Японский пузырь цен на активы (バブル景気, baburu keiki , букв. « пузырь экономики ») — экономический пузырь в Японии , существовавший с 1986 по 1991 год, во время которого цены на недвижимость и фондовом рынке были сильно завышены. [1] В начале 1992 года этот ценовой пузырь лопнул , и экономика Японии застопорилась. Пузырь характеризовался быстрым ростом цен на активы и перегревом экономической активности, а также неконтролируемым увеличением денежной массы и кредитной экспансией . [2] В частности, чрезмерная самоуверенность и спекуляции относительно цен на активы и акции были тесно связаны с политикой чрезмерного смягчения денежно-кредитной политики в то время. [3] Путем создания экономической политики, которая культивировала ликвидность активов, облегчала доступ к кредитам и поощряла спекуляции, японское правительство создало длительный и усугубляющийся пузырь цен на японские активы. [4]
К августу 1990 года фондовый индекс Nikkei упал до половины своего пика ко времени пятого ужесточения денежно-кредитной политики Банком Японии (BOJ). [2] К концу 1991 года цены на другие активы начали падать. Несмотря на то, что к началу 1992 года цены на активы заметно рухнули, [2] спад экономики продолжался более десяти лет. Это снижение привело к огромному накоплению проблемных кредитов (NPL), что вызвало трудности для многих финансовых учреждений. Лопнувший пузырь цен на активы в Японии способствовал тому, что многие называют « потерянным десятилетием» . [5] В 2018 году средние общенациональные цены на землю в Японии, наконец, начали расти по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличившись на 0,1% по сравнению с уровнем цен 2017 года. [6]
Ранние исследования показали, что быстрый рост цен на японские активы во многом был обусловлен задержкой действий Банка Японии по решению этой проблемы. В конце августа 1987 года Банк Японии сигнализировал о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, но решил отложить принятие решения ввиду экономической неопределенности, связанной с Черным понедельником 1987 года в Соединенных Штатах. [7]
Более поздние исследования выдвинули альтернативную точку зрения, согласно которой нежелание Банка Японии ужесточать денежно-кредитную политику произошло, несмотря на тот факт, что экономика начала рост во второй половине 1987 года. Японская экономика только что оправилась от рецессии эндака (日本の円高不況, Nihon no endakafukyō , букв. « рецессия , вызванная повышением курса японской иены») , которая произошла с 1985 по 1986 год. японская иена . [8] Термин «эндака фукё» в будущем будет неоднократно использоваться для описания многократного роста иены и впадения экономики в рецессию, что представляет собой загадку для бизнеса и правительства, торговых партнеров и сторонников монетарной интервенции.
Сильное повышение курса иены подорвало японскую экономику, поскольку экономика была основана на экспорте и капиталовложениях в экспортных целях. Фактически, чтобы преодолеть рецессию эндака и стимулировать местную экономику, была принята агрессивная фискальная политика , главным образом за счет расширения государственных инвестиций. [2] Одновременно Банк Японии заявил, что сдерживание курса иены является национальным приоритетом. [8] [9] Чтобы не допустить дальнейшего укрепления иены, монетарные политики проводили агрессивное монетарное смягчение и снизили официальную учетную ставку до 2,5% к февралю 1987 года. [2]
Первоначально этот шаг не смог сдержать дальнейшее повышение курса иены, который вырос с 200,05 иен/у$ (первый раунд смягчения денежно-кредитной политики) до 128,25 иен/у$ (конец 1987 года). Курс изменился только весной 1988 года, когда доллар США начал укрепляться по отношению к иене. Некоторые исследователи отмечают, что «за исключением первого снижения учетной ставки, последующие четыре находятся под сильным влиянием США: [] второе и третье снижение были совместным объявлением о снижении учетной ставки, в то время как четвертое и пятое понижение должны были быть произведены». к совместному заявлению Японии и США или « Большой семерки ». [2] [9] Было высказано предположение, что США оказали влияние на увеличение силы иены, что помогло бы с продолжающимися попытками уменьшить дефицит текущего счета США и Японии . [2] Почти все снижения учетных ставок , объявленные Банком Японии, прямо выражали необходимость стабилизации обменного курса, а не стабилизации внутренней экономики. [9]
Позже Банк Японии намекнул на возможность ужесточения политики из-за инфляционного давления внутри национальной экономики. Несмотря на то, что летом 1987 года официальная учетная ставка осталась неизменной, Банк Японии выразил обеспокоенность по поводу чрезмерного смягчения денежно-кредитной политики , особенно после того, как денежная масса и цены на активы резко выросли. [9] Тем не менее, «Черный понедельник» в США спровоцировал задержку перехода Банка Японии к политике ужесточения денежно-кредитной политики. Банк Японии официально повысил учетную ставку 31 марта 1989 года. [3]
В таблице ниже показано среднемесячное спот -курс доллара США к иене (иена за доллар США) на 17:00 JST. [10]
Пузырь цен на активы 1985-1991 годов затронул всю страну, хотя различия в воздействии зависели от трех основных факторов: размера города, [17] географического расстояния от мегаполиса Токио и Осаки , [17] [18] и историческое значение города в политике центрального правительства. [8] [17] В городах в префектурах , расположенных ближе к мегаполису Токио, наблюдалась гораздо более высокая инфляция цен на активы по сравнению с городами, расположенными в префектурах дальше от мегаполиса Токио.
Для целей определения Японский институт недвижимости классифицировал Токио (включая 23 особых района), Иокогаму ( Канагава ), Нагою ( Айти ), Киото ( Киото ), Осаку ( Осака ) и Кобе ( Хёго ) [19] как шесть крупные города, наиболее пострадавшие от ценового пузыря. В этих шести крупных городах инфляция цен на активы была гораздо выше, чем в других городских землях по всей стране. К 1991 году цены на коммерческую землю выросли на 302,9% по сравнению с 1985 годом, в то время как цены на жилые и промышленные земли подскочили на 180,5% и 162,0% соответственно по сравнению с 1985 годом . цены выросли на 80,9%, 51,1% и 51,7% соответственно. [19]
К началу 1980-х годов Токио был важным торговым городом из-за высокой концентрации международных финансовых корпораций и интересов . Спрос на офисные помещения продолжал расти, поскольку активная экономическая деятельность наводнила коммерческие районы Токио, в результате чего спрос превысил предложение. [17] Политика правительства по концентрации экономической деятельности исключительно в Токио и отсутствие диверсификации экономической деятельности в других местных городах также частично виноваты в возникновении пузыря. [17]
К 1985 году земля в коммерческих районах Токио уже не могла удовлетворить рыночный спрос . В результате цены на землю в коммерческих районах Токио за год резко выросли. Средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио в 1984 году составляла 1 333 000 йен (5 600 долларов США, если в 1984 году 1 доллар США = 238 йен). [12] Всего за год средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 1 894 000 йен (7 958 долларов США, если предположить, что в 1985 году средний 1 доллар США = 238 йен). [12] Примерно это означает увеличение на 42% всего за год. К 1986 году средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 4 211 000 йен (25 065 долларов США, если предположить, что в 1986 году в среднем 1 доллар США = 168 йен), что на 122% больше, чем в 1985 году. Жилая площадь подскочила. со средней цены 297 000 йен/1 247 долларов США за 1 кв. метр (в 1985 г.) до 431 000 йен/2 565 долларов США за 1 кв. метр (в 1986 г.), т. е. увеличение на 45%. [12]
В Осаке также наблюдался быстрый рост цен на землю, особенно в коммерческих районах. Цены на землю в Осаке выросли на 35% до 1 159 000 йен за 1 кв. метр (1986 г.) со средней цены в 855 000 йен за 1 кв. метр (1985 г.). [12] Поскольку Осака служила прежде всего торговым центром Японии, [20] цены на землю в Осаке, как правило, выше, чем на большинстве других городских земель в Японии.
К 1987 году практически вся земля в Токио не могла удовлетворить спрос. К этому моменту стоимость жилой земли в Токио выросла до 890 000 йен/1 кв. метр (6 180 долларов США, исходя из предположения, что 1 доллар США = 144 йен), а коммерческая земля – до 6 493 000 йен/1 кв. метр (45 090 долларов США). [12] Следовательно, инвесторы устремились в префектуры, окружающие Токио, особенно в префектуры Большого Токио. Инвесторы были более благосклонны к префектурам, расположенным в Южном Канто, чем к Северному Канто. Следовательно, земля в таких городах, как Иокогама (префектура Канагава), Сайтама (префектура Сайтама) и Тиба (префектура Тиба), как правило, была дороже, чем в таких городах, как Мито ( префектура Ибараки ), Уцуномия ( префектура Тотиги ) и Маэбаши ( префектура Гумма ). Например, в 1987 году цены на коммерческую землю в Иокогаме (в среднем за 1 кв. метр) составляли 1 279 000 йен, в Сайтаме — 658 000 йен, а в Тибе — 1 230 000 йен. С другой стороны, в 1986 году цены на коммерческую землю в Мито (в среднем за 1 кв. метр) составляли 153 000 йен, в Уцуномии - 179 000 йен, а в Маэбаши - 135 000 йен. [12]
Цены на землю в Осаке продолжали расти, особенно в коммерческих районах, поскольку в 1987 году цены выросли до 2 025 000 иен за 1 кв. метр. [12] В Киото (префектура Киото) и Кобе (префектура Хёго) также наблюдался резкий рост цен на землю. , особенно в коммерческих сферах, которые прибавили 31% и 23% соответственно. [17] Эффект пузыря в Осаке распространился до Нагои (префектура Аити), где цены на коммерческую землю выросли на 28% по сравнению с 1986 годом. [17]
Первые признаки возможного краха пузыря появились в 1988 году. К этому времени цены на некачественную землю в Токио достигли своего пика, хотя в некоторых районах Токио начали падать, хотя и на относительно небольшой процент. [3] Премиальные земли в районе Гиндза и районах в центре Токио продолжали дорожать. [3] Городские земли в других городах на данный момент остались незатронутыми ситуацией, с которой столкнулся мегаполис Токио. В Осаке, например, цены на коммерческую и жилую землю выросли на 37% и 41% соответственно. [17]
К 1989 году цены на землю в коммерческих районах Токио начали стагнировать, в то время как цены на землю в жилых районах Токио фактически упали на 4,2% по сравнению с 1988 годом . [12] Примерно в это же время цены на землю в престижных районах Токио также достигли пика; Район Гинза был самым дорогим, его максимальная цена составляла 30 000 000 йен за 1 кв. метр [21] (218 978 долларов США, исходя из предположения, что 1 доллар США = 137 йен). В Иокогаме (префектура Канагава) наблюдалось замедление темпов роста из-за близости к Токио. Сайтама (Saitama) и Тиба (Chiba) по-прежнему фиксируют значительный рост цен на землю. Все остальные городские города Японии еще не ощутили на себе последствий замедления экономического роста в Токио. [12]
В период своего пика цены в центре Токио были такими, что территория Токийского императорского дворца площадью 1,15 квадратных километров оценивалась дороже, чем вся стоимость недвижимости в Калифорнии. [22]
В период с 1990 по середину 1991 года большинство городских земель уже достигли своего пика. Эффект отставания от падения индекса Nikkei 225 привел к падению цен на городскую землю в большинстве районов Японии к концу 1991 года. [2] О крахе пузыря было официально объявлено в начале 1992 года – поскольку цены на землю упали больше всего в этот период. [2] Токио пережил худшую часть катастрофы. Цены на землю в жилых районах площадью в среднем 1 кв.м. снизились на 19%, а цены на коммерческую землю снизились на 13% по сравнению с 1991 годом. [12] Общие цены на землю в жилых районах и коммерческих районах Токио упали до самого низкого уровня с 1987 года. [12]
Объемы торговли акциями, приходящиеся на долю корпораций, выросли с 19% до 39% в течение 1980-х годов, а доля перекрестного владения выросла с 39% в 1950 году до 67%. Это уменьшило количество акций, доступных на публичных рынках для ежедневной торговли, что облегчило манипулирование ценами на акции и оторвало их от корпоративного руководства. [4]
В 1980-х годах направление цен на акции в Японии во многом определялось рынком активов , особенно ценами на землю в Японии. [17] Если посмотреть на ежемесячные показатели Nikkei 225 в 1984 году, индекс в основном перемещался в диапазоне 9900–11 600. [11] Когда в 1985 году цены на землю в Токио начали расти, фондовый рынок также поднялся. Действительно, индексу Nikkei 225 удалось подняться выше 13 000 ко 2 декабря 1985 года. [11]
Основной всплеск стал очевиден к 1986 году, когда индекс Nikkei 225 за год вырос почти на 45%. [11] Тенденция продолжалась в течение 1987 года, когда к началу августа она достигла отметки 26 029 [11] , прежде чем ее потянул вниз «Черный понедельник» на Нью-Йоркской фондовой бирже. Сильный рост в течение 1988 и 1989 годов помог Nikkei 225 достичь нового рекордного максимума на отметке 38 957,44 29 декабря 1989 года, а затем закрыться на отметке 38 915,87. [11] Это привело к росту более чем на 224% со 2 января 1985 года. [11] Некоторые исследователи пришли к выводу, что необычные цены на акции, вероятно, связаны с ростом цен на землю, поскольку чистые активы корпораций увеличиваются, что приводит к росту акций. цены вверх. [2] [3] Пока цены на активы продолжают расти, инвесторы, скорее всего, будут привлечены к спекуляциям на ценах акций. [ нужна цитата ] Однако это также отражает слабости корпоративного управления в Японии. [8]
С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики в 1989 году, похоже, повлияло на цены акций. Поскольку стоимость кредитования резко возросла в сочетании со значительным снижением цен на землю в Токио, в начале 1990 года фондовый рынок начал резко падать. Индекс Nikkei 225 упал с уровня открытия 38 921 (4 января 1990 года) до годового минимума в 21 902 (( 5 декабря 1990 г.), [11] что привело к потерям более 43% за год. Цены на акции официально рухнули к концу 1990 года. Тенденция к снижению продолжалась до начала 1990-х годов, когда 19 августа 1992 года индекс Nikkei 225 открылся на отметке 14 338 пунктов .
Первоначально рост денежной массы замедлился в 1986 году (самый низкий темп роста составил 8,3 процента в октябре – декабре 1986 года), что ознаменовало конец краткой «рецессии эндака». [7] [23] Эта тенденция постепенно изменилась, поскольку впоследствии она ускорилась и превысила 10 процентов в апреле – июне 1987 года. [23]
Рост кредита был более заметным, чем рост денежной массы. В период «пузыря» банки увеличивали заемную активность, и в то же время существенно увеличивалось финансирование на рынках капитала на фоне прогресса финансового дерегулирования и роста цен на акции. [2] В результате финансирование корпоративного и домашнего секторов быстро увеличилось примерно с 1988 года и зафиксировало темпы роста, близкие к 14 процентам в годовом исчислении в 1989 году. [23] Денежная масса продолжала увеличиваться даже после того, как Банк Японии ужесточил свою денежно-кредитную политику и достиг пика в 1990 году, после этого продолжал демонстрировать двузначный рост до четвертого квартала. [23] Денежная масса и кредит резко упали к 1991 году, поскольку банковское кредитование начало падать из-за изменения отношения к банковскому кредитованию. [2]
Соглашение Плаза было подписано между Японией , Великобританией , Францией , Западной Германией и Соединенными Штатами в 1985 году, целью которого было сокращение дисбаланса в торговле между странами. В то время Япония имела огромный торговый профицит, поскольку японская иена была слабее по отношению к доллару США , в то время как Соединенные Штаты страдали от постоянного торгового дефицита . Причиной соглашения частично стали жалобы США на дисбаланс обменного курса между иеной и долларом, поскольку большинство японских товаров, импортируемых в Штаты, имели более высокое качество и более низкие цены, чем отечественные товары, из-за более слабой иены по отношению к доллару. . [24] После достижения соглашения в рамках Соглашения Плаза центральные банки стран-участниц начали продавать доллары США. В случае Японии спрос на иену увеличился, и иена значительно выросла. В 1985 году обменный курс иены за доллар составлял 238. После валютной интервенции, за которой последовало соглашение Plaza Accord, обменный курс упал до 165 иен за доллар в 1986 году по мере повышения курса иены. [25] Это существенно повлияло на экспорт Японии в Штаты, сократив его почти вдвое в 1992 году по сравнению с пиком в 1986 году, тогда как торговый дефицит в Соединенных Штатах сократился после Соглашения Плаза, и дефицит был устранен в 1991 году. [26] Из-за Из-за повышения курса иены японские компании понесли огромные потери в экспорте, поскольку им приходилось продавать свою продукцию в Штатах по более высоким ценам, чем раньше, чтобы получить прибыль.
Повышение курса иены ускорилось больше, чем ожидалось, потому что спекулянты покупали иены и продавали доллары США. Дальнейшее повышение курса иены потрясло экономику Японии, поскольку основным источником экономического роста в Японии был профицит ее экспорта. Темпы роста ВВП упали с 6,3% в 1985 году до 2,8% в 1986 году, и Япония пережила рецессию . [27] Чтобы отреагировать на этот спад, правительство переключило свое внимание на увеличение спроса внутри страны, чтобы отечественные продукты и услуги по-прежнему можно было потреблять.
Подводя итог эффекту «Соглашения Плаза» в долгосрочной перспективе, можно сказать, что ему не удалось выровнять торговый дисбаланс между Японией и Соединенными Штатами. Несмотря на то, что не произошло серьезных изменений в обменном курсе иены и доллара США, профицит экспорта в Японии начал расти, а торговый дефицит в Штатах снова начал расти в 1990-х годах. [28] В целом, Соглашение Плаза напрямую привело к повышению курса иены и стимулировало снижение учетной ставки в 1986 и 1987 годах, что считается одной из прямых причин пузыря цен на активы.
Когда в начале 1980-х годов Соединенные Штаты находились в состоянии рецессии , правительство США указывало на дисбаланс обменного курса доллара США и японской иены как на причину рецессии, хотя фундаментальной проблемой рецессии было снижение конкуренции отечественных производителей. [29] Чтобы добиться снижения курса доллара США и повышения курса японской иены, Соединенные Штаты сосредоточили усилия на снятии финансовых ограничений в Японии и увеличении спроса на японскую иену. Финансовые ограничения в Японии в то время не позволяли свободно покупать и инвестировать японскую иену за пределами Японии. В 1983 году был создан комитет США и Японии по иене и доллару США, чтобы уменьшить разногласия в обменном курсе японской иены и доллара США. Через этот комитет Соединенные Штаты рекомендовали Японии дерегулировать и ослабить ограничения на финансовые операции и операции с капиталом. В результате в 1984 году в Японии было снято ограничение на будущие обменные операции, и в торговле валютой стало возможным участвовать не только банки, но и компании . [29] Позже в том же году было также отменено положение о конвертации иностранных фондов в фонды японской иены. Отмена финансовых ограничений в Японии открыла японский финансовый рынок для международной торговли, и соответственно возрос спрос на японскую иену. В то же время в 1985 году увеличилось количество кредитов, выдаваемых банками компаниям для инвестиций в недвижимость. Частично это стало причиной пузыря цен на активы, поскольку финансовая либерализация увеличила инвестиции компаний в недвижимость еще до введения новой денежно-кредитной политики. закрепился в 1986 году.
Ускоряющийся рост цен на японские активы тесно связан со значительным снижением краткосрочных процентных ставок , особенно в период с 1986 по 1987 год. Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 5,00% (30 января 1986 г.) до 2,50% ( 23 февраля 1987 г.). [3] [30] Официальная учетная ставка оставалась неизменной до 30 мая 1989 года.
Официальные учетные ставки Банка Японии: [8]
За исключением первого снижения учетной ставки, большая часть снижения учетной ставки была тесно мотивирована международной политикой вмешательства на валютном рынке . Несмотря на агрессивное смягчение денежно-кредитной политики со стороны Банка Японии, доллар США упал на целых 35% с 237 иен за доллар США (сентябрь 1985 г.) до 153 иен за доллар США (февраль 1987 г.). [10] Следовательно, действия Банка Японии подверглись резкой критике, поскольку такие шаги, по-видимому, повлияли на курс иены, внутренний фактор, которым очень пренебрегают. [ нужна цитата ] В результате такого шага рост денежной массы вышел из-под контроля. В период 1985-1987 годов рост денежной массы сохранялся на уровне около 8%, а затем увеличился до более чем 10% к концу 1987 года. [7] [23] К началу 1988 года рост достиг примерно 12% в год. [7] [23]
Банк Японии также подвергался критике за его роль в раздувании пузыря активов. Движение Банка Японии по повышению курса японской иены вместо стабилизации инфляции и перегрева цен на активы означало, что в разгар кризиса мало что можно было сделать. Несмотря на то, что Банк Японии вмешался в повышение процентной ставки к 31 мая 1989 года, похоже, это мало повлияло на инфляцию активов. Действительно, цены на землю продолжали расти до начала 1990-х годов. [2]
Япония имеет одну из самых сложных систем налогообложения в мире, и ее положения о налоге на недвижимость заслуживают особого упоминания. Этими положениями широко злоупотребляли в спекулятивных целях, что способствовало удорожанию земли, особенно в городских районах. [3] [30] [31]
Налог на наследство в Японии очень высок: по сообщениям, он составлял 75% от рыночной цены на сумму более 500 миллионов иен до 1988 года и до сих пор составляет 70% от рыночной цены на сумму более 2 миллиардов иен. [30] Тем не менее, оценка земли для целей налогообложения раньше составляла около половины рыночной стоимости, а долг считался по номинальной стоимости в период пузыря. [30] [31] Чтобы избежать налога на наследство, многие люди предпочитают занимать больше денег для себя (поскольку процентная ставка была намного ниже), тем самым снижая подверженность налогу на наследство. [3]
Более того, учитывая, что прирост капитала от земли не облагается налогом до момента продажи, а выплаты по процентным ставкам могут быть вычтены из налогооблагаемого дохода для компаний и частных лиц, инвестирующих в активы (кондоминиумы и офисы), это дало больше стимулов для богатых людей и компаний спекулировать на цене актива. [30] Японский налог на имущество предусматривал, что установленная законом стандартная ставка налога на имущество составляла 1,4%. [30] Однако с точки зрения эффективного налога на имущество он намного ниже, чем опубликованный законом налог на имущество. [30] [31]
В 1980-х годах местное правительство ввело налог на рыночную цену земли. [30] Поскольку оценки не росли одновременно с фактическим ростом рыночной цены, эффективный налог на недвижимость со временем регрессировал. В результате стоимость района Большого Токио упала до 0,06% от рыночной цены. [30] Поскольку цена на землю росла гораздо быстрее, чем ставка налога, большинство японцев рассматривали землю как актив, а не для производственных целей. Сильные ожидания того, что цены на землю, вероятно, вырастут, в сочетании с минимальными налогами на недвижимость, означали, что имело больше смысла спекулировать ценой на землю, чем полностью использовать землю в производственных целях. [31]
Как предусмотрено Гражданским кодексом Японии , права арендатора и арендатора защищены Законом об аренде земли. [30] Этот закон можно проследить еще во время Второй мировой войны , когда большинство глав семей были призваны на военную службу , в результате чего их семьи оказались под угрозой изгнания с арендованной земли. [30] По этой причине договоры аренды земли автоматически продлеваются, если арендодатель не предоставит конкретные причины для возражения. [30]
В случае возникновения спора между арендатором и арендатором суд может созвать слушание, чтобы убедиться, что арендная плата является «справедливой и разумной». [30] Если арендная плата будет установлена судом, арендаторы будут платить в соответствии с арендной платой, установленной судом, а это означает, что арендодатели не смогут поднять арендную плату выше фактической рыночной цены . Следовательно, арендная плата фактически поддерживается «искусственно низкой» [30] , и рынок не может реагировать в соответствии с установленной рынком ценой аренды. Из-за этого многие землевладельцы отказались сдавать свою землю в аренду по столь резко сниженным ценам, а скорее оставили землю пустынной, чтобы получить огромную прибыль от капитала в случае резкого роста цен на землю. [30]
Традиционно японцы известны как отличные вкладчики . Однако к концу 1980-х годов эта тенденция, похоже, изменилась, поскольку все больше японцев предпочли переместить финансирование из банков на рынок капитала , оставив банки в затруднительном положении, поскольку стоимость кредитования росла вместе с сокращением клиентской базы . [3]
Фактически, поведение банков постепенно становилось агрессивным с 1983 года (даже до политики смягчения денежно-кредитной политики в Японии) после того, как примерно в 1980 году был снят запрет на сбор средств на рынке ценных бумаг . [2] [32] Однако крупные фирмы не были заинтересованы в этом. использовать банк в качестве источника финансирования. По этой причине банки были вынуждены активно продвигать кредиты более мелким фирмам, обеспеченные недвижимостью. [2] Вскоре, особенно в 1987–1988 годах, банки стали еще более склонны кредитовать физических лиц, обеспеченных недвижимостью. [3] Очевидно, даже обычный служащий мог легко занять до 100 миллионов иен на любые цели, при условии, что его дом использовался в качестве залога . [3]
Следовательно, это оказало негативное влияние на весь пузырь японских активов. Во-первых, дешевые и легкодоступные кредиты снизили затраты на финансирование спекулятивных целей. [33] Во-вторых, рост акций в сочетании с низкими процентными ставками сократил капитальные затраты и способствовал финансированию рынка капитала (например , конвертируемые облигации , облигации с варрантами и т. д.). [33] В-третьих, сочетание роста цен на землю и акции привело к росту стоимости активов, принадлежащих корпорациям, что фактически увеличило их источники финансирования, поскольку это увеличило залоговую стоимость активов. [33]
Взрыв цен на активы, похоже, оказал сильное влияние на экономику Японии в целом. К 1992 году цены на городскую землю по всей стране снизились на 1,7% по сравнению с пиком. [12] Однако влияние было хуже на землю в шести крупных городах , поскольку средние цены на землю (коммерческую, жилую и промышленную) упали на 15,5% по сравнению с пиковым значением. [12] Цены на коммерческую , жилую и промышленную землю упали на 15,2%, 17,9% и 13,1% соответственно. [12]
Весь кризис цен на активы был намного хуже, особенно в крупных деловых районах Токио . К 2004 году стоимость элитной недвижимости категории «А» в финансовых районах Токио упала до менее чем 1 процента от пиковой стоимости, а стоимость жилых домов в Токио составляла менее одной десятой от пиковой стоимости, но все же сумела войти в список самых дорогих в мире, пока в конце 2000-х годов его обогнала Москва и другие города. Однако с 2012 года Токио снова стал самым дорогим городом в мире , за ним следует Осака с Москвой на четвертом месте . Десятки триллионов долларов стоимости были уничтожены в результате совокупного краха токийского фондового рынка и рынков недвижимости . . Лишь в 2007 году цены на недвижимость начали расти; однако в конце 2008 года они начали падать из-за мирового финансового кризиса . [33]
Когда пузырь закончился, выяснилось, что во время экономического пузыря коррупция, которая включала взяточничество, инсайдерскую торговлю, схемы манипулирования акциями и мошенничество, была широко распространена во всех аспектах японского общества, от правительственных чиновников до простых людей. [4]
Скандал с «Рекрутом » 1988 года, когда акции кадровой компании были предложены политикам в обмен на благосклонность, затронул весь кабинет министров и выявил тесные отношения между правительством и частным сектором.
Нуи Оноуэ , бывший владелец ресторана в Осаке, был признан виновным в мошенничестве и был ответственен за крах Промышленного банка Японии и банка Toyō Shinyo Kinko.
Весь кризис также сильно повлиял на прямое потребление и инвестиции внутри Японии. [34] В результате длительного снижения цен на активы произошло резкое снижение потребления, что привело к долгосрочной дефляции в Японии. [34] Взрыв цен на активы также сильно повлиял на доверие потребителей , поскольку резкое падение снизило реальные доходы домохозяйств . [33]
В то же время, поскольку движущей силой экономики был высокий уровень реинвестирования, крах особенно сильно ударил по фондовому рынку. Индекс Nikkei 225 на Токийской фондовой бирже упал с высоты 38 915 в конце декабря 1989 года до 14 309 в конце августа 1992 года. [34] К 11 марта 2003 года он упал до минимума после пузыря 7 862. [34] Поскольку инвестиции все чаще направлялись за пределы страны, производители сталкивались с трудностями при сохранении своих конкурентных преимуществ , поскольку большинство производственных фирм в некоторой степени потеряли свое технологическое преимущество. [34] Следовательно, японская продукция стала менее конкурентоспособной за рубежом.
В период пузыря активов балансы большинства японских корпораций были обеспечены активами. Следовательно, цены на активы повлияли на корпоративный баланс. [ нужна цитата ] Из-за отсутствия корпоративного управления в японских компаниях, [8] большинство японских корпораций были склонны убеждать инвесторов своим здоровым балансом, поскольку большинство инвесторов считают, что такие цены, вероятно, являются бычьими . [34] Важным последствием краха финансового пузыря стало ухудшение балансов. Поскольку цены на активы упали, растущие долгосрочные обязательства предвещали инвесторам плохой баланс. [34] Многие японские корпорации столкнулись с огромными трудностями при снижении коэффициента задолженности , что привело к нежеланию частного сектора увеличивать инвестиции. [34]
Правительство продолжало оказывать поддержку обанкротившимся банкам и убыточным предприятиям, делая невозможным конкуренцию более эффективных фирм. [35] Посредством фиктивной реструктуризации кредитов крупные японские банки предоставили поток кредитов неплатежеспособным заемщикам. [36] Термин «компания-зомби» был придуман для обозначения японских компаний, которые не смогли покрыть расходы на обслуживание своего долга за счет текущей прибыли в течение длительного периода времени. [37] Компании-зомби сокращают прибыль конкурирующих фирм, подавляют создание рабочих мест, снижают производительность и препятствуют инвестициям. [36]
В 1970-х и 1980-х годах схемы пожизненного трудоустройства были широко распространены, но в ответ на рецессию, последовавшую за лопнувшим пузырем, японские компании реструктуризировали свой бизнес, включая сокращение штатов и аутсорсинг. Схемы пожизненного трудоустройства были изменены и стали редкостью, а новые выпускники колледжей не могли найти стабильную работу, прибегая к нестабильной и плохо оплачиваемой работе. [38]
Легкодоступный кредит, который помог создать и раздуть пузырь на рынке недвижимости, продолжал оставаться проблемой в течение нескольких лет, и даже в 1997 году банки все еще выдавали кредиты, вероятность погашения которых была низкой. [34] Кредитным специалистам и инвестиционному персоналу было трудно найти что-либо для инвестирования, что имело бы перспективу возврата прибыли. Иногда они прибегали к размещению своей части инвестиционных денежных средств в качестве обычных депозитов в конкурирующем банке, что вызывало жалобы со стороны кредитных специалистов и инвестиционного персонала этого банка. Решение кредитной проблемы стало еще более трудным, поскольку правительство начало субсидировать обанкротившиеся банки и предприятия, создавая множество так называемых «бизнесов-зомби». [34] В конце концов, возникла керри-трейд, при которой деньги были заимствованы у Японии, инвестированы для получения прибыли в другом месте, а затем японцам были возвращены деньги с хорошей прибылью для трейдера. [34]
Кризис после пузыря также унес несколько жертв , таких как Sanyo Securities Co., Hokkaido Takushoku Bank и Yamaichi Securities Co. в ноябре 1997 года . Nippon Credit Bank в декабре того же года усугубил волнения в финансовой системе , [34] резко ухудшив настроения потребителей и бизнеса и нанеся тяжелый удар по экономике. Чтобы справиться с кризисом, правительство в марте 1998 и марте 1999 года вложило в крупные банки в общей сложности 9,3 триллиона иен государственных средств. [34]
Десятилетие после 1991 года известно в Японии как « Потерянное десятилетие » (失われた十年, ushinawareta jūnen , букв. «потерянное десятилетие») из-за постепенного эффекта краха пузыря активов и его последствий.
Потерянное десятилетие в конечном итоге стало «потерянными 20 годами», поскольку ВВП Японии в 2017 году был всего на 2,6% выше, чем в 1997 году, при годовом темпе роста 0,13%. [4]
В течение нескольких лет после кризиса «пузыря» в Японии наблюдалось резкое снижение темпов роста ВВП. В 1993 году японское правительство приняло решение о значительном увеличении государственных расходов. Его цель заключалась в увеличении внутреннего спроса и стимулировании потребления, чтобы помочь экономике выйти из рецессии. Однако увеличение государственных расходов оказалось не таким эффективным, как прогнозировало правительство. Потребление домохозяйств увеличилось в 1993 году по сравнению с предыдущим годом и продолжало увеличиваться в течение нескольких лет, но снова начало снижаться в 1998 году. Считается, что доверие потребителей было самым низким из-за неуверенности в будущем после кризиса пузыря, и потребители предпочитали в такой ситуации лучше экономить, чем тратить. Дефицит бюджета увеличился из-за увеличения государственных расходов и снижения налоговых поступлений в результате рецессии.
Центральный банк ввел политику нулевых процентных ставок в конце 1990-х годов, чтобы вывести экономику из рецессии после кризиса пузыря. Номинальная процентная ставка была снижена с 2% до 0,5% в 1995 году. Впоследствии центральный банк снизил процентную ставку до 0,32% и до 0,05% в 1998 и 1999 годах соответственно. Это называется политикой нулевой процентной ставки, поскольку центральный банк снизил процентную ставку как можно ближе к 0%. Целью нулевой процентной ставки было стимулирование экономики, облегчая компаниям заимствование средств у банков и помогая им осуществлять инвестиции. Когда темпы роста ВВП вернулись к 3% в 2000 году впервые после 1996 года, правительство восприняло это как начало восстановления после рецессии и остановило политику нулевых процентных ставок, подняв процентную ставку до 1%. Однако в следующем 2001 году темпы роста ВВП снова упали до 0,5%, и в 2001 году центральный банк снова снизил процентную ставку до 0,35%. В целом депрессия после кризиса пузыря оказалась дольше, чем ожидалось. Кроме того, неопределенность относительно будущего экономики была высокой во время рецессии, и поэтому снижение процентной ставки было не столь эффективным для стимулирования инвестиций и экономики в целом в тот период. В 2001 году правительство приняло политику количественного смягчения. Они увеличили максимальную сумму депозитов в центральном банке и снизили процентную ставку между банками почти до нуля. Это ознаменовало лучшую политику восстановления экономики. Экономика медленно восстанавливалась после 2001 года, а количественное смягчение было остановлено в 2006 году.
Пузырь цен на японские активы освещен в сериале NHK «Портрет послевоенной Японии» (2015), эпизод 2: «Пузырь и потерянные десятилетия». [39] Создатели документального фильма получили информацию из интервью более чем со ста ключевыми фигурами пузыря. [40]
Действие видеоигры Yakuza 0 , разработанной Sega, происходит в конце 1988 года, во время пузыря цен на активы в Японии, и ссылается на этот пузырь.
{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)