Market Timing — это стратегия принятия решений о покупке или продаже финансовых активов (часто акций ) путем попытки предсказать будущие движения рыночных цен. Прогноз может основываться на прогнозе рыночных или экономических условий, полученном в результате технического или фундаментального анализа. Это инвестиционная стратегия, основанная на прогнозе совокупного рынка, а не конкретного финансового актива.
Гипотеза эффективного рынка — это предположение о том, что цены на активы отражают всю доступную информацию, а это означает, что теоретически невозможно систематически «обыграть рынок».
Несвоевременность выхода на рынок может привести к снижению производительности. [1]
После уплаты сборов среднестатистический «последователь тренда» не показывает навыков или способностей по сравнению с эталонными показателями. Отчеты «Trend Tracker» о доходах искажены смещением выжившего, смещением выбора и смещением заполнения. [2]
В Федеральном резервном банке Сент -Луиса старший экономист Йи Ли Чиен писал о поведении в погоне за доходностью. Средний инвестор паевых инвестиционных фондов имеет тенденцию покупать паевые инвестиционные фонды с высокой прошлой доходностью и продавать в противном случае. Покупка паевых инвестиционных фондов с высокой доходностью называется «поведением в погоне за доходностью». Потоки паевых инвестиционных фондов имеют положительную корреляцию с прошлой эффективностью, с коэффициентом корреляции возвратного потока 0,49. Доходность фондового рынка практически непредсказуема в краткосрочной перспективе. Доходность фондового рынка имеет тенденцию возвращаться к долгосрочному среднему значению. Тенденция покупать паевые инвестиционные фонды с высокой доходностью и продавать те, у которых низкая доходность, может снизить прибыль. [3]
Институциональные инвесторы часто используют фирменное программное обеспечение для маркет-тайминга, разработанное внутри компании, которое может быть коммерческой тайной . Некоторые алгоритмы пытаются предсказать будущее превосходство акций над облигациями (или наоборот), [4] [5] были опубликованы в рецензируемых журналах.
Маркет-тайминг часто смотрит на скользящие средние, такие как 50- и 200-дневные скользящие средние (которые особенно популярны). [6] Некоторые люди считают, что если рынок поднялся выше 50- или 200-дневной средней, это следует считать бычьим, а ниже, наоборот, медвежьим. [7] Технические аналитики считают важным, когда одна скользящая средняя пересекает другую. Затем маркет-таймеры предсказывают, что тенденция, скорее всего, продолжится в будущем. Другие говорят, что «никто не знает», и что мировые экономики и фондовые рынки настолько сложны, что стратегии маркет-тайминга вряд ли будут более прибыльными, чем стратегии «купи и держи».
Стратегии скользящей средней просты для понимания и часто заявляют, что дают хорошую прибыль, но результаты могут быть запутаны задним числом и при анализе данных . [8] [9]
Основным камнем преткновения для многих маркет-таймеров является явление, называемое « подгонкой кривой », которое гласит, что заданный набор правил торговли имеет тенденцию быть чрезмерно оптимизированным для соответствия конкретному набору данных, для которого он был протестирован на исторических данных. К сожалению, если правила торговли чрезмерно оптимизированы, они часто не работают на будущих данных. Рыночные таймеры пытаются избежать этих проблем, ища кластеры значений параметров, которые работают хорошо [10] или используя данные вне выборки, которые якобы позволяют маркет-таймеру увидеть, как система работает на непредвиденных данных. Критики, однако, утверждают, что как только стратегия была пересмотрена для отражения таких данных, она больше не является «вне выборки».
Потоки паевых инвестиционных фондов публикуются такими организациями, как Investment Company Institute , Lipper , Morningstar и TrimTabs . [11] Они показывают, что потоки обычно отслеживают общий уровень рынка: инвесторы покупают акции, когда цены высокие, и продают акции, когда цены низкие. Например, в начале 2000-х годов наибольшие потоки в паевые инвестиционные фонды акций были в начале 2000 года, а наибольшие оттоки — в середине 2002 года. Эти потоки паевых инвестиционных фондов были близки к началу значительного медвежьего (нисходящего) рынка и бычьего (восходящего) рынка соответственно. Похожая картина повторяется ближе к концу десятилетия. [12] [13] [14] [15] [16]
Эти данные о потоках паевых инвестиционных фондов, похоже, указывают на то, что большинство инвесторов (несмотря на то, что они могут говорить) на самом деле следуют стратегии «покупай по высокой цене, продавай по низкой». [17] [18] Исследования подтверждают, что общая тенденция инвесторов — покупать после того, как цена акций или паевых инвестиционных фондов выросла. [19] Этот всплеск числа покупателей может затем еще больше поднять цену. Однако в конечном итоге предложение покупателей истощается, и спрос на акции падает, а цена акций или фондов также падает. После притока может быть краткосрочный рост прибыли, но существенным результатом является то, что доходность в течение более длительного времени разочаровывает. [19]
Исследователи предполагают, что после периодов более высокой доходности отдельные инвесторы будут продавать свои акции стоимости и покупать акции роста. Фраззини и Ламонт обнаружили, что в целом акции роста имеют более низкую доходность, но акции роста с высоким притоком имеют гораздо худшую доходность. [19]
Исследования показывают, что средняя доходность инвестора в акции намного меньше суммы, которая была бы получена при простом владении индексным фондом, состоящим из всех акций, входящих в индекс S&P 500. [20] [21] [22] [23] [24]
За 20-летний период до конца 2008 года доходность рынка с поправкой на инфляцию составила в среднем около 5,3% в год. Среднестатистическому инвестору удалось превратить $1 млн в $800 000, против $2,7 млн для индекса (после вычета расходов фонда). [25]
Исследования компании Dalbar, занимающейся исследованием рынка финансовых услуг, показывают, что процент удержания для фондов облигаций и акций составляет три года. Это означает, что за 20-летний период инвестор менял фонды семь раз. Сбалансированные фонды немного лучше — четыре года или пять раз. Некоторая торговля необходима, поскольку доходность инвестора не только меньше, чем у лучшего класса активов, но и, как правило, хуже, чем у худшего класса активов, что было бы лучше. [26] Сбалансированные фонды могут быть лучше из-за психологии инвестора. [27]
Финансовые консультанты часто соглашаются, что инвесторы выбирают неудачное время, становясь менее склонными к риску , когда рынки высоки , и более склонными к риску, когда рынки низки , стратегия, которая на самом деле приведет к меньшему богатству в долгосрочной перспективе по сравнению с тем, кто последовательно инвестирует в течение длительного периода независимо от рыночных тенденций. [28] [29] Это согласуется с предвзятостью недавнего прошлого и, кажется, противоречит объяснению акрофобии . Аналогичным образом Питер Линч заявил, что «гораздо больше денег было потеряно инвесторами, готовящимися к исправлениям или пытающимися предвидеть исправления, чем было потеряно в самих исправлениях». [30]
Сторонники гипотезы эффективного рынка (EMH) утверждают, что цены отражают всю доступную информацию. EMH предполагает, что инвесторы очень умны и совершенно рациональны. Однако другие оспаривают это предположение. [31] В частности, сторонники поведенческих финансов утверждают, что инвесторы иррациональны, но их предубеждения последовательны и предсказуемы.
Является ли рыночный тайминг когда-либо жизнеспособной инвестиционной стратегией — вопрос спорный. Некоторые могут считать рыночный тайминг формой азартной игры, основанной на чистой случайности , поскольку они не верят в недооцененные или переоцененные рынки. Гипотеза эффективного рынка утверждает, что финансовые цены всегда демонстрируют поведение случайного блуждания и, таким образом, не могут быть предсказаны с последовательностью.
Некоторые считают, что рыночный тайминг разумен в определенных ситуациях, таких как очевидный пузырь . Однако, поскольку экономика представляет собой сложную систему , содержащую множество факторов, даже в периоды значительного рыночного оптимизма или пессимизма, по-прежнему трудно, если не невозможно, предопределить локальный максимум или минимум будущих цен с какой-либо точностью; так называемый пузырь может длиться много лет, прежде чем цены рухнут. Аналогично, крах может продолжаться в течение длительных периодов; акции, которые на первый взгляд кажутся «дешевыми», часто могут впоследствии стать намного дешевле , прежде чем либо отскочить в какой-то момент в будущем, либо направиться к банкротству .
Сторонники рыночного тайминга возражают, что рыночный тайминг — это просто другое название торговли. Они утверждают, что «попытки предсказать будущие движения рыночных цен» — это то, что делают все трейдеры, независимо от того, торгуют ли они отдельными акциями или наборами акций, то есть взаимными фондами . Таким образом, если рыночный тайминг не является жизнеспособной инвестиционной стратегией, говорят сторонники, то и любая торговля на различных фондовых биржах не является таковой. Те, кто не согласен с этой точкой зрения, обычно выступают за стратегию «купи и держи» с периодической «перебалансировкой». [ требуется цитата ]
Другие утверждают, что предсказать следующее событие, которое повлияет на экономику и цены акций, крайне сложно. Например, рассмотрим множество непредсказуемых, непредсказуемых, неопределенных событий между 1985 и 2013 годами, показанных на рисунках 1–6 [страницы 37–42] книги «Измерение неопределенности экономической политики». [32]
Исследование 2004 года показало, что наилучшим предиктором последовательного превосходства фонда над рынком являются низкие расходы и низкий оборот, а не стремление к ценности или противоположной стратегии. [33]
Несколько независимых организаций (например, Timer Digest и Hulbert Financial Digest ) отслеживали деятельность некоторых рыночных таймеров на протяжении более тридцати лет. Эти организации обнаружили, что предполагаемые рыночные таймеры во многих случаях не лучше случайности или даже хуже.