stringtranslate.com

Высокодоходный долг

В финансах высокодоходная облигация ( облигация неинвестиционного уровня , облигация спекулятивного уровня или мусорная облигация ) — это облигация , рейтинг которой рейтинговыми агентствами оценивается ниже инвестиционного уровня . Эти облигации имеют более высокий риск дефолта или других неблагоприятных кредитных событий , но предлагают более высокую доходность , чем облигации инвестиционного уровня, чтобы компенсировать повышенный риск.

Обычный риск

Как показывают их более низкие кредитные рейтинги , высокодоходные долговые обязательства влекут за собой больший риск для инвестора по сравнению с облигациями инвестиционного уровня . Инвесторы требуют более высокой доходности , чтобы компенсировать им инвестиции в более рискованные ценные бумаги. [1]

В случае с высокодоходными облигациями риск в основном связан с риском дефолта: вероятность того, что эмитент не сможет своевременно выплачивать проценты и основную сумму долга. [2] Уровень дефолта в высокодоходном секторе рынка облигаций США в долгосрочной перспективе составил в среднем около 5%. Во время кризиса ликвидности 1989–1990 годов уровень дефолта находился в диапазоне от 5,6% до 7%. Во время пандемии COVID-19 уровень дефолтов вырос до чуть менее 9%. [3] [4] Рецессия и сопутствующее ухудшение условий ведения бизнеса , как правило, увеличивают вероятность дефолта в секторе высокодоходных облигаций. [ нужна цитата ]

Инвесторы

Институциональные инвесторы (такие как пенсионные фонды , взаимные фонды , банки и страховые компании ) являются крупнейшими покупателями высокодоходных долговых обязательств. Индивидуальные инвесторы участвуют в высокодоходном секторе преимущественно через взаимные фонды. [5]

У некоторых институциональных инвесторов есть подзаконные акты , которые запрещают инвестировать в облигации, рейтинг которых ниже определенного уровня. В результате ценные бумаги с более низким рейтингом могут иметь другую базу институциональных инвесторов, чем облигации инвестиционного уровня. [ нужна цитата ] .

Рынок и индексы США

Объем высокодоходных облигаций США, находящихся в обращении по состоянию на первый квартал 2021 года, оценивается примерно в 1,7 триллиона долларов США, что составляет около 16% рынка корпоративных облигаций США, общий объем которого составляет 10,7 триллиона долларов США. Объем новых эмиссий в 2020 году составил $435 млрд (~$505 млрд в 2023 году). [6] [7]

Индексы для высокодоходного рынка включают в себя:

Некоторые инвесторы, предпочитая посвятить себя инвестициям с более высоким и менее рискованным рейтингом, используют индекс, который включает только ценные бумаги с рейтингом BB и B. Другие инвесторы сосредотачивают внимание на долговых обязательствах самого низкого качества с рейтингом CCC или проблемных ценных бумагах , обычно определяемых как те, которые приносят доходность на 1500 базисных пунктов по сравнению с эквивалентными государственными облигациями. [ нужна цитата ]

Применение

Корпоративный долг

Первоначальные облигации спекулятивного уровня представляли собой облигации, которые когда-то имели инвестиционный уровень на момент выпуска, но кредитный рейтинг эмитента снизился и вероятность дефолта значительно возросла. Эти связи называются «падшими ангелами».

Инвестиционный банкир Майкл Милкен понял, что падших ангелов регулярно оценивали ниже их реальной стоимости. Его опыт работы с облигациями спекулятивного уровня начался с инвестиций в них. В середине 1980-х годов Милкен и другие инвестиционные банкиры из Drexel Burnham Lambert создали новый тип высокодоходных долговых обязательств: облигации, которые с самого начала имели спекулятивный рейтинг и использовались в качестве инструмента финансирования при выкупах с использованием заемных средств и враждебных поглощениях. [12] При выкупе с использованием заемных средств (LBO) покупатель выпускает облигации спекулятивного уровня, чтобы помочь оплатить приобретение, а затем использует денежный поток цели , чтобы помочь погасить долг с течением времени. Компании, приобретенные таким образом, обычно были обременены очень высокой долговой нагрузкой, что ограничивало их финансовую гибкость. Соотношение долга к собственному капиталу было обычным явлением в таких сделках как минимум 6 к 1. Это привело к разногласиям относительно экономических и социальных последствий преобразования фирм посредством агрессивного использования финансового рычага. [13]

В 2005 году более 80% основной суммы высокодоходных долговых обязательств, выпущенных американскими компаниями, было направлено на корпоративные цели, а не на приобретение или выкуп. [14]

На развивающихся рынках, таких как Китай и Вьетнам, облигации становятся все более важными в качестве варианта краткосрочного финансирования, поскольку доступ к традиционным банковским кредитам всегда оказывался ограниченным, особенно если заемщиками являются негосударственные корпорации. Рынок корпоративных облигаций развивается в соответствии с общей тенденцией рынка капитала, и рынка акций в частности. [15]

Переупаковка долга и кризис субстандартного кредитования

Высокодоходные облигации также могут быть переупакованы в обеспеченные долговые обязательства (CDO), тем самым подняв кредитный рейтинг старших траншей выше рейтинга первоначального долга. Таким образом, старшие транши высокодоходных CDO могут соответствовать минимальным требованиям к кредитному рейтингу пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, несмотря на значительный риск первоначального высокодоходного долга.

Штаб-квартира Barclays в Нью-Йорке (ранее Lehman Brothers, как показано на снимке). На заднем плане - Центр AXA , штаб-квартира AXA , первой в мире страховой компании.

Когда такие CDO обеспечены активами сомнительной стоимости, такими как субстандартные ипотечные кредиты, и теряют рыночную ликвидность , облигации и их производные становятся так называемым «токсичным долгом». Владение такими «токсичными» активами привело к упадку нескольких инвестиционных банков , таких как Lehman Brothers и других финансовых учреждений, во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2007–2009 годах, а также побудило Казначейство США обратиться к Конгрессу с просьбой выделить ассигнования на покупку этих активов в сентябре 2008 года, чтобы предотвратить системный кризис банков. [16]

Такие активы представляют собой серьезную проблему для покупателей из-за своей сложности. Будучи переформулированными, возможно, несколько раз, аудиторам и бухгалтерам трудно и отнимает много времени, чтобы определить их истинную ценность. Когда разразилась рецессия 2008–2009 годов, их стоимость еще больше снизилась, поскольку все больше должников объявили дефолт, поэтому они представляли собой быстро обесценивающийся актив . Даже те активы, которые могли бы вырасти в цене в долгосрочной перспективе, быстро обесценились, быстро став «токсичными» для банков, которые их держали. [17] Токсичные активы , увеличивая дисперсию активов банков, могут превратить здоровые институты в зомби . Потенциально неплатежеспособные банки выдали слишком мало хороших кредитов, что создало проблему долгового навеса . [18] Альтернативно, потенциально неплатежеспособные банки с токсичными активами искали очень рискованные спекулятивные кредиты, чтобы переложить риск на своих вкладчиков и других кредиторов. [19]

23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о создании государственно-частного инвестиционного партнерства (PPIP) для покупки токсичных активов с балансов банков. В день объявления основные индексы фондового рынка США выросли более чем на шесть процентов, при этом лидировали акции банков. [20] PPIP имеет две основные программы. Программа Legacy Loans попытается выкупить жилищные кредиты за счет балансов банков. Федеральная корпорация страхования депозитов предоставит гарантии по кредитам без права регресса на сумму до 85 процентов от покупной цены устаревших кредитов. Остальные активы предоставят управляющие активами частного сектора и Казначейство США. Вторая программа называется программой устаревших ценных бумаг, в рамках которой будут покупаться ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (RMBS), которые первоначально имели рейтинг AAA, а также коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS) и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), которые имеют рейтинг AAA. Средства будут поступать во многих случаях в равных частях из средств Программы помощи проблемным активам Казначейства США , частных инвесторов и из кредитов Фонда срочного кредитования активов Федеральной резервной системы (TALF). Первоначальный размер Государственно-частного инвестиционного партнерства прогнозируется на уровне 500 миллиардов долларов. [21] Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман очень критически относился к этой программе, утверждая, что кредиты без права регресса приводят к скрытым субсидиям, которые будут разделены между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [22] Банковский аналитик Мередит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы. [23] Удаление токсичных активов также уменьшит волатильность цен на акции банков. Поскольку акции подобны опциону колл на активы фирмы, потеря волатильности нанесет ущерб цене акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. [24]

Долговой кризис стран-членов ЕС

27 апреля 2010 года рейтинг греческого долга был понижен до статуса «мусорного» агентством Standard & Poor's на фоне опасений дефолта правительства Греции . [25] 28 апреля они также понизили кредитный рейтинг Португалии на две ступени до А из-за опасений по поводу ее государственного долга и государственных финансов . [26] 5 июля 2011 года агентство Moody's понизило рейтинг Португалии до «мусорного» статуса (на четыре ступени с Baa1 до Ba2), заявив, что существует растущий риск того, что стране потребуется вторая помощь, прежде чем она будет готова занять деньги. с финансовых рынков, и частным кредиторам, возможно, придется внести свой вклад. [27]

13 июля 2012 года агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Италии на две ступени до Baa2 (оставив его чуть выше «мусорного»). Moody's предупредило страну, что сокращение может быть продолжено.

В условиях продолжающегося процесса сокращения доли заемных средств в европейской банковской системе многие европейские финансовые директора по-прежнему выпускают высокодоходные облигации. В результате к концу сентября 2012 года общий объем ежегодных первичных выпусков облигаций составил 50 миллиардов евро . Предполагается, что высокодоходные облигации по-прежнему привлекательны для компаний со стабильной базой фондирования, хотя рейтинги большинства этих облигаций постоянно снижаются. [28]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Фабоцци, Фрэнк Дж. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом (пятое изд.). Нью-Йорк: МакГроу Хилл . стр. 220–221. ISBN 0-7863-1095-2.
  2. ↑ Тау, Аннет (2 ноября 2000 г.). Книга Бондов . Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 208. ИСБН 0-07-135862-5.
  3. ^ «Высокодоходный долг Америки имеет все более шаткую основу» . Экономист . Проверено 1 июля 2021 г.
  4. ^ Тау оп цит . п. 209.
  5. ^ Тау оп цит . п. 211.
  6. ^ "Экономист, цит.".
  7. ^ «Статистика». Исследование SIFMA . Проверено 2 июля 2021 г.
  8. ^ "Индекс совокупной доходности высокой доходности ICE BofA США" . Федеральный резервный банк Сент-Луиса. 31 августа 1986 года.
  9. ^ "Индекс совокупной доходности высокодоходных корпоративных корпораций Bloomberg Barclays в США" . Блумберг . Проверено 3 июля 2021 г.
  10. ^ "Индекс высокодоходных корпоративных облигаций S&P США" . Стандартные и бедные . Проверено 3 июля 2021 г.,
  11. ^ «Индекс высокодоходного рынка США FTSE» . Книга доходности . FTSE Рассел . Проверено 3 июля 2021 г.
  12. ^ Тау, цитируемый стр. 208 .
  13. ^ Росс, Стивен А; Вестерфилд, Рэндольф В.; Джордан, Брэдфорд Д. (2010). Основы корпоративных финансов (Девятое изд.). Бостон: МакГроу-Хилл/Ирвин. п. 211. ИСБН 978-0-07-724612-9.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  14. ↑ Аарон Кацман (6 июня 2012 г.). «Нужно больше пенсионного дохода? Посмотрите на высокодоходные облигации». «Джерузалем Пост» .
  15. ^ «Рынок корпоративных облигаций Вьетнама, 1990–2010: Некоторые размышления» (PDF) . Журнал экономической политики и исследований, 6 (1): 1–47. 15 марта 2011 г. Архивировано из оригинала (PDF) 26 сентября 2020 г. . Проверено 27 ноября 2010 г.
  16. ^ «Крах Lehman Brothers». «Дейли телеграф» . Архивировано из оригинала 9 марта 2011 года . Проверено 1 августа 2014 г.
  17. ^ «Доска рынка: токсичные активы» . Рынок . Архивировано из оригинала 11 июля 2012 года . Проверено 20 марта 2009 г.
  18. ↑ Уилсон, Лайнус (2 февраля 2009 г.). «Долговой навес и спасение банков». ССРН. дои : 10.2139/ssrn.1336288. S2CID  153681120. SSRN  1336288. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
  19. ^ Уилсон, Лайнус; Ву, Ян Венди (2010). «Здравый (стандартный) смысл в отношении перераспределения рисков и помощи банкам». Финансовые рынки и управление портфелем . 24 (1): 3–29. дои : 10.1007/s11408-009-0125-y. S2CID  153441066. SSRN  1321666.
  20. ^ Эндрюс, Эдмунд Л.; Дэш, Эрик (24 марта 2009 г.). «США расширяют план по покупке проблемных активов банков». Газета "Нью-Йорк Таймс . Проверено 12 февраля 2009 г.
  21. ^ «ТЕХНИЧЕСКИЙ БЮЛЛЕТЕНЬ О ПРОГРАММЕ ГОСУДАРСТВЕННО-ЧАСТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ» (PDF) . Казначейство США. 23 марта 2009 г. Архивировано из оригинала (PDF) 24 марта 2009 г. . Проверено 26 марта 2009 г.
  22. ↑ Пол Кругман (23 марта 2009 г.). «Арифметика плана Гейтнера». Газета "Нью-Йорк Таймс . Проверено 27 марта 2009 г.
  23. ^ «Мередит Уитни: Плохой банк не спасет банки» . businessinsider.com. 29 января 2009 года . Проверено 27 марта 2009 г.
  24. ^ Уилсон, Линус (январь 2010 г.). «Поставленная проблема с покупкой токсичных активов». Прикладная финансовая экономика . 20 (1–2): 31–35. дои : 10.1080/09603100903262954. S2CID  218640283. SSRN  1343625.
  25. ^ Юинг, Джек; Хили, Джек (27 апреля 2010 г.). «Рейтинг долга Греции понижен до мусорного статуса» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 15 октября 2020 г.
  26. ^ «Страхи растут из-за потрясений в Греции» . Новости BBC . 28 апреля 2010 года . Проверено 4 мая 2010 г.
  27. ^ «Moody's понижено рейтинг долга Португалии до мусорного» . Новости BBC . 5 июля 2011 года . Проверено 5 июля 2011 г.
  28. ^ «Fitch: высокая доходность останется хорошей альтернативой в Европе» . Финансовый директор Insight Fitch . 12 декабря 2012 года. Архивировано из оригинала 11 января 2013 года . Проверено 12 декабря 2012 г.

Внешние ссылки

Поищите мусорную облигацию в Викисловаре, бесплатном словаре.