Структурированный продукт , также известный как инвестиции, привязанные к рынку , представляет собой предварительно упакованную инвестиционную стратегию структурированного финансирования , основанную на одной ценной бумаге, корзине ценных бумаг, опционах , индексах , сырьевых товарах , выпуске долговых обязательств или иностранной валюте и, в меньшей степени, , производные . Структурированные продукты не являются однородными — существует множество разновидностей деривативов и базовых активов — но их можно отнести к дополнительным категориям. Обычно отдел нанимает специализированного « структуризатора » для разработки и управления структурированным предложением продуктов.
Правило 434 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) (относительно некоторых поставок проспектов эмиссии) определяет структурированные ценные бумаги как «ценные бумаги, характеристики денежного потока которых зависят от одного или нескольких индексов или которые имеют встроенные форварды или опционы или ценные бумаги, в которых доход инвестора от инвестиций и платеж эмитента обязательства зависят или очень чувствительны к изменениям стоимости базовых активов, индексов, процентных ставок или денежных потоков». [1]
С точки зрения инвестора , концепция структурирования означает настройку определенного потока прибыли ; Структурированные продукты могут использоваться в качестве альтернативы прямым инвестициям, как часть процесса распределения активов для снижения подверженности портфеля рискам или для использования текущей рыночной тенденции. С точки зрения эмитента, структурирование означает, что ряд существующих финансовых продуктов объединяются для достижения желаемой для клиента функции доходности. Теоретически инвестор может сделать это самостоятельно, но требования к стоимости и объему транзакций многих опционов и свопов выходят за рамки многих индивидуальных инвесторов. [2] Таким образом, структурированные продукты были созданы для удовлетворения конкретных потребностей, которые не могут быть удовлетворены с помощью стандартизированных финансовых инструментов, доступных на рынках. Чем диковиннее идея и меньше времени на ее реализацию, тем, естественно, будет дешевле цена (см. « денежность »).
Два типичных варианта использования :
Структурированные инвестиции возникли из потребностей компаний, желающих дешевле выпускать долговые обязательства . Это можно было бы сделать путем выпуска конвертируемых облигаций , то есть долговых обязательств, которые при определенных обстоятельствах можно было бы конвертировать в акции . В обмен на возможность более высокой доходности (если стоимость акций увеличится, а облигации можно будет конвертировать с прибылью), инвесторы тем временем согласятся на более низкие процентные ставки. Однако ценность этого компромисса является спорной, поскольку движение стоимости капитала компании может быть непредсказуемым.
Затем инвестиционные банки решили добавить к базовым конвертируемым облигациям такие функции, как увеличение дохода в обмен на ограничения на конвертируемость акций или защиту основной суммы долга . Эти дополнительные функции представляли собой все стратегии, которые инвесторы могли реализовать самостоятельно, используя опционы и другие деривативы, за исключением того, что они были заранее упакованы как один продукт. Цель заключалась в том, чтобы снова дать инвесторам больше причин согласиться на более низкую процентную ставку по долгу в обмен на определенные характеристики. С другой стороны, целью инвестиционных банков было увеличение прибыли , поскольку новые продукты с дополнительными функциями было труднее оценить и, следовательно, труднее оценить прибыль банка. [ нужна цитата ]
Интерес к этим инвестициям в последние годы растет, и состоятельные инвесторы теперь используют структурированные продукты как способ диверсификации портфеля . В настоящее время ассортимент продуктов очень широк, и обратно конвертируемые ценные бумаги представляют собой другой конец спектра продуктов ( продукты повышения доходности ). Структурированные продукты также доступны на уровне массовой розничной торговли , особенно в Европе , где национальные почтовые отделения и даже супермаркеты продают инвестиции в них своим клиентам; они называются PRIIP . [3]
Структурированный продуктовый бизнес, являющийся ключевой частью ориентированного на клиента бизнеса по производству деривативов, за последние годы кардинально изменился. Его современная установка [4] требует всестороннего понимания:
Структурированные продукты призваны предоставить инвесторам целевые инвестиции, привязанные к их конкретным профилям рисков , требованиям к доходности и ожиданиям рынка. К преимуществам структурированных продуктов можно отнести:
Исторически это стремление встречалось при помощи специального подхода: структура продукта постулируется таким образом, который кажется подходящим для клиента. При таком подходе может быть сложно сформулировать точную проблему, для решения которой предназначен продукт, не говоря уже о том, чтобы заявить, что продукт оптимален для клиента. Тем не менее, этот подход до сих пор широко используется на практике.
Был предложен более продвинутый математический подход к проектированию изделий. [5] Это позволяет получить структуру финансовых продуктов как математически оптимальное решение потребностей клиентов. Этот подход требует более высокого мастерства как от структуриста , разрабатывающего продукт, так и от клиента, которому необходимо понять предложение.
После того как продукт разработан, он производится в рамках процесса финансового инжиниринга . Это предполагает копирование продукта посредством торговой стратегии, включающей базовые инструменты, такие как облигации , акции , индексы , товары , а также простые производные инструменты, такие как ванильные опционы , свопы и форвардные контракты .
Рынок деривативов в последние годы быстро рос, поскольку, как указано выше, они выполняют экономическую функцию, позволяя тем, кто не склонен к риску, передавать риск тем, кто готов нести его за определенную плату. В то же время существует ряд рисков, связанных со многими структурированными продуктами, особенно те, которые представляют собой риск потери основной суммы долга из-за движений рынка, аналогичных рискам, связанным с опционами. [6] К недостаткам структурированных продуктов можно отнести: [7]
В целом, серьезные риски в торговле опционами хорошо известны, и клиенты должны быть явно одобрены для торговли опционами. Управление по регулированию финансовой индустрии США (FINRA) предлагает фирмам «обдумать», должны ли покупатели некоторых или всех структурированных продуктов проходить аналогичный процесс утверждения, чтобы только счета, одобренные для торговли опционами, также были одобрены для некоторых или всех структурированные продукты.
Кроме того, продукты, «защищенные основной суммой», не всегда застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов в Соединенных Штатах; они могут быть застрахованы только эмитентом и, таким образом, потенциально могут потерять основную сумму в случае кризиса ликвидности или банкротства . Некоторые фирмы пытались создать новый рынок для структурированных продуктов, которые больше не торгуются; некоторые торговали на вторичных рынках всего за цент за доллар. [9]
Нормативно-правовая база для структурированных продуктов туманна, и они могут попасть в «серую» юридическую зону. В Индии структурированные продукты, связанные с акциями, могут нарушать Закон о регулировании контрактов по ценным бумагам , который запрещает выпуск и торговлю деривативами на акции, которые не торгуются на национально признанной бирже.
Количественная основа для оценки профиля риска и вознаграждения структурированных продуктов на основе теории вероятностей была разработана Марчелло Миненной. [10] [11]
Секьюритизация в отношении структурированных продуктов — это принятие и объединение пакетов долгов, которые могут включать коммерческие ипотечные кредиты, жилищные ипотечные кредиты и другие долговые обязательства, такие как кредитные карты.
Это отрасль структурированного финансирования , которая связана с управлением кредитным плечом и рисками и служит очень крупным источником финансирования в экономиках по всему миру. Секьюритизированные продукты, такие как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, позволяют инвесторам получать выплаты из денежных потоков по основной сумме и процентам, которые обычно собираются из основного долга и залога, а затем выплачиваются в зависимости от структуры капитала ценной бумаги, будь то в отношении ипотечных кредитов и реальных активов. недвижимость или любые другие долговые продукты, которые могут быть профинансированы таким образом. Секьюритизированные продукты также обеспечивают огромный источник финансирования в экономике и финансируют более 50% долга домохозяйств США. Процесс секьюритизации следует каскадной модели [12] , которая делится на транши и выплачивает инвесторам вознаграждение в зависимости от уровня риска их инвестиций. Ценные бумаги с более низким риском обычно выплачиваются в первую очередь и считаются инвесторами инвестиционного уровня, которые инвестируют в облигации, которые обычно имеют рейтинг «ААА», а субстандартные ценные бумаги имеют более низкие кредитные рейтинги, такие как «ВВВ». [13]
Чтобы создать и структурировать эти продукты, в процессе секьюритизации используется метод специального назначения [14] , при котором создается отдельная компания, в которой секьюритизированный долг формируется как предприятие с ограниченной ответственностью, поэтому она может иметь крупные ипотечные кредиты с различными уровнями. риска без необходимости размещать этот капитал на своих собственных балансах.
В свете пандемии COVID-19 цены на структурированные продукты значительно выросли, включая такие продукты, как ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой, обеспеченные кредитные обязательства и другие ценные бумаги, обеспеченные эзотерическими активами, из-за значительного увеличения Федеральной резервной системы. снижение процентных ставок. Что еще более важно, облигации и кредитный рынок реагируют таким образом из-за того, что они противоцикличны, а снижение процентных ставок оказывает противоположное влияние на цены облигаций. Однако в последнее время, чтобы контролировать чрезвычайно высокий уровень инфляции, ФРС повысила процентные ставки, что привело к значительному падению цен на рынке облигаций и структурированных облигаций, а также установило гораздо более высокую ставку доходности для таких инвесторов, как управляющие активами, хедж-фонды и инвестиционные банки, которые покупают эти продукты.
Несмотря на феноменально высокие процентные ставки, будущие перспективы кредитного и структурированного финансирования в целом позитивны, поскольку мы приближаемся к 2023 году, при этом объемы выпуска облигаций значительно возрастут, несмотря на рост доходности. [15] Показатели кредитного рынка также оказались лучше, чем ожидалось с начала пандемии, однако после начала повышения ставок были понесены чистые убытки от секьюритизации. [15]