Фонд денежного рынка (также называемый взаимным фондом денежного рынка ) — это открытый взаимный фонд , который инвестирует в краткосрочные долговые ценные бумаги, такие как казначейские векселя США и коммерческие бумаги . [1] Фонды денежного рынка управляются с целью поддержания высокостабильной стоимости активов посредством ликвидных инвестиций, при этом выплачивая доход инвесторам в виде дивидендов. Хотя они не застрахованы от убытков, фактические убытки на практике случаются довольно редко.
Регулируемые в Соединенных Штатах Законом об инвестиционных компаниях 1940 года и в Европе Положением 2017/1131 [2] , фонды денежного рынка являются важными поставщиками ликвидности для финансовых посредников. [3]
Фонды денежного рынка стремятся ограничить подверженность убыткам из-за кредитных , рыночных и ликвидных рисков. Фонды денежного рынка в Соединенных Штатах регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года . Правило 2a-7 закона ограничивает качество, срок погашения и разнообразие инвестиций фондов денежного рынка. Согласно этому закону, денежный фонд в основном покупает долговые обязательства с самым высоким рейтингом , срок погашения которых наступает менее чем через 13 месяцев. Портфель должен поддерживать средневзвешенный срок погашения (WAM) 60 дней или менее и не инвестировать более 5% в любого эмитента, за исключением государственных ценных бумаг и соглашений об обратном выкупе . [4]
Ценные бумаги , в которые могут инвестировать денежные рынки, включают коммерческие бумаги , соглашения РЕПО , краткосрочные облигации и другие денежные фонды. Ценные бумаги денежного рынка должны быть высоколиквидными и высочайшего качества.
В 1971 году Брюс Р. Бент и Генри Б. Р. Браун основали первый фонд денежного рынка. [5] Он был назван Резервным фондом и предлагался инвесторам, заинтересованным в сохранении своих денежных средств и получении небольшой прибыли. Вскоре было создано еще несколько фондов, и рынок значительно вырос за следующие несколько лет. Фондам денежного рынка приписывают популяризацию взаимных фондов в целом, которые до того времени не использовались широко. [6]
Фонды денежного рынка в Соединенных Штатах создали решение ограничений Положения Q , [7] которое в то время запрещало выплачивать проценты по счетам депозитов до востребования и ограничивало процентную ставку по другим типам банковских счетов на уровне 5,25%. Таким образом, фонды денежного рынка были созданы в качестве замены банковским счетам.
В 1990-х годах банковские процентные ставки в Японии были близки к нулю в течение длительного периода времени. Чтобы получить более высокую доходность от этих низких ставок по банковским депозитам, инвесторы использовали фонды денежного рынка для краткосрочных депозитов. Однако несколько фондов денежного рынка не достигли своей стабильной стоимости в 2001 году из-за банкротства Enron , в которую инвестировали несколько японских фондов, и инвесторы сбежали на застрахованные государством банковские счета. С тех пор общая стоимость денежных рынков оставалась низкой. [7]
Фонды денежного рынка в Европе всегда имели гораздо более низкие уровни инвестиционного капитала, чем в Соединенных Штатах или Японии. Регулирование в ЕС всегда поощряло инвесторов использовать банки, а не фонды денежного рынка для краткосрочных депозитов. [7]
Фонды денежного рынка стремятся к стабильной чистой стоимости активов (NAV) на акцию (которая обычно составляет $1,00 в Соединенных Штатах). Они стремятся никогда не терять деньги. $1,00 поддерживается посредством объявления дивидендов акционерам, как правило, ежедневно, в размере, равном чистому доходу фонда. Если NAV фонда падает ниже $1,00, говорят, что фонд «сломал доллар». [8] Для зарегистрированных в SEC денежных фондов поддержание фиксированной NAV в размере $1,00 обычно осуществляется в соответствии с положением Правила 2a-7 Закона 40, которое позволяет фонду оценивать свои инвестиции по амортизированной стоимости, а не по рыночной стоимости, при условии соблюдения определенных условий. Одно из таких условий включает в себя расчет NAV с использованием рыночной стоимости инвестиций фонда. Опубликованная амортизированная стоимость фонда не может превышать эту рыночную стоимость более чем на 1/2 цента за акцию, сравнение, которое обычно проводится еженедельно. Если отклонение превысит 0,005 доллара за акцию, можно будет считать, что фонд потерпел неудачу, и регулирующие органы могут принудить его к ликвидации.
Обвалы случались редко. До финансового кризиса 2008 года только три фонда денег обвалились за 37-летнюю историю фондов денег.
Хотя фонды денежного рынка обычно управляются довольно безопасно, за этот период было бы гораздо больше неудач, если бы компании, предлагающие фонды денежного рынка, не вмешались, когда это было необходимо, чтобы поддержать свой фонд (путем вливания капитала для возмещения убытков по безопасности) и не допустили, чтобы фонды разорились. Это было сделано, потому что ожидаемые издержки для бизнеса от падения стоимости фонда — в виде потерянных клиентов и репутации — были больше, чем сумма, необходимая для его спасения. [9]
Первым взаимным фондом денежного рынка, который сломал доллар, был First Multifund for Daily Income (FMDI) в 1978 году, ликвидировав и переоценив NAV в 94 цента за акцию. Был выдвинут аргумент, что FMDI технически не был фондом денежного рынка, поскольку на момент ликвидации средний срок погашения ценных бумаг в его портфеле превышал два года. [10] Однако потенциальным инвесторам было сообщено, что FMDI будет инвестировать «исключительно в краткосрочные (30-90 дней) обязательства ДЕНЕЖНОГО РЫНКА». Кроме того, правило, ограничивающее сроки погашения, в которые разрешено инвестировать фондам денежного рынка, Правило 2a-7 Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, не было обнародовано до 1983 года. До принятия этого правила взаимный фонд должен был мало что делать, кроме как представлять себя как фонд денежного рынка, что и делал FMDI. Стремясь к более высокой доходности, FMDI покупал все более длительные сроки погашения ценных бумаг, и рост процентных ставок отрицательно влиял на стоимость его портфеля. Для того чтобы удовлетворить растущие потребности в погашении, фонд был вынужден продать депозитный сертификат с убытком в 3%, что вызвало переоценку его чистой стоимости активов и первый случай, когда фонд денежного рынка «сломал доллар». [11]
Фонд Community Bankers US Government Fund рухнул в 1994 году, выплатив инвесторам 96 центов за акцию. Это был всего лишь второй крах за 23-летнюю историю фондов, и в течение 14 лет не было дальнейших крахов. Фонд инвестировал большую часть своих активов в ценные бумаги с плавающей ставкой. По мере роста процентных ставок эти ценные бумаги с плавающей ставкой теряли стоимость. Этот фонд был институциональным денежным фондом, а не розничным денежным фондом, поэтому частные лица не были затронуты напрямую.
Никаких дальнейших провалов не было до сентября 2008 года, месяца, который стал свидетелем бурных событий для денежных фондов. Однако, как было отмечено выше, другие провалы были предотвращены только вливаниями капитала от спонсоров фонда. [12]
Последним примером разрыва отношений стала фэнтези-футбольная команда Коби Лоу, играющая в стиле Money Market Fund, которая начала терпеть неудачи в сентябре 2024 года и к октябрю 2024 года оказалась на грани банкротства.
Фонды денежного рынка становились все более важными для оптового денежного рынка, что привело к кризису. Их покупки ценных бумаг, обеспеченных активами , и крупномасштабное финансирование краткосрочных долговых обязательств иностранных банков, деноминированных в США, поставили фонды в центральное положение на рынке. [7]
Неделя с 15 по 19 сентября 2008 года была очень неспокойной для денежных фондов и ключевой части финансовых рынков. [13]
В понедельник, 15 сентября 2008 года, Lehman Brothers Holdings Inc. подала заявление о банкротстве . Во вторник, 16 сентября, The Reserve Primary Fund сломал доллар, когда его акции упали до 97 центов после списания долга, выпущенного Lehman Brothers. [14]
Продолжающееся беспокойство инвесторов в результате банкротства Lehman Brothers и других ожидаемых финансовых проблем вызвало значительные изъятия из денежных фондов в целом, поскольку инвесторы выкупали свои активы, а фонды были вынуждены ликвидировать активы или налагать ограничения на изъятия. Вплоть до среды, 17 сентября, основные институциональные фонды пережили существенные изъятия. [15] Розничные фонды увидели чистый приток в размере 4 млрд долларов, при чистом оттоке капитала из всех фондов в размере 169 млрд долларов до 3,4 трлн долларов (5%).
В ответ на это в пятницу 19 сентября Министерство финансов США объявило о необязательной программе «страхования активов любого публично предлагаемого приемлемого взаимного фонда денежного рынка — как розничного, так и институционального — который платит взнос за участие в программе». Страхование гарантировало, что если бы застрахованный фонд сломался, он был бы восстановлен до 1 доллара NAV. [15] [16] Программа была похожа на FDIC , в том смысле, что она страхует депозитоподобные активы и стремится предотвратить набеги на банк . [13] [17] Гарантия подкрепляется активами Фонда стабилизации валют Министерства финансов , максимум до 50 миллиардов долларов. Эта программа покрывает только активы, инвестированные в фонды до 19 сентября, и те, кто продал акции, например, во время последующего краха рынка и разместил свои активы в денежных фондах, подвергаются риску. Программа немедленно стабилизировала систему и остановила отток средств, но вызвала критику со стороны банковских организаций, включая Независимое сообщество банкиров Америки и Американскую банковскую ассоциацию , которые ожидали, что средства будут перетекать из банковских депозитов в недавно застрахованные денежные фонды, поскольку последние будут сочетать более высокую доходность со страхованием. [13] [17] Программа гарантий завершилась 18 сентября 2009 года, спустя год, без потерь и принесла 1,2 млрд долларов (~1,66 млрд долларов в 2023 году) дохода от взносов за участие. [18]
Кризис, который в конечном итоге стал катализатором Закона о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года , едва не перерос в бегство от денежных фондов: погашения привели к падению спроса на коммерческие бумаги , [13] не давая компаниям пролонгировать свои краткосрочные долги, что потенциально вызвало острый кризис ликвидности : если компании не могут выпустить новые облигации для погашения наступающего долга и не имеют наличных денег для его погашения, они не выполнят свои обязательства и, возможно, будут вынуждены объявить себя банкротами . Таким образом, возникли опасения, что бегство может привести к масштабным банкротствам, спирали дефляции долга и серьезному ущербу для реальной экономики , как во времена Великой депрессии . [ необходима цитата ]
Падение спроса привело к «забастовке покупателей», поскольку денежные фонды не могли (из-за погашения) или не хотели (из-за страха погашения) покупать коммерческие бумаги, что привело к резкому росту доходности: с примерно 2% на предыдущей неделе до 8% [13] , и фонды вложили свои деньги в казначейские облигации, приблизив их доходность к 0%.
Это банковский набег в том смысле, что существует несоответствие в сроках погашения , и, таким образом, денежный фонд является «виртуальным банком»: активы денежных фондов, хотя и краткосрочные, тем не менее, как правило, имеют сроки погашения в несколько месяцев, в то время как инвесторы могут потребовать погашения в любое время, не дожидаясь наступления срока выполнения обязательств. Таким образом, если возникнет внезапный спрос на погашение, активы могут быть ликвидированы на распродаже , что снизит их продажную цену.
Более ранний кризис произошел в 2007–2008 годах, когда спрос на обеспеченные активами коммерческие бумаги упал, что привело к краху некоторых структурированных инвестиционных инструментов . В результате событий Резервный фонд был ликвидирован, заплатив акционерам 99,1 цента за акцию. [19]
The Investment Company Institute еженедельно публикует статистику по денежным фондам как часть своей статистики паевых инвестиционных фондов, как часть своей отраслевой статистики, включая общие активы и чистые потоки, как для институциональных, так и для розничных фондов. Он также предоставляет ежегодные отчеты в ICI Fact Book.
В конце 2011 года действовало 632 фонда денежного рынка [20] с общими активами почти в 2,7 триллиона долларов США. [20] Из этих 2,7 триллиона долларов розничные фонды денежного рынка имели 940 миллиардов долларов в активах под управлением (AUM). Институциональные фонды имели 1,75 триллиона долларов под управлением. [20]
В Соединенных Штатах индустрия фондов и ее крупнейшая торговая организация, Институт инвестиционных компаний, обычно классифицируют денежные фонды по типу инвестиционной стратегии: основные, казначейские или освобожденные от налогов, а также по каналу распределения/инвестору: институциональные или розничные.
Фонд, который инвестирует в основном в долговые обязательства с плавающей ставкой и коммерческие бумаги корпораций и ценные бумаги правительства и агентств США. Может рассматриваться как любой денежный фонд, который не является казначейским или освобожденным от налогов фондом.
Государственный денежный фонд (по состоянию на релиз правил SEC от 24 июля 2014 г.) — это фонд, который инвестирует не менее 99,5% своих общих активов в наличные деньги, государственные ценные бумаги и/или соглашения РЕПО, которые «полностью обеспечены» (т. е. обеспечены наличными деньгами или государственными ценными бумагами). Казначейский фонд — это тип государственного денежного фонда, который инвестирует в казначейские векселя, облигации и векселя США.
Фонд инвестирует в основном в облигации государственных и местных юрисдикций («муниципальные ценные бумаги»), которые, как правило, освобождены от федерального подоходного налога США (и в некоторой степени от подоходного налога штата).
Институциональные денежные фонды — это классы акций с высоким минимальным объемом инвестиций и низкими расходами, которые продаются корпорациям, правительствам или фидуциарам. Они часто создаются таким образом, чтобы деньги поступали к ним в течение ночи с основных операционных счетов компании. Крупные национальные сети часто имеют множество счетов в банках по всей стране, но в электронном виде переводят большую часть средств на депозит в концентрированный фонд денежного рынка.
Розничные денежные фонды предлагаются в основном физическим лицам. Розничные денежные фонды удерживают примерно 33% всех активов денежных фондов.
Доходность фондов обычно несколько выше, чем у банковских сберегательных счетов , [ требуется ссылка ], но, конечно, это разные продукты с разными рисками (например, счета денежных фондов не застрахованы и не являются депозитными счетами). Поскольку розничные фонды, как правило, имеют более высокие потребности в обслуживании и, следовательно, расходы, чем институциональные фонды, их доходность, как правило, ниже, чем у институциональных фондов.
Поправки к правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), опубликованные 24 июля 2014 года, «улучшили» определение розничного денежного фонда, установив, что это фонд, политика и процедуры которого разумно разработаны для ограничения круга его акционеров физическими лицами.
Последние общие чистые активы для индустрии фондов США следующие: общие чистые активы $2,6 трлн: $1,4 трлн в фондах Prime money, $907 млрд в фондах Treasury money, $257 млрд в освобожденных от налогов. Общие институциональные активы перевешивают розничные примерно в соотношении 2:1. [21]
Крупнейшим институциональным денежным фондом является JPMorgan Prime Money Market Fund с активами более 100 млрд долларов США. Среди крупнейших компаний, предлагающих институциональные денежные фонды, — BlackRock , Western Asset, Federated Investors , Bank of America, Dreyfus , AIM и Evergreen ( Wachovia ).
Крупнейшим взаимным фондом денежного рынка является Vanguard Federal Money Market Fund (Nasdaq:VMFXX) с активами, превышающими 120 миллиардов долларов США. [22] Крупнейшими поставщиками розничных денежных фондов являются: Fidelity , Vanguard и Schwab .
Банки в Соединенных Штатах предлагают сберегательные счета и счета депозитов денежного рынка , но их не следует путать с денежными паевыми инвестиционными фондами . Эти банковские счета предлагают более высокую доходность, чем традиционные сберегательные счета сберегательной книжки , но часто с более высокими требованиями к минимальному балансу и ограниченными транзакциями. Счет денежного рынка может относиться к паевому фонду денежного рынка, банковскому депозитному счету денежного рынка (MMDA) или брокерскому свип-свободному кредитному балансу.
Фонды сверхкоротких облигаций — это паевые инвестиционные фонды, похожие на фонды денежного рынка, которые, как следует из названия, инвестируют в облигации с чрезвычайно короткими сроками погашения. Однако, в отличие от фондов денежного рынка, нет никаких ограничений на качество инвестиций, которые они держат. Вместо этого фонды сверхкоротких облигаций обычно инвестируют в более рискованные ценные бумаги, чтобы увеличить свою доходность. Поскольку эти высокорисковые ценные бумаги могут испытывать большие колебания цены или даже дефолт, фонды сверхкоротких облигаций, в отличие от фондов денежного рынка, не стремятся поддерживать стабильную чистую стоимость активов в размере 1,00 доллара и могут потерять деньги или опуститься ниже отметки 1,00 доллара в краткосрочной перспективе. [23] Наконец, поскольку они инвестируют в ценные бумаги более низкого качества, фонды сверхкоротких облигаций более восприимчивы к неблагоприятным рыночным условиям, таким как те, которые были вызваны финансовым кризисом 2007–2010 годов .
Расширенные денежные фонды — это облигационные фонды, аналогичные фондам денежного рынка, в том смысле, что они направлены на обеспечение ликвидности и сохранение основного капитала, но которые: [24]
Фонды с расширенными денежными средствами обычно инвестируют часть своего портфеля в те же активы, что и фонды денежного рынка, а другую часть — в более рискованные, высокодоходные, менее ликвидные активы, такие как: [24]
В целом, NAV будет оставаться близкой к $1, но, как ожидается, будет колебаться выше и ниже и чаще ломать доллар. [25] [26] [27] Разные менеджеры делают разные акценты на риске по сравнению с доходностью в увеличенных денежных средствах — некоторые считают сохранение основного капитала первостепенным, [25] и, таким образом, принимают на себя мало рисков, в то время как другие видят в них больше облигационного типа и возможность увеличить доходность без обязательного сохранения основного капитала. Они, как правило, доступны только институциональным инвесторам, а не розничным инвесторам.
Цель расширенных денежных фондов не в том, чтобы заменить денежные рынки, а в том, чтобы вписаться в континуум между наличными и облигациями – обеспечить более доходные инвестиции для более постоянных наличных. То есть, в рамках распределения активов , у вас есть континуум между наличными и долгосрочными инвестициями:
Расширенные денежные фонды были разработаны из-за низких спредов в традиционных денежных эквивалентах. [25]
Существуют также фонды, которые выставляются как «фонды денежного рынка», но не являются фондами 2a-7 (не соответствуют требованиям правила). [24] Помимо ценных бумаг, соответствующих 2a-7, эти фонды инвестируют в евродоллары и РЕПО ( соглашения об обратном выкупе ), которые являются такими же ликвидными и стабильными, как и ценные бумаги, соответствующие 2a-7, но не допускаются в соответствии с правилами.
Анализ событий сентября 2008 года вокруг фондов денежного рынка и вызванных ими страха, паники, цепной реакции, классического банковского набега , чрезвычайной необходимости существенной внешней поддержки и т. д. показал, что система регулирования США, охватывающая базовое предоставление кредитов, имела существенные недостатки, которые, оглядываясь назад, появились не менее чем за два десятилетия.
Давно известно, что регулирование предоставления кредита требует существенного уровня честности во всей системе. В той степени, в которой регулирование может помочь гарантировать сохранение базовых уровней честности по всей цепочке, от заемщика к кредитору, и оно ограничивает общее предоставление кредита до разумных уровней, эпизодический финансовый кризис может быть предотвращен.
В 1970-х годах фонды денежного рынка начали освобождать банки от их классической роли посредника между вкладчиками и заемщиками. Фонды обеспечивали более прямую связь с меньшими накладными расходами. Крупные банки регулируются Советом Федеральной резервной системы и Управлением контролера денежного обращения . Примечательно, что сама ФРС принадлежит крупным частным банкам и контролирует общую денежную массу в Соединенных Штатах. OCC находится в Министерстве финансов, которое, в свою очередь, управляет выпуском и обслуживанием многотриллионного долга правительства США. Общий долг, конечно, связан с текущими расходами федерального правительства по сравнению с фактическими текущими налоговыми поступлениями. Несомненно, частная банковская индустрия, банковское регулирование, государственный долг и текущая политика государственных расходов существенно взаимосвязаны. Процентные ставки по государственному долгу зависят от ставки, устанавливаемой ФРС, а инфляция (при прочих равных условиях) позволяет сегодняшним фиксированным долговым обязательствам выплачиваться все более дешевыми долларами. Третий крупный банковский регулятор, призванный быстро устранять банки-банкроты, — это Федеральная корпорация страхования депозитов , фонд спасения и орган по урегулированию, который может устранять банки-банкроты с минимальными нарушениями в самой банковской отрасли. Они также помогают гарантировать, что вкладчики продолжат вести бизнес с банками после таких банкротств, страхуя свои депозиты.
С самого начала фонды денежного рынка попали под юрисдикцию SEC, поскольку они, по-видимому, больше походили на инвестиции (больше всего похожие на традиционные акции и облигации), чем на депозиты и кредиты (наличные деньги и их эквиваленты — вотчина банкиров). Хотя фонды денежного рынка довольно близки к эквивалентам денежных средств и часто учитываются как таковые , их главный регулятор, SEC, не имеет никаких полномочий контролировать предложение денег, ограничивать общее предоставление кредита, смягчать циклы подъемов и спадов и т. д. Основное внимание SEC по-прежнему уделяется адекватному раскрытию рисков, честности и целостности в финансовой отчетности и на торговых рынках. После адекватного раскрытия информации SEC принимает позицию «руки прочь, пусть покупатель будет осторожен» .
Для многих розничных инвесторов фонды денежного рынка до смешения похожи на традиционные банковские депозиты до востребования. Практически все крупные фонды денежного рынка предлагают выписку чеков, переводы ACH, перевод средств, связанные дебетовые и кредитные карты, подробные ежемесячные выписки по всем денежным операциям, копии аннулированных чеков и т. д. Это создает впечатление, что наличные деньги на самом деле находятся на счете человека. При чистой стоимости активов, сообщаемой на уровне 1,00 доллара, несмотря на отклонение рыночной стоимости фактических базовых активов, сохраняется впечатление несокрушимой стабильности. Чтобы поддерживать это впечатление, управляющие фондами денежного рынка часто отказываются от возмещения законных расходов на фонд или сокращают свою комиссию за управление на разовой и неформальной основе, чтобы поддерживать эту прочную видимость стабильности.
Чтобы проиллюстрировать различные смешения и размытости функций между классическим банковским делом и инвестиционной деятельностью в фондах денежного рынка, поможет упрощенный пример. Представьте себе только розничных «вкладчиков» на одном конце и корпорации S&P 500, занимающие средства через рынок коммерческих бумаг, на другом. Вкладчики предполагают:
После 10–20 лет стабильности «вкладчики» здесь чувствуют себя в безопасности и переводят все наличные деньги на денежные рынки, получая более высокие процентные ставки.
Что касается заимствований, то через 10–20 лет корпорации S&P 500 чрезвычайно привыкают к получению средств через эти денежные рынки, которые очень стабильны. Первоначально, возможно, они занимали на этих рынках только для удовлетворения сезонных потребностей в наличности, будучи чистым заемщиком всего, скажем, 90 дней в году. Они занимали здесь, когда испытывали самую большую потребность в наличности в течение операционного цикла, чтобы временно финансировать краткосрочные накопления в запасах и дебиторской задолженности. Или они переходили на этот рынок финансирования с бывшей банковской возобновляемой кредитной линии, которая гарантированно была доступна им по мере необходимости, но должна была быть очищена до нулевого баланса по крайней мере 60 дней в году. В этих ситуациях у корпораций было достаточно другого акционерного и долгового финансирования для всех их регулярных потребностей в капитале. Однако они зависели от этих источников, которые были доступны им по мере необходимости на немедленной ежедневной основе.
Со временем «вкладчики» фондов денежного рынка чувствовали себя все более и более защищенными и не подвергались реальному риску. Аналогично, с другой стороны, корпорации увидели привлекательные процентные ставки и невероятно легкую возможность постоянно пролонгировать краткосрочные коммерческие бумаги. Используя пролонгации, они затем финансировали все более и более долгосрочные обязательства через денежные рынки. Это расширяет кредит. Это также со временем становится явно долгосрочным заимствованием с одной стороны, финансируемым вкладчиком по требованию с другой, с некоторой существенной неясностью относительно того, что в конечном итоге происходит между ними.
В связи с кризисом было предложено два решения. Одно из них, неоднократно поддержанное в долгосрочной перспективе GAO и другими, заключается в консолидации регуляторов финансовой отрасли США. Шагом в этом направлении стало создание Совета по надзору за финансовой стабильностью для решения проблем системного риска , которые в прошлом, как наглядно проиллюстрировано вышеприведенным кризисом фондов денежного рынка, аккуратно ускользали от внимания изолированных финансовых регуляторов. Также были сделаны предложения по слиянию SEC и CFTC .
Второе решение, более ориентированное непосредственно на фонды денежного рынка, заключается в их повторном регулировании для устранения распространенных недоразумений и обеспечения того, чтобы «вкладчики» денежного рынка, которые пользуются более высокими процентными ставками, полностью понимали фактический риск, которому они подвергаются. Эти риски включают существенную взаимосвязь между участниками денежного рынка и среди них, а также различные другие существенные системные факторы риска.
Одним из решений является предоставление "депозитариям" денежного рынка фактической, плавающей чистой стоимости активов. Такое раскрытие информации вызвало сильное противодействие со стороны Fidelity Investments , The Vanguard Group , BlackRock и Торговой палаты США , а также других. [28]
SEC обычно является регулятором, который занимается рисками для инвесторов, принимаемыми фондами денежного рынка, однако на сегодняшний день SEC находится в политическом тупике. SEC контролируется пятью комиссарами, не более трех из которых могут быть представителями одной и той же политической партии. Они также тесно связаны с текущей отраслью взаимных фондов и в значительной степени оторваны от традиционного регулирования банковской отрасли. Таким образом, SEC не обеспокоена общим расширением кредитования, денежной массой или включением теневого банкинга в регулирующий зонтик эффективного кредитного регулирования.
Поскольку SEC оказалась в тупике, Совет по надзору за финансовой стабильностью обнародовал свои собственные предлагаемые реформы денежного рынка и угрожает двигаться вперед, если SEC не закроет его своим собственным приемлемым решением на своевременной основе. SEC громко утверждала, что это «их область», и FSOC должна отступить и позволить им заниматься этим, точку зрения, разделяемую четырьмя бывшими председателями SEC, Родерик Хиллс , Дэвид Рудер , Ричард Бриден и Харви Питт , и двумя бывшими комиссарами, Роэлом Кампосом и Полом С. Аткинсом . [28]
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала окончательные правила, призванные решить проблему подверженности денежных фондов крупным изъятиям в периоды стресса, улучшить их способность управлять и смягчать потенциальные последствия таких изъятий, а также повысить прозрачность их рисков, сохраняя при этом, насколько это возможно, их выгоды.
Существует несколько ключевых компонентов:
Плавающий чистый актив, требуемый от институциональных негосударственных денежных фондов
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отменяет освобождение от оценки, которое позволяло этим фондам (инвесторы которых исторически осуществляли самые крупные выкупы в периоды стресса) поддерживать стабильную чистую стоимость активов (NAV), то есть им придется осуществлять продажи и выкупы как основанную на рыночной стоимости или «плавающую» чистую стоимость активов (NAV), округленную до четвертого знака после запятой (например, 1,0000 долл. США).
Сборы и ворота
SEC предоставляет советам директоров фондов денежных средств право по своему усмотрению взимать плату за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда падает ниже требуемого нормативного порога, и/или временно приостанавливать погашение, т. е. «закрывать» фонды при тех же обстоятельствах. Эти поправки потребуют от всех негосударственных фондов денежных средств взимать плату за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда падает ниже установленного порога, если только совет фонда не определит, что взимание такой платы не отвечает наилучшим интересам фонда.
Другие положения
Кроме того, SEC принимает поправки, призванные сделать фонды денежного рынка более устойчивыми за счет увеличения диверсификации их портфелей, улучшения их стресс-тестирования и повышения прозрачности, требуя от фондов денежного рынка сообщать дополнительную информацию SEC и инвесторам. Кроме того, потребуется стресс-тестирование, и основное внимание будет уделяться способности фондов поддерживать еженедельные ликвидные активы на уровне не менее 10%. [29] Наконец, поправки требуют, чтобы инвестиционные консультанты определенных крупных незарегистрированных фондов ликвидности, которые могут иметь многие из тех же экономических характеристик, что и фонды денежного рынка, предоставляли дополнительную информацию об этих фондах в SEC. [30]
Параллельно с реформой в США ЕС завершил разработку аналогичного положения для продукта фондов денежного рынка.
30 июня 2017 года в Официальном журнале Европейского союза был опубликован Регламент (ЕС) 2017/1131 для фондов денежного рынка [31] , вводящий новые правила для MMF, зарегистрированных, управляемых или продаваемых в Европейском союзе. Он вступил в силу в марте 2019 года. Регламент вводит четыре новые категории структур фондов для MMF: [32]
Хотя начальные продукты были похожи, сейчас существуют значительные различия между MMF США и ЕС. В то время как инвесторы в MMF ЕС в основном перешли в типы фондов-преемников, инвесторы в MMF США предприняли огромный и устойчивый переход от Prime к Government MMF.
В регламенте ЕС MMF не упоминаются требования к внешнему кредитному рейтингу ни фонда, ни портфеля. В течение всего переходного периода подавляющее большинство MMF ЕС сохранили свои существующие рейтинги, а кредитные рейтинговые агентства подтвердили свою приверженность критериям рейтинга, специфичным для MMF, которые они поддерживают.
Основное различие в масштабах заключается в том, что на сопоставимой основе MMF США можно сравнивать только с краткосрочными MMF ЕС.