В финансах облигация — это тип ценной бумаги , по которой эмитент ( должник ) имеет долг перед держателем ( кредитором ) и обязан — в зависимости от условий — обеспечить кредитору денежный поток (например, выплатить основную сумму долга (т. е. сумму заимствованные) облигации на дату погашения , а также проценты (называемые купоном ) в течение определенного периода времени). [1] Сроки и объем предоставляемого денежного потока варьируются в зависимости от экономической ценности, на которой делается упор, что приводит к появлению различных типов облигаций. [1] Проценты обычно выплачиваются через фиксированные промежутки времени: полугодовые, годовые и реже в другие периоды. Таким образом, облигация представляет собой форму кредита или долговой расписки . Облигации предоставляют заемщику внешние средства для финансирования долгосрочных инвестиций или, в случае государственных облигаций , для финансирования текущих расходов.
Облигации и акции являются ценными бумагами , но основная разница между ними заключается в том, что держатели капитала имеют долю в капитале компании (т.е. они являются владельцами), тогда как держатели облигаций имеют долю кредитора в компании (т.е. они являются кредиторами). Как кредиторы держатели облигаций имеют приоритет перед держателями акций. Это означает, что они будут погашены досрочно акционерам, но в случае банкротства они окажутся позади обеспеченных кредиторов . Еще одно отличие состоит в том, что облигации обычно имеют определенный срок или срок погашения, после которого облигация погашается, тогда как акции обычно остаются в обращении на неопределенный срок. Исключением является непогашаемая облигация, которая является бессрочной , то есть облигацией без срока погашения. Депозитные сертификаты (CD) или краткосрочные коммерческие бумаги классифицируются как инструменты денежного рынка , а не облигации: основное различие заключается в продолжительности срока действия инструмента.
В английском языке слово «связь» происходит от этимологии слова «связывать». Использование слова «облигация» в этом смысле «инструмента, обязывающего одного выплатить сумму другому» датируется по крайней мере 1590-ми годами. [3] [4]
Выпуск
Облигации выпускаются органами государственной власти, кредитными организациями, компаниями и наднациональными учреждениями на первичных рынках . Наиболее распространенным процессом выпуска облигаций является андеррайтинг . Когда выпуск облигаций гарантирован, одна или несколько фирм или банков, занимающихся ценными бумагами, образуя синдикат , покупают весь выпуск облигаций у эмитента и перепродают их инвесторам. Охранная фирма рискует оказаться не в состоянии продать облигации конечным инвесторам. Первичный выпуск организуется букраннерами , которые организуют выпуск облигаций, имеют прямой контакт с инвесторами и выступают в качестве консультантов эмитента облигаций с точки зрения сроков и цены выпуска облигаций. Букраннер указан первым среди всех андеррайтеров, участвующих в выпуске облигаций, в рекламных объявлениях, которые обычно используются для публичного объявления об облигациях. Готовность букраннеров принять участие в андеррайтинге должна обсуждаться до принятия любого решения об условиях выпуска облигаций, поскольку спрос на облигации может быть ограниченным.
Напротив, государственные облигации обычно выпускаются на аукционе. В некоторых случаях заявки на приобретение облигаций могут подавать как представители общественности, так и банки. В других случаях только маркет-мейкеры могут подавать заявки на покупку облигаций. Общая норма прибыли по облигации зависит как от условий облигации, так и от уплаченной цены. [5] Условия облигации, такие как купон, фиксируются заранее, а цена определяется рынком.
В случае гарантированной облигации андеррайтеры взимают комиссию за андеррайтинг. Альтернативным процессом выпуска облигаций, который обычно используется для небольших выпусков и позволяет избежать этих затрат, является облигация частного размещения. Облигации, проданные непосредственно покупателям, не могут быть предметом торговли на рынке облигаций . [6]
Исторически сложилось так, что альтернативная практика выпуска заключалась в том, что правительство-заемщик выпускало облигации в течение определенного периода времени, обычно по фиксированной цене, при этом объемы, проданные в определенный день, зависели от рыночных условий. Это называлось выпуском облигаций или выпуском облигаций .
Номинальная, основная, номинальная или номинальная сумма — это сумма, по которой эмитент платит проценты и которая, как правило, должна быть погашена в конце срока. Сумма погашения некоторых структурированных облигаций может отличаться от номинальной стоимости и может быть связана с доходностью конкретных активов.
Зрелость
Эмитент обязан погасить номинальную сумму в дату погашения . При условии осуществления всех причитающихся платежей эмитент не имеет дальнейших обязательств перед держателями облигаций после даты погашения. Промежуток времени до даты погашения часто называют сроком или сроком погашения облигации. Срок погашения может быть любым, хотя долговые ценные бумаги со сроком менее одного года обычно относятся к инструментам денежного рынка, а не к облигациям. Большинство облигаций имеют срок менее 30 лет. Некоторые облигации были выпущены со сроком погашения 50 и более лет, а также исторически существовали выпуски без даты погашения (непогашаемые). На рынке казначейских ценных бумаг США существует четыре категории сроков погашения облигаций:
краткосрочные (векселя): срок погашения до одного года;
среднесрочные (примечания): срок погашения от одного до десяти лет;
долгосрочные (облигации): срок погашения от десяти до тридцати лет;
Купон — это процентная ставка, которую эмитент платит держателю. Для облигаций с фиксированной ставкой купон фиксируется на протяжении всего срока действия облигации. Для облигаций с плавающей ставкой купон меняется на протяжении всего срока действия облигации и основан на изменении базовой ставки денежного рынка (исторически это обычно была LIBOR , но с ее прекращением рыночная базовая ставка перешла на SOFR ).
Исторически купоны представляли собой физические приложения к бумажным сертификатам облигаций, причем каждый купон представлял собой выплату процентов. В дату выплаты процентов владелец облигации передает купон банку в обмен на выплату процентов. Сегодня процентные платежи почти всегда выплачиваются в электронном виде. Проценты могут выплачиваться с разной периодичностью: обычно раз в полгода (каждые шесть месяцев) или ежегодно.
Урожай
Доходность – это норма прибыли, полученная от инвестирования в облигацию. Обычно это относится к одному из следующих:
Текущая доходность , или текущая доходность: годовая выплата процентов, деленная на текущую рыночную цену облигации (часто чистую цену ).
Доходность к погашению (или доходность погашения , как ее называют в Соединенном Королевстве) представляет собой оценку общей нормы прибыли, которую, как ожидается, получит инвестор, который покупает облигацию по заданной рыночной цене, удерживает ее до погашения и получает все процентные выплаты и погашение капитала в установленные сроки. [7] Это более полезный показатель доходности облигации, чем текущая доходность, поскольку он учитывает текущую стоимость будущих процентных платежей и основной суммы долга, выплачиваемой при погашении. Как отмечают ученые-финансисты доктор Аннет Тау и доктор Франк Фабоцци, доходность к погашению или доходность погашения, рассчитанная на момент покупки, не обязательно является доходом, который инвестор действительно получит . Доходность к погашению будет реализована только при определенных условиях, в том числе: 1) все процентные платежи реинвестируются, а не тратятся, и 2) все процентные платежи реинвестируются по доходности к погашению, рассчитанной на момент покупки облигации. [8] [9] Это различие может не беспокоить покупателей облигаций, которые намерены тратить, а не реинвестировать купонные выплаты, например тех, кто практикует стратегии сопоставления активов и пассивов.
Кредитное качество
Качество выпуска означает вероятность того, что держатели облигаций получат обещанные суммы в установленные сроки. Другими словами, качество кредита говорит инвесторам, насколько вероятно, что заемщик объявит дефолт. Это будет зависеть от широкого спектра факторов.Высокодоходные облигации — это облигации, которым рейтинговые агентства присвоили рейтинг ниже инвестиционного уровня . Поскольку эти облигации более рискованны, чем облигации инвестиционного уровня, инвесторы ожидают получить более высокую доходность. Эти облигации также называют мусорными облигациями .
Рыночная цена
На рыночную цену обращающейся облигации, среди прочих факторов, будут влиять суммы, валюта и сроки выплаты процентов и погашения капитала, качество облигации и доступная доходность к погашению других сопоставимых облигаций, которыми можно торговать. на рынках.
Цена может быть указана как чистая или грязная . «Грязный» включает текущую стоимость всех будущих денежных потоков, включая начисленные проценты, и чаще всего используется в Европе. «Чистый» не включает начисленные проценты и чаще всего используется в США.
Цена выпуска, по которой инвесторы покупают облигации при их первом выпуске, обычно будет примерно равна номинальной сумме. Таким образом, чистая выручка, которую получает эмитент, представляет собой цену выпуска за вычетом комиссии за выпуск. Рыночная цена облигации будет меняться в течение срока ее существования: она может торговаться с премией (выше номинала, обычно потому, что рыночные процентные ставки упали с момента выпуска) или со скидкой (цена ниже номинала, если рыночные ставки выросли или существует высокая вероятность дефолта по облигации).
Другие
Соглашения и соглашения. Соглашение представляет собой официальное долговое соглашение, устанавливающее условия выпуска облигаций, а соглашения являются положениями такого соглашения. Ковенанты определяют права держателей облигаций и обязанности эмитентов, например, действия, которые эмитент обязан совершать или совершать которых ему запрещено. В США к исполнению этих соглашений применяются федеральные и государственные законы о ценных бумагах и коммерческое законодательство, которые истолковываются судами как контракты между эмитентами и держателями облигаций. Условия могут быть изменены лишь с большими трудностями, пока облигации находятся в обращении, при этом поправки к руководящему документу обычно требуют одобрения большинством ( или сверхбольшинством ) голосов держателей облигаций.
Опциональность: иногда облигация может содержать встроенный опцион ; то есть он предоставляет держателю или эмитенту функции, подобные опционам :
Возможность отзыва — некоторые облигации дают эмитенту право погасить облигацию до наступления даты погашения в даты отзыва; см. вариант вызова . Такие облигации называются облигациями с возможностью отзыва . Большинство облигаций с возможностью отзыва позволяют эмитенту погасить облигацию по номинальной стоимости . По некоторым облигациям эмитент должен платить премию, так называемую премию за отзыв. В основном это касается высокодоходных облигаций. Они имеют очень строгие условия, ограничивающие эмитента в его деятельности. Чтобы освободиться от этих обязательств, эмитент может досрочно погасить облигации, но только по высокой цене.
Даты отзыва и даты оферты — даты , в которые облигации с правом досрочного погашения и с возможностью досрочного погашения могут быть погашены досрочно. Существует четыре основные категории:
Бермудский вызов имеет несколько дат отзыва, обычно совпадающих с датами купона.
Европейский вызываемый объект имеет только одну дату вызова. Это особый случай бермудского вызова.
Американский отзывной вексель можно отозвать в любое время до даты погашения.
«Смертельная пут» — это необязательная функция погашения долгового инструмента, позволяющая бенефициару имущества умершего держателя облигаций вернуть (продать) облигацию обратно эмитенту по номинальной стоимости в случае смерти держателя облигации или его юридической недееспособности. Это также известно как «вариант выжившего».
Обеспечение фонда погашения корпоративных облигаций требует периодического погашения определенной части выпуска. Весь выпуск облигаций может быть ликвидирован к дате погашения; в противном случае остаток называется «балансовым сроком погашения». Эмитенты могут либо платить доверительным управляющим, которые, в свою очередь, отзывают случайно выбранные облигации выпуска, либо, альтернативно, покупать облигации на открытом рынке, а затем возвращать их доверительным управляющим.
Облигации часто идентифицируются по международному идентификационному номеру ценных бумаг, или ISIN , который представляет собой 12-значный буквенно-цифровой код, который однозначно идентифицирует долговые ценные бумаги.
Типы
Сертификат облигаций штата Южная Каролина , выпущенный в 1873 году в соответствии с Законом о консолидации штата.Железнодорожное обязательство железной дороги Москва-Киев-Воронеж, напечатано на русском, голландском и немецком языках.Облигации Тихоокеанской железной дороги , выпущенные городом и округом Сан-Франциско , Калифорния, 1 мая 1865 года.Квитанция на временные облигации, выпущенные штатом Канзас в 1922 году.
Облигации можно классифицировать по нескольким признакам, например, по типу эмитента, валюте, сроку действия облигации (сроку погашения) и условиям, применимым к облигации. Следующие описания не являются взаимоисключающими, и к одной облигации может относиться более одного из них:
Характер эмитента и предлагаемое обеспечение
Характер эмитента будет влиять на безопасность (уверенность в получении предусмотренных контрактом платежей), предлагаемую облигацией, а иногда и на налоговый режим.
Государственные облигации , часто также называемые казначейскими облигациями, выпускаются суверенным национальным правительством. [10] Некоторые страны неоднократно объявляли дефолт по своим государственным облигациям, в то время как некоторые другие казначейские облигации считались безрисковыми и не подвергались риску дефолта. Безрисковые облигации — самые безопасные облигации с самой низкой процентной ставкой. Казначейские облигации обеспечены «полным доверием и доверием» соответствующего правительства. Однако в действительности большинство или все государственные облигации несут некоторый остаточный риск. На это указывает
облигации, выпущенные правительствами разных стран, например, различными государствами-членами Европейского Союза, все они номинированы в евро и предлагают разную рыночную доходность, отражающую их разные риски.
Наднациональные облигации , также известные как «супра», выпускаются наднациональной организацией, такой как Всемирный банк . У них очень хороший кредитный рейтинг, аналогичный рейтингу национальных государственных облигаций.
Муниципальная облигация , выпущенная местным органом власти или подразделением внутри страны, [10] например, города или федерального штата. Они в той или иной степени будут пользоваться поддержкой национального правительства. В США такие облигации освобождены от некоторых налогов. Например, облигации Build America Bonds (BAB) представляют собой форму муниципальных облигаций, разрешенную Законом о восстановлении и реинвестировании Америки 2009 года . В отличие от традиционных муниципальных облигаций США, которые обычно освобождаются от налогов, проценты, полученные по BAB, подлежат федеральному налогообложению. Однако, как и муниципальные облигации, облигации не облагаются налогом в том штате США, где они выпущены. Как правило, BAB предлагают значительно более высокую доходность, чем стандартные муниципальные облигации.
Доходная облигация — это особый тип муниципальной облигации, отличающийся гарантией погашения исключительно за счет доходов, полученных определенной генерирующей доход организацией, связанной с целью облигаций. Доходные облигации обычно являются «без права регресса», что означает, что в случае дефолта владелец облигации не имеет права обращения к другим государственным активам или доходам.
Военные облигации — это облигации, выпущенные правительством для финансирования военных операций и других расходов во время войны. Часто он имеет низкую доходность, поэтому его можно купить из-за отсутствия возможностей или патриотизма .
Высокодоходные облигации (мусорные облигации) — это облигации, которым агентства кредитного рейтинга присвоили рейтинг ниже инвестиционного уровня , поскольку они не уверены в том, что эмитент сможет или захочет выплатить запланированные процентные выплаты и/или выкупить облигацию при наступлении срока погашения. Поскольку эти облигации гораздо более рискованны, чем облигации инвестиционного уровня, инвесторы ожидают получить гораздо более высокую доходность.
Климатическая облигация — это облигация, выпущенная правительством или корпоративной организацией с целью привлечения финансирования для проектов или программ, связанных со смягчением последствий изменения климата или адаптацией. Например, в 2021 году правительство Великобритании начало выпускать «зеленые облигации».
Покрытые облигации обеспечены денежными потоками от ипотечных кредитов или активов государственного сектора. В отличие от ценных бумаг, обеспеченных активами, активы таких облигаций остаются на балансе эмитента.
Субординированные облигации – это облигации, которые имеют более низкий приоритет по сравнению с другими облигациями эмитента в случае ликвидации . В случае банкротства существует иерархия кредиторов. Сначала выплачивается ликвидатору , затем государственные налоги и т. д. Первыми в очереди на выплату стоят держатели облигаций, владеющие так называемыми старшими облигациями. После выплаты держателям субординированных облигаций выплачиваются выплаты. В результате риск выше. Таким образом, субординированные облигации обычно имеют более низкий кредитный рейтинг, чем старшие облигации. Основными примерами субординированных облигаций являются облигации, выпущенные банками, и ценные бумаги, обеспеченные активами. Последние зачастую выпускаются траншами . Первыми погашаются старшие транши, потом субординированные.
Облигации социального воздействия представляют собой соглашение, заключаемое с организациями государственного сектора о выплате долга частным инвесторам после достижения проверенных целей по улучшению социальных результатов, что приводит к экономии средств государственного сектора за счет пилотных проектов инновационных социальных программ.
Срок действия облигации
Большинство облигаций имеют структуру погашения в установленную дату, когда должна быть погашена основная сумма долга и прекращаются выплаты процентов. Обычно облигацию со сроком погашения менее пяти лет называют короткой облигацией; От 5 до 15 лет будет «средним», а более 15 лет — «долгим»; но цифры могут различаться на разных рынках.
Бессрочные облигации также часто называют бессрочными или «перпами». У них нет срока погашения. Исторически наиболее известными из них были британские консоли (существовали также некоторые другие бессрочные государственные облигации Великобритании, такие как военный кредит, казначейские аннуитеты и недатированные казначейские облигации). Некоторые из них были выпущены еще в 1888 году или раньше. На протяжении десятилетий их было незначительное количество, и теперь они полностью погашены. Некоторые сверхдолгосрочные облигации (иногда облигации могут храниться столетиями: компания West Shore Railroad выпустила облигации со сроком погашения в 2361 году (т. е. в 24 веке)) с финансовой точки зрения являются практически бессрочными, а текущая стоимость основной суммы долга близка к нулю.
« Мафусаил » — это тип облигаций со сроком погашения 50 лет и более. [11] Этот термин относится к Мафусаилу , старейшему человеку, чей возраст упоминается в еврейской Библии . Выпуск «Мафусаилов» в последние годы увеличился из-за спроса на долгосрочные активы пенсионных планов, особенно во Франции и Великобритании . Однако выпуск Methuselahs в Соединенных Штатах был ограничен: Казначейство США в настоящее время не выпускает казначейские облигации со сроком погашения более 30 лет, который мог бы служить эталонным уровнем для любого корпоративного выпуска.
Серийная облигация — это облигация, срок погашения которой наступает частями в течение определенного периода времени. Например, пятилетняя серийная облигация на сумму 100 000 долларов США может приносить 20 000 долларов США в год.
Условия, применимые к облигациям
По облигациям с фиксированной ставкой выплачиваются проценты («купон»), обычно раз в полгода, и они остаются постоянными на протяжении всего срока действия облигации. Другие варианты включают облигации со ступенчатым купоном, купон по которым увеличивается в течение срока действия облигации.
Облигации с плавающей ставкой (FRN, floaters) имеют переменный купон, который привязан к базовой процентной ставке , например Libor или Euribor . Например, купон может быть определен как трехмесячная ставка LIBOR в долларах США + 0,20%. Ставка купона периодически пересчитывается, обычно каждые один или три месяца.
Облигации с нулевым купоном (нули) не приносят регулярных процентов. Они выпускаются со значительной скидкой к номинальной стоимости , так что проценты фактически накапливаются до погашения (и обычно облагаются налогом как таковые). Владелец облигации получает полную основную сумму в день погашения. Примером облигаций с нулевым купоном являются сберегательные облигации серии E, выпущенные правительством США. Облигации с нулевым купоном могут быть созданы из облигаций с фиксированной ставкой финансовым учреждением, отделяющим («снимающим») купоны от основной суммы долга. Это может создать облигацию с нулевым купоном «Только основная сумма» и облигацию с полосой «Только проценты» (IO) из исходной облигации с фиксированным доходом.
Облигации, индексированные по инфляции (линкеры) (США) или индексированные облигации (Великобритания), в которых основная сумма и процентные выплаты индексируются до уровня потребительских цен . Процентная ставка обычно ниже, чем для облигаций с фиксированной ставкой и сопоставимым сроком погашения (это соотношение ненадолго изменилось для краткосрочных облигаций Великобритании в декабре 2008 года). Более высокие темпы инфляции увеличивают номинальную основную сумму и суммы купонов, выплачиваемые по этим облигациям. Соединенное Королевство было первым суверенным эмитентом, выпустившим в 1980-х годах облигации с привязкой к инфляции. Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS) и I-облигации являются примерами облигаций, привязанных к инфляции, выпущенных правительством США.
Лотерейные облигации выпускаются европейскими и другими государствами. Проценты выплачиваются, как и по традиционным облигациям с фиксированной ставкой, но эмитент будет выкупать случайно выбранные отдельные облигации выпуска в соответствии с графиком. Стоимость некоторых из этих погашений будет выше номинальной стоимости облигации.
Облигация на предъявителя — это официальный сертификат, выпущенный без имени держателя. Другими словами, лицо, у которого есть бумажный сертификат, может претендовать на стоимость облигации. Часто они регистрируются по номеру, чтобы предотвратить подделку, но их можно продавать как наличные. Облигации на предъявителя очень рискованны, поскольку их можно потерять или украсть. В некоторых странах они были исторически популярны, поскольку налоговые органы не могли установить владельца. Например, после того, как в Соединенных Штатах был введен федеральный подоходный налог, облигации на предъявителя стали рассматриваться как возможность скрыть доходы или активы. [12] Корпорации США прекратили выпуск облигаций на предъявителя в 1960-х годах, Казначейство США прекратило выпуск облигаций на предъявителя в 1982 году, а в 1983 году были запрещены облигации на предъявителя штатов и местных властей. [13]
Именная облигация — это облигация, право собственности на которую (и любой последующий покупатель) фиксируется эмитентом или трансфер-агентом. Процентные платежи и основная сумма долга при погашении пересылаются зарегистрированному владельцу. Владелец может продолжать получать проценты по дублированной облигации в случае ее убытка. Однако эту связь нелегко передать другим людям. Именные облигации редко появлялись на рынке для торговли. Возможность отслеживания облигаций означает, что она оказывает незначительное влияние на цены облигаций. Как только новый владелец приобрел облигацию, старая облигация должна быть отправлена корпорации или агенту для аннулирования и выпуска новой облигации. [1] Это противоположность облигации на предъявителя .
Бездокументарная облигация — это облигация, не имеющая бумажного сертификата. Поскольку физическая обработка бумажных облигаций и процентных купонов стала дороже, эмитенты (и банки, которые раньше собирали купонные проценты для вкладчиков) пытались препятствовать их использованию. Некоторые выпуски бездокументарных облигаций не предлагают возможности получения бумажного сертификата даже тем инвесторам, которые их предпочитают. [14]
Розничные облигации
Розничные облигации — это тип корпоративных облигаций, в основном предназначенных для обычных инвесторов. [15]
Иностранные валюты
Некоторые компании, банки, правительства и другие суверенные организации могут принять решение о выпуске облигаций в иностранной валюте, поскольку иностранная валюта может показаться потенциальным инвесторам более стабильной и предсказуемой, чем их внутренняя валюта. Выпуск облигаций, номинированных в иностранной валюте, также дает эмитентам возможность доступа к инвестиционному капиталу, доступному на зарубежных рынках.
Обратной стороной является то, что правительство теряет возможность сократить свои обязательства по облигациям за счет инфляции национальной валюты.
Поступления от выпуска этих облигаций могут быть использованы компаниями для выхода на зарубежные рынки или могут быть конвертированы в местную валюту компании-эмитента для использования в существующих операциях посредством использования хеджирования валютных свопов. Облигации иностранных эмитентов также могут использоваться для хеджирования валютного риска. Облигации некоторых иностранных эмитентов называются по своим прозвищам, например, «самурайские облигации». Их могут выпускать иностранные эмитенты, стремящиеся диверсифицировать свою базу инвесторов за счет внутренних рынков. Эти выпуски облигаций обычно регулируются законодательством рынка выпуска, например, самурайские облигации, выпущенные инвестором, базирующимся в Европе, будут регулироваться японским законодательством. Не все из следующих облигаций ограничены для покупки инвесторами на рынке выпуска.
Оценка облигаций
Рыночная цена облигации представляет собой текущую стоимость всех ожидаемых будущих процентов и основных выплат по облигации, дисконтированных в данном случае по доходности облигации к погашению (т. е. норме доходности ). Это соотношение представляет собой определение доходности погашения облигации, которая, вероятно, будет близка к текущей рыночной процентной ставке для других облигаций с аналогичными характеристиками, поскольку в противном случае возникнут арбитражные возможности. Доходность и цена облигации находятся в обратной зависимости: когда рыночные процентные ставки растут, цены на облигации падают, и наоборот. Для обсуждения математики см. Оценка облигаций .
Рыночная цена облигации обычно выражается в процентах от номинальной стоимости: 100% номинальной стоимости «по номиналу» соответствует цене 100; Цены могут быть выше номинала (цена облигации превышает 100), что называется торговлей с премией, или ниже номинала (цена облигации ниже 100), что называется торговлей со скидкой. Рыночная цена облигации может указываться с учетом процентов, начисленных с даты последнего купона. (Некоторые рынки облигаций включают начисленные проценты в торговую цену, а другие добавляют их отдельно при расчете.) Цена, включая начисленные проценты, известна как «полная» или « грязная цена ». ( См. также «Облигация начисления» .) Цена без учета начисленных процентов известна как «фиксированная» или « чистая цена ».
Большинство государственных облигаций номинированы в единицах по 1000 долларов США в США или в единицах по 100 фунтов стерлингов в Соединенном Королевстве . Следовательно, облигации США с большой дисконтом, продаваемые по цене 75,26, указывают на цену продажи 752,60 доллара за проданную облигацию. (Часто в США цены на облигации указываются в пунктах и тридцатисекундных точках, а не в десятичной форме.) Некоторые краткосрочные облигации, такие как казначейские векселя США , всегда выпускаются со скидкой и приносят доход. номинальной суммой при погашении, а не выплатой купонов. Это называется дисконтной облигацией.
Хотя облигации не обязательно выпускаются по номиналу (100% номинальной стоимости, что соответствует цене 100), их цены будут приближаться к номиналу по мере приближения к сроку погашения (если рынок ожидает, что выплата погашений будет произведена полностью и вовремя). поскольку это цена, которую эмитент заплатит за выкуп облигации. Это называется « приведением к номиналу ». На момент выпуска облигации выплаченный купон и другие условия облигации будут зависеть от множества факторов, таких как текущие рыночные процентные ставки, продолжительность срока и кредитоспособность эмитента. Эти факторы, вероятно, изменятся со временем, поэтому рыночная цена облигации будет меняться после ее выпуска. (Положение немного сложнее для облигаций, привязанных к инфляции.)
Выплата процентов («купонный платеж»), разделенная на текущую цену облигации, называется текущей доходностью (это номинальная доходность , умноженная на номинальную стоимость и разделенная на цену). Существуют и другие меры доходности, такие как доходность по первому требованию, доходность по худшему варианту, доходность по первому требованию по номиналу, доходность по оферте, доходность денежного потока и доходность к погашению. Взаимосвязь между доходностью и сроком до погашения (или, альтернативно, между доходностью и средневзвешенным сроком, учитывающим как проценты, так и погашение капитала) для идентичных в остальном облигаций дает кривую доходности — график, отображающий эту взаимосвязь.
Если облигация включает в себя встроенные опционы , оценка становится более сложной и включает в себя оценку опционов с дисконтированием. В зависимости от типа опциона рассчитанная цена опциона либо добавляется к цене «прямой» части, либо вычитается из нее. См. далее в разделе «Опция облигаций» § «Встроенные опции» . Эта сумма и есть стоимость облигации. Могут (также) использоваться более сложные методы, основанные на решетках или моделировании .
Рынки облигаций, в отличие от рынков акций или акций, иногда не имеют централизованной системы обмена или торговли. Скорее, на большинстве развитых рынков облигаций , таких как США, Япония и Западная Европа, облигации торгуются на децентрализованных, дилерских внебиржевых рынках. На таком рынке ликвидность обеспечивается дилерами и другими участниками рынка, вкладывающими рисковый капитал в торговую деятельность. На рынке облигаций, когда инвестор покупает или продает облигацию, контрагентом по сделке почти всегда является банк или фирма по ценным бумагам, выступающая в качестве дилера. В некоторых случаях, когда дилер покупает облигацию у инвестора, дилер хранит облигацию «в запасе», т.е. держит ее за свой счет. В этом случае дилер подвергается риску колебания цен. В других случаях дилер немедленно перепродает облигацию другому инвестору.
Рынки облигаций также могут отличаться от фондовых рынков тем, что на некоторых рынках инвесторы иногда не платят брокерские комиссии дилерам, у которых они покупают или продают облигации. Скорее, дилеры получают доход посредством спреда или разницы между ценой, по которой дилер покупает облигацию у одного инвестора (ценой «предложения»), и ценой, по которой он или она продает ту же облигацию другому инвестору. — цена «запроса» или «предложения». Спред спроса/предложения представляет собой общую стоимость транзакции , связанную с передачей облигации от одного инвестора другому.
Инвестирование в облигации
Облигации покупаются и торгуются в основном такими учреждениями, как центральные банки , суверенные фонды благосостояния , пенсионные фонды , страховые компании , хедж-фонды и банки . Страховые компании и пенсионные фонды имеют обязательства, которые по существу включают фиксированные суммы, подлежащие выплате в заранее определенные даты. Они покупают облигации, чтобы покрыть свои обязательства, и по закону могут быть вынуждены сделать это. Большинство людей, желающих владеть облигациями, делают это через фонды облигаций . Тем не менее, в США почти 10% всех находящихся в обращении облигаций принадлежат непосредственно домохозяйствам.
Волатильность облигаций (особенно краткосрочных и среднесрочных облигаций) ниже, чем у акций (акций). Таким образом, облигации обычно считаются более безопасными инвестициями, чем акции , но это мнение верно лишь частично. Облигации действительно страдают от меньшей ежедневной волатильности, чем акции, а процентные выплаты по облигациям иногда превышают общий уровень дивидендных выплат. Облигации часто ликвидны – организации часто довольно легко продать большое количество облигаций, не сильно влияя на цену, что может быть сложнее для акций – и сравнительная уверенность в фиксированной выплате процентов два раза в год и фиксированной единовременной выплаты. Сумма при погашении является привлекательной. Владельцы облигаций также пользуются определенной юридической защитой: по законам большинства стран, если компания обанкротится , держатели ее облигаций часто получат некоторую часть денег обратно ( сумму возмещения ), тогда как акционерный капитал компании часто оказывается бесполезным. Однако облигации также могут быть рискованными, но менее рискованными, чем акции:
Облигации с фиксированной ставкой подвержены процентному риску , а это означает, что их рыночная цена снизится в цене, когда преобладающие процентные ставки повысятся. Поскольку выплаты фиксированы, снижение рыночной цены облигации означает увеличение ее доходности. Когда рыночная процентная ставка вырастет, рыночная цена облигаций упадет, что отражает способность инвесторов получить более высокую процентную ставку на свои деньги в другом месте — возможно, путем покупки недавно выпущенных облигаций, которые уже имеют новую более высокую процентную ставку. Это не влияет на процентные выплаты держателю облигаций, поэтому долгосрочным инвесторам, которые хотят получить определенную сумму в дату погашения, не нужно беспокоиться о колебаниях цен на свои облигации и не страдать от процентного риска.
Изменения цен на облигации немедленно повлияют на взаимные фонды , владеющие этими облигациями. Если стоимость облигаций в их торговом портфеле падает, стоимость портфеля также падает. Это может нанести ущерб профессиональным инвесторам, таким как банки, страховые компании, пенсионные фонды и управляющие активами (независимо от того, будет ли стоимость немедленно « переоценена по рынку » или нет). Если есть хоть какой-то шанс, что держателю отдельных облигаций может потребоваться продать свои облигации и «обналичить», риск процентных ставок может стать реальной проблемой, и наоборот, рыночные цены облигаций вырастут, если преобладающая процентная ставка снизится, поскольку делал это с 2001 по 2003 год. Одним из способов количественной оценки процентного риска по облигации является ее дюрация . Усилия по контролю этого риска называются иммунизацией или хеджированием .
Цены на облигации могут стать нестабильными в зависимости от кредитного рейтинга эмитента – например, если рейтинговые агентства , такие как Standard & Poor's и Moody's, повысят или понизят кредитный рейтинг эмитента. Непредвиденное понижение рейтинга приведет к падению рыночной цены облигации. Как и риск процентной ставки, этот риск не влияет на процентные выплаты по облигациям (при условии, что эмитент фактически не объявляет дефолт), но подвергает риску рыночную цену, что влияет на взаимные фонды, владеющие этими облигациями, и держателей отдельных облигаций, которым, возможно, придется продайте их.
Владельцы облигаций компании могут потерять большую часть или все свои деньги, если компания обанкротится . По законам многих стран (в том числе США и Канады) держатели облигаций имеют право на получение доходов от продажи активов ликвидируемой компании раньше некоторых других кредиторов. Банковские кредиторы, держатели депозитов (в случае депозитного учреждения, такого как банк) и торговые кредиторы могут иметь приоритет.
Нет никакой гарантии того, сколько денег останется для погашения держателей облигаций. Например, после бухгалтерского скандала и банкротства гигантской телекоммуникационной компании Worldcom в 2004 году держатели ее облигаций получили 35,7 цента за доллар. [16] При банкротстве, связанном с реорганизацией или рекапитализацией, в отличие от ликвидации, держатели облигаций могут в конечном итоге снизить стоимость своих облигаций, часто за счет обмена на меньшее количество вновь выпущенных облигаций.
Некоторые облигации являются отзывными, что означает, что даже если компания согласилась производить платежи плюс проценты по долгу в течение определенного периода времени, компания может погасить облигацию досрочно. Это создает риск реинвестирования , то есть инвестор вынужден искать новое место для своих денег, и инвестор может оказаться не в состоянии найти столь выгодную сделку, особенно потому, что это обычно происходит, когда процентные ставки падают.
Индексы облигаций
Существует ряд индексов облигаций для целей управления портфелями и измерения эффективности, аналогичных индексам S&P 500 или индексам Рассела для акций . Наиболее распространенными американскими индексами являются Bloomberg Barclays US Aggregate (ранее Lehman Aggregate), Citigroup BIG и Merrill Lynch Domestic Master . Большинство индексов являются частью семейств более широких индексов, которые могут использоваться для измерения глобальных портфелей облигаций или могут быть далее подразделены по срокам погашения или секторам для управления специализированными портфелями.
^ abc Chorafas, Димитрис Н (2005). Управление инвестициями в облигации и торговля долговыми обязательствами. Эльзевир Баттерворт-Хайнеманн. стр. 49–50. ISBN 9780080497280. Архивировано из оригинала 26 апреля 2023 года . Проверено 16 января 2023 г.
^ Облигации, заархивированные 18 июля 2012 г. на Wayback Machine , доступ: 8 июня 2012 г.
^ Уильям Шекспир, Венецианский купец. Архивировано 23 мая 2022 г. в Wayback Machine (ок. 1596–1599), Акт I, сцена III: «Три тысячи дукатов. Думаю, я могу взять его залог». Джон Хемингс и Генри Конделл (ред.), Комедии, истории и трагедии г-на Уильяма Шекспира (Лондон: Блаунт и Джаггард, 1623).
^ "Офис по управлению долгом Великобритании" . Dmo.gov.uk. Архивировано из оригинала 4 апреля 2012 г. Проверено 22 марта 2012 г.
^ «Финансирование доступного жилья». Жильефинанс.com. Архивировано из оригинала 12 марта 2012 г. Проверено 22 марта 2012 г.
^ Тау, Аннет (2001). Книга облигаций (пересмотренная редакция). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 56. ИСБН0-07-135862-5.
^ Тау, цитируемый стр. 58-59 .
^ Фабоцци, Фрэнк Дж. (1996). Рынки облигаций, анализ и стратегии (третье изд.). Река Аппер-Сэдл, Нью-Джерси: Прентис-Холл. п. 44. ИСБН0-13-339151-5.
^ abc Тау, Аннет (2010). Книга облигаций, третье издание: все, что инвесторам нужно знать о казначейских облигациях, муниципальных органах, GNMA, корпорациях, нулях, фондах облигаций, фондах денежного рынка и многом другом (Третье изд.). МакГроу Хилл Профессионал. п. 5. ISBN9780071713092. Архивировано из оригинала 26 апреля 2023 года . Проверено 8 февраля 2023 г.
^ Анн Падье «Quand les États sont tenés par la dette «Mathusalem»» Agence France-Presse à Paris / Le Devoir, 23 августа 2019 г. Архивировано 29 августа 2019 г. в Wayback Machine : обсуждение облигаций со 100-летним сроком погашения (на французском языке). ).
↑ Исон, Ила (6 июня 1983 г.). «Последний всплеск облигаций на предъявителя» New York Times .
↑ Квинт, Майкл (14 августа 1984 г.). «Элементы выпуска облигаций на предъявителя». Газета "Нью-Йорк Таймс .
^ без подписи (18 июля 1984 г.). «Популярные вступительные облигации». Газета "Нью-Йорк Таймс .
^ «Финансовый директор EnQuest Суинни выпускает первую облигацию для промышленной розничной торговли - Взгляд финансового директора» . Архивировано из оригинала 9 февраля 2013 года . Проверено 6 февраля 2013 г.
^ «Более бесполезные акции WorldCom» . bizjournals.com . Архивировано из оригинала 24 сентября 2020 г. Проверено 9 февраля 2018 г.
.jpg/1280px-1978_%241000_8_3-8%_Treasury_Bond_(reverse).jpg)
