Валютный кризис является разновидностью финансового кризиса и часто ассоциируется с реальным экономическим кризисом . Валютный кризис повышает вероятность банковского кризиса или кризиса дефолта . Во время валютного кризиса стоимость долга, выраженного в иностранной валюте, резко вырастет по сравнению со снижением стоимости национальной валюты. Обычно существуют сомнения относительно того, имеет ли центральный банк страны достаточные валютные резервы для поддержания фиксированного обменного курса страны , если таковые имеются.
Кризис часто сопровождается спекулятивной атакой на валютном рынке. Валютный кризис возникает в результате хронического дефицита платежного баланса , поэтому его еще называют кризисом платежного баланса . Часто такой кризис завершается девальвацией валюты . Финансовые учреждения и правительство будут бороться за выполнение долговых обязательств, и может последовать экономический кризис. Причинно-следственная связь действует и в другую сторону. Вероятность валютного кризиса возрастает, когда страна переживает банковский кризис или кризис дефолта, [1] [2], тогда как эта вероятность снижается, когда в экономике регистрируется сильный рост ВВП и высокий уровень валютных резервов. [3] Чтобы компенсировать ущерб, нанесенный банковским кризисом или кризисом дефолта, центральный банк часто увеличивает эмиссию валюты , что может уменьшить резервы до точки, когда фиксированный обменный курс нарушается. Связь между валютным, банковским кризисом и кризисом дефолта увеличивает вероятность возникновения двойных или даже тройных кризисов, в результате которых экономические издержки каждого отдельного кризиса увеличиваются. [4]
Валютные кризисы могут быть особенно разрушительными для малых открытых экономик или для более крупных, но недостаточно стабильных. Правительства часто берут на себя роль отражения таких атак, удовлетворяя избыточный спрос на данную валюту, используя собственные валютные резервы страны или ее иностранные резервы (обычно в долларах США , евро или фунтах стерлингов ). Валютные кризисы влекут за собой большие, измеримые издержки для экономики, но способность прогнозировать сроки и масштабы кризисов ограничена теоретическим пониманием сложных взаимодействий между макроэкономическими показателями, ожиданиями инвесторов и государственной политикой. [5] Валютный кризис может также иметь политические последствия для власть имущих. После валютного кризиса более вероятна смена главы правительства и смена министра финансов и/или управляющего центральным банком. [6]
Валютный кризис обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютный кризис как ситуацию, когда средневзвешенное ежемесячное процентное снижение обменного курса и ежемесячное процентное снижение валютных резервов превышает среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценение валюты не менее чем на 25%, но также определяют как минимум 10%-ное увеличение скорости обесценивания. В целом, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка осознают, что привязка обменного курса вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которая ускоряет крах и вызывает девальвацию или повышение курса. [ нужна цитата ]
Рецессии, связанные с валютными кризисами, включают гиперинфляцию в Веймарской республике , экономический кризис 1994 года в Мексике , азиатский финансовый кризис 1997 года , российский финансовый кризис 1998 года , Великую депрессию в Аргентине 1998–2002 годов , а также валютные кризисы в Венесуэле и Турции в 2016 году и соответствующий им социально-экономический коллапс. .
Валютные кризисы и кризисы суверенного долга , которые происходят все чаще после латиноамериканского долгового кризиса 1980-х годов, вдохновили на огромное количество исследований. Было несколько «поколений» моделей валютных кризисов. [7]
«Первое поколение» моделей валютных кризисов началось с адаптации Полом Кругманом модели спекулятивных атак на рынке золота Стивена Саланта и Дейла Хендерсона. [8] В своей статье [9] Кругман утверждает, что внезапная спекулятивная атака на фиксированный обменный курс, даже если она выглядит иррациональным изменением ожиданий, может стать результатом рационального поведения инвесторов. Это происходит, если инвесторы предвидят, что правительство имеет чрезмерный дефицит, что приводит к нехватке ликвидных активов или «более твердой» иностранной валюты, которую оно может продать для поддержки своей валюты по фиксированному курсу. Инвесторы готовы продолжать удерживать валюту до тех пор, пока они ожидают, что обменный курс останется фиксированным, но они массово бегут от валюты , когда ожидают, что привязка вот-вот закончится.
«Второе поколение» моделей валютных кризисов начинается с статьи Обстфельда (1986). [10] В этих моделях сомнения относительно того, готово ли правительство поддерживать привязку обменного курса, приводят к множественным равновесиям , предполагая, что самоисполняющиеся пророчества могут быть возможны. В частности, инвесторы ожидают условных обязательств со стороны правительства, и если дела пойдут достаточно плохо, привязка не будет поддерживаться. Например, во время кризиса ERM 1992 года Великобритания переживала экономический спад, в то время как Германия переживала процветание из-за воссоединения. В результате немецкий Бундесбанк повысил процентные ставки, чтобы замедлить рост. Чтобы сохранить привязку к Германии, Банку Англии было бы необходимо еще больше замедлить экономику Великобритании, также повысив процентные ставки. Поскольку Великобритания уже переживала спад, повышение процентных ставок привело бы к дальнейшему увеличению безработицы, и инвесторы ожидали, что британские политики не захотят поддерживать привязку. В результате инвесторы атаковали валюту, и Великобритания покинула привязку.
Модели валютных кризисов «третьего поколения» исследовали, как проблемы в банковской и финансовой системе взаимодействуют с валютными кризисами и как кризисы могут иметь реальные последствия для остальной экономики. [11] Маккиннон и Пилл (1996), Кругман (1998), Корсетти , Пезенти и Рубини (1998) предположили, что «чрезмерное заимствование» банков для финансирования кредитования с моральным риском является формой скрытых государственных долгов (в той степени, в которой правительства спасет обанкротившиеся банки). [ нужна цитация ] Раделет и Сакс (1998) предположили, что самореализующаяся паника, которая поражает финансовых посредников, приводит к ликвидации долгосрочных активов, что затем «подтверждает» панику. [ нужна цитата ]
Чанг и Веласко (2000) утверждают, что валютный кризис может вызвать банковский кризис, если у местных банков есть долги, выраженные в иностранной валюте. [12] Бернсайд, Эйхенбаум и Ребело (2001 и 2004) утверждают, что государственная гарантия банковской системы может дать банкам стимул брать на себя внешний долг, делая как валюту, так и банковскую систему уязвимыми для атак. [13] [14]
Кругман (1999) [15] предложил еще два фактора, пытаясь объяснить азиатский финансовый кризис : (1) балансы фирм влияют на их способность тратить, и (2) потоки капитала влияют на реальный обменный курс. (Он предложил свою модель как «еще одного кандидата на моделирование кризиса третьего поколения» (стр. 32)). Однако банковская система не играет никакой роли в его модели. Его модель привела к политическому рецепту: ввести комендантский час на бегство капитала , который был введен Малайзией во время азиатского финансового кризиса. [ нужна цитата ]
По мнению некоторых экономистов, кризис еврозоны на самом деле был кризисом платежного баланса или, по крайней мере, его можно рассматривать как минимум в такой же степени, как финансовый кризис. [17] Согласно этой точке зрения, приток капитала из частных фондов произошел в годы бума, предшествовавшие этому кризису, в страны Южной Европы или на периферии еврозоны , включая Испанию , Ирландию и Грецию ; этот огромный поток финансировал огромное превышение расходов над доходами, то есть пузыри , в частном секторе, государственном секторе или в обоих. Затем, после мирового финансового кризиса 2007–2008 годов , приток капитала внезапно прекратился , что в некоторых случаях даже привело к полному развороту, то есть бегству капитала . [18]
Другие, например, некоторые последователи школы современной денежной теории (ММТ), утверждают, что в регионе с собственной валютой не может быть кризиса платежного баланса, поскольку существует механизм, система TARGET2 , который гарантирует, что член еврозоны страны всегда могут финансировать дефицит своего текущего счета. [19] [20] Эти авторы не утверждают, что дисбаланс текущего счета в еврозоне не имеет значения, а просто что валютный союз не может иметь собственно кризис платежного баланса. [21] Некоторые авторы, рассматривающие кризис с точки зрения MMT, утверждают, что те авторы, которые определяют кризис как «кризис платежного баланса», меняют значение этого термина. [20] [22]
