке, классифицируются как «жесткие». Из-за различных правил, транзакция короткой продажи в Соединенных Штатах и некоторых других странах должна предваряться поиском ценной бумаги и количества, которое вы хотели бы иметь возможность короткой продажи, чтобы избежать голой короткой продажи . Однако кредитный брокер может создать список ценных бумаг, которые не требуют такого поиска. Этот список называется списком легкого заимствования (сокращенно ETB), а также известен как общие гарантии. Такой список создается брокерами-дилерами на основе «разумной гарантии» [9] того, что ценные бумаги в списке легко доступны по запросу клиента. Однако, если ценная бумага в списке не может быть доставлена, как обещано (произойдет «непоставка»), предположение о разумных основаниях больше не применяется. Чтобы обеспечить более надежную основу для таких предположений, список ETB должен быть не старше 24 часов.
Кредиторы ценных бумаг , часто называемые просто sec кредиторами , являются учреждениями, имеющими доступ к «кредитуемым» ценным бумагам. Это могут быть управляющие активами , которые имеют много ценных бумаг под управлением, банки-кастодианы, хранящие ценные бумаги для третьих лиц, или сторонние кредиторы, которые автоматически получают доступ к ценным бумагам через кастодиана держателя активов. Международной торговой организацией для индустрии кредитования ценных бумаг является Международная ассоциация кредитования ценных бумаг . Согласно исследованию, проведенному в июне 2004 года, ее члены имели ценные бумаги на сумму 5,99 млрд евро, доступные для кредитования. В США Ассоциация управления рисками публикует ежеквартальные обзоры среди своих (базирующихся в США) членов. В июне 2005 года они имели ценные бумаги на сумму 5,77 млрд долларов США. Другие известные отраслевые ассоциации включают Австралийскую ассоциацию кредитования ценных бумаг (ASLA), Канадскую ассоциацию кредитования ценных бумаг (CASLA), Паназиатскую ассоциацию кредитования ценных бумаг (PASLA) и Южноафриканскую ассоциацию кредитования ценных бумаг (SASLA).
Типичными заемщиками являются хедж-фонды и торговые отделы инвестиционных банков.
В инвестиционном банкинге термин «кредитование ценных бумаг» также используется для описания услуги, предлагаемой крупным инвесторам, которые могут позволить инвестиционному банку ссужать свои акции другим людям. Это часто делается для инвесторов всех размеров, которые заложили свои акции, чтобы занять деньги для покупки большего количества акций, но крупные инвесторы, такие как пенсионные фонды, часто предпочитают делать это со своими незаложенными акциями, потому что они получат процентный доход. В таких типах соглашений инвестор по-прежнему получает любые дивиденды как обычно, единственное, что он обычно не может сделать, это голосовать своими акциями.
Термин «кредитование ценными бумагами» иногда правильно используется в том же контексте, что и «акционерный кредит» или индивидуальный «кредит под залог ценных бумаг». Первый относится к фактическому кредитованию, как правило, банков или брокерских контор другим учреждениям для покрытия коротких продаж или для других временных целей. Последний используется в частных или институциональных соглашениях о кредитах, обеспеченных ценными бумагами, по широкому спектру ценных бумаг. В последние годы Управление по регулированию финансовой отрасли (FINRA) предостерегало всех потребителей от невыгодных кредитов на акции с передачей права собственности без права регресса, но они пользовались недолгой популярностью, прежде чем SEC и IRS закрыли почти всех таких поставщиков в период с 2007 по 2012 год, переклассифицировав кредиты на акции с передачей права собственности без права регресса как полностью облагаемые налогом продажи с самого начала (см. ссылку на рекомендацию FINRA ниже). Сегодня широко признано, что единственными юридически действительными программами потребительского кредитования, включающими акции или другие ценные бумаги, являются те, в которых акции остаются в собственности и на счете клиента без продажи через полностью лицензированное и регулируемое учреждение с членством в SIPC, FDIC, FINRA и других основных регулирующих организациях, с их собственными проверенными финансовыми отчетами. Обычно они имеют форму кредитных линий на основе ценных бумаг.
В 2011 году FINRA выпустила предупреждение для инвесторов о программах кредитования на основе акций. [10] В предупреждении FINRA рекомендовала инвесторам задать несколько вопросов, в том числе: 1) Что происходит с моими акциями после того, как я закладываю их в качестве обеспечения? (FINRA заявляет, что ценные бумаги никогда не должны продаваться для финансирования кредитов); 2) Есть ли у кредитора проверенные финансовые отчеты? (FINRA отметила, что любая публично торгуемая крупная брокерская компания/банк, которые предоставляют отчетность, должны иметь проверенные финансовые данные, доступные инвесторам); и 3) Имеет ли учреждение, управляющее кредитом и счетами, полную лицензию и находится ли оно в хорошем состоянии?
В настоящее время такие институциональные кредитные программы доступны только через давние депозитарные отношения с институциональными брокерскими конторами и их банковскими подразделениями и обычно идут с большими депозитарными минимумами. Тем не менее, в настоящее время на общем рынке доступно несколько программ кредитных линий на основе ценных бумаг, которые позволяют получить доступ по конкурентоспособным ставкам и условиям без таких предварительных депозитарных или клиентских отношений. (Поиск по таким терминам, как «оптовый акционерный кредит» или «акционерный кредит без передачи права собственности», обычно выдает список таких поставщиков.)
В отличие от сделки купли-продажи, сделка по кредитованию ценными бумагами имеет жизненный цикл, который начинается с расчетов по сделке и продолжается до тех пор, пока она не будет окончательно возвращена. В течение этого жизненного цикла будут происходить различные события жизненного цикла:
Исторически рынок кредитования ценных бумаг был очень ручным, с постторговой обработкой, требующей много человеко-часов усилий. В последние годы появились различные поставщики, которые помогли обеспечить столь необходимую автоматизацию в отрасли.
Лидер рынка в Европе по постторговой обработке, Pirum , [11] предоставляет такие услуги по автоматизации своим клиентам с 2000 года, а в последнее время сотрудничает с Eurex по автоматизации услуг CCP. [12] В связи с давлением в отрасли, требующим большей прозрачности и оптимизации баланса после мирового финансового кризиса 2008 года, все больше поставщиков технологий создают решения для соответствия предстоящим правилам.