План защиты прав акционеров , в просторечии известный как « ядовитая таблетка », представляет собой разновидность защитной тактики, используемой советом директоров корпорации против поглощения .
В области слияний и поглощений планы прав акционеров были разработаны в начале 1980-х годов как способ предотвратить предложения о поглощении путем лишения акционеров права напрямую договариваться о цене продажи акций.
Обычно такой план дает акционерам право покупать больше акций со скидкой, если один акционер покупает определенный процент или более акций компании. [1] План может быть активирован, например, если какой-либо акционер купит 20% акций компании, после чего каждый акционер (кроме того, кто владеет 20%) будет иметь право купить новый выпуск акций по цене скидка. Если все остальные акционеры смогут купить больше акций со скидкой, такие покупки ослабят интерес участника торгов, и стоимость предложения существенно вырастет. Зная, что такой план может быть активирован, у участника торгов может отговориться от принятия на себя контроля над корпорацией без одобрения совета директоров, и он сначала будет вести переговоры с советом директоров, чтобы отменить план. [2]
План может быть выпущен советом директоров в качестве « опциона » или « варранта », прикрепленного к существующим акциям, и может быть отозван только по усмотрению совета директоров.
Ядовитая таблетка была изобретена юристом по слияниям и поглощениям Мартином Липтоном из Wachtell, Lipton, Rosen & Katz в 1982 году как ответ на враждебные поглощения на тендерной основе . [3] Таблетки с ядом стали популярными в начале 1980-х годов в ответ на волну поглощений со стороны корпоративных рейдеров , таких как Т. Бун Пикенс и Карл Икан . Термин «ядовитая таблетка» получил свое первоначальное значение от ядовитой таблетки, которую различные шпионы физически носили с собой на протяжении всей истории, таблетки, которую шпионы принимали, если их обнаруживали, чтобы исключить возможность допроса врагом.
В 2001 году сообщалось, что с 1997 года на каждую компанию с «ядовитой таблеткой», которая успешно сопротивлялась враждебному поглощению, приходилось 20 компаний с «ядовитыми таблетками», которые принимали предложения о поглощении. [4] Тенденция с начала 2000-х годов заключалась в том, что акционеры голосовали против разрешения на применение ядовитых таблеток, поскольку ядовитые таблетки предназначены для противодействия поглощениям, тогда как с точки зрения акционера поглощения могут быть финансово выгодными.
Некоторые утверждают, что ядовитые таблетки наносят ущерб интересам акционеров, поскольку они увековечивают существующий менеджмент. Например, Microsoft первоначально сделала незапрошенную ставку на Yahoo! , но впоследствии отказался от ставки после того, как Yahoo! Генеральный директор Джерри Янг пригрозил максимально затруднить поглощение, если Microsoft не поднимет цену до 37 долларов США за акцию. Один из руководителей Microsoft прокомментировал: «Они собираются сжечь мебель, если мы выступим враждебно. Они собираются разрушить это место». У Yahoo есть план по защите прав акционеров с 2001 года. [5] Аналитики предположили, что предложение Microsoft по 33 доллара за акцию уже было слишком дорогим, и что Ян не вел переговоры добросовестно, что позже привело к нескольким искам акционеров и прерванному судебному разбирательству. прокси-бой от Карла Икана . [6] [7] Цена акций Yahoo упала после того, как Microsoft отозвала заявку, а Джерри Янг столкнулся с негативной реакцией со стороны акционеров, которая в конечном итоге привела к его отставке.
Ядовитые таблетки вновь стали популярны в 2020 году в результате глобальной пандемии коронавируса . Поскольку цены на акции резко упали из-за пандемии, различные компании обратились к планам по защите прав акционеров, чтобы защититься от оппортунистических предложений о поглощении. В марте 2020 года 10 американских компаний приняли на вооружение новые ядовитые таблетки, установив новый рекорд. [8]
Совет директоров Twitter единогласно принял план по защите прав акционеров на 2022 год после незапрошенного предложения о покупке от Илона Маска . [9] [10]
В публичных компаниях существуют различные методы сдерживания предложений о поглощении . Поглощения путем привлечения доверенных лиц в совет директоров или путем приобретения контрольного пакета акций и использования соответствующих голосов для избрания в совет директоров. Получив контроль над доской, участник торгов может управлять целью. В настоящее время наиболее распространенным типом защиты от поглощения является план защиты прав акционеров. Поскольку совет директоров компании может выкупить или иным образом устранить стандартную ядовитую пилюлю, это обычно не исключает борьбы за доверенность или других попыток поглощения, не сопровождающихся приобретением значительного пакета акций компании. Однако это может помешать акционерам заключать определенные соглашения, которые могут помочь в борьбе за доверенность, например, соглашение об оплате расходов другого акционера. Однако в сочетании с поэтапным составом совета директоров план защиты прав акционеров может стать защитой. [11]
Цель плана по правам акционеров — заставить участника торгов вести переговоры с советом директоров компании, а не напрямую с акционерами. Эффект двоякий: [12]
Компания выпускает большое количество новых акций, часто привилегированных акций , существующим акционерам. Эти новые акции обычно имеют строгие положения о выкупе, например, разрешающие конвертировать их в большое количество обыкновенных акций в случае поглощения. Это немедленно размывает долю целевой компании, принадлежащую покупателю, и делает приобретение 50% акций целевой компании более дорогим.
«Flip-in» позволяет акционерам, за исключением приобретателя, приобретать дополнительные акции со скидкой. Это обеспечивает инвесторам мгновенную прибыль. Использование этого типа ядовитой таблетки также размывает акции приобретающей компании, делая попытку поглощения более дорогостоящей и более сложной.
«Переворот» позволяет акционерам приобретать акции приобретателя после слияния по сниженной ставке. Например, акционер может получить право купить акции своего приобретателя при последующих слияниях по цене два к одному.
В этом сценарии целевая компания меняет этапы предоставления всем своим сотрудникам опционов на акции, чтобы гарантировать, что они немедленно перейдут в собственность в случае захвата компании. Многие сотрудники могут затем реализовать свои опционы, а затем продать акции. С выпуском «золотых наручников» многие недовольные сотрудники могут уволиться сразу после того, как обналичили свои опционы на акции. Эта ядовитая таблетка призвана вызвать отток талантливых сотрудников, снижая корпоративную ценность как цель. Во многих высокотехнологичных предприятиях истощение талантливых человеческих ресурсов может привести к тому, что новому владельцу останется размытая или пустая оболочка.
Например, в июне 2003 года PeopleSoft гарантировала своим клиентам, что, если она будет приобретена в течение двух лет, предположительно ее конкурентом Oracle, и поддержка продукта будет сокращена в течение четырех лет, ее клиенты получат возмещение в два-пять раз превышающее сумму, которую они заплатили. заплатили за лицензии на программное обеспечение PeopleSoft. Несмотря на то, что приобретение в конечном итоге одержало победу, гипотетические затраты Oracle были оценены в 1,5 миллиарда долларов США. [13]
В плане голосования компания будет зафрахтовать привилегированные акции с преимущественным правом голоса по сравнению с акционерами обыкновенных акций. Если недружественный участник торгов приобретет значительное количество голосующих обыкновенных акций целевой фирмы, он все равно не сможет осуществлять контроль над ее покупкой. Например, ASARCO разработала план голосования, согласно которому 99% обыкновенных акций компании будут использовать только 16,5% общего количества голосов. [14]
В дополнение к этим таблеткам, положение о «мертвой руке» позволяет только директорам, которые ввели ядовитую таблетку, удалить ее (на определенный период после их замены), что потенциально откладывает решение нового совета директоров о продаже компании.
Законность ядовитых таблеток была неясна, когда их впервые начали использовать в начале 1980-х годов. Тем не менее, Верховный суд Делавэра в своем решении 1985 года по делу Моран против Household International, Inc. признал ядовитые таблетки действительным инструментом защиты от поглощения . их использование.
В Канаде почти все планы по правам акционеров являются «жевательными», то есть они содержат концепцию разрешенного предложения, так что участник торгов, желающий соответствовать требованиям разрешенного предложения, может приобрести компанию путем предложения о поглощении, не вызывая переворота. в событии. Планы по защите прав акционеров в Канаде также ослабляются из-за возможности враждебно настроенного покупателя подать петицию провинциальным регуляторам по ценным бумагам с просьбой отменить «таблетку» компании. Как правило, суды отменяют эту пилюлю, чтобы позволить акционерам решить, хотят ли они подать заявку на покупку компании. Однако компании может быть разрешено поддерживать его достаточно долго, чтобы провести аукцион, чтобы посмотреть, можно ли найти белого рыцаря . Примечательное канадское дело, рассмотренное регулирующими органами по ценным бумагам в 2006 году, касалось ядовитой таблетки компании Falconbridge Ltd. , которая в то время была предметом дружественной заявки со стороны Inco и враждебной заявки со стороны Xstrata plc, которая владела 20% акций Falconbridge. Xstrata подала заявку на признание пилюли Falconbridge недействительной, сославшись, среди прочего, на то, что Falconbridge действовала без одобрения акционеров более девяти месяцев и что таблетка мешала акционерам Falconbridge принять предложение Xstrata о покупке акций Falconbridge полностью за наличные. Несмотря на факты, аналогичные предыдущим случаям, когда органы регулирования ценных бумаг незамедлительно отменили таблетки, Комиссия по ценным бумагам Онтарио постановила, что таблетка Falconbridge может оставаться в силе в течение дальнейшего ограниченного периода, поскольку она оказала влияние на поддержание аукциона по Falconbridge, не позволив Xstrata увеличить свою собственность. и потенциально получение блокирующей позиции, которая не позволит другим участникам торгов получить 100% акций.
В Соединенном Королевстве ядовитые таблетки запрещены правилами Комиссии по поглощению . Права публичных акционеров защищаются Группой на основе индивидуального и основанного на принципах режима регулирования. Рейды помогли участникам торгов выиграть такие акции, как BAA plc и AWG plc , когда другие участники торгов рассматривали возможность выхода на рынок по более высоким ценам. Если бы у этих компаний были ядовитые таблетки, они могли бы предотвратить рейды, пригрозив ослабить позиции своих враждебно настроенных претендентов, если они превысят установленный законом уровень (часто 10% выпущенных акций) в плане прав. Сама Лондонская фондовая биржа является еще одним примером компании, которая стала свидетелем значительного увеличения доли враждебного претендента, в данном случае NASDAQ . Окончательная судьба LSE в настоящее время под вопросом, но доля NASDAQ достаточно велика, поэтому стороннему участнику торгов практически невозможно сделать успешное предложение о приобретении LSE.
Закон о поглощениях все еще развивается в континентальной Европе, поскольку отдельные страны постепенно приходят в соответствие с требованиями, установленными Европейской комиссией . Создание ставок является обычным явлением во многих континентальных битвах за поглощение, таких как Scania AB . Формальные таблетки отравы довольно редки в континентальной Европе, но национальные правительства владеют золотыми акциями многих «стратегических» компаний, таких как телекоммуникационные монополии и энергетические компании. Правительства также служили «ядовитыми таблетками», угрожая потенциальным претендентам негативными изменениями в законодательстве, если они будут добиваться поглощения. Примеры этого включают принятие Испанией новых правил владения энергетическими компаниями после того, как немецкая компания E.ON сделала враждебное предложение Endesa , а также угрозы Франции наказать любого потенциального приобретателя Groupe Danone .
Ядовитая таблетка иногда используется в более широком смысле для описания других типов защиты от захвата, которые предполагают, что цель предпринимает определенные действия. Хотя широкая категория средств защиты от поглощения (более известная как «отпугиватели акул») включает в себя традиционный план защиты прав акционеров. Другие меры защиты от поглощения включают в себя:
Лишь незначительное число компаний дают акционерам право голоса по поводу ядовитых таблеток. По состоянию на 15 июня 2009 года 21 компания, которая приняла или продлила действие ядовитой таблетки, публично заявила, что планирует вынести ее на голосование акционеров в течение года. Это больше, чем за весь 2008 год, когда их было 18, и это было самое большое число, когда-либо зарегистрированное с начала 1980-х годов, когда были изобретены таблетки. [17]
Хотя есть некоторые свидетельства того, что защита от поглощения позволяет менеджерам договариваться о более высокой закупочной цене, в целом она снижает производительность фирмы. [18] [19]
{{cite web}}: CS1 maint: числовые имена: список авторов ( ссылка )