XVA

Корректировки стоимости банковских услуг

Корректировка стоимости X ( XVA , xVA ) — это общий термин , обозначающий ряд различных «корректировок оценки», которые банки должны делать при оценке стоимости заключенных ими производных контрактов . ^{[1] [2]} Их цель двоякая: в первую очередь хеджировать возможные убытки из-за неспособности других сторон выплатить суммы, причитающиеся по производным контрактам ; но также для определения (и хеджирования) суммы капитала, необходимой в соответствии с правилами достаточности банковского капитала . XVA привела к созданию во многих банковских учреждениях специализированных отделов для управления рисками XVA. ^{[3] [4]}

Контекст

Исторически ^{[5] [6] [7] [8] [9]} ( внебиржевое ) ценообразование деривативов основывалось на системе ценообразования, нейтральной к риску Блэка-Шоулза , которая предполагает, что финансирование доступно по безрисковой ставке и что трейдеры могут идеально воспроизвести производные финансовые инструменты для полного хеджирования. ^[10] Это, в свою очередь, предполагает, что деривативами можно торговать, не принимая на себя кредитный риск. Во время финансового кризиса 2008 года многие финансовые учреждения обанкротились, оставив своим коллегам претензии по производным контрактам, которые были оплачены лишь частично. Таким образом, стало ясно, что кредитный риск контрагента также должен учитываться при оценке деривативов ^[11] , и нейтральное к риску значение должно быть соответствующим образом скорректировано.

Корректировки оценки

Когда риск дериватива обеспечен залогом , «справедливая стоимость» рассчитывается, как и раньше, но с использованием кривой индексного свопа овернайт (OIS) для дисконтирования. Здесь выбран индекс OIS, поскольку он отражает ставку по однодневному обеспеченному кредитованию между банками и, таким образом, считается хорошим индикатором межбанковских кредитных рынков.

Когда риск не обеспечен залогом, из этой стоимости вычитается корректировка кредитной оценки , или CVA ^[5] (логика: учреждение настаивает на том, чтобы платить меньше за опцион, зная, что контрагент может не выполнить своих обязательств по своей нереализованной прибыли). Эта CVA представляет собой дисконтированную нейтральную к риску ожидаемую стоимость убытка, ожидаемого из-за неплатежа контрагентом в соответствии с условиями контракта, и обычно рассчитывается в рамках моделирующего моделирования ; ^{[12] [13]} см. Корректировка оценки кредита § Расчет .

Когда сделки регулируются генеральным соглашением , которое включает зачет рисков по контрактам, тогда ожидаемый убыток от дефолта зависит от чистого риска по всему портфелю сделок с деривативами, непогашенным в соответствии с соглашением, а не рассчитывается на основе каждой транзакции. основа сделки. CVA (и xVA), применяемая к новой сделке, должна представлять собой дополнительный эффект новой транзакции на CVA портфеля. ^[12]

Хотя CVA отражает рыночную стоимость кредитного риска контрагента , аналогичным образом могут быть добавлены дополнительные корректировки оценки для дебета, стоимости финансирования, нормативного капитала и маржи . ^{[14] [15]} Как и в случае с CVA, эти результаты моделируются посредством моделирования как функция нейтральных к риску ожиданий (а) стоимости базового инструмента и соответствующей рыночной стоимости, и (б) кредитоспособности контрагента. . Этот подход основан на расширении экономических аргументов, лежащих в основе стандартной оценки производных инструментов. ^[13]

Эти XVA включают следующее; ^{[13] [16]} и потребует ^[17] тщательного и правильного агрегирования во избежание двойного учета :

• DVA , корректировка дебетовой оценки: аналог CVA, корректировка (приращение) цены производного инструмента из-за собственного риска дефолта учреждения. DVA – это, по сути, CVA с точки зрения контрагента. Если одна сторона несет убытки от CVA, другая сторона фиксирует соответствующую прибыль от DVA. ^[18]
• FVA , корректировка оценки финансирования, из-за финансовых последствий сделки, которая не подпадает под Приложение кредитной поддержки (CSA) или находится под частичным CSA; по существу, стоимость или выгода финансирования, возникающая из-за разницы между ставкой финансирования казначейства банка и ставкой обеспечения (вариационной маржи), выплачиваемой клиринговой палатой . ^[19]
• MVA , корректировка оценки маржи, относится к затратам на финансирование первоначальной маржи, характерной для транзакций с централизованным клирингом . Его можно рассчитать в соответствии с глобальными правилами для правил деривативов с нецентрализованным клирингом. ^[20]
• KVA , поправка к оценке нормативного капитала , которая должна удерживаться Учреждением против риска на протяжении всего срока действия контракта (в последнее время применяется SA-CCR ).

Иногда вносятся и другие корректировки, включая ^[13] TVA для налогов и RVA для замены производного инструмента при понижении рейтинга . ^[14] FVA можно разложить на FCA для дебиторской задолженности и FBA для кредиторской задолженности, где FCA обусловлен разбросом самофинансируемого заимствования по ставке Libor, а FBA – самофинансируемым кредитованием. Соответственно, LVA представляет собой конкретную корректировку ликвидности , а CollVA — это стоимость возможности, встроенной в CSA, по размещению обеспечения в разных валютах. CRA, корректировка ставки залога, отражает приведенную стоимость ожидаемого превышения чистых процентов, выплаченных по денежному залогу, над чистыми процентами, которые были бы выплачены, если бы процентная ставка равнялась безрисковой ставке.

Влияние на учет

Согласно стандарту бухгалтерского учета МСФО (IFRS) 13 , справедливая стоимость определяется как «цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в рамках обычной сделки между участниками рынка на дату оценки». ^[21] Таким образом, правила бухгалтерского учета предписывают ^[22] включение CVA и DVA в учет по рыночной стоимости .

Одним из заметных последствий этого стандарта является то, что доходы банков подвержены волатильности XVA, ^[22] (в значительной степени) являющейся функцией изменения кредитного риска контрагента. Поэтому основная задача отдела XVA ^[4] состоит в том, чтобы хеджировать ^[13] этот риск; см. Управление финансовыми рисками § Банковское дело . Это достигается, например, покупкой кредитно-дефолтных свопов : эта «защита CDS» применяется в том смысле, что ее стоимость также зависит от кредитоспособности контрагента . ^[23] Хеджирование также может противодействовать изменчивости компонента подверженности риску CVA, компенсируя PFE в заданном квантиле.

В соответствии с Базелем III банки обязаны держать определенный регулятивный капитал под чистый риск CVA. ^[24] (Чтобы отличить: эта плата за CVA учитывает потенциальные потери при переоценке по рынку, в то время как структура SA-CCR учитывает сам риск контрагента. ^[25] ) Доступны два подхода для расчета необходимого капитала CVA: стандартизированный подход (SA-CVA) и базовый подход (BA-CVA). Банки должны использовать BA-CVA, если они не получат одобрения соответствующего надзорного органа на использование SA-CVA.

Затем отдел XVA отвечает за управление рисками контрагентов, а также (минимизацию) требований к капиталу в соответствии с Базельским соглашением. ^[26] Требования отдела XVA отличаются от требований группы контроля рисков , и нередко можно увидеть, как учреждения используют разные системы для управления рисками, с одной стороны, и ценообразования и хеджирования XVA, с другой, при этом отдел использует свои собственные кванты .

Рекомендации

1. «Корректировка значения X» . Ассоциация корпоративных казначеев .
2. «Корректировки оценок и их влияние на банковский сектор» (PDF) . ПрайсуотерхаусКуперс . Декабрь 2015.
3. «Трейдеры CVA остались в затруднительном положении, поскольку XVA становится новой большой акронимой» . Электронная финансовая карьера . 20 июня 2014 г. Проверено 27 сентября 2023 г.
4. Международная ассоциация менеджеров кредитного портфеля (2018). «Эволюция управления столом XVA»
5. Цены на деривативы после кризиса 2007-2008 годов: как кризис изменил подход к ценообразованию, Дидье Куокап Юмби, Банк Англии - Управление пруденциального регулирования
6. XVA: финансирование, кредит, дебет и капитал в ценообразовании. Массимо Морини, Banca IMI
7. Бриго, Дамиано (ноябрь 2015 г.), Нелинейная оценка и XVA в условиях кредитного риска, залоговая маржа и затраты на финансирование (PDF) , Université catholique de Louvain , [Примечания к курсу: Докторантура, Université Catholique de Louvain, 19-20 ноября 2015 г.]{{citation}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
8. Клаудио Альбанезе, Симоне Каэнаццо и Стефан Крепи (2016). Корректировка оценки капитала и корректировка оценки финансирования. Журнал «Риск» , май 2016 г.
9. Бриго, Дамиано (5 ноября 2011 г.). «Часто задаваемые вопросы о риске контрагента: кредитный VaR, PFE, CVA, DVA, закрытие, неттинг, обеспечение, перезалог, WWR, Базель, финансирование, CCDS и маржинальное кредитование» (PDF) . Департамент математики Королевского колледжа, Лондон . arXiv : 1111.1331 .
10. См. уравнение Блэка-Шоулза § Вывод УЧП Блэка-Шоулза ; Рациональное ценообразование § Тиражируемый портфель
11. Кьёлхеде, Кристиан; Бек, Андерс. «Посткризисное ценообразование на свопы с использованием xVA» (PDF) . Орхусский университет .
12. Джон Халл (3 мая 2016 г.). «Корректировки оценки 1». fincad.com .
13. Джон К. Халл и Алан Уайт (2014). Проблемы залога и кредита при ценообразовании деривативов. Рабочий документ Школы менеджмента Ротмана № 2212953
14. XVA и обеспечение: ценообразование и управление новыми рисками ликвидности. Эндрю Грин
15. XVA: О CVA, DVA, FVA и других рыночных корректировках, документ для обсуждения: Louis Bachelier Finance and Sustainable Growth Labex. Стефан Крепи
16. «Определение XVA: загадка рентабельности» . www.numerix.com .
17. «Xva PDF | PDF | Хеджирование (финансы) | Арбитраж» . Скрибд . Проверено 25 сентября 2023 г.
18. «CVA, DVA и волатильность доходов от хеджирования | Quantifi» . www.quantifisolutions.com . Проверено 24 августа 2023 г.
19. «Корректировка оценки финансирования (FVA), Часть 1: Учебник | Quantifi» . 20 марта 2014 г.
20. Базельский комитет по банковскому надзору; Совет Международной организации комиссий по ценным бумагам (март 2015 г.), Маржинальные требования для деривативов с нецентрализованным клирингом, Базель: Банк международных расчетов (BIS), ISBN 978-92-9197-063-6
21. «Определенные термины МСФО 13.9 и МСФО 13» . ifrs.org.
22. Ernst & Young (2014). Корректировки кредитной оценки для производных контрактов
23. «Компоненты хеджирования CVA»; §16.2 у Джона Грегори (2014). «Кредитный риск контрагента и корректировка стоимости кредита: постоянная проблема для мировых финансовых рынков», 2-е издание. Уайли. ISBN 9781118316672 
24. Банк международных расчетов (2020). 50 МАРТА – Система корректировки оценки кредита
25. Банк международных расчетов (2018). Кредитный риск контрагента в Базеле III – Краткое содержание
26. Кеннет Капнер и Чарльз Гейтс (2016). «Вкратце: обзор XVA». ГФМИ

Библиография

• Эндрю Грин (2015). XVA: Корректировки кредита, финансирования и оценки капитала . Уайли . ISBN 978-1-118-55678-8.
• Джон Грегори (2015). Задача xVA: кредитный риск контрагента, финансирование, залог и капитал (3-е изд.). Уайли. ISBN 978-1-119-10941-9.
• Крис Кеньон и Эндрю Грин (редакторы) (2016). Ориентиры в XVA: от риска контрагента к затратам на финансирование и капиталу . Книги рисков . ISBN 978-1782722557.
• Роланд Лихтерс, Роланд Стамм и Донал Галлахер (2015). Современное ценообразование на производные финансовые инструменты и анализ кредитного риска: теория и практика ценообразования CSA и XVA, моделирование риска и бэктестирование . Пэлгрейв Макмиллан. ISBN 978-1137494832.
• Дуншэн Лу (2015). XVA производных финансовых инструментов: объяснение CVA, DVA и FVA . Пэлгрейв Макмиллан . ISBN 978-1137435835.
• Игнасио Руис (2015). XVA Desks — новая эра управления рисками . Пэлгрейв Макмиллан, Великобритания. ISBN 978-1-137-44819-4.
• Антуан Савин и Йеспер Андреасен (2021). Современные вычислительные финансы: сценарии для деривативов и XVA . Уайли. ISBN 978-1119540786.
• Дональд Дж. Смит (2017). Оценка в мире CVA, DVA и FVA: Учебное пособие по долговым ценным бумагам и производным процентным ставкам . Всемирная научная . ISBN 978-9813222748.
• Александр Сокол (2014). Моделирование долгосрочного портфеля — для XVA, лимитов, ликвидности и нормативного капитала . Книги рисков . ISBN 978-1782720959.
• Осаму Цучия (2019). Практический подход к XVA . Всемирная научная . ISBN 978-9813272750.