В финансах валютный своп (чаще называемый кросс-валютным свопом, XCS ) является процентным деривативом (IRD). В частности, это линейный IRD и один из самых ликвидных эталонных продуктов, охватывающих несколько валют одновременно. Он имеет ценовые ассоциации с процентными свопами (IRS) , курсами обмена валют (FX) и валютными свопами (FXS) .
Эффективное описание кросс-валютного свопа (XCS) — это производный контракт, согласованный между двумя контрагентами , который определяет характер обмена платежами, сопоставленными с двумя индексами процентных ставок, деноминированными в двух разных валютах. Он также определяет первоначальный обмен номинальной валютой в каждой другой валюте и условия этого погашения номинальной валюты в течение срока действия свопа. [1]
Наиболее распространенный XCS, торгуемый на межбанковских рынках, — это XCS с рыночным курсом (MTM), при котором условные обмены регулярно производятся в течение всего срока действия свопа в соответствии с колебаниями валютного курса. Это делается для того, чтобы поддерживать своп, стоимость MTM которого остается нейтральной и не становится ни крупным активом, ни крупным обязательством (из-за колебаний валютного курса) в течение всего срока действия.
Более нетрадиционный, но и более простой в определении не-MTM XCS включает авансовый условный обмен валют с обратным обменом той же условной суммы по истечении срока действия XCS.
Плавающие индексы обычно представляют собой 3-месячную ставку EURIBOR и сложные ставки овернайт .
Каждая серия платежей (выраженная либо в первой валюте, либо во второй) называется «ногой», поэтому типичный XCS имеет две ноги, состоящие отдельно из процентных платежей и условных обменов. Чтобы полностью определить любой XCS, необходимо указать ряд параметров для каждой ноги; условная основная сумма (или изменяющийся условный график, включая обмены), начальные и конечные даты и график дат, выбранные индексы плавающей процентной ставки и сроки, а также соглашения о подсчете дней для расчета процентов.
Ценовой элемент XCS — это то, что известно как базисный спред , который представляет собой согласованную сумму, выбранную для добавления (или уменьшения в случае отрицательного спреда) к одной из нот свопа. Обычно это внутренняя нота или нота не в долларах США. Например, XCS EUR/USD будет иметь базисный спред, прикрепленный к ноте, деноминированной в евро.
XCS — это внебиржевые (OTC) деривативы .
Как внебиржевые инструменты, кросс-валютные свопы (XCS) могут быть настроены различными способами и структурированы для удовлетворения конкретных потребностей контрагентов. Например: даты платежей могут быть нерегулярными, номинальная стоимость свопа может амортизироваться с течением времени, даты сброса (или даты фиксации) плавающей ставки могут быть нерегулярными, в контракт могут быть включены обязательные пункты о разрыве, номинальные платежи FX и ставки FX могут быть указаны вручную и т. д.
Кроме того, для свопов не обязательно иметь две плавающие ноги. Это приводит к соглашению об именовании различных типов XCS:
Валютные свопы имеют множество применений, некоторые из них перечислены ниже:
Кросс-валютные свопы являются неотъемлемым компонентом современных финансовых рынков, поскольку они являются мостом, необходимым для оценки доходности на стандартизированной основе USD. По этой причине они также используются в качестве инструмента построения при создании обеспеченных дисконтных кривых для оценки будущего денежного потока в данной валюте, но обеспеченного другой валютой. Учитывая важность обеспечения для финансовой системы в целом, кросс-валютные свопы важны как инструмент хеджирования для страхования от существенных несоответствий обеспечения и девальвации.
Например, американская компания, которой необходимо занять швейцарские франки, и швейцарская компания, которой необходимо занять аналогичную текущую стоимость в долларах США, могли бы снизить свою подверженность колебаниям валютного курса, выполнив одно из следующих действий:
Предположим, что British Petroleum Company планирует выпустить пятилетние облигации на сумму 100 миллионов фунтов стерлингов под 7,5% годовых, но на самом деле ей нужна эквивалентная сумма в долларах США, 150 миллионов долларов США (текущий курс доллара США к фунту стерлингов составляет$1.50 /£ ), чтобы профинансировать свой новый нефтеперерабатывающий завод в США. Также предположим, что Piper Shoe Company, американская компания, планирует выпустить облигации на сумму 150 миллионов долларов США под 10% со сроком погашения пять лет, но на самом деле ей нужно 100 миллионов фунтов стерлингов для создания своего распределительного центра в Лондоне. Чтобы удовлетворить потребности друг друга, предположим, что обе компании обращаются в своп-банк, который устанавливает следующие соглашения:
British Petroleum Company выпустит 5-летние облигации на сумму 100 миллионов фунтов стерлингов с выплатой 7,5% годовых. Затем она передаст 100 миллионов фунтов стерлингов в своп-банк, который передаст их US Piper Company для финансирования строительства своего британского распределительного центра. Piper Company выпустит 5-летние облигации на сумму 150 миллионов долларов США с выплатой 10% годовых. Затем Piper Company передаст 150 миллионов долларов США в своп-банк, который передаст их British Petroleum Company, которая использует эти средства для финансирования строительства своего НПЗ в США.
Британская компания со своим активом в США (нефтеперерабатывающий завод) заплатит 10% годовых на 150 миллионов долларов США ( 15 миллионов долларов США ) своповому банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла заплатить своим держателям облигаций в США. Американская компания со своим британским активом (распределительный центр) заплатит 7,5% годовых на 100 миллионов фунтов стерлингов (.075 × 100 миллионов фунтов стерлингов = 7,5 фунтов стерлингов ) своповому банку, который передаст их британской компании, чтобы она могла заплатить своим держателям облигаций в Великобритании.
При погашении британская компания выплатит 150 миллионов долларов США своповому банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла выплатить своим американским держателям облигаций. При погашении американская компания выплатит 100 миллионов фунтов стерлингов своповому банку, который передаст их британской компании, чтобы она могла выплатить своим британским держателям облигаций.
Хорошо известно [4] [5] , что традиционная теория «из учебника» не оценивает кросс-валютные (базисные) свопы правильно, поскольку предполагает, что стоимость финансирования в каждой валюте равна ее плавающей ставке, таким образом, всегда давая нулевой кросс-валютный спред. Это явно противоречит тому, что наблюдается на рынке. В действительности участники рынка имеют разные уровни доступа к средствам в разных валютах, и поэтому их стоимость финансирования не всегда равна LIBOR. [ необходима цитата ]
Подход к решению этой проблемы заключается в выборе одной валюты в качестве валюты финансирования (например, USD) и выборе одной кривой в этой валюте в качестве кривой дисконтирования (например, кривая процентного свопа USD против 3M LIBOR). Денежные потоки в валюте финансирования дисконтируются на этой кривой. Денежные потоки в любой другой валюте сначала обмениваются на валюту финансирования через кросс-валютный своп, а затем дисконтируются. [5]
XCS подвергают пользователей различным типам финансового риска. [6]
В основном они подвергают пользователя рыночным рискам. Стоимость XCS будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок, валютных курсов и ставок XCS. В рыночной терминологии это часто называют дельта- и базисными рисками. Другие конкретные типы рыночного риска, которым подвержены процентные свопы, — это базисные риски единой валюты (где различные индексы сроков IBOR могут отличаться друг от друга) и риски сброса (где публикация определенных индексов сроков IBOR подвержена ежедневным колебаниям). XCS также демонстрируют гамма-риск, при котором их дельта-риск, базисные риски или валютные риски увеличиваются или уменьшаются по мере колебания рыночных процентных ставок.
Необеспеченные XCS (исполняемые на двусторонней основе без приложения о кредитной поддержке (CSA)) подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитным рискам. Риски финансирования, поскольку стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной и не сможет быть профинансирована. Кредитные риски, поскольку соответствующий контрагент, для которого стоимость свопа положительна, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства.
Обеспеченные XCS подвергают пользователей риску обеспечения. В зависимости от условий CSA тип разрешенного размещенного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других внешних движений рынка. Кредитные и фондовые риски все еще существуют для обеспеченных сделок, но в гораздо меньшей степени.
В связи с правилами, изложенными в Базельских нормативных рамках III, торговля процентными деривативами требует использования капитала. В зависимости от их конкретной природы XCS могут требовать большего использования капитала, и это может отклоняться от движений рынка. Таким образом, риски капитала являются еще одной проблемой для пользователей.
Существуют также репутационные риски. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляция IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.
Хеджирование XCS может быть сложным и опирается на числовые процессы хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные эталонные сделки, которые смягчают все рыночные риски. Другие, вышеупомянутые риски должны быть хеджированы с использованием других систематических процессов.
Маркет-мейкинг XCS — это сложный процесс, включающий множество задач; построение кривой с учетом межбанковских рынков, ценообразование отдельных производных контрактов, управление рисками кредита, денежных средств и капитала. Требуемые междисциплинарные навыки включают количественный анализ и математическую экспертизу, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовом рынке и анализ ценополучателей. Чувствительный ко времени характер рынков также создает напряженную среду. Было разработано множество инструментов и методов для повышения эффективности маркет-мейкинга в стремлении к эффективности и последовательности. [6]
В 1990-х годах Goldman Sachs и другие американские банки предлагали Мексике валютные свопы и кредиты, используя мексиканские нефтяные резервы в качестве залога и средства платежа. Залог в виде мексиканской нефти оценивался в 23,00 долл. США за баррель.
В мае 2011 года Чарльз Мангер из Berkshire Hathaway Inc. обвинил международные инвестиционные банки в содействии рыночным злоупотреблениям со стороны национальных правительств. Например, «Goldman Sachs помог Греции привлечь 1 млрд долларов США внебалансового финансирования в 2002 году посредством валютного свопа, что позволило правительству скрыть долг». [7] Ранее Греция успешно получила разрешение на присоединение к евро 1 января 2001 года, как раз к физическому запуску в 2002 году, подделав цифры своего дефицита. [8]
Валютные свопы изначально были задуманы в 1970-х годах для обхода валютного контроля в Соединенном Королевстве . В то время британским компаниям приходилось платить премию за заимствования в долларах США . Чтобы избежать этого, британские компании заключали соглашения о компенсационных займах с американскими компаниями, желающими занять фунты стерлингов . [9] Хотя такие ограничения на обмен валюты с тех пор стали редкими, сбережения по-прежнему доступны за счет компенсационных займов из-за сравнительных преимуществ .
Первый формальный валютный своп, в отличие от тогдашней структуры параллельных займов, был проведен Citicorp International Bank для 10-летнего свопа в долларах США и фунтах стерлингов на сумму 100 000 000 долларов США между Mobil Oil Corporation и General Electric Corporation Ltd (Великобритания). Концепция процентного свопа была разработана подразделением Citicorp International Services в 1980 году, но валютные процентные свопы были введены Всемирным банком в 1981 году для получения швейцарских франков и немецких марок путем обмена денежными потоками с IBM . Эта сделка была организована Salomon Brothers с номинальной суммой в 210 миллионов долларов США и сроком более десяти лет. [10]
Во время финансового кризиса 2007–2008 годов структура валютных свопов использовалась Федеральной резервной системой США для установления свопов ликвидности центральных банков . В них Федеральный резерв и центральный банк развитой [11] или стабильной развивающейся [12] экономики соглашаются обменять национальные валюты по текущему преобладающему рыночному обменному курсу и соглашаются отменить своп по тому же обменному курсу в фиксированную будущую дату. Целью свопов ликвидности центральных банков является «предоставление ликвидности в долларах США на зарубежные рынки». [13] Хотя свопы ликвидности центральных банков и валютные свопы структурно одинаковы, валютные свопы являются коммерческими транзакциями, обусловленными сравнительным преимуществом, в то время как свопы ликвидности центральных банков являются чрезвычайными займами в долларах США на зарубежные рынки, и в настоящее время неизвестно, будут ли они выгодны для доллара или США в долгосрочной перспективе. [14]
У Китайской Народной Республики есть многолетние соглашения о валютных свопах юаня с Аргентиной , Беларусью , Бразилией , Гонконгом , Исландией , Индонезией , Малайзией , Россией , Сингапуром , Южной Кореей , Великобританией и Узбекистаном, которые выполняют аналогичную функцию свопов ликвидности центральных банков. [15] [16] [17] [18]
Южная Корея и Индонезия подписали соглашение о валютном свопе вона-рупия на сумму 10 миллиардов долларов США в октябре 2013 года. Две страны могут обмениваться до 10,7 триллионов вон или 115 триллионов рупий в течение трех лет. Трехлетний валютный своп может быть возобновлен, если обе стороны согласятся на момент истечения срока действия. Ожидается, что он будет способствовать двусторонней торговле и укреплению финансового сотрудничества для экономического развития двух стран. Соглашение также гарантирует урегулирование торговли в местной валюте между двумя странами даже в периоды финансового стресса для поддержки региональной финансовой стабильности. По состоянию на 2013 год Южная Корея импортировала товаров на сумму 13,2 миллиарда долларов США из Индонезии, в то время как ее экспорт достиг 11,6 миллиарда долларов США . В августе 2018 года центральные банки Катара и Турции подписали соглашение о валютном свопе для обеспечения ликвидности и поддержки финансовой стабильности. [ необходима цитата ]
В октябре 2018 года Япония и Индия подписали соглашение о валютном свопе на сумму 75 миллиардов долларов США, которое стало одним из крупнейших двусторонних соглашений о валютном свопе. [19]
{{cite web}}: CS1 maint: архивная копия как заголовок ( ссылка )