В экономике стагфляция (или рецессия-инфляция ) — это ситуация, при которой уровень инфляции высок или увеличивается, темпы экономического роста замедляются, а безработица остаётся стабильно высокой. Стагфляция, когда-то считавшаяся невозможной, [1] представляет собой дилемму для экономической политики , поскольку меры по снижению инфляции могут усугубить безработицу.
Термин, являющийся сочетанием слов « стагнация» и «инфляция» , обычно приписывается Иэну Маклеоду , политику британской Консервативной партии , который стал канцлером казначейства в 1970 году. Маклеод использовал это слово в своей речи в парламенте в 1965 году в период одновременно высокой инфляции и безработицы в Соединенном Королевстве. [2] [3] [4] [5] Предупреждая Палату общин о серьезности ситуации, он сказал:
Теперь у нас худшее из обоих миров — не просто инфляция с одной стороны или стагнация с другой, а оба вместе. У нас ситуация «стагфляции». И история, выражаясь современным языком, действительно творится. [4] [6]
Маклеод снова использовал этот термин 7 июля 1970 года, и СМИ также начали его использовать, например, в The Economist 15 августа 1970 года и Newsweek 19 марта 1973 года. Джон Мейнард Кейнс не использовал этот термин, но некоторые из его работ относятся к условиям, которые большинство признало бы стагфляцией. В версии кейнсианской макроэкономической теории , которая доминировала между окончанием Второй мировой войны и концом 1970-х годов, инфляция и рецессия считались взаимоисключающими, а связь между ними описывалась кривой Филлипса . Стагфляция очень затратна и ее трудно искоренить, если она началась.
Термин стагфляция впервые появился в период инфляции и безработицы в Соединенном Королевстве. Соединенное Королевство пережило всплеск инфляции в 1960-х и 1970-х годах. По мере того, как инфляция росла, британские политики не смогли осознать первостепенную роль денежно-кредитной политики в контроле инфляции. Вместо этого они попытались использовать неденежные меры и инструменты для реагирования на экономический кризис. Политики также сделали «неточные оценки степени избыточного спроса в экономике, [который] внес значительный вклад в всплеск инфляции в Соединенном Королевстве в 1960-х и 1970-х годах». [4]
Однако стагфляция не ограничивалась Соединенным Королевством. Экономисты показали, что стагфляция была распространена среди семи основных рыночных экономик с 1973 по 1982 год. [7] После того, как в 1982 году темпы инфляции начали снижаться, внимание экономистов переключилось с причин стагфляции на «детерминанты роста производительности и влияние реальной заработной платы на спрос на рабочую силу». [7]
Экономисты предлагают два основных объяснения того, почему происходит стагфляция. Во-первых, стагфляция может возникнуть, когда экономика сталкивается с шоком предложения , например, быстрым ростом цен на нефть . Такая неблагоприятная ситуация имеет тенденцию повышать цены, одновременно замедляя экономический рост , делая производство более затратным и менее прибыльным. [8] [9] [10] [11]
Во-вторых, правительство может вызвать стагфляцию, если оно создаст политику, которая вредит промышленности, одновременно увеличивая денежную массу слишком быстро. Эти две вещи, вероятно, должны произойти одновременно, поскольку политика, которая замедляет экономический рост, обычно не вызывает инфляцию, а политика, которая вызывает инфляцию, обычно не замедляет экономический рост [Это правда?]. [ необходима цитата ]
Как только в 1967 году началась Шестидневная война и Израиль вторгся на Синайский полуостров вплоть до Суэцкого канала , президент Египта Гамаль Абдель Насер , который был на стороне Советского Союза , закрыл Суэцкий канал на восемь лет . Нефть через Суэцкий канал с Ближнего Востока в Европу пришлось перенаправлять вокруг Африканского континента . Затем Египет попытался пересечь Суэцкий канал и вернуть Синайский полуостров в войне Судного дня в конце 1973 года. Ричард Никсон поддержал финансирование Израиля в размере 2,2 миллиарда долларов из-за конфликта, что привело к нефтяному эмбарго в октябре 1973 года, когда страны Организации арабских стран-экспортеров нефти ( ОАПЕК ) сократили добычу нефти и наложили эмбарго на экспорт нефти в США и другие страны, поддерживающие Израиль. [12] [13]
Денежная масса в начале 1970-х годов увеличилась почти на 15% в годовом исчислении в Соединенных Штатах, а индекс потребительских цен отстает примерно на год или два. Британская денежно-кредитная политика также была мягкой, что привело к избыточному спросу. [14] [15]
В середине 1970-х годов Бреттон-Вудская система дала сбой, и страны с фиксированным обменным курсом начали плавать , а Золотой стандарт , при котором валюты были привязаны к золоту, был отменен. Цена на золото и нефть стала очень нестабильной после многих лет стабильности. [16] [17]
Было собрано множество разнообразных доказательств, подтверждающих второе объяснение против точки зрения о шоке предложения, согласно которой стагфляция 1970-х годов была вызвана четырехкратным повышением цен на нефть ОПЕК в октябре 1973 года. Данные показывают, что ее семена были посеяны в конце шестидесятых и начали пожинаться в том же десятилетии. Между 1968 и 1970 годами безработица выросла с 3,6% до 4,9%, а инфляция ИПЦ выросла с 4,7% до 5,6%. [18] Далее в обзоре Мичигана ожидаемая инфляция выросла с 3,8% до 4,9% между 1967 и 1970 годами. Рост ожидаемой инфляции решительно подтверждает мнение о том, что ожидаемая расширенная кривая Филлипса (EAPC) может объяснить раннюю, умеренную стагфляцию. Хотя слабеющая экономика оказывала некоторое понижательное давление на инфляцию, общая инфляция росла в соответствии с EAPC, поскольку ожидаемая инфляция продолжала расти. Стагфляция стала более серьезной в начале 1970-х годов, но была подавлена контролем цен и замораживанием заработной платы, введенным президентом Никсоном с августа 1971 года и до 1972 года. Но когда контроль был снят в середине 1973 года, ИПЦ подскочил до 8,5%. Можно утверждать, что если бы не было контроля заработной платы и цен, мини-стагфляция, задокументированная выше, была бы явно очевидна до повышения цен на нефть ОПЕК в октябре 1973 года. [19]
Что касается прямого влияния обесценивания доллара на инфляцию, данные снова подразумевают, что так же, как более высокая инфляция сместила вверх кривую предложения труда и заставила рабочих требовать и получать более высокую заработную плату, так и падающий доллар заставил производителей товаров требовать более высокие цены, чтобы компенсировать падение доллара. Кроме того, ослабление доллара, хотя и было экзогенным по отношению к ценам на нефть, само по себе было запоздалой реакцией на рост инфляции с 1968 года. Эта модель перегретой экономики, приведшая к инфляции, обесцениванию доллара, а затем к более высоким ценам на нефть и новому приступу стагфляции, повторилась в 1979 году. [19]
Оба объяснения предлагаются в анализе стагфляции 1970-х годов на Западе . Она началась с большого роста цен на нефть, но затем продолжилась, поскольку центральные банки использовали чрезмерно стимулирующую денежно-кредитную политику для противодействия возникшей рецессии, тем самым вызывая спираль цен/зарплат . [20]
Повышение требований к навыкам (образованию и опыту) рабочей силы, например, из-за возросшей технической сложности, может привести к нехватке квалифицированных работников и росту их заработной платы, в то же время неквалифицированные рабочие задачи частично переместились в страны с низкой заработной платой, например, в Азию, что привело к высокому уровню безработицы.
Вплоть до 1960-х годов многие кейнсианские экономисты игнорировали возможность стагфляции, поскольку исторический опыт подсказывал, что высокая безработица обычно связана с низкой инфляцией, и наоборот (эта связь называется кривой Филлипса ). Идея заключалась в том, что высокий спрос на товары приводит к росту цен, а также побуждает фирмы нанимать больше людей; и, аналогично, высокая занятость повышает спрос. Однако в 1970-х и 1980-х годах, когда произошла стагфляция, стало очевидно, что связь между инфляцией и уровнем занятости не обязательно стабильна: то есть связь Филлипса может измениться. Макроэкономисты стали более скептически относиться к кейнсианским теориям, и сами кейнсианцы пересмотрели свои идеи в поисках объяснения стагфляции. [21]
Объяснение смещения кривой Филлипса изначально было дано монетаристским экономистом Милтоном Фридманом , а также Эдмундом Фелпсом . Оба утверждали, что когда рабочие и фирмы начинают ожидать большей инфляции, кривая Филлипса сдвигается вверх (что означает, что большая инфляция происходит при любом заданном уровне безработицы). В частности, они предположили, что если инфляция будет длиться несколько лет, рабочие и фирмы начнут учитывать ее во время переговоров о заработной плате, в результате чего заработная плата рабочих и издержки фирм будут расти быстрее, тем самым еще больше увеличивая инфляцию. Хотя эта идея была серьезной критикой ранних кейнсианских теорий, она была постепенно принята большинством кейнсианцев и была включена в новые кейнсианские экономические модели.
Неокейнсианская теория различает два различных вида инфляции: инфляция спроса (вызванная сдвигами кривой совокупного спроса) и инфляция издержек (вызванная сдвигами кривой совокупного предложения). Стагфляция, с этой точки зрения, вызвана инфляцией издержек . Инфляция издержек происходит, когда какая-то сила или условие увеличивает издержки производства. Это может быть вызвано политикой правительства (например, налогами) или чисто внешними факторами, такими как нехватка природных ресурсов или акт войны.
Современные кейнсианские анализы утверждают, что стагфляцию можно понять, разделив факторы, влияющие на совокупный спрос, и факторы, влияющие на совокупное предложение . Хотя денежно-кредитная и фискальная политика могут использоваться для стабилизации экономики в условиях колебаний совокупного спроса, они не очень полезны в противостоянии колебаниям совокупного предложения. В частности, неблагоприятный шок для совокупного предложения, такой как рост цен на нефть, может привести к стагфляции. [22]
Теории предложения основаны на неокейнсианской модели «стоимость-толчок» и приписывают стагфляцию значительным нарушениям в части предложения уравнения рынка спроса и предложения, например, когда возникает внезапный реальный или относительный дефицит ключевых товаров, природных ресурсов или природного капитала , необходимых для производства товаров и услуг. [23] С этой точки зрения считается, что стагфляция происходит, когда происходит неблагоприятный шок предложения (например, внезапное повышение цены на нефть или новый налог), который вызывает последующий скачок «стоимости» товаров и услуг (часто на оптовом уровне). С технической точки зрения это приводит к сокращению или отрицательному сдвигу в кривой совокупного предложения экономики . [24]
В сценарии дефицита ресурсов (Зинам 1982) стагфляция возникает, когда экономический рост сдерживается ограниченным предложением сырья. [25] [26] То есть, когда фактическое или относительное предложение основных материалов (ископаемое топливо (энергия), минералы, сельскохозяйственные земли в производстве, древесина и т. д.) уменьшается и/или не может быть увеличено достаточно быстро в ответ на растущий или постоянный спрос. Дефицит ресурсов может быть реальным физическим дефицитом или относительным дефицитом из-за таких факторов, как налоги или плохая денежно-кредитная политика, влияющих на «стоимость» или доступность сырья. Это согласуется с факторами инфляции издержек в неокейнсианской теории (выше). Это происходит так, что после того, как происходит шок предложения, экономика сначала пытается сохранить импульс. То есть, потребители и предприятия начинают платить более высокие цены, чтобы сохранить свой уровень спроса. Центральный банк может усугубить это, увеличив денежную массу, например, снизив процентные ставки, в попытке бороться с рецессией. Увеличение денежной массы поддерживает спрос на товары и услуги, хотя спрос обычно падает во время рецессии. [ необходима цитата ]
В кейнсианской модели более высокие цены вызывают увеличение предложения товаров и услуг. Однако во время шока предложения (т. е. дефицита, «узкого места» в ресурсах и т. д.) предложение не реагирует так, как обычно, на это ценовое давление. Поэтому инфляция подскакивает, а выпуск падает, что приводит к стагфляции. [ необходима цитата ]
После введения Ричардом Никсоном контроля над заработной платой и ценами 15 августа 1971 года, первоначальная волна шоков от повышения издержек на сырьевые товары была обвинена в том, что они вызвали резкий рост цен. Вторым крупным шоком стал нефтяной кризис 1973 года , когда Организация стран-экспортеров нефти ( ОПЕК ) ограничила мировые поставки нефти. [27] Оба события, в сочетании с общим дефицитом энергии , который характеризовал 1970-е годы, привели к фактическому или относительному дефициту сырья. Контроль над ценами привел к дефициту в точке покупки, вызвав, например, очереди потребителей на заправочных станциях и увеличение производственных издержек для промышленности. [28]
В середине 1970-х годов утверждалось, что ни одна из основных макроэкономических моделей ( кейнсианская , новая классическая и монетаристская ) не способна объяснить стагфляцию. [29]
Позже было дано объяснение, основанное на влиянии неблагоприятных шоков предложения как на инфляцию, так и на выпуск. [30] По словам Бланшара (2009), эти неблагоприятные события были одним из двух компонентов стагфляции; другим были «идеи», которые Роберт Лукас , Томас Сарджент и Роберт Барро цитировали как «крайне неверные» и «в корне ошибочные» предсказания ( кейнсианской экономики), которые, по их словам, оставили стагфляцию для объяснения «современным исследователям делового цикла ». [31] В этом обсуждении Бланшар выдвигает гипотезу, что недавний рост цен на нефть может спровоцировать еще один период стагфляции, хотя этого еще не произошло (стр. 152).
Чисто неоклассический взгляд на макроэкономику отвергает идею о том, что денежно-кредитная политика может иметь реальные эффекты. [32] Неоклассические макроэкономисты утверждают, что реальные экономические величины, такие как реальный выпуск , занятость и безработица , определяются только реальными факторами. Номинальные факторы, такие как изменения в предложении денег, влияют только на номинальные переменные, такие как инфляция. Неоклассическая идея о том, что номинальные факторы не могут иметь реальных эффектов, часто называется денежной нейтральностью [33] или также классической дихотомией .
Поскольку неоклассическая точка зрения гласит, что реальные явления, такие как безработица, по сути, не связаны с номинальными явлениями, такими как инфляция, неоклассический экономист предложил бы два отдельных объяснения для «стагнации» и «инфляции». Неоклассические объяснения стагнации (низкий рост и высокая безработица) включают неэффективное государственное регулирование или высокие пособия для безработных, которые дают людям меньше стимулов искать работу. Другое неоклассическое объяснение стагнации дается теорией реального делового цикла , в которой любое снижение производительности труда делает эффективным работать меньше. Основное неоклассическое объяснение инфляции очень простое: она происходит, когда денежные власти слишком сильно увеличивают денежную массу. [34]
С неоклассической точки зрения реальные факторы, определяющие выпуск и безработицу, влияют только на кривую совокупного предложения . Номинальные факторы, определяющие инфляцию, влияют только на кривую совокупного спроса . [35] Когда некоторые неблагоприятные изменения реальных факторов смещают кривую совокупного предложения влево, в то же время как неразумная денежно-кредитная политика смещает кривую совокупного спроса вправо, результатом является стагфляция.
Таким образом, основное объяснение стагфляции в рамках классического взгляда на экономику — это просто ошибки политики, которые влияют как на инфляцию, так и на рынок труда. По иронии судьбы, очень четкий аргумент в пользу классического объяснения стагфляции был предоставлен самим Кейнсом. В 1919 году Джон Мейнард Кейнс описал инфляцию и экономическую стагнацию, охватившие Европу, в своей книге «Экономические последствия мира» . Кейнс писал:
Говорят, что Ленин заявил, что лучший способ разрушить Капиталистическую Систему — это обесценить валюту. Продолжая процесс инфляции, правительства могут конфисковать, тайно и незаметно, значительную часть богатства своих граждан. Этим методом они не только конфискуют, но и конфискуют произвольно; и хотя этот процесс разоряет многих, он на самом деле обогащает некоторых. [...] Ленин был, безусловно, прав. Нет более тонкого, более верного средства опрокинуть существующую основу общества, чем обесценить валюту. Этот процесс вовлекает все скрытые силы экономического закона в сторону разрушения и делает это таким образом, который ни один человек из миллиона не сможет диагностировать.
Кейнс прямо указал на связь между печатанием денег правительством и инфляцией.
Инфляционизм валютных систем Европы дошел до чрезвычайных размеров. Различные воинственные правительства, неспособные, или слишком робкие, или слишком близорукие, чтобы обеспечить за счет займов или налогов необходимые им ресурсы, напечатали банкноты для баланса.
Кейнс также указал на то, как государственный контроль цен препятствует производству.
Однако предположение о ложной ценности валюты, силой закона, выраженной в регулировании цен, содержит в себе семена окончательного экономического упадка и вскоре иссушает источники конечного предложения. Если человек вынужден обменивать плоды своих трудов на бумагу, которую, как вскоре учит его опыт, он не может использовать для покупки того, что ему нужно, по цене, сопоставимой с той, которую он получил за свои собственные продукты, он оставит свою продукцию себе, распорядится ею в качестве услуги своим друзьям и соседям или ослабит свои усилия по ее производству. Система принуждения к обмену товаров по той цене, которая не является их реальной относительной стоимостью, не только ослабляет производство, но и в конечном итоге приводит к расточительству и неэффективности бартера.
Кейнс подробно описал взаимосвязь между дефицитом государственного бюджета Германии и инфляцией.
В Германии общие расходы империи, федеральных земель и коммун в 1919–1920 годах оцениваются в 25 миллиардов марок, из которых не более 10 миллиардов покрываются ранее существовавшим налогообложением. Это без учета выплаты контрибуции. В России, Польше, Венгрии или Австрии такая вещь, как бюджет, вообще не может серьезно считаться существующей. Таким образом, угроза инфляционизма, описанная выше, является не просто продуктом войны, лекарством от которой становится мир. Это продолжающееся явление, конца которому пока не видно.
В то время как большинство экономистов считают, что изменения в предложении денег могут иметь некоторые реальные эффекты в краткосрочной перспективе, неоклассические и неокейнсианские экономисты склонны соглашаться с тем, что нет никаких долгосрочных эффектов от изменения предложения денег. Поэтому даже экономисты, которые считают себя неокейнсианцами, обычно считают, что в долгосрочной перспективе деньги нейтральны . Другими словами, хотя неоклассические и неокейнсианские модели часто рассматриваются как конкурирующие точки зрения, их также можно рассматривать как два описания, подходящие для разных временных горизонтов. Многие основные учебники сегодня рассматривают неокейнсианскую модель как более подходящее описание экономики в краткосрочной перспективе, когда цены « липкие », и рассматривают неоклассическую модель как более подходящее описание экономики в долгосрочной перспективе, когда у цен есть достаточно времени для полной корректировки. [36]
Поэтому, хотя современные экономисты часто приписывают короткие периоды стагфляции (не более нескольких лет) неблагоприятным изменениям в предложении, они не примут это как объяснение очень длительной стагфляции. Более длительная стагфляция будет объяснена как следствие ненадлежащей государственной политики: чрезмерное регулирование товарных рынков и рынков труда, приводящее к долгосрочной стагнации, и чрезмерный рост денежной массы, приводящий к долгосрочной инфляции. [ необходима цитата ]
Политические экономисты Джонатан Ницан и Шимшон Бихлер предложили объяснение стагфляции как часть теории, которую они называют дифференциальным накоплением , которая гласит, что фирмы стремятся превзойти среднюю прибыль и капитализацию, а не максимизировать. Согласно этой теории, периоды слияний и поглощений колеблются с периодами стагфляции. Когда слияния и поглощения больше не являются политически осуществимыми (правительства ограничивают их антимонопольными правилами), стагфляция используется как альтернатива, чтобы иметь более высокую относительную прибыль, чем у конкурентов. С ростом слияний и поглощений увеличивается возможность реализовать стагфляцию.
Стагфляция проявляется как общественный кризис, например, в период нефтяного кризиса 70-х годов и в 2007-2010 годах. Однако инфляция при стагфляции не влияет на все фирмы одинаково. Доминирующие фирмы способны повышать свои цены более быстрыми темпами, чем конкуренты. В то время как в совокупности никто, по-видимому, не получает прибыли, дифференцированно доминирующие фирмы улучшают свои позиции за счет более высокой относительной прибыли и более высокой относительной капитализации. Стагфляция возникает не из-за какого-либо фактического шока предложения, а из-за общественного кризиса, который намекает на кризис предложения. Это в основном явление 20-го и 21-го веков, которое в основном использовалось «коалицией оружейного доллара-нефтедоллара», создающей или использующей кризисы на Ближнем Востоке в интересах денежных интересов. [37]
Теория стагфляции спроса-тяги исследует идею о том, что стагфляция может быть результатом исключительно денежных шоков без каких-либо сопутствующих шоков предложения или негативных сдвигов в экономическом производственном потенциале. Теория спроса-тяги описывает сценарий, в котором стагфляция может возникнуть после периода реализации денежно-кредитной политики, вызывающей инфляцию. Эта теория была впервые предложена в 1999 году Эдуардо Лойо из Школы государственного управления имени Джона Ф. Кеннеди Гарвардского университета . [ 38]
Экономика предложения возникла как ответ на стагфляцию в США в 1970-х годах. Она в значительной степени приписывала инфляцию окончанию Бреттон-Вудской системы в 1971 году и отсутствию конкретной ценовой привязки в последующей денежно-кредитной политике (кейнсианской и монетаристской). Экономисты предложения утверждали, что компонент сокращения стагфляции был результатом вызванного инфляцией роста реальных налоговых ставок (см. ползучесть скобок ). [24]
Сторонники австрийской школы утверждают, что создание новых денег ex nihilo выгодно создателям и ранним получателям новых денег по сравнению с поздними получателями. Создание денег не является созданием богатства; оно просто позволяет ранним получателям денег перебивать поздних получателей за ресурсы, товары и услуги. Поскольку фактические производители богатства, как правило, являются поздними получателями, увеличение денежной массы ослабляет формирование богатства и подрывает темпы экономического роста. Австрийский экономист Франк Шостак говорит: «Увеличение темпов роста денежной массы в сочетании с замедлением темпов роста производимых товаров — вот что такое рост темпов инфляции цен. (Обратите внимание, что цена — это сумма денег, уплачиваемая за единицу товара.) Здесь мы имеем более быстрый рост инфляции цен и снижение темпов роста производства товаров. Но именно это и есть стагфляция, то есть рост инфляции цен и падение реального экономического роста. Распространенное мнение заключается в том, что стагфляция полностью выдумана. Поэтому кажется, что явление стагфляции является нормальным результатом мягкой денежно-кредитной политики. Это согласуется с [Фелпсом и Фридманом (ПФ)]. Однако, в отличие от ПФ, мы утверждаем, что стагфляция не вызвана тем фактом, что в краткосрочной перспективе центральный банк обманывает людей. Стагфляция — это естественный результат денежной накачки, которая ослабляет темпы экономического роста и в то же время повышает темпы роста цен на товары и услуги." [39]
В 1984 году журналистка и активистка Джейн Джекобс предположила, что неспособность основных макроэкономических теорий [примечания 1] объяснить стагфляцию была вызвана их фокусировкой на стране как на значимой единице экономического анализа, а не на городе. [40] Она предположила, что ключом к предотвращению стагфляции для страны является сосредоточение внимания на развитии «импортозамещающих городов», которые будут испытывать экономические подъемы и спады в разное время, обеспечивая общую национальную стабильность и избегая широко распространенной стагфляции. По словам Джекобс, импортозамещающие города — это города с развитой экономикой, которые уравновешивают собственное производство внутренним импортом, чтобы они могли гибко реагировать на изменение экономических циклов спроса и предложения. Восхваляя ее оригинальность, ясность и последовательность, ученые-градостроители критиковали Джекобс за то, что она не сравнивала свои собственные идеи с идеями основных теоретиков (например, Адама Смита , Карла Маркса ) с той же глубиной и широтой, которые они разработали, а также за отсутствие научной документации. [41] Несмотря на эти проблемы, работа Джейкобса примечательна тем, что имеет широкую читательскую аудиторию и оказывает влияние на лиц, принимающих решения. [42]
Стагфляция подорвала поддержку кейнсианского консенсуса.
Председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер очень резко повысил процентные ставки с 1979 по 1983 год в рамках так называемого « дезинфляционного сценария ». После того, как процентные ставки США взлетели до двузначных цифр, инфляция действительно снизилась; эти процентные ставки были самыми высокими долгосрочными процентными ставками, которые когда-либо существовали на современных рынках капитала. [43] Волкеру часто приписывают то, что он остановил, по крайней мере, инфляционную сторону стагфляции, [ требуется цитата ] хотя американская экономика погрузилась в рецессию, а уровень безработицы достиг пика в 10,4% в феврале 1983 года. [44] Экономическое восстановление началось в 1983 году. И фискальное стимулирование, и рост денежной массы были политикой в то время. Пяти-шестилетний скачок безработицы во время дезинфляции Волкера предполагает, что Волкер, возможно, доверял безработице, которая сама себя скорректирует и вернется к своему естественному уровню в течение разумного периода. [ требуется цитата ]
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )