Финансиализация (или финансиализация в британском английском ) — термин, который иногда используется для описания развития финансового капитализма в период с 1980 года по настоящее время, когда соотношение долга к собственному капиталу увеличивалось, а на финансовые услуги приходилось все большая доля национального дохода по сравнению с другими секторами.
Финансиализация описывает экономический процесс, посредством которого обмен облегчается посредством финансовых инструментов . Финансиализация может позволить реальным товарам, услугам и рискам быть легко обмениваемыми на валюту , и таким образом облегчать людям рационализацию своих активов и потоков доходов.
Финансиализация связана с переходом от промышленной экономики к экономике услуг , поскольку финансовые услуги относятся к третичному сектору экономики .
Использовались различные определения, фокусирующиеся на конкретных аспектах и интерпретациях:
Джин Кашен исследует, как результаты на рабочем месте, связанные с финансиализацией, делают сотрудников неуверенными и злыми. [5]
В американском опыте усиление финансиализации сопровождалось ростом неолиберализма и доктрин свободного рынка Милтона Фридмана и Чикагской школы экономики в конце двадцатого века. Различные ученые-экономисты того периода разрабатывали идеологические и теоретические обоснования и аналитические подходы для содействия усилению дерегулирования финансовых систем и банковского дела.
В статье 1998 года Майкл Хадсон обсудил предыдущих экономистов, которые видели проблемы, возникающие в результате финансиализации. [6] Проблемы были выявлены Джоном А. Хобсоном (финансиализация способствовала британскому империализму), Торстейном Вебленом (она действует вразрез с рациональными инженерами), Гербертом Сомертоном Фоксвеллом (Британия не использовала финансы для промышленности так же, как Европа) и Рудольфом Гильфердингом (Германия превзошла Великобританию и США в банковском деле, поддерживающем промышленность).
На той же конференции 1998 года в Осло Эрик С. Райнерт и Арно Монг Даастёль в своей работе «Производственный капитализм против финансового капитализма» представили обширную библиографию прошлых работ и пророчески спросили [7]:
В Соединенных Штатах, вероятно, больше денег было сделано за счет повышения стоимости недвижимости, чем каким-либо другим способом. Каковы долгосрочные последствия, если растущий процент сбережений и богатства, как это сейчас кажется, используется для раздувания цен на уже существующие активы — недвижимость и акции — вместо того, чтобы создавать новое производство и инновации?
Другие финансовые рынки продемонстрировали аналогичный взрывной рост. Торговля на рынках акций США выросла с $136,0 млрд (или 13,1% ВВП США) в 1970 году до $1,671 трлн (или 28,8% ВВП США) в 1990 году. В 2000 году торговля на рынках акций США составила $14,222 трлн (144,9% ВВП). Большая часть роста торговли акциями была напрямую связана с введением и распространением программной торговли .
Согласно квартальному отчету Банка международных расчетов за март 2007 года (см. стр. 24):
Торговля на международных биржах деривативов замедлилась в четвертом квартале 2006 года. Совокупный оборот процентных, валютных и фондовых деривативов упал на 7% до 431 триллиона долларов в период с октября по декабрь 2006 года.
Таким образом, торговля деривативами — в основном фьючерсными контрактами на процентные ставки, иностранные валюты, казначейские облигации и т. п. — достигла уровня в $1200 трлн, или $1,2 квадриллиона, в год. Для сравнения, ВВП США в 2006 году составил $12,456 трлн.
Данные по обороту на фьючерсных рынках в 1970, 1980 и 1990 годах основаны на количестве торгуемых контрактов, о которых сообщают организованные биржи, такие как Чикагская торговая палата , Чикагская товарная биржа и Нью-Йоркская товарная биржа, и которые собраны в приложениях к ежегодным отчетам Комиссии по торговле товарными фьючерсами США. Круговые диаграммы ниже показывают резкий сдвиг в типах торгуемых фьючерсных контрактов с 1970 по 2004 год.
В течение столетия после того, как в середине XIX века были основаны организованные фьючерсные биржи, вся фьючерсная торговля основывалась исключительно на сельскохозяйственных товарах. Но после окончания системы фиксированного обменного курса, обеспеченного золотом, в 1971 году начали торговаться контракты, основанные на иностранных валютах. После дерегулирования процентных ставок Банком Англии, а затем Федеральной резервной системой США в конце 1970-х годов, начали торговаться фьючерсные контракты, основанные на различных облигациях и процентных ставках. В результате финансовые фьючерсные контракты, основанные на таких вещах, как процентные ставки, валюты или фондовые индексы, стали доминировать на фьючерсных рынках.
Долларовая стоимость оборота на фьючерсных рынках определяется путем умножения количества проданных контрактов на среднюю стоимость одного контракта за 1978–1980 годы, которая была рассчитана в ходе исследования Американского совета страховщиков жизни (ACLI) в 1981 году. Показатели за более ранние годы были оценены с помощью компьютерной экспоненциальной подгонки данных за 1960–1970 годы, при этом 1960 год был установлен на уровне 165 миллиардов долларов, что вдвое меньше показателя 1970 года, на основе графика, сопровождающего данные ACLI, который показал, что количество фьючерсных контрактов, проданных в 1961 году и более ранние годы, было примерно вдвое меньше количества, проданных в 1970 году.
Согласно данным ALCI, средняя стоимость процентных контрактов примерно в десять раз превышает стоимость сельскохозяйственных и других товаров, в то время как средняя стоимость валютных контрактов вдвое превышает стоимость сельскохозяйственных и других товаров. (Начиная с середины 1993 года Чикагская товарная биржа начала публиковать данные о номинальной стоимости контрактов, торгуемых на CME каждый месяц. В ноябре 1993 года CME похвасталась, что установила новый месячный рекорд в 13,466 млн. проданных контрактов, что составляет долларовую стоимость в 8,8 триллионов долларов. К концу 1994 года эта месячная стоимость удвоилась. 3 января 1995 года CME похвасталась, что ее общий объем за 1994 год подскочил на 54%, до 226,3 млн. проданных контрактов, что составляет почти 200 триллионов долларов. Вскоре после этого CME перестала предоставлять данные о долларовой стоимости торгуемых контрактов.)
Фьючерсные контракты — это «контракт на покупку или продажу очень распространенного однородного товара в будущем по определенной цене». Номинальная стоимость фьючерсного контракта сильно отличается от риска, связанного с участием в этом контракте. Рассмотрим две стороны, которые заключают контракт на обмен 5000 бушелей пшеницы по цене $8,89 за бушель 17 декабря 2012 года. Номинальная стоимость контракта составит $44 450 (5000 бушелей x $8,89). Но каков риск? Для покупателя риск заключается в том, что продавец не сможет поставить пшеницу в указанную дату. Это означает, что покупатель должен купить пшеницу у кого-то другого; это известно как «спотовый рынок». Предположим, что спотовая цена на пшеницу 17 декабря 2012 года составляет $10 за бушель. Это означает, что стоимость покупки пшеницы составляет $50 000 (5000 бушелей x $10). Таким образом, покупатель потерял бы $5550 ($50000 минус $44450) или разницу в стоимости между ценой контракта и спотовой ценой. Кроме того, фьючерсы торгуются через биржи, которые гарантируют, что если одна из сторон откажется от своей части сделки, (1) эта сторона будет занесена в черный список от заключения таких контрактов в будущем и (2) пострадавшая сторона будет застрахована от убытков биржей. Если убыток настолько велик, что биржа не может его покрыть, то члены биржи компенсируют убыток. Другим смягчающим фактором, который следует учитывать, является то, что обычно торгуемый ликвидный актив, такой как золото, пшеница или фондовый индекс S&P 500, крайне маловероятно будет иметь будущую стоимость в $0; таким образом, риск контрагента ограничен чем-то существенно меньшим, чем номинальная стоимость.
Финансовый сектор является ключевой отраслью в развитых экономиках, в которых он представляет значительную долю ВВП и является важным источником занятости. Финансовые услуги ( банковское дело , страхование , инвестиции и т. д.) долгое время были мощным сектором экономики во многих экономически развитых странах. Эти виды деятельности также сыграли ключевую роль в содействии экономической глобализации .
Еще в начале 20-го века небольшое количество фирм финансового сектора контролировало львиную долю богатства и власти финансового сектора. Понятие американской «финансовой олигархии» обсуждалось еще в 1913 году. В статье под названием «Наша финансовая олигархия» Луис Брандейс , который в 1913 году был назначен в Верховный суд Соединенных Штатов , писал, что «Мы считаем, что никакие методы регулирования никогда не были и не могут быть разработаны для устранения угрозы, присущей частной монополии и подавляющей коммерческой власти», которая возложена на фирмы финансового сектора США. [8] Были ранние исследования концентрации экономической власти финансового сектора США, такие как Комитет Пуджо Палаты представителей США , который в 1912 году обнаружил, что контроль над кредитом в Америке был сосредоточен в руках небольшой группы фирм Уолл-стрит, которые использовали свое положение для накопления огромной экономической власти. [9] Когда в 1911 году Standard Oil была ликвидирована как незаконная монополия правительством США, концентрация власти в финансовом секторе США осталась прежней. [10]
Ключевые игроки компаний финансового сектора также имели место за столом в разработке центрального банка Соединенных Штатов. В ноябре 1910 года пять руководителей самых влиятельных компаний финансового сектора страны собрались на секретную встречу на острове Джекилл с сенатором США Нельсоном У. Олдричем и помощником министра финансов США А. Пиаттом Эндрю и изложили планы Федеральной резервной системы США . [11]
В 1970-х годах финансовый сектор составлял чуть более 3% от общего валового внутреннего продукта (ВВП) экономики США, [12] в то время как общие финансовые активы всех инвестиционных банков (то есть брокеров-дилеров ценных бумаг) составляли менее 2% от ВВП США. [13] Период от Нового курса до 1970-х годов называют эпохой «скучного банкинга», поскольку банкам, которые принимали депозиты и выдавали кредиты частным лицам, было запрещено заниматься инвестициями, связанными с креативным финансовым инжинирингом и инвестиционным банкингом . [14]
Дерегулирование многих видов банковской деятельности на федеральном уровне в США в 1980-х годах проложило путь к быстрому росту размера, прибыльности и политической власти финансового сектора. Такие практики финансового сектора включали создание частных ипотечных ценных бумаг [ 15] и более спекулятивные подходы к созданию и торговле производными инструментами на основе новых количественных моделей риска и стоимости. [16] Уолл-стрит усилила давление на Конгресс США с целью дальнейшего дерегулирования, в том числе с целью отмены закона Гласса-Стиголла , закона Нового курса, который, среди прочего, запрещает банку, принимающему депозиты, функционировать в качестве инвестиционного банка, поскольку последнее влечет за собой большие риски. [17]
В результате этой быстрой финансиализации финансовый сектор значительно вырос за несколько десятилетий. В 1978 году финансовый сектор составлял 3,5% американской экономики (то есть он составлял 3,5% ВВП США), но к 2007 году он достиг 5,9%. Прибыль в американском финансовом секторе в 2009 году была в среднем в шесть раз выше, чем в 1980 году, по сравнению с прибылью нефинансового сектора, которая в среднем была чуть более чем в два раза больше, чем в 1980 году. Прибыль финансового сектора выросла на 800%, с поправкой на инфляцию, с 1980 по 2005 год. По сравнению с остальной экономикой прибыль нефинансового сектора США выросла на 250% за тот же период. Для контекста, прибыль финансового сектора с 1930-х по 1980 год росла теми же темпами, что и остальная американская экономика. [18]
В качестве иллюстрации возросшей власти финансового сектора над экономикой, в 1978 году коммерческие банки держали $1,2 трлн (млн миллионов) в активах, что эквивалентно 53% ВВП США. К концу 2007 года коммерческие банки держали $11,8 трлн в активах, что эквивалентно 84% ВВП США. Инвестиционные банки (брокеры-дилеры ценных бумаг) имели активы на сумму 33 млрд. долларов (тысячи миллионов) в 1978 году (что эквивалентно 1,3% ВВП США), но имели активы на сумму 3,1 трлн. долларов (что эквивалентно 22% ВВП США) в 2007 году. Ценные бумаги, которые сыграли столь важную роль в возникновении финансового кризиса 2007–2008 годов , обеспеченные активами ценные бумаги, включая обеспеченные долговые обязательства (CDO), в 1978 году практически не существовали. К 2007 году они включали активы на сумму 4,5 трлн. долларов, что эквивалентно 32% ВВП США. [19]
Одной из наиболее заметных особенностей финансиализации стало развитие чрезмерного кредитного плеча (больше заемного капитала и меньше собственного капитала) и, как связанного с этим инструмента, финансовых деривативов : финансовых инструментов, цена или стоимость которых выводится из цены или стоимости другого, базового финансового инструмента. Эти инструменты, изначальной целью которых было хеджирование и управление рисками, стали широко торгуемыми финансовыми активами сами по себе. Наиболее распространенными типами деривативов являются фьючерсные контракты, свопы и опционы. В начале 1990-х годов ряд центральных банков по всему миру начали исследовать объем активности на рынке деривативов и сообщать о результатах в Банк международных расчетов. [ необходима цитата ]
Число и типы финансовых деривативов значительно возросли. В ноябре 2007 года, комментируя финансовый кризис 2007–2008 годов и кризис субстандартного ипотечного кредитования , в Credit Bubble Bulletin Дуга Ноланда на Asia Times Online было отмечено:
Масштаб проблемы «страхования» кредита поражает. Согласно Банку международных расчетов, внебиржевой рынок кредитных дефолтных свопов (CDS) подскочил с $4,7 трлн в конце 2004 г. до $22,6 трлн к концу 2006 г. Из Международной ассоциации свопов и деривативов мы знаем, что общий условный объем кредитных деривативов подскочил примерно на 30% в течение первой половины года до $45,5 трлн. А по данным Контролера денежного обращения, общие позиции коммерческих банков США по кредитным деривативам выросли с $492 млрд в начале 2003 г. до $11,8 трлн по состоянию на июнь этого года... [ Эта цитата нуждается в цитате ]
Главным неизвестным в отношении деривативов является фактическая сумма наличных денег, стоящих за транзакцией. Контракт на дериватив с номинальной стоимостью в миллионы долларов может на самом деле стоить всего несколько тысяч долларов. Например, процентный своп может быть основан на обмене процентных платежей по облигациям Казначейства США на сумму 100 миллионов долларов с фиксированной процентной ставкой 4,5% на плавающую процентную ставку в размере 100 миллионов долларов по дебиторской задолженности по кредитным картам. Этот контракт будет включать не менее 4,5 миллионов долларов процентных платежей, хотя номинальное значение может быть указано как 100 миллионов долларов. Однако фактическая «стоимость» контракта свопа будет составлять небольшую часть от минимальной суммы в 4,5 миллиона долларов процентных платежей. Сложность определения точной стоимости этого контракта свопа, если учитывать его в книгах финансового учреждения, является типичной для беспокойства многих экспертов и регулирующих органов по поводу взрывного роста этих типов инструментов. [ необходима цитата ]
Вопреки распространенному мнению в США, крупнейшим финансовым центром для деривативов (и для иностранной валюты) является Лондон. Согласно MarketWatch от 7 декабря 2006 г. [ мертвая ссылка ]
На мировом валютном рынке , который, несомненно, является крупнейшим финансовым рынком, доминирует Лондон. Более половины сделок на рынке деривативов совершаются в Лондоне, который находится в часовых поясах между Азией и США. А торговые залы в Square Mile, как называют финансовый район Лондонского Сити, отвечают почти за три четверти сделок на вторичных рынках с фиксированным доходом. [ Эта цитата нуждается в цитате ]
Во время финансового кризиса 2007–2008 годов некоторые экономисты и другие специалисты начали утверждать, что финансовые услуги стали слишком большим сектором экономики США, при этом общество не получает никакой реальной выгоды от деятельности по усилению финансиализации. [20]
В феврале 2009 года криминолог и бывший старший финансовый регулятор Уильям К. Блэк перечислил способы, которыми финансовый сектор наносит вред реальной экономике. Блэк написал: «Финансовый сектор функционирует как острые клыки, которые государство-хищник использует, чтобы разорвать нацию. Помимо выкачивания капитала для собственной выгоды, финансовый сектор нерационально распределяет оставшийся капитал способами, которые наносят вред реальной экономике, чтобы вознаградить и без того богатые финансовые элиты, наносящие вред нации». [21]
Развивающиеся страны также пытались развивать свой финансовый сектор, как двигатель экономического развития . Типичным аспектом является рост микрофинансирования или микрокредитования , как части финансовой инклюзии . [22]
Брюс Бартлетт обобщил несколько исследований в статье 2013 года, указав, что финансиализация отрицательно повлияла на экономический рост и способствовала неравенству доходов и стагнации заработной платы для среднего класса. [23]
15 февраля 2010 года Адэр Тернер , глава Управления по финансовым услугам Великобритании , заявил, что финансиализация коррелирует с финансовым кризисом 2007–2008 годов . В своей речи перед Резервным банком Индии Тернер сказал, что азиатский финансовый кризис 1997 года был похож на финансовый кризис 2007–2008 годов в том, что «оба были вызваны или, по крайней мере, последовали за устойчивым ростом относительной важности финансовой деятельности по отношению к реальной нефинансовой экономической деятельности, растущей «финансиализацией» экономики». [24]
Некоторые, такие как бывший главный экономист Международного валютного фонда Саймон Джонсон , утверждают, что возросшая мощь и влияние сектора финансовых услуг кардинально изменили американскую политику, поставив под угрозу саму представительную демократию посредством неправомерного влияния на политическую систему и захвата регулирования финансовой олигархией . [25]
В 1990-х годах огромные денежные ресурсы, поступившие в несколько «мегабанков», позволили финансовой олигархии достичь большей политической власти в Соединенных Штатах. Фирмы Уолл-стрит в значительной степени преуспели в том, чтобы заставить американскую политическую систему и регулирующие органы принять идеологию финансового дерегулирования и легализации более новых финансовых инструментов. [26] Политическая власть была достигнута за счет взносов в политические кампании , лоббирования в финансовой отрасли и посредством вращающейся двери , которая размещала лидеров финансовой отрасли на ключевых политически назначенных должностях в разработке политики и регулировании и которая вознаграждала сочувствующих высших правительственных чиновников сверхвысокооплачиваемыми должностями на Уолл-стрит после их государственной службы. [27] [ разговорное выражение ] Финансовый сектор был ведущим спонсором политических кампаний по крайней мере с 1990-х годов, внеся более 150 миллионов долларов в 2006 году. (Это намного превысило вторую по величине политическую отрасль, отрасль здравоохранения, которая внесла 100 миллионов долларов в 2006 году.) С 1990 по 2006 год индустрия ценных бумаг и инвестиций увеличила свои политические взносы в шесть раз, с ежегодных 12 до 72 миллионов долларов. Финансовый сектор внес 1,7 миллиарда долларов в политические кампании с 1998 по 2006 год и потратил дополнительно 3,4 миллиарда долларов на политическое лоббирование, согласно одной из оценок. [28] [ расплывчато ]
Политики, такие как председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен, призвали к саморегулированию . [ необходима ссылка ]