Stocks for the Long Run — книга об инвестировании Джереми Сигела . [1] Первое издание было выпущено в 1994 году. Пятое издание — 7 января 2014 года. По словам Пабло Галарзы из Money , «Его книга 1994 года Stocks for the Long Run закрепила общепринятое мнение о том, что большинство из нас должны быть на фондовом рынке». [2] Джеймс К. Глассман, финансовый обозреватель The Washington Post , назвал ее одной из 10 лучших инвестиционных книг всех времен. [3]
Сигел — профессор финансов в Школе бизнеса Уортона Пенсильванского университета и автор статей для таких финансовых изданий, как The Wall Street Journal , Barron's , The New York Times и Financial Times .
В книге рассматривается долгосрочный взгляд на финансовые рынки, начиная с 1802 года, в основном в Соединенных Штатах (но с некоторыми сравнениями с другими финансовыми рынками). Сигел использует эмпирическую перспективу, отвечая на вопросы инвестирования.
Несмотря на то, что книгу называют «Библией «покупай и держи»» [4] , автор время от времени признает, что существуют неэффективности рынка, которыми можно воспользоваться.
Сигел утверждает, что акции приносили в среднем 6,5–7 процентов в год после инфляции за последние 200 лет. Он ожидает, что доходность будет несколько ниже в ближайшие пару десятилетий. В статье, представленной на форуме Equity Risk Premium 8 ноября 2001 года, Сигел утверждает:
Анализ исторических взаимосвязей между реальной доходностью акций, P/E, ростом прибыли и доходностью дивидендов , а также понимание предубеждений оправдывают будущий P/E от 20 до 25, темпы экономического роста в 3 процента, ожидаемую реальную доходность акций в 4,5–5,5 процента и премию за риск акций в 2 процента (200 базисных пунктов). [5]
В книге [6] рассматриваются следующие темы.
Согласно веб-сайту Сигела, следующее издание будет включать главу о глобализации с предположением, что рост развивающихся экономик вскоре превзойдет рост развитых стран. [7] Также может быть добавлено обсуждение фундаментально взвешенных индексов, которые исторически приводили к лучшей доходности и меньшей волатильности. [8]
Приведенные ниже данные взяты из таблиц 1.1, 1.2, рис. 1.5 и рис. 6.4 издания книги 2002 года [ требуется проверка ] .
В этой таблице представлены некоторые из основных выводов, представленных в Главе 1, и некоторые связанные с ней тексты. Акции в долгосрочной перспективе приносили 6,8% в год после инфляции , тогда как золото приносило -0,4% (т. е. не поспевало за инфляцией), а облигации приносили 1,7% [ необходимо разъяснение ] . Премия за риск акций (избыточная доходность акций по сравнению с облигациями) варьировалась от 0 до 11%, в 2001 году она составляла 3%. Также см. [1], где премия за риск акций рассчитывается немного иначе. Модель оценки акций ФРС не применялась до 1966 года. До 1982 года доходность казначейских облигаций, как правило, была ниже доходности акций.
Почему долгосрочная доходность относительно постоянна [ необходимо дополнительное объяснение ] , остается загадкой.
Дивидендная доходность коррелирует с реальным ростом ВВП, как показано в таблице 6.1.
Объяснение ненормального поведения:
В Главе 2 он утверждает (Рисунок 2.1), что при достаточно длительном периоде времени акции менее рискованны , чем облигации, где риск определяется как стандартное отклонение годовой доходности. В 1802–2001 годах худшая годовая доходность акций и облигаций составляла -38,6% и -21,9% соответственно. Однако при 10-летнем периоде удержания худшие показатели акций и облигаций составляли -4,1% и -5,4%; а при 20-летнем периоде удержания акции всегда были прибыльными. Рисунок 2.6 показывает, что оптимально самый низкий по риску портфель даже при однолетнем удержании будет включать некоторые акции.
В главе 5 он показывает, что доходность облигаций после уплаты налогов может быть отрицательной в течение значительного периода времени.
Некоторые критики [ кто? ] утверждают, что в книге используется слишком далёкая перспектива, чтобы её можно было применить к сегодняшним долгосрочным инвесторам, которые во многих случаях не инвестируют на 20–30-летний период.
Более того, критики утверждают, что выбор разных начальных и конечных дат или разных начальных оценок может привести к существенно разным результатам. В течение определенных долгосрочных периодов активы, такие как облигации, сырьевые товары, недвижимость, иностранные акции или золото, значительно превосходят американские акции, обычно когда начальная оценка акций значительно выше нормы.
Экономист Роберт Шиллер из Йельского университета написал в своей книге «Иррациональное изобилие» (Принстон, 2000), что даже 20- или 30-летний период владения не обязательно настолько безрисковый, как предполагает Сигел. Покупка акций по высокой оценке на основе коэффициента CAPE может принести плохую доходность в долгосрочной перспективе, а также значительные просадки в промежуточном периоде. Шиллер также отмечает, что 20-й век, на котором основаны многие выводы Сигела, был самым успешным веком для акций в короткой истории Соединенных Штатов, и такие результаты могут не повториться в будущем. [9]
В 2019 году Эдвард Ф. Маккуорри опубликовал результаты, показывающие, что, хотя акции превзошли облигации в 1943–1982 годах, доходность акций была примерно равна доходности облигаций в 1797–1942 годах. После 1982 года облигации немного превзошли акции. [10] Маккуорри также отметил, что Сигел в значительной степени полагался на более ранние ошибочные интерпретации основополагающего труда Фредерика Маколея «Движения процентных ставок» (1938), поэтому Сигел «недооценил доходность облигаций 19 века» примерно на 1,5%. [11] Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла дна в начале 1940-х годов, а затем достигла пика в 15,6% в конце 1981 года, и долгосрочное снижение ставок продолжилось. [6]