На микроэкономическом уровне делевереджинг означает снижение коэффициента левериджа или процента долга в балансе отдельного экономического субъекта, например, домохозяйства или фирмы. Это противоположность левериджу , который представляет собой практику заимствования денег для приобретения активов и умножения прибылей и убытков.
На макроэкономическом уровне снижение долговой нагрузки экономики относится к одновременному снижению уровня задолженности в нескольких секторах, включая частный сектор и государственный сектор . Обычно оно измеряется как снижение общего соотношения долга к ВВП в национальных счетах . Снижение долговой нагрузки экономики после финансового кризиса имеет значительные макроэкономические последствия и часто связано с серьезными рецессиями .
Хотя кредитное плечо позволяет заемщику приобретать активы и умножать прибыль в хорошие времена, оно также приводит к многочисленным потерям в плохие времена. Во время спада рынка, когда стоимость активов и доходов резко падает, заемщик с высокой долей заемных средств несет большие потери из-за своих обязательств по обслуживанию высокого уровня задолженности. Если стоимость активов падает ниже стоимости задолженности, у заемщика возникает высокий риск дефолта . Делеверидж снижает общее усиление волатильности рынка на балансе заемщика . Это означает отказ от потенциальной прибыли в хорошие времена в обмен на меньший риск больших потерь и неприятного дефолта в плохие времена.
Однако предосторожность не является наиболее распространенной причиной снижения доли заемных средств. Снижение доли заемных средств обычно происходит после спада рынка и, следовательно, обусловлено необходимостью покрытия убытков, что может истощить капитал, создать менее рискованный профиль или требуется нервными кредиторами для предотвращения дефолта. В последнем случае кредиторы снижают предлагаемое кредитное плечо, запрашивая более высокий уровень залога и первоначального взноса . По оценкам, с 2006 по 2008 год средний первоначальный взнос, требуемый для покупателя жилья в США, увеличился с 5% до 25%, что означает снижение кредитного плеча с 20 до 4. [1]
Чтобы уменьшить задолженность, нужно собрать наличные для погашения долга, либо путем привлечения капитала, либо путем продажи активов, либо и того, и другого. Банк, например, может сократить расходы, продать ликвидные активы , поглотить внебалансовые структурированные инвестиционные инструменты и каналы или позволить своим неликвидным активам исчезнуть в конце срока , что, однако, может занять много времени.
Снижение доли заемных средств является разочаровывающим и болезненным для организаций частного сектора , находящихся в бедственном положении: продажа активов со скидкой сама по себе может привести к большим убыткам. Кроме того, неэффективные рынки ценных бумаг и кредитов затрудняют привлечение капитала с публичного рынка. С рынком частного капитала часто не легче: держатели акций обычно уже сами понесли большие убытки, цены на акции банков/фирм существенно упали и, как ожидается, будут падать и дальше, а рынок ожидает, что кризис продлится в течение значительного периода времени. Все эти факторы могут способствовать затруднению источников частного капитала и усилий по снижению доли заемных средств.
Снижение долговой нагрузки в экономике относится к одновременному снижению уровня заемных средств в нескольких частных и государственных секторах , что снижает общий долг к номинальному ВВП экономики. Почти каждый крупный финансовый кризис в современной истории сопровождался значительным периодом снижения долговой нагрузки, который в среднем длился шесть-семь лет. Более того, процесс снижения долговой нагрузки обычно начинается через несколько лет после начала финансового кризиса. [2]
Как и в январе 2012 года, через четыре года после начала Великой рецессии , многие развитые экономики и развивающиеся экономики мира только начали проходить через значительный период снижения задолженности. [3] Это в основном связано с тем, что продолжающийся рост государственного долга из-за Великой рецессии компенсировал снижение задолженности в частном секторе во многих странах. [4]
McKinsey Global Institute определяет существенный эпизод снижения задолженности в экономике как тот, при котором отношение общего долга к ВВП снижается в течение как минимум трех лет подряд и падает на 10 процентов или более. [2] Согласно этому определению, с 1930 года произошло 45 таких эпизодов снижения задолженности, в том числе:
На основе этой идентификации делевериджа и определения Кармен Рейнхарт и Кеннета Рогоффа для основных эпизодов финансового кризиса [5] обнаружено , что почти за каждым крупным финансовым кризисом в течение периода исследования следовал период делевериджа. [2] После финансового кризиса 2008 года экономисты ожидали, что делеверидж произойдет во всем мире. Вместо этого общий долг во всех странах увеличился на 57 триллионов долларов с 2007 по 2015 год, а государственный долг увеличился на 25 триллионов долларов. По данным McKinsey Global Institute, с 2007 по 2015 год пять развивающихся стран и ни одна из развитых стран сократили соотношение своего долга к ВВП , а 14 стран увеличили его на 50 процентов или более. По состоянию на 2015 год соотношение долга к валовому внутреннему продукту во всем мире увеличилось на 17 процентов после кризиса. [6]
Согласно отчету McKinsey Global Institute , существует четыре архетипа процессов снижения задолженности: [2]
Массовое сокращение заемных средств в корпоративном и финансовом секторах может иметь серьезные макроэкономические последствия, такие как запуск фишеровской дефляции долга и замедление роста ВВП . [7] [8]
В финансовом секторе необходимость снижения доли заемных средств заставляет финансовых посредников избавляться от активов и прекращать кредитование, что приводит к кредитному кризису и более жестким ограничениям на заимствования для бизнеса, особенно для малых и средних предприятий. Зачастую этот процесс сопровождается бегством кредиторов и инвесторов в качество, поскольку они ищут менее рискованные инвестиции. Однако многие в остальном надежные компании могут выйти из бизнеса из-за отказа в доступе к кредитам, необходимым для работы. Более того, компании, находящиеся в затруднительном положении, вынуждены быстро продавать активы, чтобы получить наличные, что приводит к падению цен на активы . Давление дефляции увеличивает реальное бремя долга и еще больше распространяет убытки в экономике.
Помимо создания давления дефляции, фирмы и домохозяйства, сокращающие задолженность в своих балансах , часто увеличивают чистые сбережения за счет резкого сокращения расходов. Домохозяйства сокращают потребление, а фирмы увольняют сотрудников и прекращают инвестиции в новые проекты, что приводит к росту уровня безработицы и даже снижению спроса на активы. Эмпирически потребление и ВВП часто сокращаются в течение первых нескольких лет сокращения задолженностей, а затем восстанавливаются, [2] что в некоторых случаях приводит к падению общих сбережений в экономике, несмотря на более высокую склонность людей к сбережению . Это известно как парадокс бережливости .
Согласно теории цикла кредитного плеча Джона Геанакоплоса и первоначально Хаймана Мински , при отсутствии вмешательства кредитное плечо становится слишком высоким во времена подъема и слишком низким во времена спада . В результате цены на активы становятся слишком высокими во времена подъема и слишком низкими в плохие времена, вместо того, чтобы правильно отражать фундаментальную стоимость активов. [1] Этот повторяющийся цикл кредитного плеча-кредитного делевериджа является одним из наиболее важных усиливающих механизмов, способствующих кредитным циклам и деловым циклам . Кредитное делеверидж несет ответственность за продолжающееся падение цен как на физический капитал, так и на финансовые активы после первоначального спада рынка. Это часть процесса, который приводит экономику к рецессии и дну цикла кредитного плеча .
Поэтому некоторые экономисты, включая Джона Джинакоплоса , решительно утверждают, что Федеральный резерв должен контролировать и регулировать уровень кредитного плеча в экономике, ограничивая кредитное плечо в хорошие времена и поощряя более высокие уровни кредитного плеча в плохие времена, расширяя возможности кредитования. [1] [9] Более того, более важно ограничивать кредитное плечо в бурные времена, чтобы изначально не допустить краха. [1]
Кроме того, в условиях массового сокращения задолженностей частного сектора денежно-кредитная политика имеет ограниченный эффект, поскольку экономика, скорее всего, будет подтолкнута к нулевой нижней границе, где реальная процентная ставка отрицательна, а номинальная процентная ставка не может опуститься ниже нуля. Некоторые экономисты, такие как Пол Кругман , утверждают, что в этом случае должна вмешаться фискальная политика , а дефицитно финансируемые государственные расходы могут, по крайней мере в принципе, помочь избежать резкого роста безработицы и давления дефляции , тем самым облегчая процесс сокращения задолженностей частного сектора и сокращая общий ущерб экономике. [10] Обратите внимание, что это происходит за счет более высокого государственного долга, что поставит под угрозу общее сокращение задолженностей экономики. Эта точка зрения контрастирует с мнением некоторых других экономистов, которые утверждают, что проблема, созданная чрезмерным долгом, не может быть в конечном итоге решена путем увеличения долга, поскольку неустойчиво высокий дефицит государственного бюджета может серьезно навредить стабильности и долгосрочным перспективам экономики.
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )