В финансах фьючерсный контракт (иногда называемый фьючерсом ) — это стандартизированный юридический контракт на покупку или продажу чего-либо по заранее определенной цене с поставкой в определенное время в будущем между сторонами, еще не известными друг другу. Транзакционный актив обычно представляет собой товар или финансовый инструмент . Заранее определенная цена контракта известна как форвардная цена или цена поставки . Указанное время в будущем, когда произойдет доставка и оплата, называется датой поставки . Поскольку стоимость фьючерсного контракта определяется стоимостью базового актива, он является производным инструментом .
Контракты торгуются на фьючерсных биржах , которые действуют как торговая площадка между покупателями и продавцами. Говорят, что покупатель контракта является держателем длинной позиции, а продающая сторона — держателем короткой позиции. [1] Поскольку обе стороны рискуют отказаться от своих обязательств, если цена пойдет против них, контракт может предусматривать предоставление обеими сторонами в качестве обеспечения маржи стоимости контракта третьей стороне, пользующейся взаимном доверием. Например, при торговле фьючерсами на золото маржа варьируется от 2% до 20% в зависимости от волатильности спотового рынка . [2]
Фьючерс на акции — это расчетный фьючерсный контракт на стоимость определенного индекса фондового рынка . Фьючерсы на акции являются одним из торговых инструментов с высоким риском на рынке. Фьючерсы на индексы фондового рынка также используются в качестве индикаторов для определения настроений рынка. [3]
Первые фьючерсные контракты были заключены на сельскохозяйственные товары, а позже были заключены фьючерсные контракты на природные ресурсы, такие как нефть. Финансовые фьючерсы были представлены в 1972 году, и в последние десятилетия валютные фьючерсы , фьючерсы на процентные ставки , фьючерсы на индексы фондового рынка , а также обратные фьючерсы на криптовалюту и бессрочные фьючерсы играют все более важную роль на общих фьючерсных рынках. Предлагались даже фьючерсы на органы для увеличения поставок органов для трансплантации.
Первоначально фьючерсные контракты использовались для снижения риска изменения цен или обменного курса, позволяя сторонам заранее фиксировать цены или ставки для будущих сделок. Это может быть выгодно, когда (например) сторона ожидает получения платежа в иностранной валюте в будущем и желает защититься от неблагоприятного движения валюты в период до получения платежа.
Однако фьючерсные контракты также открывают возможности для спекуляций , поскольку трейдер, предсказывающий, что цена актива будет двигаться в определенном направлении, может заключить контракт на покупку или продажу его в будущем по цене, которая (если прогноз верен) принесет прибыль. прибыль. В частности, если спекулянт может получить прибыль, то базовый товар, которым торговал спекулянт, был бы сохранен во время излишка и продан во время нужды, предлагая потребителям товара более благоприятное распределение товара с течением времени. . [2]
Рисовая биржа Додзима , впервые основанная в 1697 году в Осаке , рассматривается некоторыми как первая биржа фьючерсов , призванная удовлетворить потребности самураев , которым, получая оплату рисом, требовалась стабильная конвертация в монеты после серии плохих урожаев. [4]
Чикагская торговая биржа (CBOT) в 1864 году перечислила первые в истории стандартизированные «биржевые» форвардные контракты, которые назывались фьючерсными контрактами. Этот контракт был основан на торговле зерном и положил начало тенденции, которая привела к созданию контрактов на ряд различных товаров , а также к созданию ряда фьючерсных бирж в странах по всему миру. [5] К 1875 году фьючерсы на хлопок торговались в Бомбее в Индии, и в течение нескольких лет это расширилось до фьючерсов на съедобный комплекс семян масличных культур , джут- сырец , джутовые товары и слитки . [6] В 1930-е годы две трети всех фьючерсов приходилось на пшеницу. [7]
Создание в 1972 году Международного валютного рынка (IMM) Чикагской товарной биржей стало первой в мире биржей финансовых фьючерсов, запустившей валютные фьючерсы . В 1976 году IMM добавил фьючерсы на процентные ставки по казначейским векселям США , а в 1982 году — фьючерсы на индексы фондового рынка . [8]
Хотя фьючерсные контракты ориентированы на будущий момент времени, их основная цель — снизить риск дефолта любой из сторон в промежуточный период. Таким образом, фьючерсная биржа требует от обеих сторон внесения первоначальных денежных средств или гарантий исполнения обязательств, известных как маржа. Маржа, иногда устанавливаемая в процентах от стоимости фьючерсного контракта, должна поддерживаться на протяжении всего срока действия контракта, чтобы гарантировать соглашение, поскольку в течение этого времени цена контракта может меняться в зависимости от спроса и предложения, вызывая сторона обмена теряет деньги за счет другой.
Чтобы снизить риск неисполнения обязательств, продукт ежедневно переоценивается на рынке, при этом разница между первоначальной согласованной ценой и фактической ежедневной ценой фьючерса пересчитывается ежедневно. Иногда это называют вариационной маржой, когда фьючерсная биржа снимает деньги со счета маржи проигравшей стороны и переводит их на счет другой стороны, обеспечивая ежедневное отражение правильного убытка или прибыли. Если маржинальный счет опускается ниже определенного значения, установленного биржей, то производится маржинальное требование, и владелец счета должен пополнить маржинальный счет.
На дату поставки обмениваемая сумма представляет собой не цену, указанную в контракте, а спотовую стоимость , поскольку любая прибыль или убыток уже были предварительно рассчитаны путем переоценки по рынку.
Чтобы свести к минимуму риск контрагента для трейдеров, сделки, совершаемые на регулируемых фьючерсных биржах , гарантируются клиринговой палатой . Клиринговая палата становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, так что в случае дефолта контрагента клиринговая компания принимает на себя риск убытков. Это позволяет трейдерам совершать сделки без проведения комплексной проверки своего контрагента.
Маржинальные требования в некоторых случаях отменяются или уменьшаются для хеджеров , которые физически владеют покрываемым товаром , или для трейдеров, торгующих спредами , у которых есть взаимозачетные контракты, балансирующие позицию.
Клиринговая маржа — это финансовая гарантия, гарантирующая, что компании или корпорации выполняют открытые фьючерсные и опционные контракты своих клиентов. Клиринговая маржа отличается от клиентской маржи, которую отдельные покупатели и продавцы фьючерсных и опционных контрактов должны депонировать у брокеров.
Маржа клиента В фьючерсной индустрии финансовые гарантии требуются как от покупателей и продавцов фьючерсных контрактов, так и от продавцов опционных контрактов для обеспечения выполнения контрактных обязательств. Продавцы фьючерсной комиссии несут ответственность за контроль маржинальных счетов клиентов. Маржа определяется на основе рыночного риска и стоимости контракта. Также называется гарантийной маржой.
Первоначальная маржа — это капитал, необходимый для открытия фьючерсной позиции. Это своего рода гарантия исполнения обязательств. Максимальный риск не ограничивается суммой начальной маржи, однако требования к начальной марже рассчитываются на основе максимального предполагаемого изменения стоимости контракта в течение торгового дня. Первоначальная маржа устанавливается биржей.
Если позиция включает биржевой продукт, сумма или процент начальной маржи устанавливается соответствующей биржей.
В случае убытка или снижения стоимости начальной маржи брокер выполнит требование маржи, чтобы восстановить размер доступной начальной маржи. Часто называемая «вариационной маржой», маржа, называемая по этой причине, обычно взимается ежедневно, однако в периоды высокой волатильности брокер может сделать маржинальное требование внутри дня.
Обычно ожидается, что маржинальные требования будут оплачены и получены в тот же день. В противном случае брокер имеет право закрыть позиции, достаточные для покрытия суммы, требуемой в виде маржи. После закрытия позиции клиент несет ответственность за любой образовавшийся дефицит на счете клиента.
Некоторые биржи США также используют термин «поддерживающая маржа», который, по сути, определяет, насколько может уменьшиться значение начальной маржи до того, как будет сделано маржинальное требование. Однако большинство брокеров за пределами США используют только термины «начальная маржа» и «вариационная маржа».
Требование к начальной марже устанавливается фьючерсной биржей, в отличие от начальной маржи для других ценных бумаг (которая устанавливается Федеральной резервной системой на рынках США).
Фьючерсный счет ежедневно привязывается к рынку. Если маржа упадет ниже требования по поддержанию маржи, установленного биржей, листингующей фьючерсы, будет выдано требование маржи, чтобы вернуть счет на требуемый уровень.
Поддерживающая маржа Установленная минимальная маржа на каждый непогашенный фьючерсный контракт, которую клиент должен поддерживать на своем маржинальном счете.
Соотношение маржи и собственного капитала — это термин, используемый спекулянтами и обозначающий сумму их торгового капитала, которая удерживается в качестве маржи в любой конкретный момент времени. Низкие маржинальные требования по фьючерсам приводят к значительному рычагу инвестиций. Однако биржи требуют минимальной суммы, которая варьируется в зависимости от контракта и трейдера. Брокер может установить требование выше, но не может снизить его. Трейдер, конечно, может установить его выше этого значения, если он не хочет подвергаться маржинальным требованиям.
Маржа по залогу исполнения Сумма денег, вносимая покупателем и продавцом фьючерсного контракта или продавцом опционов для обеспечения выполнения условий контракта. Маржа в сырьевых товарах — это не выплата собственного капитала или авансовый платеж за сам товар, а скорее залог.
Рентабельность маржи (ROM) часто используется для оценки эффективности, поскольку она представляет собой прибыль или убыток по сравнению с предполагаемым риском биржи, отраженным в требуемой марже. ROM может быть рассчитан (реализованная прибыль) / (начальная маржа). Годовой ROM равен (ROM+1) (год/продолжительность сделки) -1. Например, если трейдер заработает 10% маржи за два месяца, это будет около 77% в годовом исчислении.
Расчет — это акт заключения контракта, который может быть осуществлен одним из двух способов, в зависимости от типа фьючерсного контракта:
Срок действия (или срок действия в США) — это время и день, когда в определенный месяц поставки фьючерсного контракта прекращается торговля, а также окончательная расчетная цена по этому контракту. Для многих фьючерсов на индексы акций и фьючерсов на процентные ставки, а также для большинства опционов на акции (индексы) это происходит в третью пятницу определенных торговых месяцев. В этот день фьючерсный контракт на предыдущий месяц становится фьючерсным контрактом на ближайший месяц . Например, для большинства контрактов CME и CBOT по истечении декабрьского контракта ближайшим контрактом становится мартовский фьючерс. В течение короткого периода времени (около 30 минут) базовая цена наличных денег и цены фьючерсов иногда изо всех сил пытаются совпасть. В этот момент фьючерсы и базовые активы чрезвычайно ликвидны, и арбитражеры быстро торгуют любым несоответствием между индексом и базовым активом. В этот момент увеличение объема также вызвано тем, что трейдеры переносят позиции на следующий контракт или, в случае фьючерсов на индексы акций, покупают базовые компоненты этих индексов для хеджирования текущих позиций индексов. В дату истечения срока действия европейское отделение арбитража акций в Лондоне или Франкфурте будет наблюдать, как истекают позиции на восьми основных рынках почти каждые полчаса. Биржи вводят строгие ограничения на размер риска, который организация может иметь ближе к истечению срока, чтобы избежать любой волатильности вокруг окончательного расчета.
Когда поставляемый актив существует в большом количестве или может быть свободно создан, цена фьючерсного контракта определяется с помощью арбитражных аргументов. Это типично для фьючерсов на фондовые индексы , фьючерсы на казначейские облигации и фьючерсы на физические товары , когда они имеются в наличии (например, сельскохозяйственные культуры после сбора урожая). Однако, когда поставляемый товар не находится в большом количестве или когда он еще не существует - например, на урожай до сбора урожая или на фьючерсы на евродоллар или фьючерсы на процентные ставки по федеральным фондам (в которых предполагаемый базовый инструмент должен быть создан на дату поставки ) — цена фьючерса не может быть зафиксирована арбитражем. В этом сценарии существует только одна сила, устанавливающая цену, а именно спрос и предложение на актив в будущем, выраженный спросом и предложением на фьючерсный контракт.
Аргументы об арбитраже (« рациональное ценообразование ») применяются, когда поставляемый актив существует в большом количестве или может быть создан свободно. Здесь форвардная цена представляет собой ожидаемую будущую стоимость базового актива, дисконтированную по безрисковой ставке , поскольку любое отклонение от теоретической цены предоставит инвесторам возможность безрисковой прибыли и должно быть устранено арбитражем. Мы определяем форвардную цену как страйк K, так что стоимость контракта в настоящий момент равна 0. Предполагая, что процентные ставки постоянны, форвардная цена фьючерса равна форвардной цене форвардного контракта с тем же страйком и сроком погашения. То же самое происходит, если базовый актив не коррелирует с процентными ставками. В противном случае разница между форвардной ценой фьючерса (фьючерсной ценой) и форвардной ценой актива пропорциональна ковариации между ценой базового актива и процентными ставками. Например, фьючерсный контракт на облигацию с нулевым купоном будет иметь фьючерсную цену ниже, чем форвардная цена. Это называется «коррекцией выпуклости» фьючерса.
Таким образом, предполагая постоянные ставки, для простого актива, не выплачивающего дивиденды, стоимость фьючерсной/форвардной цены F(t,T) будет найдена путем сложения текущей стоимости S(t) в момент времени t до срока погашения T. по ставке безрисковой доходности r .
или при непрерывном начислении процентов
Это соотношение может быть изменено для затрат на хранение u , дивидендов или доходности q , а также доходности удобства y . Затраты на хранение — это затраты, связанные с хранением товара для продажи по фьючерсной цене. Инвесторы, продающие актив по спотовой цене для арбитража фьючерсной цены, получают затраты на хранение, которые они заплатили бы за хранение актива для продажи по фьючерсной цене. Доходность от удобства — это выгода от удержания актива для продажи по фьючерсной цене сверх денежных средств, полученных от продажи. Такие выгоды могут включать в себя возможность удовлетворить неожиданный спрос или возможность использовать актив в качестве сырья для производства. [10] Инвесторы платят или отказываются от удобного дохода при продаже по спотовой цене, потому что они отказываются от этих преимуществ. Такие отношения можно резюмировать следующим образом:
Удобную доходность нелегко наблюдать или измерить, поэтому y часто рассчитывается, когда известны r и u , как дополнительная доходность, выплачиваемая инвесторами, продающими на спот, для арбитража цены фьючерса. [11] Дивидендную или доходную доходность q легче наблюдать или оценивать, и ее можно включить таким же образом: [12]
На идеальном рынке взаимосвязь между фьючерсными и спотовыми ценами зависит только от вышеуказанных переменных; На практике существуют различные несовершенства рынка (транзакционные издержки, дифференцированные ставки заимствования и кредитования, ограничения на короткие продажи), которые препятствуют полному арбитражу. Таким образом, цена фьючерса фактически колеблется в пределах арбитража вокруг теоретической цены.
Когда поставляемый товар не находится в большом количестве (или когда он еще не существует), рациональное ценообразование не может быть применено, поскольку арбитражный механизм неприменим. Здесь цена фьючерса определяется сегодняшним спросом и предложением на базовый актив в будущем.
На эффективном рынке ожидается, что спрос и предложение уравновесятся при фьючерсной цене, которая представляет собой текущую стоимость объективного ожидания цены актива на дату поставки. Эту связь можно представить в виде [13] ::
Напротив, на неглубоком и неликвидном рынке или на рынке, на котором большие количества поставляемого актива были намеренно удержаны от участников рынка (незаконное действие, известное как монополизация рынка ), рыночная клиринговая цена фьючерса может по-прежнему представлять собой баланс между спросом и предложением, но связь между этой ценой и ожидаемой будущей ценой актива может нарушиться.
Отношения, основанные на ожиданиях, будут сохраняться и в условиях отсутствия арбитража, если мы возьмем ожидания относительно нейтральной к риску вероятности . Другими словами: цена фьючерса представляет собой мартингал по отношению к нейтральной к риску вероятности. Ожидается, что при использовании этого правила ценообразования спекулянт выйдет в безубыточность, если фьючерсный рынок справедливо оценивает поставляемый товар.
Ситуация, когда цена товара для будущей поставки выше ожидаемой спотовой цены , называется контанго . Рынки считаются нормальными, когда цены на фьючерсы выше текущей спотовой цены, а фьючерсы на отдаленные сроки оцениваются выше фьючерсов с ближайшими датами. Обратный вариант, когда цена товара для будущей поставки ниже ожидаемой спотовой цены, называется бэквордацией . Аналогичным образом, рынки считаются инвертированными, когда цены на фьючерсы ниже текущей спотовой цены, а цена фьючерсов на отдаленные сроки ниже цен на фьючерсы с ближайшими датами.
Существует множество различных видов фьючерсных контрактов, отражающих множество различных видов «торгуемых» активов, на которых может быть основан контракт, таких как товары, ценные бумаги (например, фьючерсы на отдельные акции ), валюты или нематериальные активы, такие как процентные ставки и индексы. Для получения информации о фьючерсных рынках на конкретных базовых товарных рынках перейдите по ссылкам. Список торгуемых фьючерсных контрактов на сырье см. в разделе «Список торгуемых товаров» . См. также статью о фьючерсных биржах .
Торговля товарами началась в Японии в 18 веке с торговли рисом и шелком, а в Голландии - с луковиц тюльпанов. Торговля в США началась в середине 19 века, когда были созданы центральные рынки зерна и рынок, на котором фермеры могли привозить свои товары и продавать их либо для немедленной доставки (также называемой спотовым или наличным рынком), либо для форвардной поставки. Эти форвардные контракты представляли собой частные контракты между покупателями и продавцами и стали предшественниками сегодняшних биржевых фьючерсных контрактов. Хотя контрактная торговля началась с традиционных товаров, таких как зерно, мясо и домашний скот, биржевая торговля расширилась и теперь включает металлы, энергию, валюту и валютные индексы, акции и фондовые индексы, государственные процентные ставки и частные процентные ставки.
Контракты на финансовые инструменты были введены в 1970-х годах Чикагской товарной биржей (CME), и эти инструменты стали чрезвычайно успешными и быстро обогнали товарные фьючерсы с точки зрения объема торгов и глобальной доступности рынков. Это нововведение привело к появлению множества новых фьючерсных бирж по всему миру, таких как Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов в 1982 году (ныне Euronext. liffe), Deutsche Terminbörse (ныне Eurex ) и Токийская товарная биржа (TOCOM). Сегодня по всему миру существует более 90 бирж фьючерсов и фьючерсных опционов, в том числе:
Большинство кодов фьючерсных контрактов состоят из пяти символов. Первые два символа идентифицируют тип контракта, третий символ — месяц, а последние два символа — год.
На рынках CME Group коды третьих (месячных) фьючерсных контрактов: [15] Контракты истекают после месяца листинга. Поэтому трейдеры должны перенести свои позиции в код следующего месяца.
Пример: CLX14 — контракт на сырую нефть (CL), ноябрь (X) 2014 г. (14).
Трейдеров фьючерсов традиционно относят к одной из двух групп: хеджеров и спекулянтов . Хеджеры заинтересованы в базовом активе (который может включать в себя нематериальный актив, такой как индекс или процентная ставка) и стремятся застраховать риск изменения цен. Спекулянты, напротив, стремятся получить прибыль, прогнозируя движения рынка и открывая производный контракт, связанный с активом, «на бумаге», в то время как у них нет практического использования или намерения фактически взять или осуществить поставку базового актива. Другими словами, спекулянты стремятся получить доступ к активу в длинных фьючерсных контрактах или противоположного эффекта через короткие фьючерсные контракты.
К хеджерам обычно относятся производители и потребители товара или владельцы актива или активов, подверженных определенным влияниям, таким как процентная ставка.
Например, на традиционных товарных рынках фермеры часто продают фьючерсные контракты на выращиваемые ими сельскохозяйственные культуры и скот, чтобы гарантировать определенную цену, что облегчает им планирование. Точно так же производители животноводческой продукции часто покупают фьючерсы, чтобы покрыть свои затраты на корма, чтобы они могли планировать фиксированную стоимость кормов. На современных (финансовых) рынках «производители» процентных свопов или производных продуктов на акции будут использовать финансовые фьючерсы или фьючерсы на индексы акций, чтобы уменьшить или устранить риск по свопу .
Тем, кто покупает или продает товарные фьючерсы, следует быть осторожными. Если компания покупает контракты, чтобы застраховаться от роста цен, но на самом деле рыночная цена товара на момент поставки существенно ниже, она может оказаться катастрофически неконкурентоспособной (см., например: VeraSun Energy ).
Менеджеры инвестиционных фондов на уровне портфеля и спонсора фонда могут использовать фьючерсы на финансовые активы для управления риском процентной ставки или продолжительностью портфеля, не совершая покупок или продаж наличными с использованием фьючерсов на облигации. [16] Инвестиционные компании, которые получают требования к капиталу или приток капитала в валюте, отличной от их базовой валюты, могут использовать валютные фьючерсы для хеджирования валютного риска этого притока в будущем. [17]
Спекулянты обычно делятся на три категории: позиционные трейдеры, дневные трейдеры и свинг-трейдеры ( свинг-трейдинг ), хотя существует множество гибридных типов и уникальных стилей. В последние годы, когда многие инвесторы пришли на фьючерсные рынки, возникли споры о том, несут ли спекулянты ответственность за повышенную волатильность сырьевых товаров, таких как нефть, и мнения экспертов по этому вопросу разделились.[18]
Примером, в котором используются как хеджевые, так и спекулятивные понятия, является взаимный фонд или отдельно управляемый счет , инвестиционная цель которого состоит в отслеживании динамики фондового индекса, такого как фондовый индекс S&P 500. Управляющий портфелем часто «эквитирует» непреднамеренные денежные запасы или притоки денежных средств простым и экономически эффективным способом, инвестируя (открывая длинную позицию) фьючерсы на фондовый индекс S&P 500. Это дает портфельную подверженность индексу, которая соответствует инвестиционной цели фонда или счета, без необходимости покупать соответствующую долю каждой из 500 отдельных акций. Это также сохраняет сбалансированную диверсификацию, поддерживает более высокий процент активов, инвестированных в рынок, и помогает уменьшить ошибки отслеживания в работе фонда/счета. Когда это экономически целесообразно (можно приобрести эффективное количество акций каждой отдельной позиции в фонде или счете), управляющий портфелем может закрыть контракт и совершить покупку каждой отдельной акции. [19]
Считается, что социальная полезность фьючерсных рынков заключается главным образом в передаче риска и увеличении ликвидности между трейдерами с различным риском и временными предпочтениями , например, от хеджера до спекулянта. [1]
Во многих случаях опционы торгуются на фьючерсы, которые иногда называют просто «фьючерсными опционами». Пут – это опцион на продажу фьючерсного контракта, а колл – опцион на покупку фьючерсного контракта. В обоих случаях цена исполнения опциона — это указанная цена фьючерса, по которой фьючерс торгуется в случае исполнения опциона. Фьючерсы часто используются, поскольку они являются инструментами дельта-один . Коллы и опционы на фьючерсы могут оцениваться так же, как и на торгуемые активы, используя расширение формулы Блэка-Шоулза , а именно модель Блэка . Для опционов на фьючерсы, по которым премия не подлежит выплате до тех пор, пока они не будут аннулированы, позиции обычно называют фьючерсами, поскольку они действуют как опционы, однако их расчет осуществляется как фьючерсы.
Инвесторы могут взять на себя роль продавца опциона (или «писателя») или покупателя опциона. Обычно считается, что продавцы опционов принимают на себя больший риск, поскольку по контракту они обязаны занять противоположную фьючерсную позицию, если покупатель опциона реализует свое право на фьючерсную позицию, указанную в опционе. Цена опциона определяется принципами спроса и предложения и состоит из опционной премии или цены, уплачиваемой продавцу опциона за предложение опциона и принятие на себя риска. [20]
Поскольку срок погашения фьючерсов часто наступает ежеквартально или ежемесячно, срок действия их опционов истекает чаще (т.е. ежедневно). Примерами являются опционы на фьючерсы с базой на золото (XAU), индекс (Nasdaq, S&P 500) или товары (нефть, VIX ). Фондовые биржи и их клиринговые палаты предоставляют обзоры этих продуктов (CME, COMEX, NYMEX).
Все фьючерсные операции в США регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), независимым агентством правительства США . Комиссия имеет право налагать штрафы и другие наказания на лиц или компании, нарушающих правила. Хотя по закону комиссия регулирует все транзакции, каждая биржа может иметь свои собственные правила и по контракту может штрафовать компании за разные вещи или продлевать штраф, назначаемый CFTC.
CFTC публикует еженедельные отчеты, содержащие подробную информацию об открытом интересе участников рынка для каждого сегмента рынка, насчитывающего более 20 участников. Эти отчеты публикуются каждую пятницу (включая данные за предыдущий вторник) и содержат данные об открытом интересе, разделенном на отчетные и неотчетные открытые интересы, а также коммерческие и некоммерческие открытые интересы. Этот тип отчета называется « Отчетом об обязательствах трейдеров », COT-отчетом или просто COTR.
Следующее определение Бьорка [21] описывает фьючерсный контракт с поставкой товара J в момент T:
Близким контрактом является форвардный контракт . Форвард похож на фьючерс в том смысле, что он определяет обмен товаров по определенной цене в определенную дату в будущем. Однако форвард не торгуется на бирже и, следовательно, не имеет промежуточных частичных платежей в связи с маркировкой на рынке.
Хотя фьючерсные и форвардные контракты представляют собой контракты на поставку актива в будущую дату по заранее оговоренной цене, они различаются в двух основных отношениях:
Форварды имеют кредитный риск, а фьючерсы — нет, потому что клиринговая палата гарантирует от риска дефолта, принимая на себя обе стороны сделки и каждую ночь маркируя свои позиции для продажи. Форварды практически не регулируются, тогда как фьючерсные контракты регулируются на уровне центрального правительства.
По оценкам Ассоциации фьючерсной индустрии (FIA), в 2007 году было продано 6,97 миллиарда фьючерсных контрактов, что почти на 32% больше, чем в 2006 году.
Фьючерсы всегда торгуются на бирже , тогда как форварды всегда торгуются на внебиржевом рынке или могут быть просто подписанным контрактом между двумя сторонами. Поэтому:
Было разработано множество сделок, которые включают обмен фьючерсного контракта на внебиржевой, физический товар или позицию денежных активов, которая соответствует определенным критериям, таким как масштаб и соответствие базовому товарному риску. [22] Комиссия по торговле товарными фьючерсами оштрафовала брокеров за нарушение правил таких видов сделок. [23] [24]
Фьючерсы имеют ежедневную маржу по ежедневной спотовой цене форварда с той же согласованной ценой поставки и базовым активом (на основе рыночной цены ).
Нападающие не имеют стандарта. Более типичным было бы, если бы стороны договорились сверяться, например, каждый квартал. Тот факт, что форварды не подвергаются ежедневной марже, означает, что из-за изменений цены базового актива между ценой поставки форварда и расчетной ценой может образоваться большая разница, и в любом случае может возникнуть нереализованная прибыль (убыток). наращивать.
Опять же, это отличается от фьючерсов, которые обычно «корректируются» ежедневно путем сравнения рыночной стоимости фьючерса с залогом, обеспечивающим контракт, чтобы поддерживать его в соответствии с требованиями брокерской маржи. Это сверка происходит путем предоставления «потерпевшей» стороной дополнительного обеспечения; поэтому, если покупатель контракта терпит падение стоимости, недостающая или вариационная маржа обычно покрывается за счет перевода инвестором или внесения дополнительных денежных средств на брокерский счет.
Однако в форвардном периоде спред обменных курсов не выравнивается регулярно, а, скорее, накапливается как нереализованная прибыль (убыток) в зависимости от того, о какой стороне сделки идет речь. Это означает, что вся нереализованная прибыль (убыток) реализуется в момент поставки (или, как это обычно происходит, в момент закрытия контракта до истечения срока его действия) — при условии, что стороны должны совершать сделки по спотовой цене базовой валюты, чтобы облегчить получение/поставку. .
В результате форварды имеют более высокий кредитный риск , чем фьючерсы, и финансирование взимается по-разному.
Однако ситуация для форвардов, когда ежедневная сверка не происходит, в свою очередь, создает кредитный риск для форвардов, но не столько для фьючерсов. Проще говоря, риск форвардного контракта заключается в том, что поставщик не сможет поставить указанный актив или что покупатель не сможет оплатить его в дату поставки или дату, когда открывающая сторона закрывает контракт.
Маржа фьючерсов устраняет большую часть этого кредитного риска, вынуждая держателей ежедневно обновлять цену эквивалентного форварда, купленного в этот день. Это означает, что в последний день для расчета по фьючерсному контракту обычно будет причитаться очень мало дополнительных денег: только прибыль или убыток за последний день, а не прибыль или убыток в течение срока действия контракта.
Кроме того, ежедневный риск сбоя расчетов по фьючерсам несет биржа, а не отдельная сторона, что еще больше ограничивает кредитный риск по фьючерсам.
Пример: Рассмотрим фьючерсный контракт с ценой 100 долларов США (8 часов 21 мес) (8 часов 21 мес). будущее) стоит 88 долларов США (7 часов 20 минут) (7 часов 20 минут). На 51-й день этот фьючерсный контракт стоит 90 долларов США (7 часов 30 минут) (7 часов 30 минут). Это означает, что расчет «рыночной стоимости» потребует от держателя одной стороны фьючерса заплатить 2 доллара (0ч 10м) (0ч 10м) в день 51, чтобы отслеживать изменения форвардной цены («пост 2 доллара (0ч 10 мин) 10 минут) (0 часов 10 минут) запаса»). Эти деньги через маржинальные счета передаются держателю другой стороны будущего. Это означает, что потерпевшая сторона переводит деньги другой стороне.
Однако форвардный держатель может ничего не платить до расчета в последний день, потенциально создавая большой баланс; это может быть отражено в оценке посредством резерва на кредитный риск. Таким образом, за исключением незначительных эффектов смещения выпуклости (из-за получения или выплаты процентов по марже), фьючерсы и форварды с одинаковыми ценами поставки приводят к одинаковым общим потерям или прибылям, но держатели фьючерсов испытывают эти потери/выигрыши с ежедневными приращениями, которые отслеживают дневная цена форварда изменяется, в то время как спотовая цена форварда приближается к расчетной цене. Таким образом, хотя для обоих активов учитывается рыночный учет, прибыль или убыток накапливаются в течение периода владения; для фьючерсов эта прибыль или убыток реализуется ежедневно, тогда как для форвардного контракта прибыль или убыток остаются нереализованными до истечения срока действия.
В условиях биржевой торговли клиринговая палата вмешивается в каждую сделку. Таким образом, риск дефолта контрагента отсутствует. Единственный риск заключается в том, что клиринговая палата объявит дефолт (например, обанкротится), что считается маловероятным. [ нужна цитата ]
![{\displaystyle [т,с]}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/38fa255c9e4139503ac4ada11aea775e59a86ecb)
