stringtranslate.com

Потерянные десятилетия

« Потерянные десятилетия» — это длительный период экономической стагнации в Японии, вызванный крахом пузыря цен на активы, начавшимся в 1990 году. Единственный термин «Потерянное десятилетие» (失われた10年, Ushinawareta Jūnen ) первоначально относился к 1990-м годам, [ 1] 2000-е годы ( Потерянные 20 лет ,失われた20年) [2] и 2010-е годы ( Потерянные 30 лет ,失われた30年) [3] [4] [5] были включены комментаторами по мере продолжения этого явления. [4]

С 1991 по 2003 год экономика Японии , измеряемая по ВВП, росла всего на 1,14% в год, в то время как средний реальный темп роста между 2000 и 2010 годами составлял около 1%, что значительно ниже показателей других промышленно развитых стран . [6] [4] Уровень задолженности продолжал расти в ответ на финансовый кризис во время Великой рецессии в 2008 году, землетрясение и цунами в Тохоку и ядерную катастрофу на Фукусиме в 2011 году, а также пандемию COVID-19 и последующую рецессию в период с января 2020 года по октябрь 2021 года. В целом это повлияло на всю экономику Японии: за период с 1995 по 2023 год номинальный ВВП страны упал с 5,33 триллиона долларов до 4,21 триллиона долларов, [7] реальная заработная плата упала примерно на 11%, [8] в то время как в стране наблюдался застой или снижение уровня цен . [9]

Номинальный ВВП Японии на душу населения с 1990-х годов держится на уровне около 40 000 долларов США, в то время как в других экономиках наблюдается значительный рост.

При дефляции стоимость наличных денег увеличивается с течением времени. В такой ситуации японские компании начали сокращать заработные платы, исследования и разработки и другие инвестиции, предпочитая вместо этого удерживать наличные деньги. Эта тенденция, совпадающая с ускорением старения населения , постепенно снизила конкурентоспособность экономики и потенциальные темпы роста страны. [10] Банк Японии (BoJ) и японское правительство сосредоточились на прекращении дефляции и в конечном итоге достижении целевого показателя инфляции в 2% с начала 2000-х годов. Однако, поскольку дефляция сохранялась, традиционная денежно-кредитная политика установления низких процентных ставок для стимулирования инвестиций и потребления, которая обычно вызывает инфляцию, стала неэффективной. Эта неэффективность возникла из-за того, что номинальная ставка 0% фактически означала положительную реальную ставку из-за растущей стоимости наличных денег. Это явление известно как «Ограничение нулевой процентной ставки». [11]

В 2013 году Банк Японии внедрил политику количественного и качественного смягчения денежно-кредитной политики, а в 2016 году ввел отрицательную банковскую ставку −0,1%. [12] Эта политика позволила достичь умеренной инфляции около 0–1,0% в конце 2010-х годов. [13] Глобальный всплеск инфляции с 2021 по 2023 год наконец помог Японии достичь уровня инфляции выше 2%. Однако, в то время как другие крупные экономики сосредоточены на подавлении инфляции путем повышения процентных ставок, Япония стремится прочно установить инфляцию, поддерживая низкие ставки. В качестве побочного эффекта японская иена стала чрезвычайно слабой, достигнув 37,5-летнего минимума в 161 иену/доллар США в июле 2024 года. [14] Реальный эффективный обменный курс составил 68,36 в июне 2024 года, что является самым низким уровнем с момента начала ведения статистики в 1970 году, а средний курс 2020 года был установлен на уровне 100. [15] [16] [17] [18] Эта девальвация валюты привела к тому, что Япония потеряла свой статус третьей по величине экономики мира, уступив ее Германии в номинальном выражении, которая была примерно вдвое меньше экономики страны десятилетием ранее. [19] [20] [21]

Хотя ведутся споры о масштабах и измерении неудач Японии, [22] [23] экономический эффект «потерянных десятилетий» хорошо известен, и японские политики продолжают бороться с его последствиями.

Причины

Японские облигации, перевернутая кривая доходности в 1990 году
  30-летний
  20-летний
  10-летний
  5-летний
  2-летний
  1 год
Денежная масса в Японии и уровень инфляции (в годовом исчислении)
  Денежная масса М2
  Инфляция
Темпы изменения цен на недвижимость в Японии, в процентах (в годовом исчислении)

Экономическое чудо Японии во второй половине 20 века внезапно закончилось в начале 1990-х годов. К концу 1980-х годов японская экономика столкнулась с пузырем цен на активы , вызванным квотами роста кредитования, навязанными банкам центральным банком Японии, Банком Японии , посредством политического механизма, известного как « руководство окна ». [24] [25] Как объяснил экономист Пол Кругман , «японские банки одалживали больше, уделяя меньше внимания качеству заемщика, чем кто-либо другой. Поступая так, они помогли раздуть экономику пузыря до гротескных размеров». [26] Экономист Ричард Вернер пишет, что внешнего давления, такого как Соглашение Плаза и политика Министерства финансов по снижению официальной учетной ставки, недостаточно, чтобы объяснить действия, предпринятые Банком Японии. [24] [25]

Индекс Nikkei 225

Пытаясь сдуть спекуляции и удержать инфляцию под контролем, Банк Японии резко повысил ставки межбанковского кредитования в конце 1989 года. [27] Эта резкая политика привела к лопанию пузыря, и японский фондовый рынок рухнул . Цены на акции и активы упали, оставив чрезмерно закредитованные японские банки и страховые компании с книгами, полными плохих долгов. В результате рост банковского кредитования застопорился. [28] Финансовые учреждения были спасены за счет вливаний капитала от правительства Японии , займов и дешевых кредитов от центрального банка, а также возможности отложить признание убытков, в конечном итоге превратив их в зомби-банки . Ялман Онаран из Bloomberg News, пишущий в Salon, заявил, что зомби-банки были одной из причин последующей длительной стагнации. [29] Кроме того, Майкл Шуман из журнала Time написал, что эти банки продолжали вливать новые средства в убыточные « зомби-фирмы », чтобы удержать их на плаву, утверждая, что они были слишком большими, чтобы обанкротиться . Однако большинство этих компаний были слишком обременены долгами, чтобы сделать что-то большее, чем выжить на средства от финансовой помощи. Шуман считал, что экономика Японии не начнет восстанавливаться, пока эта практика не будет прекращена. [30]

В конце концов, многие из этих обанкротившихся фирм стали неустойчивыми, и произошла волна консолидации, в результате которой в Японии появилось четыре национальных банка. Многие японские фирмы были обременены большими долгами, и стало очень трудно получить кредит. Многие заемщики обратились за кредитами к саракин (ростовщикам). По состоянию на 2012 год официальная процентная ставка составляла 0,1%; [31] процентная ставка оставалась ниже 1% с 1994 года. [32]

Экономические эффекты

Несмотря на умеренное экономическое восстановление в 2000-х годах, демонстративное потребление 1980-х годов не вернулось к тому же уровню, что и до краха. Японские компании, такие как Toyota , Sony , Panasonic , Sharp и Toshiba , которые доминировали в своих отраслях с 1960-х по 1990-е годы, с 2000-х годов вынуждены были отбиваться от сильной конкуренции со стороны конкурирующих компаний, базирующихся в других странах Восточной Азии, в частности, в Южной Корее и Китае. В 1989 году из 50 крупнейших компаний мира по рыночной капитализации 32 были японскими; к 2018 году только одна такая компания ( Toyota ) осталась в числе 50 лучших. [33] Многие японские компании заменили большую часть своей рабочей силы временными работниками, у которых было мало гарантий занятости и меньше льгот. По состоянию на 2009 год эти нетрадиционные сотрудники составляли более трети рабочей силы. [34] Для более широкой японской рабочей силы заработная плата стагнирует. С пика в 1997 году реальная заработная плата упала примерно на 13% к 2013 году, [8] беспрецедентное число среди развитых стран. [ необходима ссылка ] Опросы Министерства здравоохранения, труда и благосостояния показали, что доход домохозяйств в 2010 году упал до уровня 1987 года. [35] По данным Teikoku Databank, крупнейшего кредитного рейтингового агентства Японии, совокупный объем продаж всех компаний в Японии снизился на 3,9% в 2010 году по сравнению с 2000 годом, или на 13 848,2 млрд иен. [36]

Более широкая экономика Японии все еще восстанавливается после последствий краха 1991 года и последующих потерянных десятилетий. ВВП Японии потребовалось 12 лет, чтобы восстановиться до уровня 1995 года. И как еще один признак экономического недуга, Япония также отстала по объему производства на душу населения. В 1991 году реальный объем производства на душу населения в Японии был на 14% выше, чем в Австралии, но в 2011 году реальный объем производства упал до 14% ниже уровня Австралии. [37] За 30 лет Япония также испытала более медленный рост производительности труда, чем другие страны. Если в 1990 году она занимала шестое место среди стран G7 , опережая Соединенное Королевство, то в 2021 году производительность труда в Японии была самой низкой в ​​G7 и заняла 29-е место из 38 стран-членов ОЭСР . [38]

В ответ на хроническую дефляцию и низкий рост Япония попыталась провести экономическое стимулирование и, таким образом, столкнулась с дефицитом бюджета с 1991 года. [39] Эти экономические стимулы оказали в лучшем случае туманное воздействие на японскую экономику и способствовали возникновению огромного долгового бремени на японском правительстве. Выраженный в процентах от ВВП, на уровне ~240% Япония имела самый высокий уровень долга среди всех стран мира по состоянию на 2013 год. [39] Хотя Япония является особым случаем, где большая часть государственного долга удерживается на внутреннем рынке и Банком Японии, сам размер долга требует крупных платежей по обслуживанию и является тревожным признаком финансового здоровья страны.

Более чем через 25 лет после первоначального краха рынка Япония все еще ощущала последствия потерянных десятилетий. Однако несколько японских политиков попытались провести реформы для решения проблем японской экономики. После того, как Синдзо Абэ был избран премьер-министром Японии в декабре 2012 года, Абэ представил программу реформ, известную как Абэномика, которая была направлена ​​на решение многих проблем, поднятых потерянными десятилетиями Японии. Его «три стрелы» реформы направлены на решение хронически низкой инфляции в Японии, снижения производительности труда по сравнению с другими развитыми странами и демографических проблем, вызванных старением населения. [40] Первоначально реакция инвесторов на объявленную реформу была сильной, и Nikkei 225 вырос до 20 000 в мае 2015 года с минимума около 9 000 в 2008 году. Банк Японии установил целевой показатель инфляции потребительских цен в 2%, хотя первоначальные успехи были затруднены повышением налога с продаж, принятым для балансировки государственного бюджета. [41] Однако влияние на заработную плату и потребительские настроения было более сдержанным. Опрос Kyodo News в январе 2014 года показал, что 73% японских респондентов лично не заметили эффектов Абэномики, только 28% ожидали повышения заработной платы, и почти 70% рассматривали возможность сокращения расходов после повышения налога на потребление. [42]

В начале 2020 года, когда Япония начала страдать от пандемии COVID-19 , Джун Сайто из Японского центра экономических исследований заявил, что воздействие пандемии нанесло «последний удар» по давно развивающейся экономике Японии, которая возобновила медленный рост в 2018 году. [43]

Интерпретация

Экономист Пол Кругман утверждал, что потерянные десятилетия Японии являются примером ловушки ликвидности (ситуации, в которой денежно-кредитная политика неспособна снизить номинальные процентные ставки, поскольку они уже близки к нулю). Он объяснил, насколько по-настоящему огромным был пузырь активов в Японии к 1990 году, с утроением цен на землю и фондовый рынок в течение процветающих 1980-х годов. Высокие ставки личных сбережений в Японии, отчасти обусловленные демографической ситуацией стареющего населения, позволили японским фирмам в значительной степени полагаться на традиционные банковские кредиты от поддерживающих банковских сетей, в отличие от выпуска акций или облигаций через рынки капитала для получения средств. Уютные отношения корпораций с банками и неявная гарантия спасения банковских депозитов налогоплательщиками создали значительную проблему морального риска , что привело к атмосфере кумовского капитализма и снижению стандартов кредитования. Поступая так, они помогли раздуть экономику пузыря до гротескных размеров». Банк Японии начал повышать процентные ставки в 1990 году отчасти из-за опасений по поводу пузыря, а в 1991 году цены на землю и акции начали резко падать, в течение нескольких лет достигнув 60% ниже своего пика. [26]

Экономист Ричард Ку писал, что «Великая рецессия» Японии, начавшаяся в 1990 году, была « рецессией баланса ». Она была вызвана обвалом цен на землю и акции, что привело к неплатежеспособности японских фирм . Несмотря на нулевые процентные ставки и расширение денежной массы для поощрения заимствований, японские корпорации в совокупности предпочли погасить свои долги из собственных доходов бизнеса, а не занимать для инвестирования, как это обычно делают фирмы. Корпоративные инвестиции, ключевой компонент спроса ВВП, резко упали (на 22% ВВП) в период с 1990 года до своего пикового спада в 2003 году. Японские фирмы в целом стали чистыми сберегателями после 1998 года, в отличие от заемщиков. Ку утверждает, что именно масштабное фискальное стимулирование (заимствование и расходы правительства) компенсировало этот спад и позволило Японии сохранить свой уровень ВВП. По его мнению, это позволило избежать Великой депрессии американского типа , в ходе которой ВВП США упал на 46%. Он утверждал, что денежно-кредитная политика была неэффективной, поскольку спрос на фонды был ограничен, в то время как фирмы выплачивали свои обязательства. В период рецессии баланса ВВП снижается на сумму погашения долга и не заимствованных индивидуальных сбережений, оставляя государственные стимулирующие расходы в качестве основного средства. [44] [45]

Экономист Скотт Самнер утверждал, что денежно-кредитная политика Японии была слишком жесткой в ​​течение потерянных десятилетий и, таким образом, продлила страдания японской экономики. [46] [47] [48] [49]

Экономисты Фумио Хаяси и Эдвард Прескотт утверждают, что анемичные показатели японской экономики с начала 1990-х годов в основном обусловлены низкими темпами роста совокупной производительности. Их гипотеза находится в прямом противоречии с популярными объяснениями, основанными на расширенном кредитном кризисе, возникшем после лопнувшего «пузыря» активов. Они вынуждены исследовать последствия своей гипотезы на основе доказательств, которые предполагают, что, несмотря на продолжающиеся трудности в японском банковском секторе, желаемые капитальные расходы были по большей части полностью профинансированы. Они предполагают, что вялая инвестиционная активность Японии, вероятно, лучше понята с точки зрения низких уровней желаемых капитальных расходов, а не с точки зрения кредитных ограничений, которые запрещают фирмам финансировать проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV). Денежно-кредитная или фискальная политика может увеличить потребление в краткосрочной перспективе, но если рост производительности не увеличится, есть обоснованные опасения, что такая политика может просто превратить Японию из экономики с низким ростом/низкой инфляцией в экономику с низким ростом/высокой инфляцией. [50] [51]

В своем анализе постепенного пути Японии к экономическому успеху и затем быстрого отката Дженнифер Амикс написала, что японские эксперты не были не в курсе возможных причин экономического спада Японии. Скорее, чтобы вернуть экономику Японии на путь экономического процветания, политикам пришлось бы принять политику, которая сначала нанесла бы краткосрочный вред японскому народу и правительству. [ нужен пример ] [52] Согласно этому анализу, говорит Ян Ластик, Япония застряла на «локальном максимуме», которого она достигла путем постепенного повышения своего уровня приспособленности, установленного экономическим ландшафтом 1970-х и 80-х годов. Без сопутствующего изменения институциональной гибкости Япония не смогла бы адаптироваться к меняющимся условиям, и даже если бы эксперты знали, какие изменения необходимо внести, они были бы фактически бессильны принять эти изменения, не приняв непопулярную политику, которая была бы вредной в краткосрочной перспективе. Анализ Ластика основан на применении эволюционной теории и естественного отбора к пониманию институциональной жесткости в социальных науках. [53]

Наследие

После Великой рецессии 2007–2009 годов многие западные правительства и комментаторы ссылались на потерянные десятилетия как на особую экономическую возможность для стагнирующих развитых стран . 9 февраля 2009 года, предупреждая о тяжелых последствиях, с которыми столкнется экономика США после ее пузыря на рынке жилья , президент США Барак Обама сослался на «потерянные десятилетия» как на перспективу, с которой столкнется американская экономика. [54] А в 2010 году президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард предупредил, что Соединенные Штаты рискуют «втянуться в дефляционный исход в японском стиле в течение следующих нескольких лет». [55] Однако этот сценарий не произошел. [ необходима цитата ]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ «Хаяши Прескотт» (PDF) .
  2. ^ Лейка Кихара (17 августа 2012 г.). «Япония смотрит на конец десятилетия дефляции». Reuters . Получено 7 сентября 2012 г.
  3. ^ "円は一段と上昇か、日本は次の失われた10年に直面－ムーディーズ" . Bloomberg.com (на японском языке). 17 июня 2016 г. Проверено 18 октября 2020 г.
  4. ^ abc "「失われた30年」に向かう日本". Newsweek日本版(на японском языке). 23 декабря 2010 года . Проверено 18 октября 2020 г.
  5. ^ "「失われた30年」となる可能性も 次の10年を考えて投資しよう" . MONEYzine (на японском языке) . Проверено 18 октября 2020 г.
  6. ^ Нильсен, Барри. «Потерянное десятилетие: уроки кризиса на рынке недвижимости в Японии». Investopedia . Получено 26 мая 2020 г.
  7. ^ "ВВП Японии, номинальный".
  8. ^ ab "Ведем новую войну". 9 марта 2013 г.
  9. ^ «Инфляция в Японии – инфляция ИПЦ».
  10. ^ Как мы проводим денежно-кредитную политику. (На японском языке) 6 июня 2022 г., Харухико Курода (глава Банка Японии)
  11. ^ "Денежно-кредитная политика в условиях ограничения нулевой процентной ставки и корректировка баланса: 日本銀行 Bank of Japan". Bank of Japan . Получено 2 июня 2024 г.
  12. ^ "(Ссылка) Денежно-кредитная политика в условиях количественного и качественного смягчения денежно-кредитной политики, введенная в 2013 году: 日本銀行 Bank of Japan". Банк Японии . Получено 2 июня 2024 г.
  13. ^ "Главная страница Статистического бюро/Индекс потребительских цен Японии 2023". www.stat.go.jp . Получено 2 июня 2024 г.
  14. ^ «Йена сильно выросла, поднявшись с 160 иен/доллар США до 154 иен/доллар США». Nikkei (на японском языке). 30 апреля 2024 г. Получено 2 июня 2024 г.
  15. ^ 共同通信 (20 июня 2024 г.). «円の国際価値が過去最低、BIS ドルなどと大差、通貨地位揺らぐ ｜ 共同通信».共同通信(на японском языке) . Проверено 21 июня 2024 г.
  16. ^ "時系列データ表示:グラフ" . www.stat-search.boj.or.jp . Проверено 3 июня 2024 г.
  17. Ссылки朝日新聞デジタル( на японском языке ). 22 декабря 2023 г. Проверено 3 июня 2024 г.
  18. Ссылкиる"最悪のシナリオ" 政府は円安政策を意図的に進めているよう に見える". ПРЕЗИДЕНТ Online（プレジデントオンライン） (на японском языке). 9 мая 2024 г. Проверено 3 июня 2024 г.
  19. ↑ Монтгомери, Ханако; Хе, Лора (15 февраля 2024 г.). «Япония впадает в рецессию, позволяя Германии выйти на третью позицию в мире по величине экономики». CNN .
  20. ^ Маккарри, Джастин (15 февраля 2024 г.). «Япония теряет корону третьей по величине экономики мира после того, как впадает в рецессию». The Guardian .
  21. ^ "ВВП – Валовой внутренний продукт 2012 | countryeconomy.com". countryeconomy.com . Получено 2 июня 2024 г. .
  22. ^ Финглтон, Имонн (6 января 2012 г.). «Миф о провале Японии». The New York Times .
  23. ↑ Финглтон, Имонн (12 января 2012 г.). «Видеоинтервью на BBC News с Имонном Финглтоном». BBC News, 5 мин. 26 сек .
  24. ^ ab Вернер, Ричард (2005). Новая парадигма в макроэкономике . doi :10.1057/9780230506077. ISBN 978-1-4039-2074-4.
  25. ^ ab Вернер, Ричард А. (2002). «Реализация денежно-кредитной политики в Японии: что они говорят против того, что они делают». Asian Economic Journal . 16 (2): 111–151. doi :10.1111/1467-8381.00145.
  26. ^ ab Кругман, Пол (2009). Возвращение экономики депрессии и кризис 2008 года . WW Norton Company Limited. ISBN 978-0-393-07101-6.
  27. ^ "Япония повысила процентные ставки". Reuters через The New York Times . 25 декабря 1989 г.
  28. ^ Принцы иены. Центральные банкиры Японии и трансформация экономики . quantumpublishers.com. 2003.
  29. ^ Онаран, Ялман (25 ноября 2011 г.). «Убейте банки-зомби!». Salon Media Group . Получено 16 января 2013 г.
  30. ↑ Шуман, Майкл (19 декабря 2008 г.). «Почему Детройт не слишком большой, чтобы рухнуть». Time Inc. Получено 23 декабря 2008 г.
  31. ^ Оно, Кенити. «Экономическое развитие Японии». Национальный институт политических исследований . Получено 3 апреля 2011 г.
  32. ^ «Процентные ставки Банка Японии».
  33. ^ "昭和という「レガシー」を引きずった平成30年間の経済停滞を振り返る".オンライン(на японском языке). 20 августа 2018 года . Проверено 18 октября 2020 г.
  34. ^ Табучи, Хироко (22 февраля 2009 г.). «Когда потребители сокращают расходы: наглядный урок из Японии». The New York Times . Получено 11 мая 2010 г.
  35. ^ «世帯所得、昭和に逆戻り…10年平均538万円».日本経済新聞 電子版(на японском языке). 5 июля 2012 года . Проверено 18 октября 2020 г.
  36. ^ 田中秀臣 『日本経済復活が引き起こすAKB48の終焉』 主婦の友社、2013年、84頁。
  37. ^ "Японская трагедия". Блог The Economist .
  38. ^ "労働生産性の国際比較 | 調査研究・提言活動".公益財団法人日本生産性本部(на японском языке) . Проверено 17 октября 2023 г.
  39. ^ ab «Не упоминайте о долге». 4 мая 2013 г.
  40. ^ "Третья стрела". 28 июня 2014 г.
  41. ^ "Инфляция в Японии достигла 30-летнего максимума" . 27 июня 2014 г. Архивировано из оригинала 12 января 2022 г.
  42. ^ «Более 70% японцев не чувствуют преимуществ абэномики». AFP . 27 января 2014 г. Архивировано из оригинала 2 февраля 2014 г. Получено 28 января 2014 г.
  43. ^ Хуан, Юстанс (7 апреля 2020 г.). «Экономика Японии получила «последний удар» от пандемии коронавируса, говорит аналитик». CNBC . Получено 7 апреля 2020 г. .
  44. ^ Ку, Ричард (2009). Святой Грааль макроэкономики — уроки Великой рецессии в Японии . John Wiley & Sons (Asia) Pte. Ltd. ISBN 978-0-470-82494-8.
  45. ^ Уайт, Грегори. «Потрясающая презентация Ричарда Ку о настоящей причине, по которой эта рецессия совершенно иная». Business Insider .
  46. ^ Самнер, Скотт. «Почему количественное смягчение Японии не «сработало»». Денежная иллюзия . Получено 24 ноября 2014 г.
  47. ^ Самнер, Скотт. «Еще одно доказательство того, что Банк Японии не пытается создать инфляцию». The Money Illusion . Получено 24 ноября 2014 г.
  48. ^ Самнер, Скотт. «Рузвельтовская решимость». Денежная иллюзия . Получено 24 ноября 2014 г.
  49. ^ Самнер, Скотт. "Другая денежная иллюзия". Денежная иллюзия . Получено 24 ноября 2014 г.
  50. ^ Хаяси, Фумио; Прескотт, Эдвард (2002). «1990-е годы в Японии: потерянное десятилетие». Обзор экономической динамики . 5 (1): 206–235. doi :10.1006/redy.2001.0149.
  51. ↑ Департамент внешних связей Международного валютного фонда (1 января 2002 г.). «Интервью с Эдвардом Прескоттом: длительное замедление в Японии параллельно резкому снижению роста производительности». Обзор МВФ . 31 (6). doi : 10.5089/9781451934359.023.A005 (неактивно 13 сентября 2024 г.).{{cite journal}}: CS1 maint: DOI inactive as of September 2024 (link)
  52. ^ Амикс, Дженнифер (2004). Финансовый кризис в Японии: институциональная жесткость и неохотные перемены . Princeton University Press. С. 17–18.
  53. ^ Лустик, Ян (2011). «Институциональная жесткость». Клиодинамика . 2 (2).
  54. ^ Меклер, Лора; Вайсман, Джонатан (10 февраля 2009 г.). «Обама предупреждает о «потерянном десятилетии». The Wall Street Journal .
  55. ^ Семь лиц «Опасности» Федеральный резервный банк Сент-Луиса

Дальнейшее чтение