Корпоративная облигация

Облигация, выпущенная корпорацией

Корпоративная облигация — это облигация , выпущенная корпорацией с целью привлечения финансирования по различным причинам, например, для текущих операций, слияний и поглощений или для расширения бизнеса. ^[1] Этот термин обычно применяется к долгосрочным долговым инструментам со сроком погашения не менее одного года. Корпоративные долговые инструменты со сроком погашения менее одного года называются коммерческими бумагами .

Определение

Корпоративная облигация — это облигация , выпущенная корпорацией с целью привлечения финансирования по ряду причин, таких как текущие операции, слияния и поглощения или расширение бизнеса. ^[1] Этот термин иногда также охватывает облигации, выпущенные наднациональными организациями (такими как Европейский банк реконструкции и развития ). Однако, строго говоря, это относится только к выпускаемым корпорациями. Облигации местных органов власти ( муниципальные облигации ) не учитываются. ^[2]

Торговля

Корпоративные облигации торгуются на децентрализованных дилерских внебиржевых рынках. Во внебиржевой торговле дилеры выступают посредниками между покупателями и продавцами. Корпоративные облигации иногда котируются на биржах (их называют «листинговыми» облигациями) и ECN . Однако подавляющее большинство объемов торгов происходит на внебиржевом рынке. ^[3]

Высокий сорт против высокой урожайности

Корпоративные облигации делятся на две основные категории: высококлассные (также называемые инвестиционными облигациями) и высокодоходные (также называемые неинвестиционными, спекулятивными или мусорными облигациями) в зависимости от их кредитного рейтинга . ^[4] Облигации с рейтингами AAA, AA, A и BBB относятся к высокому классу, а облигации с рейтингом BB и ниже относятся к высокодоходным. Это существенное различие, поскольку облигации High Grade и High Yield торгуются разными торговыми площадками и принадлежат разным инвесторам. ^[5] Например, многим пенсионным фондам и страховым компаниям запрещено владеть высокодоходными облигациями на сумму, превышающую символическую (в соответствии с внутренними правилами или государственным регулированием). ^[6] Различие между High Grade и High Yield также характерно для большинства рынков корпоративных облигаций. ^[6]

Типы облигаций

Купон (т.е. выплата процентов ) обычно облагается налогом для инвестора. Корпорация, выплачивающая его, не подлежит налоговому вычету. Для корпораций, использующих доллары США, купон почти всегда выплачивается раз в полгода, тогда как корпорации, номинированные в евро, выплачивают купон ежеквартально. ^{[7] [8]}

Купон может быть нулевым. В этом случае облигация с нулевым купоном продается со скидкой (т. е. облигация номинальной стоимостью 100 долларов первоначально продается за 80 долларов). Инвестор получает выгоду, заплатив 80 долларов, но получив при погашении 100 долларов. Выигрыш в размере 20 долларов (без учета временной стоимости денег) заменяет обычный купон. Однако для корпоративных облигаций это редкость.

Некоторые корпоративные облигации имеют встроенный опцион колл , который позволяет эмитенту погасить долг до даты его погашения. Такие облигации называются отзывными. ^[9] Менее распространенной особенностью является встроенный опцион пут , который позволяет инвесторам вернуть облигацию эмитенту до даты ее погашения. Это так называемые облигации с правом досрочного погашения. Обе эти особенности характерны для рынка High Yield. Облигации высокого класса редко имеют встроенные опционы. Прямая облигация, которая не подлежит ни отзыву, ни продаже, называется пулевой облигацией.

Другие облигации, известные как конвертируемые облигации , позволяют инвесторам конвертировать облигации в акции. Они также могут быть обеспеченными или необеспеченными , старшими или подчиненными и выпускаться из различных частей структуры капитала компании . ^[10]

Оценка

Корпоративные облигации высокого класса обычно торгуются по рыночной процентной ставке, а корпоративные облигации низкого качества обычно торгуются с использованием кредитного спреда . ^[11] Кредитный спред – это разница в доходности между корпоративной облигацией и государственной облигацией с аналогичным сроком погашения или сроком действия (например, для корпораций в долларах США, облигаций Казначейства США ). По сути, это дополнительная доходность, которую инвестор зарабатывает по сравнению с безрисковым инструментом в качестве компенсации за дополнительный риск: таким образом, чем лучше качество облигации, тем меньше спред между ее требуемой доходностью и доходностью к погашению (YTM) облигации. эталон; см. § Анализ рисков ниже. Эта повышенная требуемая доходность затем используется для дисконтирования денежных потоков по облигациям с использованием формулы приведенной стоимости облигаций для получения цены облигации. См. Облигации (финансы) § Оценка облигаций для обсуждения, а математические сведения — Оценка облигаций .

Производные

Наиболее распространенный производный инструмент по корпоративным облигациям называется кредитно-дефолтным свопом (CDS), который представляет собой контракт между двумя сторонами, который обеспечивает синтетический риск с аналогичными рисками, что и владение облигацией. Облигация, на которой основан CDS, называется эталонной организацией, а разница между кредитным спредом облигации и спредом CDS называется основой Bond-CDS.

Анализ риска

Обычный риск

По сравнению с государственными облигациями , корпоративные облигации обычно имеют более высокий риск дефолта . Этот риск зависит от конкретной корпорации, выпускающей облигации, текущих рыночных условий и правительств, с которыми сравнивается эмитент облигаций, а также рейтинга компании. Владельцы корпоративных облигаций компенсируют этот риск, получая более высокую доходность, чем государственные облигации. Разница в доходности (называемая кредитным спредом ) отражает более высокую вероятность дефолта , ожидаемые потери в случае дефолта, а также может отражать ликвидность и премии за риск; см. Кредитный рейтинг облигаций , Высокодоходный долг .

Прочие риски

Помимо риска дефолта, как уже говорилось, существуют и другие риски, за которые держатели корпоративных облигаций ожидают получить компенсацию за счет увеличения кредитного спреда. Это объясняет, например, скорректированный спред опционов на Ginnie Mae MBS относительно кривой казначейских облигаций .

• Риск кредитного спреда : риск того, что кредитный спред по облигации (дополнительная доходность для компенсации инвесторам риска дефолта), присущий фиксированному купону, станет недостаточной компенсацией риска дефолта, который впоследствии ухудшился. Поскольку купон фиксирован, единственным способом, которым кредитный спред может адаптироваться к новым обстоятельствам, является падение рыночной цены облигации и повышение доходности до такого уровня, при котором предлагается соответствующий кредитный спред.
• Риск процентной ставки : риск того, что уровень доходности в целом на рынке облигаций, выраженный доходностью государственных облигаций, может измениться и, таким образом, привести к изменениям в рыночной стоимости облигаций с фиксированным купоном, так что их доходность к погашению приспособится к новым соответствующим уровням. .
• Риск ликвидности : непрерывного вторичного рынка облигаций может не быть, в результате чего инвестору будет трудно продать их по справедливой цене или даже близкой к ней. Этот конкретный риск может стать более серьезным на развивающихся рынках, где находится большое количество мусорных облигаций , таких как Индия, Вьетнам, Индонезия и т. д. ^[12]
• Риск предложения : Массовый выпуск новых облигаций, аналогичных уже имеющимся, может привести к снижению их цен.
• Инфляционный риск: Инфляция снижает реальную стоимость будущих фиксированных денежных потоков. Ожидание инфляции или более высокой инфляции может немедленно привести к снижению цен.
• Риск изменения налогов: непредвиденные изменения в налогообложении могут отрицательно повлиять на стоимость облигации для инвесторов и, следовательно, на ее непосредственную рыночную стоимость.

Индексы корпоративных облигаций

Индексы корпоративных облигаций включают индекс корпоративных облигаций Barclays, индекс корпоративных облигаций инвестиционного уровня S&P США (SPUSCIG), кредитный индекс широкого инвестиционного уровня Citigroup в США, индекс ликвидности JPMorgan США (JULI) и индекс корпоративных облигаций Dow Jones.

Прозрачность рынка корпоративных облигаций

Выступая в 2005 году, главный экономист SEC Честер С. Спатт высказал следующее мнение о прозрачности рынков корпоративных облигаций:

Честно говоря, я нахожу удивительным, что при проектировании рынков облигаций США так мало внимания уделялось прозрачности перед торговлей. Хотя некоторые могут утверждать, что это является следствием степени фрагментации рынка облигаций, я бы указал на рынки опционов и европейские рынки облигаций, которые также фрагментированы, но гораздо более прозрачны на предварительной торговой основе. ^[13]

Сочетание математических и нормативных инициатив направлено на обеспечение предторговой прозрачности на рынках корпоративных облигаций США.

Облигации, номинированные в иностранной валюте

В феврале 2015 года ожидалось, что Apple Inc. выпустит свои корпоративные облигации в швейцарских франках , поскольку доходность государственных облигаций Швейцарии стала отрицательной. ^[14] Воспользовавшись очень низкой стоимостью заимствований, производитель компьютеров намеревался впервые продать облигации, выраженные в швейцарских франках. 10 февраля 2015 года калифорнийская компания продала облигации с положительной доходностью и номинированные в швейцарских франках облигации, взяв взаймы 1,25 миллиарда швейцарских франков (почти эквивалентно 1,35 миллиарда долларов США). Считалось, что компания стремилась увеличить совокупный доход акционеров в 2015 году больше, чем в 2014 году. ^[15]

Смотрите также

• Облигация
• Пузырь корпоративного долга
• Корпоративный долг по странам
• Список компаний с наибольшей задолженностью

Рекомендации

1. О'Салливан, Артур ; Шеффрин, Стивен М. (2003). Экономика: принципы в действии . Река Аппер-Сэддл, Нью-Джерси: Пирсон Прентис Холл. п. 281. ИСБН 0-13-063085-3.
2. Бессембиндер, Хендрик; Максвелл, Уильям (01 марта 2008 г.). «Рынки: прозрачность и рынок корпоративных облигаций». Журнал экономических перспектив . 22 (2): 217–234. дои : 10.1257/jep.22.2.217 . ISSN  0895-3309. S2CID  153537797.
3. О'Хара, Морин; Ван, Ихуэй; (Алекс) Чжоу, Син (01 ноября 2018 г.). «Качество исполнения корпоративных облигаций». Журнал финансовой экономики . 130 (2): 308–326. doi : 10.1016/j.jfineco.2018.06.009. ISSN  0304-405X.
4. Хоффланд, Дэвид Л. (1972). «Ценово-рейтинговая структура рынка муниципальных облигаций». Журнал финансовых аналитиков . 28 (2): 65–70. дои : 10.2469/faj.v28.n2.65. ISSN  0015-198X.
5. Альтман, Эдвард И.; Као, Дуэнь Ли (1992). «Последствия изменения рейтингов корпоративных облигаций». Журнал финансовых аналитиков . 48 (3): 64–75. дои : 10.2469/faj.v48.n3.64. ISSN  0015-198X.
6. Ливингстон, Майлз; Чжоу, Лэй (27 августа 2020 г.), «Кредитные рейтинги и рейтинговые агентства», Оксфордская исследовательская энциклопедия экономики и финансов , doi : 10.1093/acrefore/9780190625979.013.605, ISBN 978-0-19-062597-9, получено 6 ноября 2023 г.
7. "Что такое корпоративные облигации?" (PDF) . Комиссия по Безопасности и Обмену .
8. Шефер, Стивен М. (1977). «Проблема с доходностью погашения». Журнал финансовых аналитиков . 33 (4): 59–67. дои : 10.2469/faj.v33.n4.59. ISSN  0015-198X.
9. Пай, Гордон (1966). «Стоимость опциона колл на облигацию». Журнал политической экономии . 74 (2): 200–205. дои : 10.1086/259137. ISSN  0022-3808.
10. Бреннан, Майкл Дж.; Шварц, Эдуардо С. (1980). «Анализ конвертируемых облигаций». Журнал финансового и количественного анализа . 15 (4): 907–929. дои : 10.2307/2330567. ISSN  0022-1090.
11. Хэсен, Дэниел (23 августа 2011 г.). «О природе и предсказуемости доходности корпоративных облигаций» (PDF) . Эконометрика: прикладное эконометрическое моделирование в финансовой экономике. Электронный журнал . Сеть исследований социальных наук . дои : 10.2139/ssrn.1914680 . S2CID  167055411.
12. Выонг, Куан Хоанг; Тран, Три Дунг (2010). «Рынок корпоративных облигаций Вьетнама, 1990–2010 гг.: Некоторые размышления» (PDF) . Журнал экономической политики и исследований . 6 (1). Институт государственных предприятий: 1–47. Архивировано из оригинала 13 января 2015 года.{{cite journal}}: CS1 maint: неподходящий URL ( ссылка )
13. Спатт, Честер. «Общие темы микроструктуры рынка».
14. С. Бэйкуэлл (9 февраля 2015 г.). «Apple заявила, что наймет банки для продажи облигаций в швейцарских франках». Блумберг Бизнес.
15. Б. Эдвардс (10 февраля 2015 г.). «Apple продает двухчастные облигации в швейцарских франках». Журнал "Уолл Стрит .