Кредитное плечо (финансы)

Использование заемных средств при покупке актива

В финансах кредитное плечо, также известное как кредитное плечо, — это любой метод, включающий заимствование средств для покупки инвестиций .

Финансовый рычаг назван в честь рычага в физике, который превращает небольшую входную силу в большую выходную силу, поскольку успешный рычаг превращает меньшие суммы денег, необходимые для заимствования, в большие суммы прибыли. Однако этот метод также предполагает высокий риск неспособности погасить крупный кредит. Обычно кредитор устанавливает лимит риска, который он готов принять, и лимит кредитного плеча, который он допускает, и требует, чтобы приобретенный актив был предоставлен в качестве залога по кредиту .

Использование кредитного плеча позволяет умножить прибыль. ^[1] С другой стороны, убытки также умножаются, и существует риск того, что использование заемных средств приведет к убыткам, если затраты на финансирование превысят доход от актива или стоимость актива упадет.

Кредитное плечо может возникнуть в ряде ситуаций. Ценные бумаги, такие как опционы и фьючерсы , фактически представляют собой ставки между сторонами, где основная сумма неявно заимствована и предоставлена ​​в долг по процентным ставкам очень коротких казначейских векселей. ^{[2] Владельцы} акций предприятий извлекают выгоду из своих инвестиций, заставляя предприятие занимать часть необходимого финансирования. Чем больше он занимает, тем меньше акционерного капитала ему нужно, поэтому любые прибыли или убытки распределяются между меньшей базой и в результате пропорционально увеличиваются. ^[3] Предприятия усиливают свою деятельность, используя фиксированные затраты, когда ожидается, что доходы будут переменными. Увеличение выручки приведет к большему увеличению операционной прибыли . ^{[4] [5]} Хедж-фонды могут использовать свои активы, финансируя часть своих портфелей за счет денежных поступлений от коротких продаж других позиций.

История

До 1980-х годов количественные ограничения на банковское кредитное плечо были редкостью. Банки в большинстве стран имели обязательные резервы — часть депозитов, которую необходимо было хранить в ликвидной форме, обычно в драгоценных металлах, государственных банкнотах или депозитах. Это не ограничивает кредитное плечо. Требование к капиталу — это часть активов, которая должна быть профинансирована в форме долевых или подобных им ценных бумаг. Хотя эти два понятия часто путают, на самом деле они противоположны. Резервные требования — это часть определенных обязательств (из правой части баланса), которая должна храниться как определенный вид активов (из левой части баланса). Требование к капиталу — это часть активов (из левой части баланса), которая должна храниться как определенный вид обязательств или капитала (из правой части баланса). До 1980-х годов регуляторы, как правило, предъявляли субъективные требования к размеру капитала: предполагалось, что банк должен быть «адекватно капитализирован», но это не были объективные правила. ^[6]

Национальные регулирующие органы начали вводить официальные требования к капиталу в 1980-х годах, и к 1988 году большинство крупных транснациональных банков стали соответствовать стандарту Базеля I. Базель I классифицировал активы по пяти группам риска и установил минимальные требования к капиталу для каждой из них. Это ограничивает возможности бухгалтерского учета. Если банк обязан удерживать 8% капитала под актив, это то же самое, что предел учетного левереджа 1/0,08 или 12,5 к 1. ^[7]

Хотя Базелю I обычно приписывают улучшение управления банковскими рисками, он страдает двумя основными недостатками. Он не требовал капитала для всех внебалансовых рисков (существовали неуклюжие положения для деривативов, но не для некоторых других внебалансовых рисков) и поощрял банки выбирать наиболее рискованные активы в каждой корзине (например, капитальные активы). требование было одинаковым для всех корпоративных кредитов, будь то солидным компаниям или компаниям, находящимся на грани банкротства, а требование для государственных кредитов было нулевым). ^[6]

Работа над Базелем II началась в начале 1990-х годов и осуществлялась поэтапно, начиная с 2005 года. Базель II попыталась ограничить экономический рычаг, а не бухгалтерский рычаг. Передовым банкам требовалось оценить риск своих позиций и соответствующим образом распределить капитал. Хотя в теории это гораздо более рационально, но в большей степени подвержено ошибкам оценки, как честным, так и оппортунитистским. ^[7] Плохая работа многих банков во время финансового кризиса 2007–2009 годов привела к призывам вновь ввести лимиты кредитного плеча, под которыми большинство людей подразумевало лимиты бухгалтерского кредитного плеча, если они вообще понимали разницу. Однако, учитывая проблемы с Базелем I, вполне вероятно, что будет использоваться некий гибрид бухгалтерского и условного левереджа, а лимиты левериджа будут установлены в дополнение к, а не вместо лимитов экономического левериджа Базеля II. ^[8]

Финансовый кризис 2007–2008 гг.

Финансовый кризис 2007–2008 годов , как и многие предыдущие финансовые кризисы, частично объяснялся чрезмерным кредитным плечом. Потребители в Соединенных Штатах и ​​многих других развитых странах имели высокий уровень задолженности по сравнению с их заработной платой и стоимостью залоговых активов. Когда цены на жилье упали, процентные ставки по долгам были повышены, а предприятия уволили сотрудников, заемщики больше не могли позволить себе выплаты по долгам, а кредиторы не могли вернуть свою основную сумму долга путем продажи залога. Финансовые учреждения имели высокий уровень заемных средств. Lehman Brothers , например, в своем последнем годовом финансовом отчете показал учетный рычаг в 31,4 раза (691 миллиард долларов в активах, разделенных на 22 миллиарда долларов в акционерном капитале). ^[9] Эксперт по банкротству Антон Р. Валукас определил, что истинный бухгалтерский рычаг был выше: он был занижен из-за сомнительных методов бухгалтерского учета, включая так называемое РЕПО 105 (разрешенное Ernst & Young ). ^[10] Условный левередж банков был более чем в два раза выше из-за внебалансовых операций. В конце 2007 года у Lehman было 738 миллиардов долларов условных деривативов в дополнение к вышеперечисленным активам, плюс значительные внебалансовые риски для компаний специального назначения, структурированных инвестиционных компаний и каналов, а также различные кредитные обязательства, договорные платежи и условные обязательства. ^[9] С другой стороны, почти половина баланса Lehman состояла из тесно компенсирующих позиций и активов с очень низким уровнем риска, таких как регулируемые депозиты. Компания сделала акцент на «чистом леверидже», исключив эти активы. Исходя из этого, Lehman владел 373 миллиардами долларов «чистых активов» и «коэффициентом чистого левериджа» 16,1. ^[9]

Риск

Хотя кредитное плечо увеличивает прибыль, когда доходы от актива более чем компенсируют затраты на заимствование, кредитное плечо также может увеличить убытки. Корпорация, которая занимает слишком много денег, может столкнуться с банкротством или дефолтом во время спада в бизнесе, в то время как корпорация с меньшим уровнем заемных средств может выжить. Инвестор, покупающий акции с маржой 50% , потеряет 40%, если акции упадут на 20%. ^[11] также в этом случае вовлеченный субъект может быть не в состоянии возместить понесенный значительный общий ущерб.

Риск может зависеть от волатильности стоимости залоговых активов. Брокеры могут потребовать дополнительные средства, когда стоимость имеющихся ценных бумаг снижается. Банки могут отказаться продлевать ипотечные кредиты, когда стоимость недвижимости падает ниже основной суммы долга. Даже если денежные потоки и прибыль достаточны для поддержания текущих затрат по займам, кредиты могут быть востребованы.

Это может произойти как раз в тот момент, когда на рынке мало ликвидности, т.е. мало покупателей, а продажи других приводят к снижению цен. Это означает, что по мере падения рыночной цены кредитное плечо увеличивается по отношению к пересмотренной стоимости собственного капитала, умножая потери, поскольку цены продолжают снижаться. Это может привести к быстрому разорению, поскольку даже если снижение стоимости основных активов является умеренным или временным ^[11], долговое финансирование может быть лишь краткосрочным и, следовательно, подлежащим немедленному погашению. Риск можно снизить, согласовав условия кредитного плеча, сохраняя неиспользованные возможности для дополнительных заимствований и используя только ликвидные активы ^[12] , которые могут быть быстро конвертированы в денежные средства.

Однако в этом подходе присутствует неявное предположение, заключающееся в том, что базовый актив с кредитным плечом такой же, как и актив без кредитного плеча. Если компания занимает деньги для модернизации, расширения своей линейки продуктов или расширения на международном уровне, дополнительная торговая прибыль от дополнительной диверсификации может более чем компенсировать дополнительный риск, связанный с кредитным плечом. ^[11] Или, если инвестор использует часть своего портфеля для маржинального использования фьючерсов на фондовые индексы (высокий риск), а остальную часть вкладывает в фонд денежного рынка с низким уровнем риска, он или она могут иметь ту же волатильность и ожидаемую доходность, что и инвестор в индексный фонд акций с низким уровнем риска без кредитного плеча. ^[12] Или, если и длинные, и короткие позиции удерживаются с помощью стратегии парной торговли акциями, соответствующий и компенсирующий экономический рычаг может снизить общий уровень риска.

Таким образом, хотя добавление кредитного плеча к данному активу всегда увеличивает риск, это не тот случай, когда компания или инвестиция с кредитным плечом всегда более рискованны, чем компания без кредитного плеча. Фактически, многие хедж-фонды с высоким уровнем заемных средств имеют меньшую волатильность доходности, чем фонды облигаций без заемных средств, ^{[12] и обычно имеющие большую задолженность} акции коммунальных предприятий с низким уровнем риска обычно являются менее рискованными акциями, чем акции технологических компаний с высоким уровнем риска без заемных средств . ^[11]

Определения

Термин «леверидж» по-разному используется в инвестициях и корпоративных финансах и имеет несколько определений в каждой области. ^[13]

Учетный рычаг

Учетный рычаг – это общая сумма активов, разделенная на общую сумму активов за вычетом общей суммы обязательств . ^[14]

Банковское дело

Ожидается , что в соответствии с Базелем III банки будут поддерживать коэффициент левереджа, превышающий 3%. Соотношение определяется как

${\displaystyle {\frac {\mbox{Tier 1 Capital}}{\mbox{Total exposure}}}}$.

Здесь риск определяется широко и включает внебалансовые статьи и производные «дополнения», тогда как капитал 1-го уровня ограничивается «основным капиталом» банка. См. Базель III § Коэффициент кредитного плеча.

Условное кредитное плечо

Условный левередж представляет собой общую условную сумму активов плюс общую условную сумму обязательств, разделенную на капитал. ^[1]

Экономический рычаг

Экономический рычаг – это волатильность капитала, деленная на волатильность инвестиций в те же активы без использования заемных средств. ^[11] Например, предположим, что сторона покупает 10-летние казначейские облигации с фиксированной ставкой на сумму 100 долларов США и заключает 10-летний процентный своп с фиксированной на плавающую процентную ставку для конвертации платежей в плавающую ставку. Производный инструмент является внебалансовым , поэтому он игнорируется при учете кредитного плеча. Таким образом, учетный рычаг составляет 1 к 1. Условная сумма свопа учитывается как условный рычаг, поэтому условный рычаг составляет 2 к 1. Своп устраняет большую часть экономического риска казначейских облигаций, поэтому экономический рычаг близок к нулю.

Корпоративные финансы

${\displaystyle {\text{Degree of Operating Leverage}}={\frac {\mathrm {EBIT\;+\;Fixed\;Costs} }{\mathrm {EBIT} }}}$

${\displaystyle {\text{Degree of Financial Leverage}}={\frac {\mathrm {EBIT} }{\mathrm {EBIT} -{\text{Total Interest Expense}}}}}$

${\displaystyle {\text{Degree of Combined Leverage}}={\text{DOL}}\times {\text{DFL}}={\frac {\mathrm {EBIT} +{\text{Fixed Costs}}}{\mathrm {EBIT} -{\text{Total Interest Expense}}}}}$

Существует несколько способов определения операционного рычага, наиболее распространенный. ^[15] :

${\displaystyle {\begin{aligned}{\text{Operating leverage}}&={\frac {{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}}{{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}-{\text{Fixed Cost}}}}={\frac {{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}}{\text{Operating Income}}}\end{aligned}}}$

Финансовый рычаг обычно определяется как: ^{[14] [16]}

${\displaystyle {\text{Financial leverage}}={\frac {\text{Total Debt}}{\text{Shareholders' Equity}}}}$

Сторонним специалистам сложно рассчитать операционный рычаг, поскольку постоянные и переменные затраты обычно не раскрываются. Пытаясь оценить операционный рычаг, можно использовать процентное изменение операционного дохода для однопроцентного изменения дохода. ^[17] Продукт этих двух показателей называется общим кредитным плечом, ^[18] и оценивает процентное изменение чистой прибыли при однопроцентном изменении дохода. ^[19]

Существует несколько вариантов каждого из этих определений ^[20] , и финансовая отчетность обычно корректируется перед расчетом стоимости. ^[14] Более того, существуют отраслевые соглашения, которые несколько отличаются от приведенных выше. ^[21]

Смотрите также

• Кредитное плечо по купону
• Домашнее кредитное плечо
• Выкуп с использованием кредитного плеча
• Маржа (финансы)
• Рычаг управления
• Соглашение РЕПО

Рекомендации

1. Бригам, Юджин Ф., Основы финансового менеджмента (1995).
2. Мок, Э.Дж., Р.Э. Шульц, Р.Г. Шульц и Д.Х. Шакетт, Базовый финансовый менеджмент (1968).
3. Грюневальд, Адольф Э. и Эрвин Э. Неммерс, Основы управленческих финансов (1970).
4. Гош, Дилип К.; Роберт Г. Шерман (июнь 1993 г.). «Рычаг, распределение ресурсов и рост». Журнал деловых финансов и бухгалтерского учета . стр. 575–582.
5. Лэнг, Ларри; Эли Офек; Рене М. Стульц (январь 1996 г.). «Левередж, инвестиции и рост фирмы». Журнал финансовой экономики . стр. 3–29.
6. Онг, Майкл К., Базельский справочник: Руководство для финансовых практиков, Книги по рискам (декабрь 2003 г.)
7. Сайта, Франческо, Стоимость под риском и управление банковским капиталом: показатели с поправкой на риск, управление капиталом и принятие решений о распределении капитала, Academic Press (3 февраля 2007 г.)
8. Тарулло, Дэниел К., Банковское дело в Базеле: будущее международного финансового регулирования, Институт международной экономики Петерсона (30 сентября 2008 г.)
9. Годовой отчет Lehman Brothers Holdings Inc за год, закончившийся 30 ноября 2007 г.
10. Отчет Антона Р. Валукаса, эксперта, Суду США по делам о банкротстве, Южный округ Нью-Йорка, глава 11, дело № 08-13555 (JMP).
11. Боди, Цви, Алекс Кейн и Алан Дж. Маркус, Investments, McGraw-Hill/Irwin (18 июня 2008 г.)
12. Chew, Лилиан (июль 1996 г.). Управление производными рисками: использование и злоупотребление кредитным плечом . Джон Уайли и сыновья.
13. Ван Хорн (1971). Финансовый менеджмент и политика . Энглвуд Клиффс, Нью-Джерси, Прентис-Холл. ISBN 9780133153095.
14. Уэстон, Дж. Фред и Юджин Ф. Бригам, Управленческие финансы (1969).
15. Бригам, Юджин Ф., Основы финансового менеджмента (1995).
16. «Финансовый рычаг» . Проверено 16 декабря 2012 г.
17. Дамодаран (2011), Прикладные корпоративные финансы, 3-е изд., стр. 132–133>
18. Ли, Ронг-Джен и Гленн В. Хендерсон-младший, «Комбинированное кредитное плечо и фондовый риск», Ежеквартальный журнал бизнеса и финансов (зима 1991 г.), стр. 18–39.
19. Хаффман, Стивен П., «Влияние степени операционного и финансового рычага на систематический риск обыкновенных акций: другой взгляд», Ежеквартальный журнал бизнеса и экономики (зима 1989 г.), стр. 83–100.
20. Дуган, Майкл Т., Дональд Миньярд и Кейт А. Шрайвер, «Пересмотр компромисса между операционным рычагом и финансовым рычагом», Ежеквартальный обзор экономики и финансов (осень 1994 г.), стр. 327–334.
21. Даррат, Али Ф.Д. и Тарун К. Мукерджи, «Межотраслевые различия и влияние операционных и финансовых рычагов на фондовый риск», Обзор финансовой экономики (весна 1995 г.), стр. 141–155.

дальнейшее чтение

1. Бартрам, Зёнке М.; Браун, Грегори В.; Уоллер, Уильям (август 2015 г.). «Насколько важен финансовый риск?». Журнал финансового и количественного анализа . 50 (4): 801–824. дои : 10.1017/S0022109015000216 . ССНР  2307939.