План по защите прав акционеров , в просторечии известный как « отравленная пилюля », представляет собой разновидность защитной тактики, используемой советом директоров корпорации против поглощения .
В области слияний и поглощений планы по защите прав акционеров были разработаны в начале 1980-х годов как способ предотвращения предложений о поглощении путем лишения акционеров права напрямую договариваться о цене продажи акций.
Обычно такой план дает акционерам право купить больше акций со скидкой, если один акционер покупает определенный процент или более акций компании. [1] План может быть запущен, например, если любой акционер покупает 20% акций компании, и в этот момент каждый другой акционер будет иметь право купить новый выпуск акций со скидкой. Если все остальные акционеры смогут купить больше акций со скидкой, такие покупки разбавят интерес покупателя, и стоимость заявки существенно возрастет. Зная, что такой план может быть активирован, покупатель может быть отговорен от захвата корпорации без одобрения совета директоров и сначала проведет переговоры с советом директоров, чтобы отменить план. [2]
План может быть выпущен советом директоров в качестве « опциона » или « варранта », прикрепленного к существующим акциям, и может быть отозван только по усмотрению совета.
Ядовитая таблетка была изобретена юристом по слияниям и поглощениям Мартином Липтоном из Wachtell, Lipton, Rosen & Katz в 1982 году в ответ на враждебные поглощения на основе тендеров . [3] Ядовитые таблетки стали популярны в начале 1980-х годов в ответ на волну поглощений со стороны корпоративных рейдеров, таких как Т. Бун Пикенс и Карл Айкан . Термин «ядовитая таблетка» получил свое первоначальное значение от ядовитой таблетки, которую носили с собой различные шпионы на протяжении всей истории, таблетки, которую шпионы принимали, если их обнаруживали, чтобы исключить возможность допроса врагом.
В 2001 году сообщалось, что с 1997 года на каждую компанию с «отравленной пилюлей», которая успешно противостояла враждебному поглощению, приходилось 20 компаний с «отравленными пилюлями», которые приняли предложения о поглощении. [4] С начала 2000-х годов акционеры стали голосовать против разрешения на «отравленные пилюли», поскольку «отравленные пилюли» предназначены для противодействия поглощениям, тогда как с точки зрения акционера поглощения могут быть финансово выгодными.
Некоторые утверждают, что отравленные пилюли наносят ущерб интересам акционеров, поскольку они увековечивают существующее руководство. Например, Microsoft изначально сделала незапрошенную заявку на Yahoo !, но впоследствии отказалась от нее после того, как генеральный директор Yahoo! Джерри Янг пригрозил максимально затруднить поглощение, если Microsoft не поднимет цену до 37 долларов США за акцию. Один из руководителей Microsoft прокомментировал: «Они сожгут мебель, если мы пойдем на враждебные меры. Они уничтожат это место». У Yahoo был план по правам акционеров с 2001 года. [5] Аналитики предположили, что повышенное предложение Microsoft в размере 33 долларов США за акцию уже было слишком дорогим, и что Янг не вел переговоры добросовестно, что позже привело к нескольким искам акционеров и прерванной борьбе за доверенность со стороны Карла Айкана . [6] [7] Цена акций Yahoo упала после того, как Microsoft отозвала заявку, и Джерри Янг столкнулся с негативной реакцией акционеров, что в конечном итоге привело к его отставке.
Ядовитые таблетки вновь обрели популярность в 2020 году в результате глобальной пандемии коронавируса . Поскольку цены на акции резко упали из-за пандемии, различные компании обратились к планам по защите прав акционеров, чтобы защититься от оппортунистических предложений о поглощении. В марте 2020 года 10 американских компаний приняли новые ядовитые таблетки, установив новый рекорд. [8]
Совет директоров Twitter единогласно принял план по правам акционеров в 2022 году после незапрошенного предложения о покупке от Илона Маска . [9] [10]
В публичных компаниях существуют различные методы «отравленной пилюли» для сдерживания заявок на поглощение . Поглощения путем запроса доверенностей против совета директоров или путем приобретения контрольного пакета акций и использования связанных голосов для избрания в совет директоров. Получив контроль над советом директоров, покупатель может управлять целью. В настоящее время наиболее распространенным типом защиты от поглощения является план прав акционеров. Поскольку совет директоров компании может выкупить или иным образом устранить стандартную отравляющую пилюлю, это обычно не исключает борьбу за доверенности или другие попытки поглощения, не сопровождающиеся приобретением значительного пакета акций компании. Однако это может помешать акционерам заключать определенные соглашения, которые могут помочь в борьбе за доверенности, например, соглашение об оплате расходов другого акционера. Однако в сочетании с дифференцированным советом директоров план прав акционеров может быть защитой. [11]
Целью плана по правам акционеров является принуждение покупателя к переговорам с советом директоров компании-цели, а не напрямую с акционерами. Эффекты двоякие: [12]
Цель выпускает большое количество новых акций, часто привилегированных , для существующих акционеров. Эти новые акции обычно имеют серьезные условия выкупа, например, позволяют конвертировать их в большое количество обыкновенных акций в случае поглощения. Это немедленно размывает процент цели, принадлежащий покупателю, и делает более дорогим приобретение 50% акций цели.
«Flip-in» позволяет акционерам, за исключением приобретателя, приобретать дополнительные акции со скидкой. Это обеспечивает инвесторам мгновенную прибыль. Использование этого типа «ядовитой пилюли» также размывает акции, принадлежащие приобретающей компании, делая попытку поглощения более дорогой и более сложной.
«Переворот» позволяет акционерам выкупить акции приобретателя после слияния по сниженной ставке. Например, акционер может получить право выкупить акции своего приобретателя при последующих слияниях по ставке два к одному.
В этом сценарии целевая компания пересматривает все гранты опционов на акции своих сотрудников, чтобы гарантировать, что они немедленно станут наделенными, если компания будет поглощена. Многие сотрудники могут затем реализовать свои опционы, а затем сбросить акции. С выпуском «золотых наручников» многие недовольные сотрудники могут уволиться сразу же после того, как обналичили свои опционы на акции. Эта ядовитая пилюля предназначена для того, чтобы вызвать отток талантливых сотрудников, что снижает корпоративную ценность как цели. Во многих высокотехнологичных предприятиях истощение талантливых человеческих ресурсов может привести к тому, что новому владельцу останется разбавленная или пустая оболочка.
Например, PeopleSoft гарантировала своим клиентам в июне 2003 года, что если она будет приобретена в течение двух лет, предположительно ее конкурентом Oracle, и поддержка продукта будет сокращена в течение четырех лет, ее клиенты получат возврат в размере от двух до пяти раз больше платы, которую они заплатили за свои лицензии на программное обеспечение PeopleSoft. Хотя приобретение в конечном итоге одержало верх, гипотетическая стоимость для Oracle была оценена в 1,5 миллиарда долларов США. [13]
В плане голосования компания выдает привилегированные акции с превосходящими правами голоса по сравнению с обыкновенными акционерами. Если недружелюбный покупатель приобретает значительное количество голосующих обыкновенных акций целевой компании, он все равно не сможет осуществлять контроль над их покупкой. Например, ASARCO разработала план голосования, в котором 99% обыкновенных акций компании будут использовать только 16,5% от общего числа голосов. [14]
В дополнение к этим таблеткам, положение о «мертвой руке» позволяет только тем директорам, которые внесли «отравленную пилюлю», удалить ее (в течение установленного периода после их замены), тем самым потенциально задерживая решение нового совета директоров о продаже компании.
Законность отравленных таблеток была неясна, когда они впервые были использованы в начале 1980-х годов. Однако Верховный суд Делавэра подтвердил, что отравленные таблетки являются допустимым инструментом защиты от поглощения в своем решении 1985 года по делу Moran против Household International, Inc. Однако многие юрисдикции, помимо США, признали стратегию отравленных таблеток незаконной или наложили ограничения на их использование.
В Канаде почти все планы по правам акционеров являются «жевательными», то есть они содержат концепцию разрешенной заявки, так что покупатель, который готов соответствовать требованиям разрешенной заявки, может приобрести компанию путем заявки на поглощение, не вызывая событие переворота. Планы по правам акционеров в Канаде также ослаблены возможностью враждебного приобретателя подать прошение провинциальным регуляторам ценных бумаг об отмене пилюли компании. Как правило, суды отменяют пилюлю, чтобы позволить акционерам решить, хотят ли они подать заявку на покупку компании. Однако компании может быть разрешено сохранять ее достаточно долго, чтобы провести аукцион и посмотреть, можно ли найти белого рыцаря . Известное канадское дело перед регуляторами ценных бумаг в 2006 году касалось ядовитой пилюли Falconbridge Ltd., которая в то время была предметом дружественной заявки от Inco и враждебной заявки от Xstrata plc, которая была 20% акционером Falconbridge. Xstrata подала заявку на признание недействительной таблетки Falconbridge, ссылаясь, среди прочего, на то, что Falconbridge имела свою таблетку без одобрения акционеров более девяти месяцев и что таблетка помешала акционерам Falconbridge принять предложение Xstrata за акции Falconbridge за наличные. Несмотря на схожие факты с предыдущими случаями, когда регуляторы ценных бумаг быстро отменяли таблетки, Комиссия по ценным бумагам Онтарио постановила, что таблетка Falconbridge может оставаться в силе в течение дальнейшего ограниченного периода, поскольку она имела эффект поддержания аукциона по Falconbridge, не давая Xstrata увеличивать свою долю и потенциально получать блокирующую позицию, которая не позволит другим претендентам получить 100% акций.
В Соединенном Королевстве ядовитые пилюли не допускаются правилами Комиссии по поглощениям . Права публичных акционеров защищены Комиссией на основе индивидуального, основанного на принципах режима регулирования. Рейды помогли участникам торгов выиграть такие цели, как BAA plc и AWG plc , когда другие участники торгов рассматривали возможность выхода по более высоким ценам. Если бы у этих компаний были ядовитые пилюли, они могли бы предотвратить рейды, угрожая ослабить позиции своих враждебных покупателей, если они превысят установленные законом уровни (часто 10% от выпущенных акций) в плане прав. Сама Лондонская фондовая биржа является еще одним примером компании, которая столкнулась со значительным наращиванием доли враждебным покупателем, в данном случае NASDAQ . Окончательная судьба LSE в настоящее время не определена, но доля NASDAQ достаточно велика, поэтому для третьего покупателя по сути невозможно сделать успешное предложение о приобретении LSE.
Законодательство о поглощениях все еще развивается в континентальной Европе, поскольку отдельные страны медленно приспосабливаются к требованиям, предписанным Европейской комиссией . Наращивание доли является обычным явлением во многих континентальных битвах за поглощения, таких как Scania AB . Формальные «отравленные пилюли» довольно редки в континентальной Европе, но национальные правительства владеют золотыми акциями во многих «стратегических» компаниях, таких как телекоммуникационные монополии и энергетические компании. Правительства также служили «отравленными пилюлями», угрожая потенциальным претендентам негативными изменениями в регулировании, если они будут стремиться к поглощению. Примерами этого являются принятие Испанией новых правил владения энергетическими компаниями после того, как немецкая компания E.ON сделала враждебную заявку на Endesa , и угрозы Франции наказать любого потенциального приобретателя Groupe Danone .
Термин «отравленная пилюля» иногда используется в более широком смысле для описания других типов защиты от поглощения, которые предполагают, что цель предпринимает некоторые действия. Хотя широкая категория защиты от поглощения (более известная как «отпугиватели акул») включает в себя традиционную программу по защите прав акционеров «отравленная пилюля». Другие средства защиты от поглощения включают:
Незначительное количество компаний дает акционерам возможность высказаться по поводу ядовитых пилюль. По состоянию на 15 июня 2009 года 21 компания, принявшая или продлившая действие ядовитой пилюли, публично объявила о своих планах вынести ядовитую пилюлю на голосование акционеров в течение года. Это больше, чем общее количество за весь 2008 год, когда их было 18, и это самое большое число, когда-либо зарегистрированное с начала 1980-х годов, когда была изобретена пилюля. [17]
Хотя есть некоторые свидетельства того, что защита от поглощений позволяет менеджерам договариваться о более высокой цене покупки, в целом она снижает производительность фирмы. [18] [19]
{{cite web}}: CS1 maint: числовые имена: список авторов ( ссылка )