В международной экономике платежный баланс ( также известный как международный платежный баланс и сокращенно ПБ или ПБ ) страны представляет собой разницу между всеми деньгами, поступающими в страну за определенный период времени (например, квартал или год) и отток денег в остальной мир. Другими словами, это экономические операции между странами в течение определенного периода времени. Эти финансовые операции совершаются отдельными лицами, фирмами и государственными органами для сравнения поступлений и платежей, возникающих в результате торговли товарами и услугами .
Платежный баланс состоит из трех компонентов: текущего счета , счета операций с капиталом и финансового счета . Счет текущих операций отражает чистый доход страны , а счет операций с капиталом отражает чистое изменение собственности на национальные активы.
До начала XIX века международная торговля жестко регулировалась и составляла относительно небольшую часть по сравнению с национальным производством. В средние века европейская торговля обычно регулировалась на муниципальном уровне в интересах безопасности местной промышленности и авторитетных торговцев . (Ежегодные ярмарки иногда допускают исключения из стандартных правил.)
Начиная с 16 века меркантилизм стал доминирующей экономической теорией, влиявшей на европейских правителей. Местные торговые правила были заменены национальными правилами, направленными на использование экономического потенциала страны. [1] Меры по содействию профициту торгового баланса (например, тарифы ) в целом получили одобрение.
Преобладающей ортодоксальностью эпохи меркантилизма было (ныне дискредитированное) представление о том, что накопление иностранной валюты или, в то время, драгоценных металлов делало страны богаче, и поэтому страны предпочитали экспортировать свои собственные товары, чтобы иметь профицит платежного баланса. Эта точка зрения преобладает в книге Томаса Мана «Сокровища Англии за счет внешней торговли » (1664 г.) . [2]
В эпоху меркантилизма экономический рост оставался на низком уровне; Считается, что средний глобальный доход на душу населения существенно не увеличился за все 800 лет, предшествовавших 1820 году, и, по оценкам, увеличивался в среднем менее чем на 0,1% в год между 1700 и 1820 годами. [3 ] При очень низком уровне Поскольку финансовая интеграция между странами и международная торговля обычно составляли небольшую долю ВВП отдельных стран, кризисы платежного баланса случались очень редко. [3]
Догма меркантилизма подверглась нападкам сначала Дэвида Юма , затем Адама Смита и Дэвида Рикардо . [2]
В эссе «Деньги » и «О торговом балансе» Юм утверждал, что накопление драгоценных металлов приведет к денежной инфляции без какого-либо реального влияния на процентные ставки. Это основа того, что известно в современных экономических исследованиях как количественная теория денег , нейтральность денег и рассмотрение процентных ставок не как денежного явления, а как реального. Адам Смит строил на этом фундаменте. Он обвинил меркантилистов в том, что они выступают против свободной торговли и путают деньги с богатством. [2]
Давид Рикардо основывал свои аргументы на законе Сэя , разработав теорию сравнительных преимуществ , которая остается доминирующей теорией роста и торговли в современной экономике. [2]
После победы в наполеоновских войнах Великобритания начала продвигать свободную торговлю, в одностороннем порядке снижая торговые тарифы. Накопление золота больше не поощрялось, и фактически Британия экспортировала больше капитала в процентах от своего национального дохода , чем любая другая страна-кредитор с тех пор. [4] Экспорт капитала Великобритании также помог исправить глобальные дисбалансы, поскольку они имели тенденцию быть противоцикличными, увеличиваясь, когда британская экономика вступала в рецессию, таким образом компенсируя другим государствам доходы, потерянные от экспорта товаров. [3]
По мнению историка Кэрролла Куигли , Великобритания могла позволить себе действовать доброжелательно [5] в 19 веке благодаря преимуществам своего географического положения, военно-морской мощи и экономического господства как первой нации, пережившей промышленную революцию . [6] Однако некоторые, такие как Отто фон Бисмарк , рассматривали продвижение Великобританией свободной торговли как способ сохранить свое доминирующее положение. По мнению таких экономистов, как Барри Эйхенгрин, первая эпоха глобализации началась с прокладки трансатлантических телеграфных кабелей в 1860-х годах, что способствовало быстрому увеличению и без того растущей торговли между Великобританией и Америкой. [7]
Хотя контроль по счету текущих операций по-прежнему широко использовался (фактически все индустриальные страны, за исключением Великобритании и Нидерландов, фактически увеличили свои тарифы и квоты в течение десятилетий, предшествовавших 1914 году, хотя это было мотивировано скорее желанием защитить «зарождающиеся отрасли», чем чтобы стимулировать положительное сальдо торгового баланса [3] ), контроль за движением капитала в основном отсутствовал. Золотой стандарт пользовался широким международным участием, особенно с 1870 года, что еще больше способствовало тесной экономической интеграции между странами. В этот период наблюдался значительный глобальный рост, в частности объем международной торговли, который вырос в десять раз в период с 1820 по 1870 год, а затем примерно на 4% ежегодно с 1870 по 1914 год. Кризисы платежного баланса начали случаться, хотя и реже, чем это было в случае с остаток 20 века. С 1880 по 1914 год произошло примерно [8] восемь кризисов платежного баланса и восемь двойных кризисов – двойной кризис - это кризис платежного баланса, который совпадает с банковским кризисом. [3]
Благоприятные экономические условия, существовавшие до 1914 года, были разрушены Первой мировой войной, и попытки восстановить их в 1920-е годы не увенчались успехом. Несколько стран вернулись к золотому стандарту примерно в 1925 году. Но страны с профицитом не «играли по правилам», [3] [9] стерилизуя приток золота в гораздо большей степени, чем это было в довоенный период. Странам с дефицитом, таким как Великобритания, было труднее приспособиться к дефляции, поскольку рабочие имели больше избирательных прав, а профсоюзы, в частности, могли противостоять давлению на заработную плату в сторону понижения. Во время Великой депрессии большинство стран отказались от золотого стандарта, но дисбалансы оставались проблемой, и международная торговля резко сократилась. Произошёл возврат к меркантилистской политике типа « разори соседа », когда страны конкурентно девальвировали свои обменные курсы, тем самым эффективно конкурируя с экспортной безработицей. Произошло примерно 16 кризисов платежного баланса и 15 двойных кризисов (и сравнительно очень высокий уровень банковских кризисов). [3]
После Второй мировой войны Бреттон-Вудские учреждения ( Международный валютный фонд и Всемирный банк ) были созданы для поддержки международной валютной системы среди капиталистических экономик , призванной поощрять свободную торговлю, а также предлагать государствам варианты исправления дисбалансов без необходимости дефлятировать свои экономики. Были установлены фиксированные, но гибкие обменные курсы, при этом система опиралась на доллар США , который единственный оставался конвертируемым в золото. Бреттон-Вудская система положила начало периоду быстрого глобального роста, известному как Золотой век капитализма . Однако он оказался под давлением из-за неспособности или нежелания правительств поддерживать эффективный контроль за движением капитала [10], а также из-за нестабильности, связанной с центральной ролью доллара США.
Дисбалансы привели к оттоку золота из США, а потеря уверенности в способности Соединенных Штатов поставлять золото для всех будущих требований держателей долларов США привела к эскалации требований конвертировать доллары США, что в конечном итоге привело к прекращению конвертируемости долларов США. доллар в золото, тем самым положив конец Бреттон-Вудской системе. [3] В период 1945–1971 годов наблюдалось примерно 24 кризиса платежного баланса и ни одного двойного кризиса в странах с развитой экономикой, а в развивающихся странах наблюдалось 16 кризисов платежного баланса и только один двойной кризис. [3]
Бреттон-Вудская система прекратила свое существование в период с 1971 по 1973 год. В течение следующих нескольких лет предпринимались попытки восстановить систему фиксированных обменных курсов, но вскоре от них отказались, равно как и решительные усилия США по предотвращению дисбалансов платежного баланса. Одной из причин было смещение предыдущей доминирующей экономической парадигмы – кейнсианства – Вашингтонским консенсусом, при котором экономисты и писатели-экономисты, такие как Мюррей Ротбард и Милтон Фридман [11], утверждали, что нет особой необходимости беспокоиться о проблемах платежного баланса.
Сразу после краха Бреттон-Вудской системы страны, как правило, пытались сохранить некоторый контроль над своим обменным курсом, самостоятельно управляя им или вмешиваясь в валютный рынок в рамках регионального блока, такого как «Змея» , образовавшегося в 1971 году. [12] Змея представляла собой группу европейских стран, которые пытались сохранить стабильные ставки, по крайней мере, друг с другом; к 1979 году группа в конечном итоге превратилась в Европейский механизм валютных курсов (ERM). Однако с середины 1970-х годов, и особенно в 1980-х и начале 1990-х годов, многие другие страны последовали за США в либерализации контроля как над своим капиталом, так и над текущими счетами, в приняв несколько смягченное отношение к своему платежному балансу и позволив стоимости своей валюты относительно свободно плавать, а обменные курсы определяются в основном рынком. [3] [12]
Развивающиеся страны, которые решили позволить рынку определять свои обменные курсы, часто создавали значительный дефицит текущего счета, финансируемый за счет притоков капитала, таких как кредиты и инвестиции, [13] , хотя это часто заканчивалось кризисами, когда инвесторы теряли доверие. [3] [14] [15] Частота кризисов была особенно высокой в развивающихся странах в эту эпоху – с 1973 по 1997 годы развивающиеся страны пережили 57 кризисов платежного баланса и 21 двойной кризис. Обычно, но не всегда, паника среди иностранных кредиторов и инвесторов, которая предшествовала кризисам в этот период, обычно вызывалась опасениями по поводу избыточных заимствований частного сектора, а не дефицитом государственного бюджета. В странах с развитой экономикой произошло 30 кризисов платежного баланса и 6 банковских кризисов.
Поворотным моментом стал азиатский кризис платежного баланса 1997 года , когда несимпатичная реакция западных держав заставила политиков в развивающихся странах переоценить мудрость опоры на свободный рынок; к 1999 году развивающийся мир в целом прекратил иметь дефицит текущего счета [16] , в то время как дефицит текущего счета США начал резко расти. [17] [18] Эта новая форма дисбаланса начала развиваться отчасти из-за растущей практики развивающихся экономик, в основном Китая, привязывать свою валюту к доллару, а не позволять ее стоимости свободно плавать. Возникшее в результате положение дел получило название « Бреттон-Вудс II» . [19] По словам Алистера Чана, «в основе дисбаланса лежит желание Китая сохранить стабильную стоимость юаня по отношению к доллару. Обычно растущий торговый профицит приводит к росту стоимости валюты. экспорт становится дороже, импорт — меньше, и это приводит к равновесию торгового профицита. Китай обходит этот процесс, вмешиваясь в валютные рынки и поддерживая низкую стоимость юаня». [20] По словам писателя-экономиста Мартина Вольфа , за восемь лет, предшествовавших 2007 году, «было накоплено три четверти валютных резервов, накопленных с начала времен». [21] В отличие от изменившегося подхода в странах с развивающейся экономикой, американские политики и экономисты по-прежнему относительно не обеспокоены дисбалансом платежного баланса. В начале и середине 1990-х годов многие экономисты и политики свободного рынка, такие как министр финансов США Пол О'Нил и председатель ФРС Алан Гринспен, официально заявили, что растущий дефицит США не является серьезной проблемой. Хотя некоторые развивающиеся страны с конца 1980-х годов вмешались, чтобы увеличить свои резервы и помочь своим экспортерам, они начали иметь чистый профицит текущего счета только после 1999 года. Это отразилось в более быстром росте дефицита текущего счета США в том же году, когда профицит, дефицит и связанное с этим наращивание резервов странами с профицитом достигли рекордных уровней к началу 2000-х годов и росли из года в год. Некоторые экономисты, такие как Кеннет Рогофф и Морис Обстфельд, начали предупреждать, что рекордные дисбалансы вскоре придется решать уже в 2001 году, но только примерно в 2007 году их опасения начали приниматься большинством экономистов. [22] [23]
В рамках системы фиксированного обменного курса центральный банк приспосабливается к этим потокам, скупая любой чистый приток средств в страну или предоставляя средства в иностранной валюте на валютный рынок , чтобы компенсировать любой международный отток средств, тем самым предотвращая влияние потоков средств на валютный рынок. обменный курс валюты страны к другим валютам. Тогда чистое изменение валютных резервов центрального банка за год иногда называют профицитом или дефицитом платежного баланса. Альтернативы системе фиксированного обменного курса включают управляемый плавающий обменный курс , при котором допускаются некоторые изменения обменных курсов, или, в другом крайнем случае, чисто плавающий обменный курс (также известный как чисто гибкий обменный курс). При чистом плавающем режиме центральный банк вообще не вмешивается в защиту или девальвацию своей валюты , позволяя рынку устанавливать курс , валютные резервы центрального банка не меняются, а платежный баланс всегда равен нулю.
Счет текущих операций показывает чистую сумму доходов страны, если она находится в профиците, или расходов, если она имеет дефицит. Это сумма торгового баланса (чистая прибыль от экспорта минус платежи за импорт), факторных доходов (доходы от иностранных инвестиций минус выплаты иностранным инвесторам) и односторонних трансфертов. Эти статьи включают переводы товаров и услуг или финансовых активов между страной происхождения и остальным миром. Частные трансфертные платежи относятся к подаркам, сделанным физическими лицами и неправительственными учреждениями иностранцам. Правительственные трансферты относятся к подаркам или грантам, предоставляемым одним правительством иностранным резидентам или правительствам иностранных государств. Когда инвестиционные доходы и односторонние трансферты объединяются с остатком товаров и услуг, мы получаем сальдо текущего счета. [24] Его называют текущим счетом, поскольку он охватывает операции «здесь и сейчас» – те, которые не приводят к будущим требованиям. [25] Счет операций с капиталом отражает чистое изменение собственности на иностранные активы . Он включает в себя резервный счет (операции центрального банка страны на валютном рынке ), а также кредиты и инвестиции между страной и остальным миром (но не будущие процентные выплаты и дивиденды, которые приносят кредиты и инвестиции; это доходы и будет записано на расчетном счете). Если страна покупает больше иностранных активов за наличные, чем активов, которые она продает за наличные другим странам, счет операций с капиталом считается отрицательным или дефицитным.
Термин «счет капитала» также используется в более узком смысле, который исключает операции центрального банка на валютном рынке: иногда счет резервов классифицируется как «ниже черты» и поэтому не указывается как часть счета движения капитала. [26]
Выражаясь в более широком смысле для счета операций с капиталом , идентичность платежного баланса гласит, что любой профицит счета текущих операций будет уравновешиваться дефицитом счета операций с капиталом равного размера – или, альтернативно, дефицит счета текущих операций будет уравновешиваться соответствующим профицитом счета операций с капиталом:
Балансирующая статья , которая может быть положительной или отрицательной, представляет собой просто сумму, которая учитывает любые статистические ошибки и гарантирует, что сумма счетов текущих операций и операций с капиталом равна нулю. Согласно принципам двойной записи , запись в текущем счете приводит к записи в счете операций с капиталом, и в совокупности два счета автоматически балансируются. Сальдо не всегда отражается в отчетных показателях по счетам текущих операций и операций с капиталом, которые могут, например, сообщать о профиците по обоим счетам, но когда это происходит, это всегда означает, что что-то было упущено – чаще всего, операции национального баланса. центральный банк – а то, что было упущено, фиксируется в термине статистического расхождения (балансирующей статье). [26]
Фактический балансовый отчет обычно имеет множество подразделов по основным подразделениям. Например, записи в разделе «Текущий счет» могут включать:
Особенно в старых балансах обычно существовало разделение на видимые и невидимые записи. Видимая торговля учитывает импорт и экспорт физических товаров (записи по торговле физическими товарами, исключая услуги, теперь часто называют товарным балансом ). Невидимая торговля будет учитывать международную покупку и продажу услуг и иногда будет группироваться с трансфертными и факторными доходами как невидимые доходы. [27]
Термин «профицит платежного баланса» (или дефицит - дефицит - это просто отрицательный профицит) относится к сумме профицитов текущего счета и узко определенного счета операций с капиталом (исключая изменения в резервах центрального банка). Обозначая профицит платежного баланса как профицит платежного баланса, соответствующая тождество будет
В платежном балансе учитываются платежи за экспорт и импорт страной товаров , услуг , финансового капитала и финансовые трансферты . [28] [27] Он составляется в единой валюте, обычно в национальной валюте соответствующей страны. На счетах платежного баланса систематически регистрируются все экономические операции (видимые и невидимые) страны со всеми другими странами за определенный период времени. На счетах ПБ все поступления из-за границы отражаются как кредит, а все платежи за границу – как дебет. Поскольку счета ведутся методом двойной бухгалтерии, они показывают, что счета платежного баланса всегда сбалансированы. Источники средств для страны, такие как экспорт или поступления займов и инвестиций , записываются как положительные или избыточные статьи. Использование средств, например, для импорта или инвестиций в зарубежные страны, учитывается как отрицательные или дефицитные статьи.
Когда все компоненты счетов платежного баланса включены, их сумма должна быть равна нулю без общего профицита или дефицита. Например, если страна импортирует больше, чем экспортирует, ее торговый баланс будет дефицитным, но дефицит придется компенсировать другими способами, например, за счет средств, полученных от ее иностранных инвестиций (но не самих инвестиций, поскольку иностранные инвестиции являются статьями дефицита), истощая валютные резервы или получая инвестиции или кредиты из других стран.
Хотя общие счета платежного баланса всегда будут сбалансированы, когда включены все виды платежей, возможны дисбалансы по отдельным элементам платежного баланса, таким как текущий счет , счет операций с капиталом без учета резервного счета центрального банка или их сумма. Дисбаланс последней суммы может привести к тому, что страны с профицитом будут накапливать богатство, в то время как страны с дефицитом будут становиться все более задолженными. Термин «платежный баланс» часто относится к этой сумме: считается, что платежный баланс страны имеет профицит (что эквивалентно положительному балансу платежей) на определенную сумму, если источники средств (такие как проданные экспортные товары и облигации) проданных) превышают использование средств (например, оплату импортных товаров и оплату купленных иностранных облигаций) на эту сумму. Говорят, что дефицит платежного баланса (платежный баланс считается отрицательным), если первый меньше второго. Профицит (или дефицит) платежного баланса сопровождается накоплением (или уменьшением) валютных резервов центрального банка .
Писатель-экономист Дж. Орлин Граббе предупреждает, что термин « платежный баланс» может стать источником недопонимания из-за расхождения в ожиданиях относительно того, что этот термин означает. Граббе говорит, что этот термин иногда неправильно используется людьми, которые не знают общепринятого значения, не только в обычном разговоре, но и в финансовых публикациях и экономической литературе. [26]
Распространенный источник путаницы возникает из-за того, включена ли запись резервного счета , являющаяся частью счета операций с капиталом , в счета платежного баланса. Резервный счет фиксирует деятельность центрального банка страны. Если его исключить, то ПБ может иметь профицит (что означает, что центральный банк наращивает валютные резервы) или дефицит (что означает, что центральный банк истощает свои резервы или занимает заимствования из-за границы). [27] [26]
Термин «платежный баланс» иногда неправильно используется неэкономистами, подразумевая лишь относительно узкие части платежного баланса, такие как торговый дефицит , [26] что означает исключение частей текущего счета и всего счета операций с капиталом.
Другой причиной путаницы являются различные используемые соглашения об именах. [29] До 1973 года не существовало стандартного способа разбить лист платежного баланса, причем разделение на невидимые и видимые платежи иногда было основным подразделением. У МВФ есть свои собственные стандарты учета платежного баланса, которые эквивалентны стандартному определению, но используют другую номенклатуру, в частности, в отношении значения, придаваемого термину « счет операций с капиталом ».
Международный валютный фонд (МВФ) использует определенный набор определений для счетов платежного баланса, который также используется Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Системой национальных счетов Организации Объединенных Наций (СНС). [30]
Основное отличие в терминологии МВФ заключается в том, что он использует термин «финансовый счет» для обозначения операций, которые согласно альтернативным определениям отражались бы в счете операций с капиталом . МВФ использует термин « счет операций с капиталом» для обозначения подмножества операций, которые, согласно другому использованию, ранее составляли небольшую часть общего счета текущих операций. [31] МВФ отделяет эти операции, чтобы сформировать дополнительный отдел верхнего уровня счетов платежного баланса. Выраженный определением МВФ, тождество платежного баланса можно записать следующим образом:
МВФ использует термин « счет текущих операций» в том же значении, что и другие организации, хотя у него есть собственные названия для трех ведущих подразделений, а именно:
Платежный баланс важен в международном финансовом управлении по следующим причинам:
Во-первых, платежный баланс является фактором спроса и предложения валюты страны . Например, если отток превышает приток, то спрос на валюту на внутреннем рынке, скорее всего, превысит предложение на валютном рынке при прочих равных условиях. Таким образом, можно сделать вывод, что валюта будет находиться под давлением обесценивания по отношению к другим валютам. С другой стороны, если приток превысит отток, то ее валюта, скорее всего, вырастет в цене.
Во-вторых, данные платежного баланса страны могут сигнализировать о потенциале страны как делового партнера для остального мира. Страна, столкнувшаяся с серьезными трудностями платежного баланса, возможно, не сможет расширить импорт из внешнего мира. Вместо этого страна может ввести меры по ограничению импорта и препятствованию оттоку капитала, чтобы улучшить ситуацию с платежным балансом. С другой стороны, страна со значительным профицитом платежного баланса с большей вероятностью будет расширять импорт, предлагая маркетинговые возможности для иностранных предприятий, и с меньшей вероятностью будет вводить валютные ограничения.
В-третьих, данные платежного баланса можно использовать для оценки эффективности страны в международной экономической конкуренции. Страна, которая год за годом испытывает торговый дефицит, может быть сигналом того, что отечественной промышленности страны не хватает международной конкурентоспособности.
Хотя платежный баланс должен быть сбалансированным в целом, профицит или дефицит его отдельных элементов могут привести к дисбалансу между странами. В целом существует обеспокоенность по поводу дефицита текущего счета. [32] Страны с дефицитом текущего счета будут наращивать растущий долг или наблюдать увеличение иностранной собственности на свои активы. Типы дефицитов, которые обычно вызывают беспокойство: [27]
В период Вашингтонского консенсуса произошло изменение мнения в сторону мнения, что нет необходимости беспокоиться о дисбалансах. После финансового кризиса 2007–2009 годов мнение изменилось в противоположном направлении . Основное мнение, выраженное ведущей финансовой прессой и экономистами, международными организациями, такими как МВФ, а также лидерами стран с профицитом и дефицитом, вернулось к мнению, что большие дисбалансы текущего счета действительно имеют значение. Например, в 2020 году во время пандемии Covid-19 дефицит текущего счета Армении увеличился с 0,7 миллиарда долларов до 1,3 миллиарда долларов. [33] [34] Однако некоторые экономисты по-прежнему относительно безразличны к дисбалансам [35] , и были утверждения, например, Майкла П. Дули, Дэвида Фолкертс-Ландау и Питера Гарбера, что странам необходимо избегать искушения перейти к протекционизму как средству исправления дисбалансов. [19]
Профицит счета текущих операций совпадает с дефицитом счета текущих операций других стран, поэтому задолженность последних увеличивается. Согласно «Механике балансов» Вольфганга Штюцеля, это описывается как превышение расходов над доходами. Увеличение дисбалансов во внешней торговле критически обсуждается как возможная причина финансового кризиса с 2007 года. [36] Многие кейнсианские экономисты считают существующие различия между текущими счетами в еврозоне основной причиной кризиса евро , например Хайнер Флассбек , [37] Пол Кругман [38] или Джозеф Стиглиц . [39]
Существуют противоречивые мнения относительно основной причины дисбаланса платежного баланса, при этом большое внимание уделяется США, которые в настоящее время имеют самый большой дефицит. Традиционная точка зрения состоит в том, что основной причиной являются факторы текущего счета [40] – к ним относятся обменный курс, государственный бюджетный дефицит, конкурентоспособность бизнеса и частное поведение, такое как готовность потребителей влезать в долги для финансирования дополнительного потребления. [41]
Альтернативная точка зрения, подробно изложенная в статье Бена Бернанке в 2005 году , заключается в том, что основной движущей силой является счет операций с капиталом, при котором глобальный избыток сбережений, вызванный вкладчиками в странах с профицитом, опережает имеющиеся инвестиционные возможности и вытесняется на второй план. США, что приводит к избыточному потреблению и инфляции цен на активы. [42]
В контексте платежного баланса и международных валютных систем резервный актив — это валюта или другое средство сбережения, которое в основном используется странами для своих иностранных резервов. [43] Дисбаланс платежного баланса, как правило, проявляется в виде накопления резервных активов странами с профицитом, при этом страны с дефицитом наращивают долги, выраженные в резервных активах, или, по крайней мере, истощают их запасы. В рамках золотого стандарта резервным активом для всех участников стандарта является золото. В Бреттон-Вудской системе резервным активом могло служить либо золото, либо доллар США , хотя его бесперебойная работа зависела от того, какие страны, кроме США, решили хранить большую часть своих активов в долларах.
После закрытия Бреттон-Вудса де-юре резервных активов не было , но доллар США оставался, безусловно, основным де-факто резервом. Мировые резервы резко выросли в первое десятилетие XXI века, отчасти в результате азиатского финансового кризиса 1997 года , когда у нескольких стран закончилась иностранная валюта, необходимая для основного импорта, и поэтому им пришлось соглашаться на сделки на невыгодных условиях. По оценкам Международного валютного фонда (МВФ), с 2000 по середину 2009 года официальные резервы выросли с 1900 миллиардов долларов до 6800 миллиардов долларов. [44]
Мировые резервы достигли пика примерно в 7500 миллиардов долларов в середине 2008 года, а затем снизились примерно на 430 миллиардов долларов, поскольку страны, не имеющие собственной резервной валюты, использовали их, чтобы защитить себя от худших последствий финансового кризиса . С февраля 2009 года мировые резервы снова начали увеличиваться и к концу 2010 года достигли почти 9 200 миллиардов долларов. [45] [46]
По состоянию на 2009 год [обновлять]примерно 65% мировой суммы в 6800 миллиардов долларов хранится в долларах США и примерно 25% в евро . Британский фунт , японская иена , специальные права заимствования МВФ (СДР) и драгоценные металлы [47] также играют свою роль. В 2009 году Чжоу Сяочуань , управляющий Народным банком Китая , предложил постепенно перейти к более широкому использованию СПЗ, а также расширить национальные валюты, поддерживающие СПЗ, и включить в них валюты всех основных экономик. [48] [49]
Хотя нынешняя центральная роль доллара действительно дает США некоторые преимущества, такие как более низкая стоимость заимствований, она также способствует давлению, заставляющему США иметь дефицит текущего счета из-за дилеммы Триффина . В статье, опубликованной в журнале Foreign Relations в ноябре 2009 года , экономист К. Фред Бергстен утверждал, что предложение Чжоу или аналогичное изменение международной валютной системы будет отвечать интересам Соединенных Штатов, а также остального мира. [50] С 2009 года заметно увеличилось количество новых двусторонних соглашений, которые позволяют совершать международные сделки с использованием валюты, которая не является традиционным резервным активом, такой как юань, в качестве валюты расчетов. [51]
Кризис платежного баланса, также называемый валютным кризисом , возникает, когда страна не в состоянии платить за основные импортные товары или обслуживать выплаты по внешнему долгу. Обычно это сопровождается быстрым падением стоимости валюты пострадавшей страны. Кризисам обычно предшествует крупный приток капитала, который сначала связан с быстрым экономическим ростом. [3] Однако наступает момент, когда зарубежные инвесторы начинают беспокоиться об уровне долга, который генерирует их приток капитала, и решают вывести свои средства. Иногда достаточно одного или двух крупных инвесторов, чтобы спровоцировать массовую панику из-за стадного эффекта. Возникающие в результате исходящие потоки капитала связаны с быстрым падением стоимости валюты пострадавшей страны. Это вызывает проблемы для компаний пострадавшей страны, которые получили входящие инвестиции и кредиты, поскольку доходы этих компаний, как правило, в основном поступают внутри страны, но их долги часто номинированы в резервной валюте. Как только правительство страны исчерпает свои валютные резервы, пытаясь поддержать стоимость национальной валюты, его политические возможности становятся очень ограниченными. Оно может поднять процентные ставки, чтобы попытаться предотвратить дальнейшее снижение стоимости своей валюты, но, хотя это может помочь тем, у кого долги номинированы в иностранной валюте, в целом это еще больше угнетает местную экономику. [3] [16] [7] Страны с низкими доходами более подвержены такому типу кризиса, в то время как экономический рост и накопление иностранной валюты особенно полезны для его предотвращения. [52]
Одной из трех фундаментальных функций международной валютной системы является обеспечение механизмов исправления дисбалансов. [12] [53]
Вообще говоря, существует три возможных метода исправления дисбаланса платежного баланса, хотя на практике, как правило, используется смесь, включающая в некоторой степени, по крайней мере, первые два метода. Эти методы представляют собой корректировку обменных курсов; корректировка внутренних цен страны вместе с уровнем спроса; и корректировка на основе правил. [54] Повышение производительности и, следовательно, конкурентоспособности также может помочь, а также повышение желательности экспорта другими способами, хотя обычно считается, что страна всегда пытается разрабатывать и продавать свою продукцию в меру своих возможностей.
Повышение стоимости национальной валюты относительно других сделает экспорт страны менее конкурентоспособным и сделает импорт более дешевым и, таким образом, будет иметь тенденцию корректировать профицит счета текущих операций. Это также имеет тенденцию делать инвестиционные потоки в счет движения капитала менее привлекательными, поэтому это также поможет создать профицит. И наоборот, сдвиг стоимости национальной валюты в сторону понижения делает для ее граждан более дорогими покупки импорта и повышает конкурентоспособность их экспорта, тем самым помогая исправить дефицит (хотя решение часто не дает немедленного положительного эффекта из-за условие Маршалла -Лернера ). [55]
На обменные курсы могут влиять правительства. В первые годы существования Бреттон-Вудской системы международные рынки были сильно ограничены контролем за движением капитала, управление обменным курсом часто было проблематичным, поскольку рынки часто хотели, чтобы валюта двигалась в направлении, противоположном правительству. Развивающиеся страны, в частности, часто сталкивались с трудностями, хотя даже с развитыми экономиками, такими как Великобритания, были проблемы. Черная среда является примером, когда у нее было недостаточно резервов для противодействия рынку.</ref> в основанном на правилах или управляемом валютном режиме и когда ее предоставили самому себе. свободно плавают на рынке, они также имеют тенденцию меняться в направлении, которое восстановит баланс. Когда страна продает больше, чем импортирует, спрос на ее валюту будет иметь тенденцию к увеличению, поскольку другим странам в конечном итоге [56] понадобится валюта продающей страны для осуществления платежей за экспорт. Дополнительный спрос имеет тенденцию вызывать рост цены валюты по сравнению с другими. Когда страна импортирует больше, чем экспортирует, предложение ее собственной валюты на международном рынке имеет тенденцию увеличиваться, поскольку она пытается обменять ее на иностранную валюту для оплаты импорта, и это дополнительное предложение имеет тенденцию вызывать падение цены. Эффекты платежного баланса – это не единственное влияние рынка на обменные курсы, однако на них также влияют различия в национальных процентных ставках и спекуляции.
Когда обменные курсы фиксируются жестким золотым стандартом [57] или когда существует дисбаланс между членами валютного союза, такого как еврозона, стандартным подходом к исправлению дисбалансов является внесение изменений во внутреннюю экономику. В значительной степени это изменение является необязательным для страны с профицитом, но обязательным для страны с дефицитом. В случае золотого стандарта этот механизм в основном автоматический. Когда страна имеет благоприятный торговый баланс, в результате продажи больше, чем покупки, она будет испытывать чистый приток золота. Естественным эффектом этого будет увеличение денежной массы, что приведет к инфляции и росту цен, что затем приведет к снижению конкурентоспособности ее товаров и, таким образом, к уменьшению положительного сальдо торгового баланса. Однако у страны есть возможность вывести золото из экономики (стерилизовать инфляционный эффект), тем самым накопив золотой запас и сохранив благоприятный платежный баланс. С другой стороны, если страна имеет неблагоприятный платежный баланс, она понесет чистую потерю золота, что автоматически будет иметь дефляционный эффект, если только она не решит отказаться от золотого стандарта. Цены будут снижены, что сделает экспорт более конкурентоспособным и таким образом исправит дисбаланс. В то время как золотой стандарт обычно считается успешным [58] вплоть до 1914 года, коррекция путем дефляции до степени, необходимой из-за крупных дисбалансов, возникших после Первой мировой войны, оказалась болезненной, при этом дефляционная политика способствовала длительной безработице, но не восстанавливала баланс. За исключением США, большинство бывших членов вышли из золотого стандарта к середине 1930-х годов.
Возможным методом для стран с профицитом, таких как Германия, внести вклад в усилия по перебалансировке, когда корректировка обменного курса не подходит, является повышение уровня внутреннего спроса (т.е. расходов на товары). Хотя профицит счета текущих операций обычно понимается как превышение доходов над расходами, альтернативное выражение состоит в том, что это превышение сбережений над инвестициями. [59]
То есть:
где CA = текущий счет, NS = национальные сбережения (частный плюс государственный сектор), NI = национальные инвестиции.
Если страна зарабатывает больше, чем тратит, конечным результатом будет накопление сбережений, за исключением той степени, в которой эти сбережения используются для инвестиций. Если можно побудить потребителей тратить больше вместо того, чтобы экономить; или если правительство имеет бюджетный дефицит , чтобы компенсировать частные сбережения; или если корпоративный сектор направит большую часть своей прибыли на инвестиции, то любой профицит счета текущих операций будет иметь тенденцию к сокращению. Однако в 2009 году Германия внесла поправки в свою конституцию, запрещающую дефицит, превышающий 0,35% ее ВВП [60], а призывы сократить профицит за счет увеличения спроса не приветствовались чиновниками, [61] усилив опасения, что 2010-е годы не будут будет легким десятилетием для еврозоны. [62] В своем докладе о перспективах мировой экономики за апрель 2010 года МВФ представил исследование, показывающее, как при правильном выборе вариантов политики правительства могут отказаться от устойчивого профицита счета текущих операций без негативного воздействия на экономический рост и с положительным воздействием на безработицу. [63]
Страны могут договориться фиксировать свои обменные курсы по отношению друг к другу, а затем исправлять любые возникающие дисбалансы с помощью основанных на правилах и согласованных изменений обменных курсов и других методов. Бреттон-Вудская система фиксированных, но регулируемых обменных курсов была примером системы, основанной на правилах. Джон Мейнард Кейнс , один из архитекторов Бреттон-Вудской системы, хотел, чтобы дополнительные правила побудили страны с профицитом разделить бремя ребалансировки, поскольку он утверждал, что они находятся в более сильной позиции для этого, и поскольку он считал их профицит отрицательными внешними эффектами . навязанной мировой экономике. [64] Кейнс предположил, что традиционные механизмы балансирования должны быть дополнены угрозой конфискации части избыточных доходов, если страна с профицитом не решит потратить их на дополнительный импорт. Однако его идеи в то время не были приняты американцами. В 2008 и 2009 годах американский экономист Пол Дэвидсон продвигал свою обновленную версию плана Кейнса как возможное решение глобальных дисбалансов, которое, по его мнению, расширило бы экономический рост во всех отношениях без риска ухудшения ситуации, свойственного другим методам ребалансировки. [55] [65] [66]
Выступая после лондонского саммита «Большой двадцатки» в 2009 году , Гордон Браун заявил, что «Вашингтонский консенсус окончен». [67] В настоящее время существует широкое согласие в том, что большие дисбалансы между различными странами действительно имеют значение; например, ведущий американский экономист К. Фред Бергстен утверждал, что дефицит США и связанный с ним крупный приток капитала в США были одной из причин финансового кризиса 2007–2010 годов . [50] После кризиса государственное вмешательство в такие области платежного баланса, как введение контроля за движением капитала или вмешательство на валютном рынке, стало более распространенным и в целом вызывает меньше неодобрения со стороны экономистов, международных институтов, таких как МВФ и других правительств. [68] [69]
В 2007 году, когда начался кризис, глобальный годовой дисбаланс платежного баланса составил 1680 миллиардов долларов. Что касается кредита, то наибольший профицит текущего счета был у Китая с ок. За ней следуют Япония с 213 миллиардами долларов и Германия с 185 миллиардами фунтов стерлингов, при этом страны-производители нефти, такие как Саудовская Аравия, также имеют большие профициты. Что касается дебета, то у США был самый большой дефицит текущего счета, составлявший более 1100 миллиардов долларов, а на Великобританию, Испанию и Австралию вместе приходилось еще около 300 миллиардов долларов. [21]
Хотя были предупреждения о будущих сокращениях государственных расходов, страны с дефицитом экономики в целом не сделали этого в 2009 году. На самом деле произошло обратное: увеличение государственных расходов способствовало восстановлению экономики в рамках глобальных усилий по увеличению спроса . [70] Вместо этого акцент был сделан на странах с профицитом, при этом МВФ, ЕС и такие страны, как США, Бразилия и Россия, просили их помочь с корректировками, чтобы исправить дисбалансы. [71] [72]
Такие экономисты, как Грегор Ирвин и Филип Р. Лейн, предположили, что более широкое использование объединенных резервов может помочь развивающимся странам не требовать таких больших резервов и, следовательно, иметь меньшую потребность в профиците счета текущих операций. [73]
В своей статье для FT в январе 2009 года Джиллиан Тетт заявила, что ожидает, что политики будут все больше беспокоиться по поводу обменных курсов в следующем году. [74]
В июне 2009 года Оливье Бланшар , главный экономист МВФ, написал, что восстановление баланса мировой экономики путем сокращения как значительного профицита, так и дефицита будет требованием для устойчивого восстановления. [75]
В 2008 и 2009 годах наблюдалось некоторое сокращение дисбалансов, но первые признаки к концу 2009 года свидетельствовали о том, что основные дисбалансы, такие как дефицит текущего счета США, снова начнут увеличиваться. [35] [76]
Япония позволила своей валюте укрепиться в течение 2009 года, но имеет лишь ограниченные возможности для участия в усилиях по ребалансировке, отчасти из-за старения своего населения. Евро, используемому Германией, может свободно плавать в своей стоимости, однако дальнейшее повышение курса будет проблематичным для других членов валютного союза, таких как Испания, Греция и Ирландия, у которых большой дефицит. Поэтому вместо этого Германию попросили внести свой вклад путем дальнейшего стимулирования внутреннего спроса, но немецкие официальные лица не приветствовали это. [71]
К Китаю обратились с просьбой разрешить повышение курса юаня (китайского юаня), но до 2010 года он отказывался, а позиция, выраженная его премьер-министром Вэнь Цзябао, заключалась в том, что, поддерживая стабильную стоимость юаня по отношению к доллару США, Китай помогает глобальному восстановлению. и что призывы к повышению стоимости национальной валюты мотивированы желанием сдержать развитие Китая. [72] Однако после того, как Китай сообщил о благоприятных результатах своего экспорта в декабре 2009 года, Financial Times сообщила, что аналитики оптимистичны в отношении того, что Китай допустит некоторое повышение курса своей валюты примерно в середине 2010 года. [77]
В апреле 2010 года китайский чиновник дал понять, что правительство рассматривает возможность повышения курса юаня, [78] но к маю аналитики начали широко сообщать, что повышение курса, вероятно, будет отложено из-за падения стоимости евро после европейского суверенного долгового кризиса 2010 года . [79] Китай объявил об окончании привязки юаня к доллару США в июне 2010 года; этот шаг был широко одобрен рынками и помог разрядить напряженность по поводу дисбалансов перед саммитом G-20 в Торонто в 2010 году . Однако юань остается управляемым, и новая гибкость означает, что его стоимость может как снижаться, так и повышаться; Через два месяца после прекращения привязки юань укрепился по отношению к доллару США всего лишь примерно на 0,8%. [80]
К январю 2011 года курс юаня укрепился по отношению к доллару США на 3,7%, что означает, что его курс в номинальном выражении будет расти на 6% в год. Поскольку это отражает реальное повышение курса валюты на 10% с учетом более высокой инфляции в Китае, Казначейство США в своем докладе Конгрессу за февраль 2011 года вновь отказалось назвать Китай валютным манипулятором. Однако представители Казначейства сообщили, что темпы повышения курса все еще слишком медленные для интересов мировой экономики. [81] [82]
В феврале 2011 года аналитик Moody's Алистэр Чан предсказал, что, несмотря на веские основания для ревальвации в сторону повышения, повышение курса доллара США маловероятно в краткосрочной перспективе. [83] По состоянию на февраль 2012 года китайская валюта продолжала дорожать в течение полутора лет, привлекая при этом удивительно мало внимания. [84]
Хотя некоторые страны с ведущим профицитом, включая Китай, предпринимают шаги для стимулирования внутреннего спроса, этих мер пока недостаточно, чтобы сбалансировать их профицит текущего счета. К июню 2010 года ежемесячный дефицит текущего счета США снова вырос до 50 миллиардов долларов, уровня, не наблюдавшегося с середины 2008 года. Поскольку США в настоящее время страдают от высокого уровня безработицы и обеспокоены возможностью принятия дополнительных долгов, растут опасения, что США могут прибегнуть к протекционистским мерам. [85]
К сентябрю 2010 года международная напряженность, связанная с дисбалансами, еще больше усилилась. Министр финансов Бразилии Гвидо Мантега заявил, что разразилась «международная валютная война», когда страны конкурентно пытаются девальвировать свою валюту, чтобы увеличить экспорт. Бразилия была одной из немногих крупных экономик, у которых не было резервной валюты, чтобы воздерживаться от значительных валютных интервенций , при этом реальный рост курса доллара США с января 2009 года составил 25%. Некоторые экономисты, такие как Барри Эйхенгрин, утверждали, что конкурентная девальвация может быть хорошим вариантом. Дело в том, что конечный результат будет фактически эквивалентен экспансионистской глобальной денежно-кредитной политике. Другие, такие как Мартин Вольф, видели риски дальнейшей эскалации напряженности и выступали за то, чтобы скоординированные действия по устранению дисбалансов были согласованы на ноябрьском саммите G20. [45] [86] [87]
Комментаторы в основном согласились с тем, что на встрече «Большой двадцатки» в ноябре 2010 года не было достигнуто существенного прогресса в устранении дисбалансов . В докладе МВФ, опубликованном после саммита, предупреждается, что без дополнительного прогресса существует риск того, что дисбалансы удвоятся и достигнут докризисного уровня к 2014 году. [88]
Данные о платежном балансе и международной численности персонала имеют решающее значение для формулирования национальной и международной экономической политики. Дисбаланс платежного баланса и прямые иностранные инвестиции (ПИИ) имеют решающее значение для поиска решений политиками страны. Влияние национальной и международной политики можно увидеть в данных платежного баланса. Например, одна страна может проводить политику по привлечению иностранных инвестиций. Напротив, другая страна может захотеть сохранить свою валюту на относительно низком уровне, чтобы стимулировать экспорт. Хотя платежный баланс страны приведет ее текущий счет и счет операций с капиталом в баланс, между счетами стран возникнет дисбаланс. По данным Всемирного банка, дефицит текущего счета в США в 2019 году составил $498 млрд (Всемирный банк).
Предположим, что дефицит платежного баланса страны является постоянным. В этом случае страна может пострадать от потери доверия, поскольку ее валютные резервы истощаются. В то же время это делает страну очень уязвимой к сезонным, циклическим или непредсказуемым колебаниям в зарубежных странах. Это может привести к чрезмерной инфляции внутри страны. Таким образом, стабильность валюты обеспечивает надежную гарантию устойчивого развития экономики. Страны могут анализировать текущую экономическую ситуацию внутри страны и за рубежом посредством годового платежного баланса и формулировать эффективную денежно-кредитную политику в сочетании с политическим влиянием международных и многосторонних отношений (Золотас и Этимиу, 1965).
Цели экономической политики, в принципе, могли бы служить стандартом политики платежного баланса. В то же время политика обменного курса трактуется как политика доходов. Ф. Де Роос (1982) утверждает, что только равновесие платежного баланса может рассматриваться как долгосрочный критерий политики платежного баланса в случае стабильных обменных курсов. В случае гибких обменных курсов критерием может служить степень внутренней экономической стабильности.
