Великая умеренность — это период в Соединенных Штатах Америки, начинающийся с середины 1980-х годов и по крайней мере до 2007 года, характеризующийся снижением волатильности колебаний бизнес -цикла в развитых странах по сравнению с десятилетиями ранее. Считается, что это вызвано институциональными и структурными изменениями, особенно в политике центральных банков, во второй половине двадцатого века. [1] [2]
Где-то в середине 1980-х годов основные экономические переменные, такие как реальный рост валового внутреннего продукта , промышленное производство, ежемесячная занятость и уровень безработицы, начали волатильность снижаться. [3] В течение этого периода рост цен существенно снизился, в то время как почасовая оплата продолжала расти, [4] и процентные ставки начали падать. В этот период также произошел значительный рост чистого благосостояния и доходов домохозяйств, в то время как неравенство в богатстве увеличилось по различным показателям. [5]
Бен Бернанке и другие представители Федеральной резервной системы США (ФРС) утверждают, что «Великая умеренность» обусловлена, прежде всего, большей независимостью центральных банков от политического и финансового влияния, что позволило им следовать макроэкономической стабилизации с помощью таких мер, как следование правилу Тейлора . . [3] [6] Кроме того, экономисты полагают, что информационные технологии и большая гибкость в методах работы способствовали повышению макроэкономической стабильности. [7]
Этот термин был придуман в 2002 году Джеймсом Стоком и Марком Уотсоном для описания наблюдаемого снижения волатильности бизнес-цикла. [8] Ведутся споры о том, закончилась ли Великая умеренность экономическим и финансовым кризисом конца 2000-х годов , или же она продолжалась и после этой даты, причем кризис является аномалией. [9] [10]
Термин «высокая умеренность» был придуман Джеймсом Стоком и Марком Уотсоном в их статье 2002 года «Изменился ли деловой цикл и почему?» [11] Это было доведено до сведения широкой общественности Беном Бернанке (тогдашним членом, а затем председателем Совета управляющих Федеральной резервной системы ) в своей речи на заседаниях Восточной экономической ассоциации в 2004 году. [3] [12]
Со времени Соглашения Казначейства и ФРС 1951 года Федеральная резервная система США (ФРС) была освобождена от ограничений фискального влияния и уступила место развитию современной денежно-кредитной политики. По мнению Джона Б. Тейлора, это позволило Федеральной резервной системе отказаться от дискреционной макроэкономической политики федерального правительства США и поставить новые цели, которые принесут большую пользу экономике. [13] Период Великой умеренности совпадает с пребыванием Алана Гринспена на посту председателя ФРС: 1987-2006 гг.
По мнению Федеральных резервов, следование правилу Тейлора приводит к меньшей нестабильности политики, что должно снизить макроэкономическую волатильность. [2] Правило предписывало устанавливать банковскую ставку на основе трех основных показателей: ставки по федеральным фондам , уровня цен и изменения реальных доходов . [14] Правило Тейлора также предписывает регулирование экономической деятельности путем выбора ставки по федеральным фондам на основе инфляционного разрыва между желаемым (целевым) уровнем инфляции и фактическим уровнем инфляции; и разрыв выпуска между фактическим и естественным уровнем.
В статье American Economic Review Трой Дэвиг и Эрик Липер заявили, что принцип Тейлора носит антициклический характер и является «очень простым правилом, [которое] хорошо описывает решения Федеральной резервной системы по процентным ставкам». Они утверждали, что он предназначен для «поддержания экономики в равновесном состоянии» и что следование принципу Тейлора может привести к стабилизации делового цикла и стабилизации кризиса. [15]
Однако с 2000-х годов фактическая процентная ставка в странах с развитой экономикой , особенно в США, была ниже той, которая предполагалась правилом Тейлора. [16]
Изменения в экономической структуре отошли от обрабатывающей промышленности, отрасли, которая считалась менее предсказуемой и более нестабильной. «Источники великой умеренности» Бруно Корича поддерживают утверждение о радикальных изменениях на рынке труда, отмечая высокий «увеличение количества временных работников, работников, работающих неполный рабочий день, и сверхурочных часов». [7] Помимо изменений на рынке труда, произошли поведенческие изменения в том, как корпорации управляют своими запасами. Благодаря улучшению прогнозирования продаж и управления запасами затраты на запасы стали гораздо менее нестабильными, что повысило стабильность корпорации. [ нужна цитата ]
Достижения в области информационных технологий и коммуникаций повысили эффективность корпораций. Совершенствование технологий изменило весь способ управления корпорациями своими ресурсами, поскольку информация стала для них гораздо более доступной благодаря таким изобретениям, как штрих-код. [17]
Информационные технологии привели к внедрению практики инвентаризации «точно в срок». Спрос и запасы стало легче отслеживать благодаря развитию технологий, корпорации смогли быстрее сократить запасы запасов и затраты на их хранение, что привело к гораздо меньшей волатильности выпуска. [7]
Ведутся споры о том, произошла ли макроэкономическая стабилизация Великой умеренности благодаря удаче или благодаря денежно-кредитной политике.
Исследователи Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка отвергли объяснение «удачи» и связывают его главным образом с денежно-кредитной политикой. [3] [18] [19] Было много крупных экономических кризисов, таких как долговой кризис в Латинской Америке в 1980-х годах, крах Continental Illinois Bank в 1984 году, крах фондового рынка в 1987 году, азиатский финансовый кризис в 1997 году, крах компании Long-Term Capital Management в 1998 году и крах доткомов в 2000 году — они не сильно дестабилизировали экономику США во время Великой умеренности. [20]
Сток и Уотсон использовали модель авторегрессии с четырьмя векторами переменных для анализа волатильности выпуска и пришли к выводу, что стабильность увеличивается благодаря экономической удаче. Сток и Уотсон считали, что это чистая удача, что экономика не отреагировала бурно на экономические потрясения во время Великой умеренности. Несмотря на многочисленные экономические потрясения, очень мало свидетельств того, что эти потрясения столь же велики, как предыдущие экономические потрясения. [7]
Исследования показали, что денежно-кредитная политика США, которая способствовала снижению волатильности колебаний производства в США, также способствовала отделению бизнес -цикла от инвестиций домашних хозяйств, что характерно для Великой умеренности. [6] Последние стали токсичными активами, вызвавшими Великую рецессию . [21] [22]
По словам Хаймана Мински, великая умеренность привела к классическому периоду финансовой нестабильности, когда стабильный рост способствовал большему финансовому риску. [23]
В настоящее время принято считать, что экономический и финансовый кризис конца 2000-х годов положил конец периоду Великой умеренности, как первоначально утверждали некоторые экономисты, такие как Джон Куиггин . [9] Ричард Кларида из PIMCO считал, что период Великой умеренности пришелся примерно на период с 1987 по 2007 год, и охарактеризовал его как «предсказуемую политику, низкую инфляцию и скромные бизнес-циклы». [24]
Однако до пандемии Covid-19 темпы роста реального ВВП США, реальные темпы роста розничных продаж и уровень инфляции вернулись примерно к тем же уровням, которые были до Великой рецессии. Тодд Кларк представил эмпирический анализ, в котором утверждается, что волатильность в целом вернулась на тот же уровень, что и до Великой рецессии . Он пришел к выводу, что рецессия 2007 года, хотя и серьезная, в будущем будет рассматриваться как временный период с высоким уровнем волатильности в течение более длительного периода, когда низкая волатильность является нормой, а не как окончательный конец Великой умеренности. [25] [26]
Однако десятилетие после Великой рецессии имело некоторые ключевые отличия от экономики Великой умеренности. Экономика имела гораздо больший долг. Это привело к гораздо более медленному экономическому восстановлению, самому медленному со времен Великой депрессии . [27] Несмотря на низкую волатильность экономики, мало кто станет утверждать, что экономический рост в 2009-2020 годах, который был самым продолжительным за всю историю, [28] осуществлялся в экономических условиях Златовласки . Андреа Рикье называет период после Великой рецессии «Великой стабильностью». [29]