stringtranslate.com

Дефляция долга

Дефляция долга — это теория, согласно которой рецессии и депрессии происходят из-за общего уровня долга, который растет в реальной стоимости из-за дефляции, что приводит к дефолту людей по потребительским кредитам и ипотеке. Банковские активы падают из-за дефолтов и из-за того, что стоимость их залога падает, что приводит к всплеску неплатежеспособности банков, сокращению кредитования и, как следствие, сокращению расходов.

Теория была разработана Ирвингом Фишером после краха Уолл-стрит 1929 года и последовавшей за ним Великой депрессии . Теория дефляции долга была знакома Джону Мейнарду Кейнсу до обсуждения ее Фишером, но он нашел ее несовершенной по сравнению с тем, что впоследствии стало его теорией предпочтения ликвидности . [1] Однако эта теория вновь стала пользоваться спросом с 1980-х годов как в традиционной экономике , так и в неортодоксальной школе посткейнсианской экономики , и впоследствии была развита такими посткейнсианскими экономистами, как Хайман Мински [2] и неоклассическим экономистом мейнстрима Беном Бернанке . [3]

Формулировка Фишера (1933)

Согласно формулировке Фишера, дефляция долга означает, что когда долговой пузырь лопается, происходит следующая последовательность событий:

Если предположить, что в какой-то момент времени существует состояние чрезмерной задолженности, это, как правило, приведет к ликвидации, через тревогу либо должников, либо кредиторов, либо и тех, и других. Тогда мы можем вывести следующую цепочку последствий в девяти звеньях:

  1. Ликвидация долга приводит к вынужденной распродаже и
  2. Сокращение денежной массы, поскольку банковские кредиты выплачиваются, и замедление скорости обращения. Это сокращение денежной массы и ее скорости, вызванное продажами в условиях нехватки, вызывает
  3. Падение уровня цен, другими словами, раздувание доллара. Предполагая, как указано выше, что это падение цен не нарушается рефляцией или чем-то иным, должно быть
  4. Еще большее падение чистой стоимости бизнеса, вызывающее банкротства и
  5. Подобное падение прибылей, которое в «капиталистическом», то есть частноприбыльном обществе, приводит к тому, что предприятия, работающие в убыток, начинают зарабатывать
  6. Сокращение производства, торговли и занятости рабочей силы. Эти потери, банкротства и безработица приводят к
  7. пессимизм и потеря уверенности, которые в свою очередь приводят к
  8. Накопление и еще большее замедление скорости обращения.
    Вышеуказанные восемь изменений вызывают
  9. Сложные нарушения процентных ставок, в частности, падение номинальных, или денежных, ставок и рост реальных, или товарных, ставок процента.
—  (Фишер 1933)

Отказ от предыдущих предположений

До своей теории дефляции долга Фишер придерживался тогдашней, и до сих пор господствующей, теории общего равновесия . Чтобы применить ее к финансовым рынкам, которые включают транзакции во времени в форме долга — получение денег сейчас в обмен на что-то в будущем — он сделал еще два предположения: [4]

(A) Рынок должен быть очищен — и очищен в отношении каждого интервала времени.
(Б) Долги должны быть выплачены. (Фишер 1930, стр. 495)

Ввиду Депрессии он отверг равновесие и отметил, что на самом деле долги могут быть не выплачены, а вместо этого объявлены дефолтными:

Столь же абсурдно предполагать, что в течение длительного периода времени переменные в экономической организации или любая их часть будут «оставаться на месте», в идеальном равновесии, как и предполагать, что Атлантический океан может когда-либо существовать без волн.

—  (Фишер 1933, стр. 339)

Он также отверг идею о том, что именно чрезмерная самоуверенность, а не вызванные ею долги, была существенным фактором Великой депрессии:

Я полагаю, что излишняя самоуверенность редко приносит большой вред, за исключением тех случаев, когда она вовлекает своих жертв в долги.

—  (Фишер 1933, стр. 339)

В контексте этой цитаты и развития его теории, а также центральной роли, которую она отводит долгу, следует отметить, что Фишер лично разорился из-за того, что из-за своей чрезмерной самоуверенности перед крахом взял на себя долги, купив акции с маржой.

Другие теории дефляции долга не предполагают, что долги должны быть выплачены, отмечая роль, которую дефолт, банкротство и лишение права выкупа заложенного имущества играют в современной экономике. [5]

Первоначальный массовый интерес

Первоначально работа Фишера в значительной степени игнорировалась в пользу работы Кейнса. [6]

В последующие десятилетия дефляционные спирали, вызванные задолженностью, время от времени упоминались в основных научных работах, в частности в работе Джона Кеннета Гэлбрейта « Великий крах, 1929» (1954), а кредитный цикл иногда упоминался как главная причина экономических циклов в эпоху после Второй мировой войны, как в работе (Eckstein & Sinai 1990), однако частный долг по-прежнему отсутствовал в основных макроэкономических моделях.

Джеймс Тобин назвал Фишера основоположником своей теории экономической нестабильности.

Теория дефляции долга изучалась с 1930-х годов, но в значительной степени игнорировалась неоклассическими экономистами и только недавно начала вызывать общественный интерес, хотя она остается несколько маргинальной в американских СМИ. [7] [8] [9] [10]

Бен Бернанке (1995)

Отсутствие влияния дефляции долга Фишера на академическую экономику описано Беном Бернанке в его книге (1995, стр. 17):

Идея Фишера, однако, была менее влиятельной в академических кругах из-за контраргумента, что дефляция долга представляла собой не более чем перераспределение от одной группы (должников) к другой (кредиторам). Было высказано предположение, что при отсутствии неправдоподобно больших различий в предельных склонностях к расходам среди групп чистое перераспределение не должно иметь существенных макроэкономических эффектов.

Основываясь как на денежной гипотезе Милтона Фридмана и Анны Шварц , так и на гипотезе дефляции долга Ирвинга Фишера, Бернанке разработал альтернативный способ, которым финансовый кризис повлиял на выпуск. Он основывается на аргументе Фишера о том, что резкое снижение уровня цен и номинальных доходов приводит к увеличению реального долгового бремени, что в свою очередь приводит к неплатежеспособности должников, что приводит к снижению совокупного спроса и дальнейшему снижению уровня цен, что перерастает в спираль дефляции долга. По словам Бернанке, небольшое снижение уровня цен просто перераспределяет богатство от должников к кредиторам, не нанося ущерба экономике. Но когда дефляция серьезная, падение цен на активы вместе с банкротствами должников приводят к снижению номинальной стоимости активов на банковских балансах. Банки отреагируют ужесточением условий кредитования. Это, в свою очередь, приводит к кредитному кризису , который наносит серьезный вред экономике. Кредитный кризис снижает инвестиции и потребление, что приводит к снижению совокупного спроса, что дополнительно способствует дефляционной спирали. [11]

Пост-кейнсианская интерпретация

Дефляция долга изучалась и разрабатывалась в основном в посткейнсианской школе .

Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински , разработанная в 1980-х годах, дополняет теорию Фишера, объясняя, как образуются кредитные пузыри: гипотеза финансовой нестабильности объясняет, как образуются пузыри, в то время как дефляция долга объясняет, как они лопаются и к каким экономическим последствиям это приводит. Математические модели дефляции долга были недавно разработаны посткейнсианским экономистом Стивом Кином .

Решения

Фишер рассматривал решение проблемы дефляции долга как рефляцию – возвращение уровня цен на уровень, который был до дефляции – с последующей ценовой стабильностью, которая разорвет «порочную спираль» дефляции долга. При отсутствии рефляции он предсказал конец только после «ненужного и жестокого банкротства, безработицы и голода», [12] за которым последует «новая последовательность подъема-депрессии»: [13]

Если не появится какая-то противодействующая причина, которая предотвратит падение уровня цен, такая депрессия, как в 1929-33 годах (а именно, когда чем больше должники платят, тем больше они должны), имеет тенденцию продолжаться, углубляясь, по порочной спирали, в течение многих лет. Тогда нет тенденции к тому, чтобы лодка перестала крениться, пока она не перевернется. В конечном счете, конечно, но только после почти всеобщего банкротства, задолженность должна перестать расти и начать уменьшаться. Затем наступает восстановление и тенденция к новой последовательности подъем-депрессия. Это так называемый "естественный" выход из депрессии через ненужное и жестокое банкротство, безработицу и голод. С другой стороны, если приведенный выше анализ верен, всегда экономически возможно остановить или предотвратить такую ​​депрессию, просто подняв уровень цен до среднего уровня, на котором непогашенные долги были заключены существующими должниками и приняты существующими кредиторами, а затем поддерживая этот уровень неизменным.

Более поздние комментаторы в целом не считают, что рефляция достаточна, и в первую очередь предлагают два решения: облегчение бремени задолженности — в частности, посредством инфляции — и фискальное стимулирование .

Вслед за Хайманом Мински некоторые утверждают, что долги, принятые на пике пузыря, просто не могут быть погашены – что они основаны на предположении о росте цен на активы, а не на стабильных ценах на активы: так называемые «единицы Понци». Такие долги не могут быть погашены в условиях стабильной цены, не говоря уже о дефляционной среде, и вместо этого должны быть либо признаны невыплаченными, либо прощены, либо реструктурированы.

Широко распространенное списание долга требует либо действий правительства, либо индивидуальных переговоров между каждым должником и кредитором, и, таким образом, является политически спорным или требует большого труда. Категорическим методом списания долга является инфляция, которая снижает реальное долговое бремя, поскольку долги, как правило, номинально деноминированы: если заработная плата и цены удваиваются, а долги остаются прежними, уровень долга падает вдвое. Влияние инфляции тем выраженнее, чем выше соотношение долга к ВВП : при соотношении 50% один год 10% инфляции снижает соотношение примерно на 45%, в то время как при соотношении 300% один год 10% инфляции снижает соотношение примерно на 270%. С точки зрения иностранной валюты , особенно суверенного долга, инфляция соответствует девальвации валюты . Инфляция приводит к передаче богатства от кредиторов к должникам, поскольку кредиторы не получают столько выплат в реальном выражении, сколько ожидалось, и на этой основе это решение критикуется и является политически спорным.

В кейнсианской традиции некоторые предполагают, что падение совокупного спроса, вызванное падением частного долга, может быть компенсировано, по крайней мере временно, ростом государственного долга – «обмен частного долга на государственный долг», или, что более выразительно, правительственный кредитный пузырь, заменяющий частный кредитный пузырь. Действительно, некоторые утверждают, что это механизм, с помощью которого кейнсианская экономика фактически работает в депрессии – « фискальный стимул » просто означает рост государственного долга, следовательно, стимулирование совокупного спроса. Учитывая требуемый уровень роста государственного долга, некоторые сторонники дефляции долга, такие как Стив Кин, пессимистично относятся к этим кейнсианским предложениям. [14]

Учитывая предполагаемые политические трудности с облегчением бремени задолженности и предполагаемую неэффективность альтернативных курсов действий, сторонники дефляции долга либо пессимистично относятся к решениям, ожидая продолжительных, возможно, десятилетий, депрессий, либо считают, что облегчение бремени частного долга (и связанное с этим облегчение государственного долга — фактическое аннулирование суверенного долга) станет результатом длительного периода инфляции.

Эмпирическая поддержка и современный массовый интерес

Несколько исследований доказывают, что эмпирическая поддержка обоснованности гипотезы дефляции долга, изложенной Фишером и Бернанке, существенна, особенно на фоне Великой депрессии. Эмпирическая поддержка механизма передачи Бернанке в экономической активности после Второй мировой войны слабее. [15]

В 1980-х и 1990-х годах в академических кругах возобновился интерес к дефляции долга [16] , а дальнейшее возобновление интереса к дефляции долга было связано с финансовым кризисом 2007–2010 годов и последовавшей за ним Великой рецессией [6] .

В 2008 году Дипак Лал написал: «Бернанке позаботился о том, чтобы вторая стадия фишеровской дефляции долга не произошла. Но прошлые и нынешние власти США не смогли адекватно восстановить балансы банков, фирм и домохозяйств с чрезмерной задолженностью». [17] После финансового кризиса 2007-2008 годов Джанет Йеллен в своей речи признала вклад Мински в понимание того, как возникают, лопаются и приводят к дефляционным продажам активов кредитные пузыри. [18] Она описала, как начался процесс сокращения задолженностей баланса, в то время как потребители сократили свои расходы, чтобы иметь возможность обслуживать свой долг. Аналогично ссылаясь на Мински, в 2011 году Чарльз Дж. Уэйлен написал: «Недавно мировая экономика пережила классический кризис Мински — с переплетенными циклическими и институциональными (структурными) измерениями». [19]

Работы Кеннета Рогоффа и Кармен Рейнхарт , опубликованные с 2009 года [20] , рассматривали причины финансовых крахов как в недавнее современное время, так и на протяжении всей истории, уделяя особое внимание идее долгового навеса .

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ Пилкингтон, Филип (24 февраля 2014 г.). «Предпочтение ликвидности Кейнса превосходит дефляцию долга в 1931 и 2008 гг.».
  2. ^ Мински, Хайман (1992). «Гипотеза финансовой нестабильности».
  3. ^ Стив Кин (1995). «Финансы и экономический крах: моделирование гипотезы финансовой нестабильности Мински», Журнал посткейнсианской экономики , том 17, № 4, 607–635
  4. ↑ Debtwatch № 42: Экономическое дело против Бернанке, 24 января 2010 г., Стив Кин
  5. ^ "Debt-Reset is Inevitable «Liberty, Love, and Justice for All". Архивировано из оригинала 2013-06-03 . Получено 2012-12-13 .
  6. ^ ab Из тени Кейнса, The Economist , 12 февраля 2009 г.
  7. ^ Фишер, И. (1933) «Теория дефляции долга Великих депрессий», Econometrica 1 (4): 337-57
  8. ^ Грант, Дж. (2007) «Извлеките уроки из падения Рима, предупредили США», Financial Times (14 августа)
  9. ↑ Роберт Пестон, «Долги Великобритании — самые большие в мире», BBC (21 ноября 2011 г.).
  10. ↑ Джон Т. Харви (18 июля 2012 г.). «Почему вам следует любить дефициты государственного бюджета». Forbes .
  11. ^ Рэндалл Э. Паркер, Размышления о Великой депрессии , Edward Elgar Publishing, 2003, ISBN 9781843765509 , стр. 14-15 
  12. ↑ Сравните: «Будем остерегаться этой опасной теории равновесия , которая, как предполагается, устанавливается автоматически. Определенный вид равновесия, правда, восстанавливается в долгосрочной перспективе, но это происходит после ужасного количества страданий», Симонд де Сисмонди , Новые начала политической экономии, т. 1 (1819), стр. 20–21.
  13. ↑ Ирвинг Фишер о долге, дефляции и депрессии, Брайан Гриффин, 5 ноября 2008 г., Seeking Alpha
  14. ^ Могут ли США избавиться от долгов?, 29 ноября 2008 г., Стив Кин
  15. ^ Рэндалл Э. Паркер, Размышления о Великой депрессии , Edward Elgar Publishing, 2003, ISBN 9781843765509 , стр. 15 
  16. ^ (Бернанке 1995, стр. 17)
  17. ^ Дипак Лал, «Великий крах 2008 года: причины и последствия», Cato Journal , 30(2) (2010), стр.271-72.
  18. ^ «Крах Мински: уроки для центральных банкиров».
  19. ^ Чарльз Дж. Уэйлен, «Переосмысление экономики для новой эры финансового регулирования: политическая экономия Хаймана Мински», Chapman Law Review , 15(1) (2011), стр. 163.
  20. ^ «Академические статьи | Кеннет Рогофф».

Внешние ссылки