Майкл Коул Дженсен (30 ноября 1939 г. — 2 апреля 2024 г.) — американский экономист, работавший в области финансовой экономики . С 1967 по 1988 г. он работал на факультете Рочестерского университета. [1] С 2000 по 2009 г. он работал в Monitor Company Group , [2] стратегической консалтинговой фирме, которая в 2013 г. стала «Monitor Deloitte». До 2000 г. он занимал должность профессора делового администрирования имени Джесси Исидора Штрауса в Гарвардском университете .
Дженсен умер в Сарасоте, штат Флорида, 2 апреля 2024 года в возрасте 84 лет . [3] [4] Он был одним из самых влиятельных финансовых экономистов всех времен. Дженсен внес три основных вклада, каждый из которых оказал большое влияние. Во-первых, он является одним из самых цитируемых экономистов всех времен, с более чем 340 000 ссылок в Google Scholar по состоянию на апрель 2024 года, согласно трибьюту Promarket. Большая часть его работы была сосредоточена на проблемах агентств в организациях, особенно в публичных корпорациях. Во-вторых, Дженсен также был соучредителем и редактором в течение многих лет журнала Journal of Financial Economics . Журнал стал ведущим академическим финансовым журналом почти сразу после своего основания. [5] Среди его политик было вознаграждение рецензентов (рецензентов) за быструю работу по оценке рукописей. В-третьих, в 1994 году он стал одним из основателей Исследовательской сети социальных наук. [6] SSRN быстро стала ведущим дистрибьютором научных рабочих документов по многим дисциплинам.
Родился в Рочестере, штат Миннесота , США, [7] он получил степень бакалавра экономики в колледже Макалестера в 1962 году. Он получил степени магистра делового администрирования (1964) и доктора философии (1968) в Школе бизнеса Бута Чикагского университета , в частности, работая с профессорами Мертоном Миллером (солауреатом Нобелевской премии по экономике 1990 года ) и Юджином Фамой (солауреатом Нобелевской премии по экономике 2013 года ). [8]
В период с 1967 по 1988 год Дженсен [9] преподавал финансы и деловое администрирование в Высшей школе делового администрирования Уильяма Э. Саймона при Университете Рочестера , достигнув кульминации в 1984-1988 годах в качестве профессора финансов и делового администрирования ЛаКлэра. В 1974 году он стал одним из основателей журнала Journal of Financial Economics. С 1977 по 1988 год он был директором-основателем Исследовательского центра управленческой экономики университета. В 1985 году он присоединился к Гарвардской школе бизнеса на неполный рабочий день (делил свое время между Рочестером и Гарвардом), прежде чем занять постоянную должность в последнем учреждении в 1988 году. Дженсен также был дальновидным в отношении того, как Интернет изменит способ распространения информации. SSRN был основан в 1994 году, в то время, когда мало кто слышал о всемирной паутине. В 2000 году Дженсен ушел из академической деятельности, сохранив за собой статус почетного профессора Гарварда, и занял должность в Monitor.
Дженсен также был приглашенным ученым в Университете Берна (1976), Гарвардском университете (1984–1985, когда он присоединился к факультету) и Школе бизнеса Така в Дартмутском колледже (2001–2002). В 1992 году он был президентом Американской финансовой ассоциации , одним из четырех однокурсников из Чикагского университета, которые были избраны президентом AFA (другие — Ханс Столл , Ричард Ролл и Майрон Шоулз ). Он стал членом Американской академии искусств и наук в 1996 году. С 2002 года он является членом совета Европейского института корпоративного управления.
В 1974 году был опубликован первый выпуск журнала Journal of Financial Economics. Дженсен был главным редактором примерно до 1990 года, когда он ушел в отставку, отчасти из-за проблем со здоровьем. Премия Дженсена в области корпоративных финансов и исследований организаций в журнале названа в его честь.
Йенсен сыграл важную роль в академическом обсуждении модели ценообразования капитальных активов , политики опционов на акции и особенно корпоративного управления .
Он разработал метод измерения эффективности работы управляющего фондом, так называемый альфа Дженсена . [10] Основываясь на своей докторской диссертации в Чикагском университете 1968 года, Дженсен постулировал, что аномальная эффективность управляющего фондом должна основываться на средней доходности фонда относительно того, какому риску он подвергал инвесторов, и как себя вели другие рискованные активы. Например, если годовая доходность на фондовом рынке составляла 10% в год, когда безрисковая процентная ставка, выраженная доходностью казначейских векселей, составляла 2%, фонд, который был на 80% таким же рискованным, как и весь рынок, должен был иметь ожидаемую доходность 2% + 0,8 раза (10% -2%), или 8,4%, исходя из модели ценообразования капитальных активов, упомянутой выше. Если доходность фонда составляла 8,1%, он отставал на 0,3% относительно своей ожидаемой доходности. Этот показатель получил название «альфа Дженсена» и стал широко использоваться для оценки эффективности паевых инвестиционных фондов и других инвестиций как учеными, так и практиками.
Самая известная работа Дженсена — статья в журнале Journal of Financial Economics 1976 года , написанная им в соавторстве с Уильямом Х. Меклингом , «Теория фирмы: управленческое поведение, агентские издержки и структура собственности». [11] Одна из наиболее цитируемых экономических статей за последние 50 лет, [12] она подразумевала теорию публичной корпорации как бесхозной сущности, состоящей только из договорных отношений, область, пионером которой был Рональд Коуз . В статье отмечалось, что если менеджер получает только часть выгод, которые он или она добавляет фирме, менеджер не будет работать так усердно, чтобы максимизировать стоимость, как он или она работал бы, если бы 100% дополнительных выгод перешло к менеджеру. В статье выдвигалась гипотеза, что преимущество долгового финансирования заключается в том, что при меньшем объеме акционерного финансирования менеджер может владеть большей долей акционерного капитала и, таким образом, иметь лучшие стимулы для максимизации стоимости фирмы. В статье также выдвигается гипотеза о том, что внешние инвесторы будут знать об этих стимулирующих эффектах и, следовательно, будут готовы присвоить более высокую оценку фирме, имеющей большую долю управленческого капитала.
В своей статье 1983 года «Размышления о корпорации как социальном изобретении» он утверждал, что единственной обязанностью корпораций является максимизация акционерной стоимости, исходя из предположения, что фондовый рынок точно отражает стоимость компании, предположения гипотезы эффективного рынка . [13]
В 1986 году Дженсен опубликовал короткую статью «Агентские издержки свободного денежного потока, корпоративных финансов и поглощений» в American Economic Review [14] , в которой попытался объяснить бум выкупов, который происходил. В то время выкупы назывались выкупами с привлечением заемных средств (LBO), поскольку они часто включали большие суммы долгового финансирования. В статье утверждалось, что менеджеры некоторых прибыльных публичных компаний не максимизировали акционерную стоимость, поскольку менеджеры вкладывали слишком много средств или сидели на нераспределенной прибыли. Дженсен утверждал, что если бы компания заменила долговое финансирование на акционерное, менеджеры были бы вынуждены выплачивать прибыль в виде процентов и основного долга держателям долга, и таким образом стимулировали бы менеджеров убедиться, что прибыли достаточно для погашения долговых платежей, и в процессе увеличить стоимость фирмы.
Статьи Дженсена 1976 и 1986 годов являются основополагающими статьями по корпоративным финансам. До их публикации почти все академические статьи по политике выплат и структуре капитала, опубликованные после 1960 года, использовали структуру, введенную Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их статьях по этим темам, [15] [16], которая предполагала, что выплаты и структура капитала не влияют на операционные решения компаний. Статьи Дженсена, напротив, явно предполагали, что эти решения влияют на операционные решения. [17] После 1986 года почти все академические статьи по этим темам приняли структуру Дженсена, в которой операционные решения причинно зависят от финансовых решений (эндогенные), а не не зависят (экзогенные).
Статья Harvard Business Review 1990 года «Стимулы для руководителей: не в том, сколько вы платите, а в том, как » [18] Дженсена и Кевина Дж. Мерфи предписывала опционы на акции для руководителей в качестве механизма стимулирования руководителей к максимизации акционерной стоимости. В качестве обоснования они приводили то, что акционеры являются «остаточным заявителем» корпорации, поэтому они имеют исключительное право на прибыль. Идея о том, что акционеры являются единственными остаточными заявителями, позднее была оспорена некоторыми учеными-юристами, а некоторые (например, Стаут 2002 [19] ) активно отвергают ее в пользу других аргументов в пользу первенства акционеров. Однако недавняя литература (например, Рохас 2014 [20] ) основывается на работе Дженсена, выступая в пользу динамической модели корпорации и теории корпоративного управления.
После Дженсена и Мерфи (1990) Конгресс принял раздел 162(m) Налогового кодекса США (1993), сделав оплату труда руководителей акционерным капиталом экономически эффективной. В результате руководители получили больше финансовых стимулов, чтобы сосредоточить свои усилия на повышении стоимости акций компании. В краткосрочной перспективе некоторые руководители даже манипулировали бухгалтерскими цифрами ( Enron , Global Crossing ) для достижения цели, хотя эти фирмы были едва ли первыми компаниями, манипулировавшими бухгалтерскими цифрами. [21] Другие компании сосредоточились на долгосрочном создании стоимости, даже если это отрицательно влияло на краткосрочную прибыль на акцию (EPS).
Дженсен признал, что рыночные цены не всегда были правильными. В 2005 году он опубликовал «Агентские издержки переоцененного капитала» в Financial Management . [22]
Йенсен несколько раз сотрудничал с Вернером Эрхардом . [23] Основой их исследований была онтологическая/феноменологическая модель. [24] Он также сотрудничал с Юджином Фамой над двумя статьями, которые были опубликованы в журнале Journal of Law and Economics в 1983 году и касались проблем агентских отношений, то есть конфликтов в целях менеджеров и акционеров. [25] [26]
присоединился к Monitor Company в 2000 году в качестве управляющего директора по организационной стратегии, стал старшим советником в 2007 году и с 2009 года больше не связан с Monitor.
