В финансах форвардный контракт или просто форвард — это нестандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенный момент в будущем по цене, согласованной на момент заключения контракта, что делает его разновидностью производного инструмента . инструмент . [1] [2] Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию , а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию . Согласованная цена называется ценой поставки и равна форвардной цене на момент заключения контракта.
Цена базового инструмента в любой форме выплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм заказов на покупку/продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с датой валютирования, когда происходит обмен самих ценных бумаг . Форварды, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или валютного риска), в качестве средства спекуляции или для того, чтобы позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, который зависит от времени.
Стоимость форвардной позиции при погашении зависит от соотношения между ценой поставки ( ) и базовой ценой ( ) на тот момент.
Поскольку окончательная стоимость (при погашении) форвардной позиции зависит от преобладающей спотовой цены, этот контракт можно рассматривать с чисто финансовой точки зрения как «ставку на будущую спотовую цену» [3].
Предположим, что Боб хочет купить дом через год. В то же время предположим, что Алиса в настоящее время владеетДом стоимостью 100 000 долларов , который она хочет продать через год. Обе стороны могли заключить друг с другом форвардный контракт. Предположим, что они оба договорились о цене продажи через год.104 000 долларов (подробнее ниже о том, почему цена продажи должна составлять именно такую сумму). Алиса и Боб заключили форвардный контракт. Говорят, что Боб, поскольку он покупает базовый актив, заключил длинный форвардный контракт. И наоборот, у Алисы будет короткий форвардный контракт.
Предположим, что в конце года текущая рыночная стоимость дома Алисы равна110 000 долларов . Тогда, поскольку Алиса обязана продать Бобу всего за104 000 долларов , Боб получит прибыль в размере6000 долларов . Чтобы понять, почему это так, нужно только признать, что Боб может купить у Алисы за104 000 долларов и немедленно продать на рынке за110 000 долларов . Боб увеличил прибыль. Напротив, Алиса совершила потенциальную потерю6000 долларов США и фактическая прибыль4000 долларов .
Аналогичная ситуация наблюдается и среди валютных форвардов, когда одна сторона открывает форвардный контракт на покупку или продажу валюты (например, контракт на покупку канадских долларов) со сроком действия/расчетом в будущем, поскольку они не хотят подвергаться риску обмена. курсовой/валютный риск в течение определенного периода времени. Поскольку обменный курс между долларами США и канадскими долларами колеблется в зависимости от даты сделки и более ранней даты закрытия контракта или даты истечения срока действия, одна сторона выигрывает, а контрагент теряет, поскольку одна валюта укрепляется по отношению к другой. Иногда форвардная покупка открывается потому, что инвестору действительно понадобятся канадские доллары в будущем, например, для погашения задолженности, выраженной в канадских долларах. В других случаях сторона, открывающая форвард, делает это не потому, что ей нужны канадские доллары и не потому, что она хеджирует валютный риск, а потому, что она спекулирует на валюте, ожидая, что обменный курс изменится в благоприятную сторону, чтобы получить прибыль при закрытии контракта.
В валютном форварде указываются условные суммы валют (например, контракт на покупку100 миллионов канадских долларов, что эквивалентно, скажем, 75,2 миллионам долларов США по текущему курсу — эти две суммы называются условной суммой (суммами)). Хотя условная или справочная сумма может быть большим числом, затраты или маржинальные требования для управления или открытия такого контракта значительно меньше этой суммы, которая относится к созданному кредитному плечу , что типично для производных контрактов.
Продолжая приведенный выше пример, предположим, что первоначальная цена дома Алисы равна100 000 долларов и что Боб заключает форвардный контракт на покупку дома через год. Но поскольку Алиса знает, что она может немедленно продать за100 000 долларов и поместите вырученные деньги в банк, она хочет получить компенсацию за задержку продажи. Предположим, что безрисковая ставка доходности R (банковская ставка) за один год составляет 4%. Тогда деньги в банке вырастут до104 000 долларов США , без риска. Поэтому Алисе хотелось бы, по крайней мере,104 000 долларов через год, чтобы контракт оправдал ее - альтернативные издержки будут покрыты.
Для ликвидных активов («торгуемых товаров») паритет спот-форвард обеспечивает связь между спотовым и форвардным рынками. Он описывает взаимосвязь между спотовой и форвардной ценой базового актива в форвардном контракте. Хотя общий эффект можно описать как стоимость переноса , этот эффект можно разбить на различные компоненты, в частности, на то, является ли актив:
Для актива, который не приносит дохода , соотношение между текущими форвардными ( ) и спотовыми ( ) ценами равно:
где – непрерывно начисляемая безрисковая ставка доходности, а T – время до погашения. Интуиция, лежащая в основе этого результата, заключается в том, что, если вы хотите владеть активом в момент времени T , на идеальном рынке капитала не должно быть никакой разницы между покупкой актива сегодня и его удержанием, а также покупкой форвардного контракта и принятием поставки. Таким образом, оба подхода должны стоить одинаково в терминах текущей стоимости. Арбитражное доказательство того, почему это так, см. в разделе «Ценообразование Rational» ниже.
Для актива, который приносит известный доход , соотношение становится следующим:
где текущая стоимость дискретного дохода в момент времени и представляет собой непрерывно начисляемый дивидендный доход в течение срока действия контракта. Интуиция заключается в том, что, когда актив приносит доход, есть выгода от удержания актива, а не от форвардной сделки, потому что вы получаете этот доход. Следовательно, доход ( или ) необходимо вычесть, чтобы отразить эту выгоду. Примером актива, который приносит дискретный доход, могут быть акции , а примером актива, который приносит непрерывный доход, может быть иностранная валюта или фондовый индекс .
Для инвестиционных активов, которые являются сырьевыми товарами , такими как золото и серебро , также необходимо учитывать затраты на хранение. Затраты на хранение можно рассматривать как «отрицательный доход», и подобный доход может быть дискретным или непрерывным. Следовательно, с затратами на хранение соотношение становится следующим:
где текущая стоимость дискретных затрат на хранение в момент времени и представляет собой непрерывно начисляемую стоимость хранения, где она пропорциональна цене товара и, следовательно, представляет собой «отрицательный доход». Интуиция здесь заключается в том, что, поскольку затраты на хранение увеличивают окончательную цену, мы должны добавить их к спотовой цене.
Потребительские активы обычно представляют собой сырьевые товары, которые используются в качестве источника энергии или в производственном процессе, например сырая нефть или железная руда . Пользователи этих потребительских товаров могут почувствовать, что есть выгода от физического хранения актива в запасах, а не от форвардного удержания актива. Эти преимущества включают в себя возможность «извлекать выгоду» (страховаться от) временного дефицита и возможность поддерживать производственный процесс [1] и называются доходом от удобства . Таким образом, для потребительских активов соотношение спот-форвард выглядит следующим образом:
где – доходность от удобства в течение срока действия контракта. Поскольку комфортная доходность обеспечивает выгоду держателю актива, но не держателю форвардного контракта, ее можно смоделировать как разновидность «дивидендной доходности». Однако важно отметить, что доходность при удобстве не является денежной статьей, а скорее отражает ожидания рынка относительно будущей доступности товара. Если у пользователей низкие запасы товара, это означает большую вероятность его нехватки, что означает более высокий доход от удобства. Обратное верно, когда существуют большие запасы. [1]
Соотношение между спотовой и форвардной ценой актива отражает чистую стоимость владения (или ношения) этого актива по сравнению с удержанием форвардной цены. Таким образом, все вышеперечисленные затраты и выгоды можно суммировать как стоимость переноса , . Следовательно,
Мнение рынка о том, какой будет спотовая цена актива в будущем, является ожидаемой будущей спотовой ценой . [1] Следовательно, ключевой вопрос заключается в том, действительно ли текущая форвардная цена предсказывает соответствующую спотовую цену в будущем. Существует ряд различных гипотез, которые пытаются объяснить взаимосвязь между текущей форвардной ценой и ожидаемой будущей спотовой ценой .
Экономисты Джон Мейнард Кейнс и Джон Хикс утверждали, что в целом естественными хеджерами товара являются те, кто желает продать товар в будущем. [4] [5] Таким образом, хеджеры будут коллективно удерживать чистую короткую позицию на форвардном рынке. Другая сторона этих контрактов принадлежит спекулянтам, которые поэтому должны держать чистую длинную позицию. Хеджеры заинтересованы в снижении риска и поэтому смирятся с потерей денег по своим форвардным контрактам. С другой стороны, спекулянты заинтересованы в получении прибыли и, следовательно, заключают контракты только в том случае, если рассчитывают заработать деньги. Таким образом, если спекулянты держат чистую длинную позицию, должно быть так, что ожидаемая будущая спотовая цена превышает форвардную цену.
Другими словами, ожидаемый выигрыш спекулянта при погашении составит:
Таким образом, если спекулянты рассчитывают на прибыль,
Такая рыночная ситуация, где , называется нормальной бэквордацией . Цены форвардных/фьючерсных контрактов сходятся со спотовой ценой при наступлении срока погашения, как можно видеть из предыдущих соотношений, если позволить T перейти к 0 (см. также базис ); тогда нормальная бэквордация подразумевает, что цены на фьючерсы с определенным сроком погашения со временем растут. Противоположная ситуация, когда , называется контанго . Аналогично, контанго подразумевает, что цены на фьючерсы с определенным сроком погашения со временем падают. [6]
Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты , за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются стандартизированными активами. [7] Форварды также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «сверок» маржинальных требований, таких как фьючерсы, то есть стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим сторону прибылью, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются в течение срока действия контракта. открыть. Таким образом, форвардные контракты сопряжены со значительным риском контрагента , что также является причиной того, что они недоступны для розничных инвесторов. [8] Однако, поскольку форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке (OTC) , спецификация форвардных контрактов может быть настроена и может включать в себя оценку по рынку и ежедневные маржинальные требования.
Отсутствие авансовых денежных потоков является одним из преимуществ форвардного контракта по сравнению с его фьючерсным аналогом. Отсутствие необходимости проводить (или получать) ежедневные расчеты упрощает управление денежными потоками, особенно когда форвардный контракт выражен в иностранной валюте. [9]
По сравнению с фьючерсными рынками закрыть позицию, то есть расторгнуть форвардный контракт, очень сложно. Например, при наличии длинной позиции по форвардному контракту заключение короткой позиции по другому форвардному контракту может аннулировать обязательства по поставке, но увеличивает подверженность кредитному риску, поскольку теперь в нем участвуют три стороны. Закрытие контракта почти всегда предполагает обращение к контрагенту. [10]
По сравнению со своими фьючерсными аналогами, форварды (особенно соглашения о форвардных ставках ) нуждаются в корректировках выпуклости , то есть дрейфовом термине, который учитывает будущие изменения ставок. Во фьючерсных контрактах этот риск остается постоянным, тогда как риск форвардного контракта меняется при изменении ставок. [11]
Прямые цены, в отличие от премиальных или форвардных баллов, указаны в абсолютных ценовых единицах. Аутрайты используются на рынках, где нет (единой) спотовой цены или ставки для справки или где спотовая цена (курс) не является легкодоступной. [12]
И наоборот, на рынках с легкодоступными спотовыми ценами или базисными ставками, в частности на валютном рынке и рынке OIS , форварды обычно котируются с использованием премиальных или форвардных пунктов. То есть используется спотовая цена или базовая ставка, поскольку ссылочные форварды котируются как разница в пунктах между прямой ценой и спотовой ценой для валют, или разница в базисных пунктах между форвардной ставкой и базовой ставкой для процентных свопов и форвардных сделок. тарифные соглашения. [13]
Примечание. Термин «аутрайт» используется на фьючерсных рынках аналогичным образом, но он противопоставляется фьючерсным спредам вместо премиальных пунктов, что представляет собой нечто большее, чем просто соглашение о котировках, и, в частности, предполагает одновременную сделку с двумя прямыми фьючерсами. [14]
Если – спотовая цена актива в момент времени , и – ставка непрерывного начисления процентов, то форвардная цена в будущем должна удовлетворять .
Чтобы доказать это, предположим, что нет. Тогда у нас есть два возможных случая.
Случай 1: Предположим, что . Тогда инвестор может одновременно совершать следующие сделки :
Начальная стоимость сделок в начальный момент времени равна нулю.
В какой-то момент инвестор может отменить сделки, которые были совершены в данный момент . В частности, и зеркалирование сделок 1., 2. и 3. инвестора
Сумма притоков в 1.' и 2.' равно , что по предположению является положительным. Это арбитражная прибыль. Следовательно, предполагая, что условие неарбитражности выполнено, мы получаем противоречие. Это называется арбитражем «наличные и керри», поскольку вы «переносите» актив до погашения.
Случай 2: Предположим, что . Тогда инвестор может сделать обратное тому, что он сделал выше в случае 1. Это означает продажу одной единицы актива, вложение этих денег на банковский счет и заключение длинного форвардного контракта стоимостью 0.
Примечание: если вы посмотрите на страницу удобной доходности , вы увидите, что при наличии ограниченных активов/запасов обратный арбитраж с денежными средствами и переносом не всегда возможен. Это будет зависеть от эластичности спроса на форвардные контракты и тому подобное.
Предположим, что это временная стоимость денежных потоков X на момент истечения срока действия контракта . Тогда форвардная цена определяется по формуле:
Денежные потоки могут быть в форме дивидендов от актива или затрат на поддержание актива.
Если эти ценовые соотношения не соблюдаются, существует арбитражная возможность получения безрисковой прибыли, аналогичная той, которая обсуждалась выше. Одним из последствий этого является то, что наличие форвардного рынка заставит спотовые цены отражать текущие ожидания будущих цен. В результате форвардная цена на нескоропортящиеся товары, ценные бумаги или валюту не в большей степени предсказывает будущую цену, чем спотовая цена: соотношение между форвардными и спотовыми ценами определяется процентными ставками. Для скоропортящихся товаров арбитраж этого не делает.
Приведенную выше формулу форвардного ценообразования можно также записать как:
Где – значение времени t всех денежных потоков в течение срока действия договора.
Более подробную информацию о ценах см. в разделе форвардная цена .
Аллаз и Вила (1993) предполагают, что существует также стратегическая причина (в несовершенной конкурентной среде) существования форвардной торговли, то есть форвардная торговля может использоваться даже в мире, где нет неопределенности. Это связано с тем, что у фирм есть стимулы Штакельберга прогнозировать свое производство посредством форвардных контрактов.
Другие виды торговых контрактов:
