Выкуп акций , также известный как обратный выкуп акций или обратный выкуп акций , представляет собой обратное приобретение компанией своих собственных акций. [1] Он представляет собой альтернативный и более гибкий способ (по сравнению с дивидендами ) возврата денег акционерам. [2] Выкупы позволяют акционерам отсрочить уплату налогов, которые им пришлось бы заплатить с дивидендов в том году, когда они выплачиваются, и вместо этого заплатить налоги с прироста капитала , который они получают при продаже акций, цена которых теперь пропорционально выше из-за меньшего количества акций в обращении .
В большинстве стран корпорация может выкупить свои собственные акции, распределив наличные деньги между существующими акционерами в обмен на часть выпущенного акционерного капитала компании ; то есть наличные деньги обмениваются на сокращение количества выпущенных акций . Компания либо изымает выкупленные акции, либо сохраняет их в качестве казначейских акций , доступных для повторного выпуска .
В соответствии с корпоративным законодательством США существует шесть основных методов обратного выкупа акций: открытый рынок, частные переговоры, права обратного выкупа « пут », два варианта обратного выкупа с самостоятельным предложением ( тендерное предложение с фиксированной ценой и голландский аукцион ) и ускоренный обратный выкуп. [3] Более 95% программ обратного выкупа во всем мире осуществляются методом открытого рынка, [2] когда компания объявляет о программе обратного выкупа, а затем выкупает акции на открытом рынке (фондовой бирже). В конце 20-го и начале 21-го века в Соединенных Штатах наблюдался резкий рост объема обратного выкупа акций. Крупные обратные выкупы акций начались позже в Европе, чем в Соединенных Штатах, но в настоящее время являются обычной практикой во всем мире. [4]
Правило 10b-18 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) устанавливает требования к обратному выкупу акций в Соединенных Штатах. [5] Правило 10b-18 предоставляет добровольную «безопасную гавань» от ответственности за манипулирование рынком в соответствии с разделами 9(a)(2) и 10(b) Закона о биржах 1934 года . [6]
Компании обычно используют прибыль двумя способами. Во-первых, часть прибыли может быть распределена между акционерами в виде дивидендов или выкупа акций. Оставшаяся часть прибыли является нераспределенной прибылью , хранится внутри компании и используется для инвестирования в будущее компании, если могут быть выявлены прибыльные предприятия для реинвестирования нераспределенной прибыли. Однако иногда компании могут обнаружить, что часть или вся их нераспределенная прибыль не может быть реинвестирована для получения приемлемой прибыли.
Выкуп акций является альтернативой дивидендам. Когда компания выкупает свои собственные акции, она уменьшает количество акций, находящихся во владении общественности. Сокращение количества акций в свободном обращении [7] или публично торгуемых акций означает, что даже если прибыль остается прежней, прибыль на акцию увеличивается.
Выкуп акций позволяет акционерам отсрочить уплату налогов, которые им пришлось бы заплатить с дивидендов в том году, когда выплачиваются дивиденды, и вместо этого платить налоги с прироста капитала, который они получают при продаже акций, цена которых теперь выше из-за меньшего количества акций в обращении. [8]
Помимо выплаты свободного денежного потока, выкупы также могут использоваться для подачи сигнала и/или использования в своих интересах недооценки. Если менеджер фирмы считает, что акции его фирмы в настоящее время торгуются ниже своей внутренней стоимости, он может рассмотреть возможность выкупа. Выкуп на открытом рынке, при котором не выплачивается премия сверх текущей рыночной цены, предлагает потенциально прибыльную инвестицию для менеджера. То есть, они могут выкупить недооцененные в настоящее время акции, подождать, пока рынок исправит недооценку, в результате чего цены вырастут до внутренней стоимости акций, и перевыпустить их с прибылью. В качестве альтернативы они могут предпринять тендерное предложение с фиксированной ценой, в результате чего часто предлагается премия сверх текущей рыночной цены; это посылает рынку сильный сигнал о том, что они считают, что акции фирмы недооценены, что подтверждается их готовностью платить выше рыночной цены за выкуп акций. Однако ученые также предполагают, что выкупы иногда могут быть пустыми разговорами и передавать вводящий в заблуждение сигнал из-за гибкости выкупов. [9]
Выкуп акций позволяет избежать накопления избыточных сумм наличности в корпорации. Компании с сильным генерированием наличности и ограниченными потребностями в капитальных расходах будут накапливать наличные деньги на балансе , что делает компанию более привлекательной целью для поглощения, поскольку наличные деньги могут быть использованы для погашения задолженности, возникшей при осуществлении поглощения. Поэтому стратегии противодействия поглощению часто включают поддержание скудной денежной позиции, а выкуп акций повышает цену акций, делая поглощение более дорогим. [10]
Наиболее распространенным методом обратного выкупа акций в Соединенных Штатах является обратный выкуп акций на открытом рынке, который составляет почти 95% всех обратных выкупов. Фирма будет объявлять, что она будет выкупать некоторые акции на открытом рынке время от времени, как того диктуют рыночные условия, и сохранять возможность решать, следует ли, когда и сколько выкупать. Обратная покупка на открытом рынке может длиться месяцы или даже годы. Однако существуют ежедневные лимиты обратного выкупа, которые ограничивают количество акций, которые могут быть куплены в течение определенного временного интервала, снова варьирующегося от месяцев до даже лет. Согласно правилу SEC 10b-18, эмитент не может купить более 25% от среднего дневного объема. [5]
Ускоренный выкуп акций (ASR) — это стратегия обратного выкупа акций, при которой компания выкупает большую часть своих публично торгуемых акций. Компании полагаются на специализированные инвестиционные банки для осуществления транзакции. В типичной транзакции ASR компания предоставляет наличные деньги инвестиционному банку авансом и заключает форвардный контракт на поставку своих акций в указанную будущую дату, соблюдая правила. Впоследствии банк занимает акции компании и возвращает эти акции компании. Компании часто участвуют в программах ускоренного обратного выкупа акций (ASR), если у них есть определенные убеждения относительно внутренней оценки компании или если у них есть обязательства по возврату капитала акционерам.
До 1981 года все выкупы по тендерным предложениям осуществлялись с использованием тендерного предложения с фиксированной ценой . Это предложение заранее определяет единую цену покупки, количество запрашиваемых акций и продолжительность предложения, при этом требуется публичное раскрытие информации . Предложение может быть обусловлено получением предложений на минимальное количество акций, и оно может разрешать отзыв предложенных акций до даты истечения срока действия предложения. Акционеры решают, участвовать или нет, и если да, то какое количество акций предлагать фирме по указанной цене. Часто должностные лица и директора не допускаются к участию в тендерных предложениях. Если количество предложенных акций превышает запрашиваемое количество, то компания покупает меньше всех предложенных акций по цене покупки на пропорциональной основе всем, кто предложил по цене покупки. Если количество предложенных акций меньше запрашиваемого количества, компания может решить продлить срок действия предложения.
Введение обратного выкупа акций на голландском аукционе в 1981 году допускает альтернативную форму тендерного предложения. В предложении на голландском аукционе указывается ценовой диапазон, в пределах которого акции будут в конечном итоге куплены. Акционерам предлагается предложить свои акции, если они того пожелают, по любой цене в пределах указанного диапазона. Затем фирма компилирует эти ответы, создавая кривую спроса на акции. [11] Цена покупки — это самая низкая цена, которая позволяет фирме купить количество акций, запрашиваемое в предложении, и фирма выплачивает эту цену всем инвесторам, которые сделали предложение по этой цене или ниже. Если количество предложенных акций превышает запрашиваемое количество, то компания покупает меньше всех акций, предложенных по цене покупки или ниже, на пропорциональной основе всем, кто сделал предложение по цене покупки или ниже. Если предложено слишком мало акций, то фирма либо отменяет предложение (при условии, что оно было обусловлено минимальным акцептом), либо выкупает все предложенные акции по максимальной цене.
Первой фирмой, использовавшей голландский аукцион, была Todd Shipyards в 1981 году. [11]
В широком смысле, выборочный выкуп — это такой выкуп, при котором идентичные предложения не делаются всем акционерам, например, если предложения делаются только некоторым акционерам компании. В Соединенных Штатах не требуется специального одобрения акционеров выборочного выкупа. Однако в Великобритании схема должна быть сначала одобрена всеми акционерами или специальной резолюцией (требующей 75% большинства) членов, в которой не голосуют продающие акционеры или их партнеры. Продающие акционеры не могут голосовать за специальную резолюцию об одобрении выборочного выкупа. Уведомление акционерам, созывающим собрание для голосования по выборочному выкупу, должно включать заявление, излагающее всю существенную информацию, которая имеет отношение к предложению, хотя компании не обязательно предоставлять информацию, уже раскрытую акционерам, если это было бы неразумно.
Компания также может выкупить акции, принадлежащие сотрудникам или директорам компании или связанной компании. Этот тип обратного выкупа, называемый «выкупом акций по схеме сотрудников», требует обычного решения. Листинговая компания также может выкупить свои акции на биржевых торгах на фондовой бирже после принятия обычного решения, если превышен лимит 10/12. [12] Правила фондовой биржи применяются к «обратным выкупам на рынке». Листинговая компания также может выкупить неликвидные пакеты акций у акционеров (так называемый «минимальный выкуп»). Это не требует решения, но купленные акции все равно должны быть аннулированы.
Выкупы составляют небольшую часть объема торговли типичными акциями, что делает их влияние на цену слишком незначительным для краткосрочной манипуляции ценами. Краткосрочный рост цен после выкупов скромен и в среднем не возвращается в исходное состояние. [13]
Выкуп акций подвергался критической оценке с 1970-х годов, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам установила, «что большой объем выкупа акций будет манипулировать рынком». [14] Правило 10b-18 подверглось критике за то, что оно оставило выкуп акций «фактически нерегулируемым». [14]
По словам Ленор Палладино, экономиста из Института Рузвельта , программы обратного выкупа акций являются «одним из факторов нашей несбалансированной экономики, в которой корпоративные прибыли и выплаты акционерам продолжают расти, в то время как заработная плата рядовых работников остается на прежнем уровне». [15]
Вознаграждение руководителей часто зависит от выкупа акций, часть их вознаграждений может быть привязана к целям по цене акций или прибыли на акцию. Из-за сокращения количества акций цена акций увеличивается больше, чем рыночная капитализация компании. Выкуп акций подвергался критике за то, что вызывал несоответствие стимулов между общей стоимостью акционеров и вознаграждением руководителей. [16]
Выкуп акций — это способ для компаний косвенно вернуть акционерам деньги, без необходимости платить налоги, как при выплате дивидендов по акциям. Идея заключается в том, что за счет сокращения количества акций в обращении каждая оставшаяся акция в руках инвесторов становится более ценной.
