stringtranslate.com

Прямые денежные операции

Прямые денежные операции ( OMT ) — это программа Европейского центрального банка, в рамках которой банк осуществляет покупки («прямые операции») на вторичных рынках государственных облигаций при определенных условиях облигаций , выпущенных государствами-членами еврозоны . Программа была представлена ​​ее сторонниками как главное проявление обязательства Марио Драги (июль 2012 г.) сделать «все, что потребуется» для сохранения евро. [1]

Европейский центральный банк рассматривает OMT, как только правительство еврозоны запрашивает финансовую помощь. Еврозона создала Европейский стабилизационный механизм и Европейский фонд финансовой стабильности для того, чтобы справиться с проблемами европейского долгового кризиса . Из этих фондов и через OMT центральный банк еврозоны может, впредь, покупать выпущенные правительством облигации со сроком погашения от 1 до 3 лет, при условии, что страны-эмитенты облигаций согласятся на определенные внутренние экономические меры – последнее является так называемым термином «обусловленности». Целью программы является предотвращение расхождения в доходности краткосрочных облигаций и обеспечение того, чтобы денежно-кредитная политика ЕЦБ передавалась в равной степени всем экономикам-членам еврозоны. Центральный банк отмечает, что OMT предназначена как средство «обеспечения надлежащей передачи денежно-кредитной политики и единства денежно-кредитной политики». Вмешательства в рамках программы предусматриваются как потенциально безграничные. [2]

Прямые денежные транзакции не то же самое, что и операции количественного смягчения (QE), поскольку в последнем случае центральные банки покупают облигации и, таким образом, впрыскивают ликвидность в банковскую систему с целью стимулирования экономической активности. ЕЦБ ясно дал понять [3] , что будет применяться принцип «полной стерилизации » [4] , в соответствии с которым банк будет реабсорбировать деньги, закачанные в систему «любыми необходимыми средствами». На практике единственным средством стерилизации был аукцион достаточного количества однонедельных депозитов в ЕЦБ — то же средство стерилизации, которое ЕЦБ использовал для своей предыдущей программы покупки облигаций, SMP.

Запуск

2 августа 2012 года Совет управляющих Европейского центрального банка (ЕЦБ) объявил, что он будет проводить прямые транзакции на вторичных рынках государственных облигаций , направленные на «обеспечение надлежащей передачи денежно-кредитной политики и единства денежно-кредитной политики». Техническая основа этих операций была сформулирована 6 сентября 2012 года. [3] Программа была принята практически единогласно, президент Бундесбанка был единственным, кто проголосовал против. [1] В тот же день Программа рынка ценных бумаг (SMP) банка была прекращена. [3]

Использование, условия и продолжительность помощи

Президент Европейского центрального банка Марио Драги заявил, что Совет управляющих банка уполномочен принимать решения о начале, продолжении и приостановке прямых денежных операций «по своему усмотрению и действуя в соответствии со своим мандатом денежно-кредитной политики». [5]

Для активации OMT в отношении определенного государства еврозоны необходимо полностью выполнить четыре условия: [3]

  1. Государство должно получить финансовую суверенную поддержку из фондов спасения еврозоны EFSF/ESM, либо в форме прямой макроэкономической поддержки, либо предупредительных обусловленных кредитных линий. Получение пакета поддержки рекапитализации банков, как это сделала Испания, не соответствует требованиям.
  2. Подписанный условный Меморандум о взаимопонимании, прилагаемый к программе суверенной поддержки EFSF/ESM, должен соблюдаться во время закупок OMT. Если он находится под контролем, никакие закупки OMT не будут осуществляться до тех пор, пока проверка не будет завершена с выводом о соответствии программы.
  3. Покупки OMT могут начаться как можно скорее, когда государство сможет восстановить полный доступ к рынкам частного кредитования. Согласно определению ЕЦБ, суверенное государство сможет восстановить полный доступ к рынкам частного кредитования только тогда, когда ему удастся выпустить новую серию государственных облигаций со сроком погашения 10 лет. [6] [7]
  4. Покупки государственных облигаций OMT со сроком погашения 1–3 года в конечном итоге произойдут только в том случае, если ЕЦБ после того, как будут признаны выполненными все три вышеуказанных предварительных условия, одновременно обнаружит, что рыночные процентные ставки по государственным облигациям находятся на низком уровне и находятся на более высоком уровне по сравнению с тем, что может быть обосновано фундаментальными экономическими данными по соответствующему государству.

Операции OMT прекращаются, как только «достигнуты их цели» или когда обнаруживается несоблюдение макроэкономической корректировки или программы мер предосторожности. [5]

В течение первого года после рождения нового инструмента OMT он так и не был использован. Тем не менее, было оценено, что он оказал значительное положительное влияние на решение проблемы с неисправным механизмом денежных транзакций, что привело к некоторым более справедливо оцененным уровням процентных ставок для государств в рамках программ суверенной финансовой поддержки от EFSF/ESM. Потому что, как описал его член Исполнительного совета ЕЦБ Бенуа Кёре [8]

OMT — это страховой механизм против риска реденоминации в смысле снижения вероятности, связанной с наихудшими сценариями. Как и любой страховой механизм, OMT сталкиваются с компромиссом между страхованием и стимулами, но их конкретная конструкция оказалась эффективной в согласовании стимулов ex-ante с эффективностью ex-post.

В конце 2014 года в группу государств, имеющих право на получение поддержки OMT, входили только Португалия и Ирландия . Однако, поскольку ни одно из них не выполнило четвертое условие поддержки (страдание от проблемных процентных ставок на момент восстановления полного доступа к рынкам частного кредитования), ЕЦБ до сих пор не активировал ни один OMT. [9] Следующими государствами, которые предположительно могли быть потенциальными кандидатами на получение OMT, были Греция (ожидалось, что она восстановит «полный доступ к рынкам кредитования» в 2015 году [10], но тогда этого не произошло) и Кипр (также ожидалось, что она восстановит полный доступ к рынкам кредитования в 2015 году [11] , но также не удалось этого сделать).

Оценка программы

После объявления ЕЦБ во второй половине 2012 года спреды государственных облигаций в еврозоне значительно снизились. По словам профессора экономики Пола Де Грауве , экономиста Юэмея Цзи и исследователей из Cass Business School , это снижение можно в основном отнести к OMT, что делает само объявление программы эффективным само по себе. [12] [13]

В то же время, как отмечает Пол Кругман , «усилия ЕЦБ в значительной степени основаны на блефе, в том смысле, что никто не знает, что произойдет, если OMT действительно потребуется» [14] .

Посткейнсианские экономисты выразили свои сомнения относительно эффективности OMT в борьбе с европейским долговым кризисом , некоторые из них утверждают, что программа «потерпит неудачу», поскольку «она не решает основную проблему — то, что южная Европа находится в депрессии , и единственный выход [из нее] — это увеличение бюджетного дефицита ». [15]

Рабочий документ ЕЦБ [16] оценил эффективность политики OMT. В этом документе было установлено, что такая политика «снижала доходность итальянских и испанских двухлетних государственных облигаций примерно на два процентных пункта, оставляя неизменной доходность облигаций того же срока погашения в Германии и Франции». Более того, «анализ сценария предполагает, что снижение доходности облигаций из-за объявлений OMT связано со значительным ростом реальной активности, кредита и цен в Италии и Испании с относительно сдержанными побочными эффектами во Франции и Германии». [17]

Противоречия и правовые проблемы

Решение Европейского центрального банка о проведении операций OMT не было принято единогласно, так как представитель Германии проголосовал против. [18] Президент Центрального банка Германии Йенс Вайдманн вместе с министром экономики Германии Филиппом Реслером выразили свое несогласие с планом ЕЦБ по покупке облигаций, утверждая, что это может подорвать «готовность государств-членов еврозоны проводить реформы».

Решение OMT также было оспорено в Федеральном конституционном суде Германии членами немецкого бундестага , включая немецкого политика Петера Гаувайлера , и немецкой политической партией Die Linke . [19] Конституционный суд Германии запросил предварительное постановление у Европейского суда (ЕС) относительно совместимости решения OMT с Договором о функционировании Европейского союза (дело C-62/14). [20] В своем запросе о предварительном постановлении Конституционный суд Германии выразил сомнения относительно законности OMT в соответствии с законодательством Германии и ЕС . [21] [22] В январе 2015 года в заключении Генерального адвоката говорилось, что программа в принципе совместима с Договором о функционировании Европейского союза. [23] Европейский суд вынес окончательное решение по делу в июне 2015 года, объявив условную «программу OMT» законной, поскольку она в силу прилагаемых к ней условий «не превышает полномочий ЕЦБ в отношении денежно-кредитной политики и не нарушает запрет на денежное финансирование стран ЕС» . [24]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ ab "Интервью с Libération". Европейский центральный банк . 16 декабря 2019 г.
  2. ^ "Технические характеристики прямых денежных операций". Европейский центральный банк . 6 сентября 2012 г.
  3. ^ abcd «Технические характеристики прямых денежных операций», пресс-релиз ЕЦБ , 6 сентября 2012 г.
  4. ↑ 6 сентября 2012 г. – Технические характеристики прямых денежных транзакций «Ликвидность, созданная посредством прямых денежных транзакций, будет полностью стерилизована».
  5. ^ ab «Заявление Драги о прямых денежных операциях ЕЦБ», Bloomberg , 6 сентября 2012 г.
  6. ^ Банк, Европейский Центральный (4 октября 2012 г.). "Пресс-конференция (4 октября 2012 г.): Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами)". ЕЦБ . Получено 10 октября 2012 г.
  7. ^ "Европейский стабилизационный механизм май 2014" (PDF) . Европейский стабилизационный механизм (ESM). 5 мая 2014 г.
  8. ^ «Прямые денежные операции, год спустя (Речь Бенуа Кёре, члена Исполнительного совета ЕЦБ)». ЕЦБ. 2 сентября 2013 г.
  9. ^ "Денежно-кредитная политика > Инструменты > Операции на открытом рынке". ЕЦБ . Получено 24 ноября 2014 г.
  10. ^ «Греция планирует новые продажи облигаций и подтверждает цель роста на следующий год». Irish Independent. 6 октября 2014 г.
  11. ^ «Кипр продает облигации, спасенные страны покидают рынок». Bloomberg. 18 июня 2014 г.
  12. ^ Де Грауве, П. и Й. Джи (2013). «Паника-обусловленная жесткой экономией в еврозоне и ее последствия», Vox EU, статья на voxeu.org, 21 февраля 2013 г.
  13. ^ Сака, О., Фуэртес, А. М. и Э. Калотиху (2015). «Как ЕЦБ спас еврозону, не потратив ни единого евро?», Vox EU, статья на voxeu.org, 26 марта 2015 г.
  14. ↑ Пол Кругман, «Еще больше о Шотландии», The New York Times , 10 сентября 2014 г.
  15. ↑ Билл Митчелл , «План ЕЦБ потерпит неудачу, поскольку он не решает проблему», 11 сентября 2012 г.
  16. ^ Альтавилла, Джанноне и Ленца (2014). «Финансовые и макроэкономические последствия объявлений OMT», Европейский центральный банк, серия рабочих документов 1707.
  17. ^ WSJ, «Экономисты подтверждают успех политики ЕЦБ по управлению денежными средствами», The Wall Street Journal , 5 августа 2014 г.
  18. ↑ Джим Боулден, «ОМГ! OMTs прибыли, чтобы спасти евро». Архивировано 12 сентября 2012 г. на Wayback Machine , CNN, 6 сентября 2012 г.
  19. ^ "Решение Федерального суда по уголовным делам Германии". Федеральный конституционный суд Германии – CURIA . 2014-01-14 . Получено 2014-11-27 .
  20. ^ "Дело C-62/14 Гаувайлер и другие – Запрос на предварительное решение от Федерального суда по делам беженцев (Германия), поданный 10 февраля 2014 г. – Петер Гаувайлер и другие". Суд Европейского Союза – CURIA . 2014-04-04 . Получено 27.11.2014 .
  21. ^ Гернер-Бойерле, Карстен; Шустер, Эдмунд; Кючюк, Эсин (2014). «Закон встречается с экономикой в ​​Федеральном конституционном суде Германии: прямые денежные транзакции на суде» (PDF) . Немецкий юридический журнал . 15 (2): 281–320. doi :10.1017/S2071832200002959. ISSN  2071-8322. S2CID  151109707. SSRN  2408712.
  22. ^ Ди Фабио, Удо (2014). «Карлсруэ дает направление». German Law Journal . 15 (2): 107–110. doi :10.1017/S2071832200002868. ISSN  2071-8322. S2CID  232177403. Архивировано из оригинала 2014-12-05 . Получено 2014-11-27 .
  23. ^ «По словам генерального адвоката Круса Вильялона, программа прямых денежных операций ЕЦБ в принципе совместима с ДФЕС» (PDF) . Суд Европейского Союза. 14 января 2015 г.

Внешние ссылки