В финансах высокодоходная облигация ( облигация неинвестиционного уровня , облигация спекулятивного уровня или мусорная облигация ) — это облигация , рейтинг которой рейтинговыми агентствами оценивается ниже инвестиционного уровня . Эти облигации имеют более высокий риск дефолта или других неблагоприятных кредитных событий , но предлагают более высокую доходность, чем облигации инвестиционного уровня, чтобы компенсировать повышенный риск.
Как показывают их более низкие кредитные рейтинги , высокодоходные долговые обязательства влекут за собой больший риск для инвестора по сравнению с облигациями инвестиционного уровня . Инвесторы требуют более высокой доходности , чтобы компенсировать им инвестиции в более рискованные ценные бумаги. [1]
В случае высокодоходных облигаций риск в основном связан с риском дефолта: вероятность того, что эмитент не сможет своевременно выплачивать проценты и основную сумму долга. [2] Уровень дефолта в высокодоходном секторе рынка облигаций США в долгосрочной перспективе составил в среднем около 5%. Во время кризиса ликвидности 1989–1990 годов уровень дефолта находился в диапазоне от 5,6% до 7%. Во время пандемии COVID-19 уровень дефолтов вырос до чуть менее 9%. [3] [4] Рецессия и сопутствующее ей ухудшение условий ведения бизнеса, как правило , увеличивают вероятность дефолта в секторе высокодоходных облигаций. [ нужна цитата ]
Институциональные инвесторы (такие как пенсионные фонды , взаимные фонды , банки и страховые компании ) являются крупнейшими покупателями высокодоходных долговых обязательств. Индивидуальные инвесторы участвуют в высокодоходном секторе преимущественно через взаимные фонды. [5]
У некоторых институциональных инвесторов есть подзаконные акты , которые запрещают инвестировать в облигации, рейтинг которых ниже определенного уровня. В результате ценные бумаги с более низким рейтингом могут иметь другую базу институциональных инвесторов, чем облигации инвестиционного уровня. [ нужна цитата ] .
Объем высокодоходных облигаций США в обращении по состоянию на первый квартал 2021 года оценивается примерно в 1,7 триллиона долларов США, что составляет около 16% рынка корпоративных облигаций США, общий объем которого составляет 10,7 триллиона долларов США. Объем новых эмиссий в 2020 году составил $435 млрд (~$487 млрд в 2023 году). [6] [7]
Индексы для высокодоходного рынка включают в себя:
Некоторые инвесторы, предпочитая посвятить себя инвестициям с более высоким и менее рискованным рейтингом, используют индекс, который включает только ценные бумаги с рейтингом BB и B. Другие инвесторы сосредотачивают внимание на долговых обязательствах самого низкого качества с рейтингом CCC или проблемных ценных бумагах , обычно определяемых как те, которые приносят доходность на 1500 базисных пунктов по сравнению с эквивалентными государственными облигациями. [ нужна цитата ]
Первоначальные облигации спекулятивного уровня представляли собой облигации, которые когда-то имели инвестиционный уровень на момент выпуска, но кредитный рейтинг эмитента снизился и вероятность дефолта значительно возросла. Эти связи называются «падшими ангелами».
Инвестиционный банкир Майкл Милкен понял, что падших ангелов регулярно оценивали ниже их реальной стоимости. Его опыт работы с облигациями спекулятивного уровня начался с инвестиций в них. В середине 1980-х годов Милкен и другие инвестиционные банкиры из Drexel Burnham Lambert создали новый тип высокодоходных долговых обязательств: облигации, которые с самого начала имели спекулятивный рейтинг и использовались в качестве инструмента финансирования при выкупах с использованием заемных средств и враждебных поглощениях. [12] При выкупе с использованием заемных средств (LBO) покупатель выпускает облигации спекулятивного уровня, чтобы помочь оплатить приобретение, а затем использует денежный поток цели , чтобы помочь погасить долг с течением времени. Компании, приобретенные таким образом, обычно были обременены очень высокой долговой нагрузкой, что ограничивало их финансовую гибкость. Соотношение долга к собственному капиталу было обычным явлением в таких сделках как минимум 6 к 1. Это привело к разногласиям относительно экономических и социальных последствий преобразования фирм посредством агрессивного использования финансового рычага. [13]
В 2005 году более 80% основной суммы высокодоходных долговых обязательств, выпущенных американскими компаниями, было направлено на корпоративные цели, а не на приобретение или выкуп. [14]
На развивающихся рынках, таких как Китай и Вьетнам, облигации становятся все более важными в качестве варианта краткосрочного финансирования, поскольку доступ к традиционным банковским кредитам всегда оказывался ограниченным, особенно если заемщиками являются негосударственные корпорации. Рынок корпоративных облигаций развивается в соответствии с общей тенденцией рынка капитала, и рынка акций в частности. [15]
Высокодоходные облигации также могут быть переупакованы в обеспеченные долговые обязательства (CDO), тем самым подняв кредитный рейтинг старших траншей выше рейтинга первоначального долга. Таким образом, старшие транши высокодоходных CDO могут соответствовать минимальным требованиям к кредитному рейтингу пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, несмотря на значительный риск первоначального высокодоходного долга.
Когда такие CDO обеспечены активами сомнительной стоимости, такими как субстандартные ипотечные кредиты, и теряют рыночную ликвидность , облигации и их производные становятся так называемыми «токсичными долгами». Владение такими «токсичными» активами привело к упадку нескольких инвестиционных банков , таких как Lehman Brothers и других финансовых учреждений, во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2007–2009 годах, а также побудило Казначейство США обратиться к Конгрессу с просьбой выделить ассигнования на покупку этих активов в сентябре 2008 года, чтобы предотвратить системный кризис банков. [16]
Такие активы представляют собой серьезную проблему для покупателей из-за своей сложности. Будучи переформулированными, возможно, несколько раз, аудиторам и бухгалтерам трудно и отнимает много времени, чтобы определить их истинную ценность. С наступлением рецессии 2008–2009 годов их стоимость еще больше снизилась, поскольку все больше должников объявили дефолт, поэтому они представляли собой быстро обесценивающийся актив . Даже те активы, которые могли бы вырасти в цене в долгосрочной перспективе, быстро обесценились, быстро став «токсичными» для банков, которые их держали. [17] Токсичные активы , увеличивая дисперсию активов банков, могут превратить здоровые институты в зомби . Потенциально неплатежеспособные банки выдали слишком мало хороших кредитов, что создало проблему долгового навеса . [18] Альтернативно, потенциально неплатежеспособные банки с токсичными активами искали очень рискованные спекулятивные кредиты, чтобы переложить риск на своих вкладчиков и других кредиторов. [19]
23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о создании государственно-частного инвестиционного партнерства (PPIP) для покупки токсичных активов с балансов банков. В день объявления основные индексы фондового рынка США выросли более чем на шесть процентов, причем лидировали акции банков. [20] PPIP имеет две основные программы. Программа Legacy Loans попытается выкупить жилищные кредиты за счет балансов банков. Федеральная корпорация страхования депозитов предоставит гарантии по кредитам без права регресса на сумму до 85 процентов от покупной цены унаследованных кредитов. Остальные активы предоставят управляющие активами частного сектора и Казначейство США. Вторая программа называется программой устаревших ценных бумаг, в рамках которой будут покупаться ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (RMBS), которые первоначально имели рейтинг AAA, а также коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS) и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), которые имеют рейтинг AAA. Средства будут поступать во многих случаях в равных частях из средств Программы помощи проблемным активам Казначейства США , частных инвесторов, а также из кредитов Фонда срочного кредитования активов Федеральной резервной системы (TALF). Первоначальный размер Государственно-частного инвестиционного партнерства прогнозируется на уровне 500 миллиардов долларов. [21] Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Кругман очень критически относился к этой программе, утверждая, что кредиты без права регресса приводят к скрытым субсидиям, которые будут разделены между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [22] Банковский аналитик Мередит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы. [23] Удаление токсичных активов также уменьшит волатильность цен на акции банков. Поскольку акции подобны опциону колл на активы фирмы, потеря волатильности нанесет ущерб цене акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. [24]
27 апреля 2010 года рейтинг греческого долга был понижен до статуса «мусорного» агентством Standard & Poor's на фоне опасений дефолта правительства Греции . [25] 28 апреля они также понизили кредитный рейтинг Португалии на две ступени до А из-за опасений по поводу ее государственного долга и государственных финансов . [26] 5 июля 2011 года агентство Moody's понизило рейтинг Португалии до «мусорного» статуса (на четыре ступени с Baa1 до Ba2), заявив, что существует растущий риск того, что стране потребуется вторая помощь, прежде чем она будет готова занять деньги. с финансовых рынков, и частным кредиторам, возможно, придется внести свой вклад. [27]
13 июля 2012 года агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Италии на две ступени до Baa2 (оставив его чуть выше «мусорного»). Moody's предупредило страну, что сокращение может быть продолжено.
В условиях продолжающегося процесса сокращения доли заемных средств в европейской банковской системе многие европейские финансовые директора по-прежнему выпускают высокодоходные облигации. В результате к концу сентября 2012 года общий объем ежегодных первичных выпусков облигаций составил 50 миллиардов евро . Предполагается, что высокодоходные облигации по-прежнему привлекательны для компаний со стабильной базой фондирования, хотя рейтинги большинства этих облигаций постоянно снижаются. [28]
{{cite book}}
: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite journal}}
: Требуется цитировать журнал |journal=
( помощь )