Z -спред , ZSPRD , спред с нулевой волатильностью или спред кривой доходности облигации — это параллельный сдвиг или спред по кривой доходности казначейских облигаций с нулевым купоном , необходимый для дисконтирования заранее определенного графика денежных потоков для достижения его текущей рыночной цены . Z-спред также широко используется на рынке кредитных дефолтных свопов (CDS) в качестве меры кредитного спреда , которая относительно нечувствительна к особенностям конкретных корпоративных или государственных облигаций .
Поскольку Z-спред использует всю кривую доходности для оценки отдельных денежных потоков облигации, он обеспечивает более реалистичную оценку, чем интерполированный спред доходности, основанный на одной точке кривой, такой как конечная дата погашения облигации или средневзвешенный срок службы . Однако Z-спред не учитывает изменчивость денежных потоков, поэтому для более полной оценки ценной бумаги, зависящей от процентной ставки, часто требуется более реалистичный (и более сложный) спред с поправкой на опцион (OAS).
Z-спред облигации — это количество базисных пунктов (б. п. или 0,01%), которое необходимо добавить к кривой доходности казначейских облигаций (или технически к форвардным ставкам казначейских облигаций ), чтобы чистая приведенная стоимость денежных потоков по облигациям (с использованием скорректированной кривой доходности) равнялась рыночной цене облигации (включая накопленные проценты ). Спред рассчитывается итеративно.
Для обеспеченной ипотекой ценной бумаги прогнозируемая ставка предоплаты , как правило, указывается; например, предположение PSA для конкретного MBS может приравнивать определенную группу ипотечных кредитов к 8-летней амортизируемой облигации с 6% смертностью в год. Это дает единую серию номинальных денежных потоков, как если бы MBS была безрисковой облигацией. Если эти платежи дисконтируются до чистой приведенной стоимости (NPV) с безрисковой кривой доходности казначейских облигаций с нулевым купоном, сумма их значений будет иметь тенденцию переоценивать рыночную цену MBS. Эта разница возникает из-за того, что рыночная цена MBS включает в себя дополнительные факторы, такие как ликвидность и кредитный риск , а также встроенную стоимость опциона.
Z-спред широко используется в качестве «денежного» ориентира для расчета базы CDS. База CDS обычно представляет собой плату за CDS за вычетом Z-спреда для фиксированной процентной ставки наличной облигации того же эмитента и срока погашения. Например, если 10-летний CDS корпорации торгуется по 200 базисных пунктов, а Z-спред для 10-летней наличной облигации корпорации составляет 287 базисных пунктов, то ее 10-летняя база CDS составляет –87 базисных пунктов.
Предположим, что 01.07.2008:
Тогда цена P этой облигации на 01.07.2008 г. определяется по формуле:
где (для простоты) в расчетах проигнорирована небольшая разница между параллельными сдвигами спотовых и форвардных курсов.
