В финансах форвардный контракт или просто форвард — это нестандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в указанное будущее время по цене, согласованной в контракте, что делает его типом производного инструмента . [1] [2] Сторона, соглашающаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию , а сторона, соглашающаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию . Согласованная цена называется ценой поставки , которая равна форвардной цене на момент заключения контракта.
Цена базового инструмента, в какой бы форме он ни был, выплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм заказов на покупку/продажу, где время и дата торговли не совпадают с датой валютирования , когда обмениваются сами ценные бумаги . Форварды, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или курсового риска), как средство спекуляции или для того, чтобы позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, которое чувствительно ко времени.
Стоимость форвардной позиции при наступлении срока погашения зависит от соотношения между ценой поставки ( ) и базовой ценой ( ) на тот момент.
Поскольку окончательная стоимость (на момент погашения) форвардной позиции зависит от спотовой цены, которая будет преобладать в тот момент, этот контракт можно рассматривать с чисто финансовой точки зрения как «ставку на будущую спотовую цену» [3].
Предположим, что Боб хочет купить дом через год. В то же время предположим, что Алиса в настоящее время владеетДом за $100,000 , который она хочет продать через год. Обе стороны могли бы заключить форвардный контракт друг с другом. Предположим, что они обе договорились о цене продажи через год$104,000 (ниже подробнее о том, почему цена продажи должна быть именно такой). Алиса и Боб заключили форвардный контракт. Боб, поскольку он покупает базовый актив, считается заключившим длинный форвардный контракт. Наоборот, у Алисы будет короткий форвардный контракт.
Предположим, что в конце года текущая рыночная стоимость дома Алисы составляет$110,000 . Затем, поскольку Алиса обязана продать Бобу всего за$104,000 , Боб получит прибыль в размере$6000 . Чтобы понять, почему это так, нужно только признать, что Боб может купить у Алисы за104 000 долларов США и немедленно продать на рынке за$110,000 . Боб сделал разницу в прибыли. В отличие от этого, Алиса сделала потенциальный убыток$6000 , а фактическая прибыль4000 долларов .
Аналогичная ситуация с валютными форвардами, в которых одна сторона открывает форвардный контракт на покупку или продажу валюты (например, контракт на покупку канадских долларов) с истечением/расчетом в будущем, поскольку они не хотят подвергаться риску обменного курса/валютному риску в течение определенного периода времени. Поскольку обменный курс между долларами США и канадскими долларами колеблется между датой сделки и более ранней датой закрытия контракта или датой истечения срока, одна сторона выигрывает, а контрагент проигрывает, поскольку одна валюта укрепляется по отношению к другой. Иногда форвард на покупку открывается, потому что инвестору фактически понадобятся канадские доллары в будущем, например, для оплаты задолженности, выраженной в канадских долларах. В других случаях сторона, открывающая форвард, делает это не потому, что ей нужны канадские доллары, и не потому, что она хеджирует валютный риск, а потому, что она спекулирует на валюте, ожидая, что обменный курс будет двигаться благоприятно, чтобы получить прибыль при закрытии контракта.
В валютном форварде указываются условные суммы валют (например, контракт на покупку100 миллионов канадских долларов эквивалентны, скажем, 75,2 миллионам долларов США по текущему курсу — эти две суммы называются условными суммами. Хотя условная сумма или справочная сумма может быть большим числом, стоимость или маржинальное требование для управления или открытия такого контракта значительно меньше этой суммы, что относится к созданному кредитному плечу , что типично для производных контрактов.
Продолжая приведенный выше пример, предположим теперь, что начальная цена дома Алисы составляет$100,000 и что Боб заключает форвардный контракт на покупку дома через год с сегодняшнего дня. Но поскольку Элис знает, что она может немедленно продать за$100,000 и положить выручку в банк, она хочет получить компенсацию за отложенную продажу. Предположим, что безрисковая ставка доходности R (ставка банка) за один год составляет 4%. Тогда деньги в банке вырастут до$104,000 , без риска. Так что Алиса хотела бы по крайней мереЧерез год контракт будет для нее выгоден в размере 104 000 долларов США — это покроет альтернативные издержки .
Для ликвидных активов («торгуемых») паритет спот-форвард обеспечивает связь между спотовым рынком и форвардным рынком. Он описывает соотношение между спотовой и форвардной ценой базового актива в форвардном контракте. Хотя общий эффект можно описать как стоимость переноса , этот эффект можно разбить на различные компоненты, в частности, актив:
Для актива, который не приносит дохода , соотношение между текущими форвардными ( ) и спотовыми ( ) ценами следующее:
где — непрерывно начисляемая безрисковая норма прибыли, а T — время до погашения. Интуиция, лежащая в основе этого результата, заключается в том, что, если вы хотите владеть активом в момент времени T , на идеальном рынке капитала не должно быть разницы между покупкой актива сегодня и его удержанием, а также покупкой форвардного контракта и получением поставки. Таким образом, оба подхода должны стоить одинаково в терминах текущей стоимости. Для арбитражного доказательства того, почему это так, см. Рациональное ценообразование ниже.
Для актива, приносящего известный доход , соотношение становится следующим:
где текущая стоимость дискретного дохода в момент времени , а — непрерывно начисляемая дивидендная доходность в течение срока действия контракта. Интуиция подсказывает, что когда актив приносит доход, выгодно держать актив, а не форвард, потому что вы получаете этот доход. Следовательно, доход ( или ) должен быть вычтен, чтобы отразить эту выгоду. Примером актива, который приносит дискретный доход, может быть акция , а примером актива, который приносит непрерывный доход, может быть иностранная валюта или фондовый индекс .
Для инвестиционных активов, которые являются товарами , такими как золото и серебро , также необходимо учитывать расходы на хранение. Расходы на хранение можно рассматривать как «отрицательный доход», и, как доход, он может быть дискретным или непрерывным. Следовательно, с расходами на хранение соотношение становится следующим:
где текущая стоимость дискретной стоимости хранения в момент времени , а это непрерывно начисляемая стоимость хранения, где она пропорциональна цене товара, и, следовательно, является «отрицательной доходностью». Интуиция здесь заключается в том, что поскольку стоимость хранения делает конечную цену выше, мы должны добавить ее к спотовой цене.
Потребительские активы обычно представляют собой сырьевые товары, которые используются в качестве источника энергии или в производственном процессе, например, сырая нефть или железная руда . Пользователи этих потребительских товаров могут почувствовать, что есть выгода от физического хранения актива в запасах, а не от удержания форварда на актив. Эти выгоды включают возможность «извлекать прибыль» (хеджировать) из временного дефицита и возможность поддерживать производственный процесс в рабочем состоянии [1] и называются доходностью удобства . Таким образом, для потребительских активов спот-форвардное отношение выглядит следующим образом:
где — доходность удобства в течение срока действия контракта. Поскольку доходность удобства обеспечивает выгоду держателю актива, но не держателю форварда, ее можно смоделировать как тип «дивидендной доходности». Однако важно отметить, что доходность удобства — это неденежная статья, а скорее отражает ожидания рынка относительно будущей доступности товара. Если у пользователей низкие запасы товара, это подразумевает большую вероятность дефицита, что означает более высокую доходность удобства. Обратное верно, когда существуют высокие запасы. [1]
Соотношение между спотовой и форвардной ценой актива отражает чистую стоимость удержания (или переноса) этого актива относительно удержания форварда. Таким образом, все издержки и выгоды выше можно суммировать как стоимость переноса , . Следовательно,
Мнение рынка о том, какой будет спотовая цена актива в будущем, — это ожидаемая будущая спотовая цена . [1] Следовательно, ключевой вопрос заключается в том, действительно ли текущая форвардная цена предсказывает соответствующую спотовую цену в будущем. Существует ряд различных гипотез, которые пытаются объяснить связь между текущей форвардной ценой и ожидаемой будущей спотовой ценой .
Экономисты Джон Мейнард Кейнс и Джон Хикс утверждали, что в целом естественными хеджерами товара являются те, кто желает продать товар в определенный момент времени в будущем. [4] [5] Таким образом, хеджеры будут коллективно занимать чистую короткую позицию на срочном рынке. Другая сторона этих контрактов принадлежит спекулянтам, которые, следовательно, должны занимать чистую длинную позицию. Хеджеры заинтересованы в снижении риска и, таким образом, примут потерю денег по своим форвардным контрактам. Спекулянты, с другой стороны, заинтересованы в получении прибыли и, следовательно, будут заключать контракты только в том случае, если они ожидают заработать деньги. Таким образом, если спекулянты занимают чистую длинную позицию, то это должно быть так, что ожидаемая будущая спотовая цена больше, чем форвардная цена.
Другими словами, ожидаемая выплата спекулянту при погашении составляет:
Таким образом, если спекулянты рассчитывают получить прибыль,
Такая рыночная ситуация, когда , называется нормальной бэквордацией . Форвардные/фьючерсные цены сходятся с ценой спота при погашении, как можно увидеть из предыдущих соотношений, позволяя T стремиться к 0 (см. также базис ); тогда нормальная бэквордация подразумевает, что фьючерсные цены на определенный срок погашения растут с течением времени. Противоположная ситуация, когда , называется контанго . Аналогично, контанго подразумевает, что фьючерсные цены на определенный срок погашения падают с течением времени. [6]
Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты , за исключением того, что они не торгуются на бирже или не определяются на основе стандартизированных активов. [7] Форварды также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «подтверждений» в требованиях к марже, как фьючерсы, то есть стороны не обмениваются дополнительным имуществом, гарантирующим стороне прибыль, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются, пока контракт открыт. Таким образом, форвардные контракты имеют значительный риск контрагента , что также является причиной того, что они не так легко доступны для розничных инвесторов. [8] Однако, будучи торгуемыми на внебиржевом рынке (OTC) , спецификация форвардных контрактов может быть настроена и может включать переоценку по рынку и ежедневные маржинальные требования.
Отсутствие авансовых денежных потоков является одним из преимуществ форвардного контракта по сравнению с его фьючерсным аналогом. Особенно когда форвардный контракт номинирован в иностранной валюте, отсутствие необходимости размещать (или получать) ежедневные расчеты упрощает управление денежными потоками. [9]
По сравнению с фьючерсными рынками очень сложно закрыть позицию, то есть расторгнуть форвардный контракт. Например, при наличии длинной позиции по форвардному контракту открытие короткой позиции по другому форвардному контракту может отменить обязательства по поставке, но увеличивает кредитный риск, поскольку теперь задействованы три стороны. Закрытие контракта почти всегда подразумевает обращение к контрагенту. [10]
По сравнению с их фьючерсными аналогами, форварды (особенно соглашения о форвардной ставке ) нуждаются в корректировках выпуклости , то есть в дрейфовом термине, который учитывает будущие изменения ставок. Во фьючерсных контрактах этот риск остается постоянным, тогда как риск форвардного контракта изменяется при изменении ставок. [11]
Прямые цены, в отличие от премиальных пунктов или форвардных пунктов, котируются в абсолютных единицах цены. Прямые цены используются на рынках, где нет (единой) спотовой цены или ставки для справки, или где спотовая цена (ставка) нелегкодоступна. [12]
Наоборот, на рынках с легкодоступными спотовыми ценами или базисными ставками, в частности на рынке Форекс и рынке OIS , форварды обычно котируются с использованием премиальных пунктов или форвардных пунктов. То есть, используя спотовую цену или базисную ставку в качестве справочной, форварды котируются как разница в пипсах между прямой ценой и спотовой ценой для FX или разница в базисных пунктах между форвардной ставкой и базисной ставкой для процентных свопов и соглашений о форвардной ставке. [13]
Примечание: Термин «аутрайт» используется на фьючерсных рынках аналогичным образом, но противопоставляется фьючерсным спредам вместо премиальных пунктов, что является чем-то большим, чем просто соглашение о котировках, и, в частности, подразумевает одновременную сделку с двумя фьючерсами «аутрайт». [14]
Если — спотовая цена актива в момент времени , а — непрерывно начисляемая процентная ставка, то форвардная цена в будущем должна удовлетворять условию .
Чтобы доказать это, предположим, что нет. Тогда у нас есть два возможных случая.
Случай 1: Предположим, что . Тогда инвестор может совершить следующие сделки в момент времени :
Начальная стоимость сделок в начальный момент времени равна нулю.
В момент времени инвестор может отменить сделки, которые были выполнены в момент времени . В частности, и зеркально отразив сделки 1., 2. и 3. инвестор
Сумма притоков в 1.' и 2.' равна , что по гипотезе положительно. Это арбитражная прибыль. Следовательно, и предполагая, что условие отсутствия арбитража выполняется, мы получаем противоречие. Это называется арбитражем наличными и переносом, потому что вы «переносите» актив до погашения.
Случай 2: Предположим, что . Тогда инвестор может сделать обратное тому, что он сделал выше в случае 1. Это означает продажу одной единицы актива, вложение этих денег на банковский счет и заключение длинного форвардного контракта стоимостью 0.
Примечание: если вы посмотрите на страницу с доходностью по удобству , вы увидите, что если есть конечные активы/инвентарь, обратный арбитраж Cash and Carry не всегда возможен. Это будет зависеть от эластичности спроса на форвардные контракты и тому подобное.
Предположим, что это временная стоимость денежных потоков X на момент истечения срока действия контракта . Тогда форвардная цена определяется по формуле:
Денежные потоки могут быть в форме дивидендов от актива или затрат на поддержание актива.
Если эти ценовые соотношения не соблюдаются, то существует арбитражная возможность для получения безрисковой прибыли, аналогичная той, что обсуждалась выше. Одним из следствий этого является то, что наличие форвардного рынка заставит спотовые цены отражать текущие ожидания будущих цен. В результате форвардная цена на непортящиеся товары, ценные бумаги или валюту является не более предсказателем будущей цены, чем спотовая цена — соотношение между форвардными и спотовыми ценами обусловлено процентными ставками. Для скоропортящихся товаров арбитраж не имеет этого
Вышеуказанную формулу форвардного ценообразования можно также записать как:
Где — это временная стоимость t всех денежных потоков в течение срока действия контракта.
Более подробную информацию о ценах см. в разделе «Форвардная цена» .
Allaz и Vila (1993) предполагают, что существует также стратегическая причина (в несовершенной конкурентной среде) для существования форвардной торговли, то есть форвардная торговля может использоваться даже в мире без неопределенности. Это связано с тем, что у фирм есть стимулы Штакельберга предвосхищать свое производство посредством форвардных контрактов. [15]
Другие виды торговых контрактов:
