Бюджетирование капиталовложений в корпоративных финансах , корпоративном планировании и бухгалтерском учете — это область управления капиталом , которая касается процесса планирования, используемого для определения того, стоят ли долгосрочные капиталовложения организации, такие как новое оборудование, замена оборудования, новые заводы, новые продукты и научно-исследовательские разработки, финансирования денежными средствами через структуры капитализации фирмы (долг, акционерный капитал или нераспределенная прибыль). Это процесс распределения ресурсов на основные капитальные или инвестиционные расходы. [1] Основная цель, соответствующая общему подходу в корпоративных финансах, [2] заключается в увеличении стоимости фирмы для акционеров.
Бюджетирование капиталовложений обычно считается неосновной деятельностью, поскольку оно не является частью модели или моделей доходов большинства типов фирм или даже частью ежедневных операций. Оно выполняет стратегическую финансовую функцию в рамках бизнеса. Одним из примеров типа фирмы, где бюджетирование капиталовложений, возможно, является частью основных видов деятельности, являются инвестиционные банки, поскольку их модель или модели доходов в значительной степени опираются на финансовую стратегию. [3] [4] [5] [6]
Информацию о бюджете, выделенном на текущие расходы и доходы, см. в операционном бюджете .
При составлении бюджета капиталовложений используются многие формальные методы, включая такие методы, как
Эти методы используют приростные денежные потоки от каждой потенциальной инвестиции или проекта . Иногда используются методы, основанные на учете доходов и правилах учета, хотя экономисты считают это неправильным, например, учетная норма прибыли и « рентабельность инвестиций ». Также используются упрощенные и гибридные методы, например, период окупаемости и дисконтированный период окупаемости .
Денежные потоки дисконтируются по стоимости капитала, чтобы получить чистую приведенную стоимость (NPV), добавленную к фирме. Если только капитал не ограничен или нет зависимостей между проектами, чтобы максимизировать добавленную к фирме стоимость, фирма примет все проекты с положительной NPV. Этот метод учитывает временную стоимость денег . Механику оценки см. в разделе Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков .
Взаимоисключающие проекты — это набор проектов, из которых будет принят максимум один, например, набор проектов, которые выполняют одну и ту же задачу. Таким образом, при выборе между взаимоисключающими проектами, более одного проекта могут удовлетворять критерию бюджетирования капиталовложений, но только один проект может быть принят; см. ниже #Ранжированные проекты.
Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования , которая дает чистую приведенную стоимость (NPV) равную нулю. Это широко используемая мера эффективности инвестиций. Чтобы максимизировать доходность, отсортируйте проекты в порядке IRR.
Многие проекты имеют простую структуру денежного потока с отрицательным денежным потоком в начале и положительными последующими денежными потоками. В таком случае, если IRR больше стоимости капитала, NPV положительна, поэтому для не взаимоисключающих проектов в неограниченной среде применение этого критерия приведет к такому же решению, что и метод NPV.
Примером проекта с денежными потоками, которые не соответствуют этой модели, является кредит, состоящий из положительного денежного потока в начале, за которым следуют отрицательные денежные потоки позже. Чем больше IRR кредита, тем выше ставка, которую должен платить заемщик, поэтому очевидно, что в этом случае предпочтительнее более низкий IRR. Любой такой кредит с IRR ниже стоимости капитала имеет положительный NPV.
За исключением таких случаев, для инвестиционных проектов, где структура денежных потоков такова, что чем выше IRR, тем выше NPV, для взаимоисключающих проектов правило принятия решения о выборе проекта с самой высокой IRR максимизирует доходность, но может выбрать проект с более низкой NPV.
В некоторых случаях может существовать несколько решений уравнения NPV = 0, что означает, что существует более одного возможного IRR. IRR существует и является уникальным, если за одним или несколькими годами чистых инвестиций (отрицательный денежный поток) следуют годы чистых доходов. Но если знаки денежных потоков меняются более одного раза, может быть несколько IRR. Уравнение IRR, как правило, не может быть решено аналитически, а только с помощью итераций.
IRR — это доходность инвестированного капитала за подпериод, в течение которого он инвестирован. Может оказаться невозможным реинвестировать промежуточные денежные потоки по той же ставке, что и IRR. Соответственно, мера, называемая модифицированной внутренней нормой доходности (MIRR), призвана преодолеть эту проблему, моделируя реинвестирование денежных потоков по второй норме доходности.
Несмотря на сильное академическое предпочтение максимизации стоимости фирмы по NPV, опросы показывают, что руководители предпочитают максимизировать доходность [ необходима ссылка ] .
Метод эквивалентной ренты выражает NPV как годовой денежный поток путем деления его на текущую стоимость фактора ренты. Он часто используется при оценке только затрат конкретных проектов, которые имеют одинаковые денежные потоки. В этой форме он известен как метод эквивалентной годовой стоимости (EAC) и представляет собой стоимость владения и эксплуатации актива в год в течение всего срока его службы.
Часто используется при сравнении инвестиционных проектов с неравной продолжительностью жизни. Например, если ожидаемая продолжительность жизни проекта A составляет 7 лет, а проекта B — 11 лет, было бы неправильно просто сравнивать чистые приведенные стоимости (NPV) двух проектов, если только проекты не могут быть повторены.
Использование метода EAC подразумевает замену проекта идентичным проектом.
В качестве альтернативы можно использовать цепной метод с методом NPV , предполагая, что проекты будут заменяться теми же денежными потоками каждый раз. Для сравнения проектов неравной длительности, скажем, 3 года и 4 года, проекты объединяются в цепочку , т. е. четыре повторения 3-летнего проекта сравниваются с тремя повторениями 4-летнего проекта. Цепной метод и метод EAC дают математически эквивалентные ответы.
Предположение об одинаковых денежных потоках для каждого звена в цепочке по сути является предположением о нулевой инфляции , поэтому в расчетах обычно используется реальная, а не номинальная процентная ставка .
Анализ реальных опционов стал важным с 1970-х годов, поскольку модели ценообразования опционов стали более сложными. Методы дисконтированных денежных потоков по сути оценивают проекты так, как если бы они были рискованными облигациями с известными обещанными денежными потоками. Но у менеджеров будет много вариантов того, как увеличить будущие денежные потоки или уменьшить будущие денежные оттоки. Другими словами, менеджеры управляют проектами, а не просто принимают или отклоняют их. Анализ реальных опционов пытается оценить выбор — стоимость опциона — который будет у менеджеров в будущем, и добавляет эти значения к NPV .
Реальная ценность бюджетирования капиталовложений заключается в ранжировании проектов. У большинства организаций есть много проектов, которые потенциально могут быть финансово выгодными. После того, как будет определено, что конкретный проект превзошел свой барьер, его следует ранжировать по сравнению с аналогичными проектами (например, от самого высокого индекса рентабельности к самому низкому индексу рентабельности). Проекты с самым высоким рейтингом следует реализовывать до тех пор, пока не будет израсходован бюджетный капитал.
Инвестиции и проекты по составлению бюджета капиталовложений должны финансироваться за счет избыточных денежных средств, предоставляемых путем привлечения заемного капитала , акционерного капитала или использования нераспределенной прибыли . Заемный капитал — это заемные денежные средства, обычно в форме банковских кредитов или облигаций, выпущенных для кредиторов. Акционерный капитал — это инвестиции, осуществляемые акционерами, которые покупают акции компании . Нераспределенная прибыль — это избыточные денежные средства из текущих и прошлых доходов компании.
Каждый из этих источников имеет свои собственные характеристики относительно (i) требуемой нормы прибыли , ожидаемой поставщиками капитала, с последующим влиянием на общую стоимость капитала , а также (ii) последствий для денежного потока. Выбранный «финансовый микс» таким образом повлияет на оценку фирмы: Корпоративные финансы § Структура капитализации обсуждает эти два взаимосвязанных соображения.