Финансовый кризис – это любая из множества ситуаций, в которых некоторые финансовые активы внезапно теряют значительную часть своей номинальной стоимости. В XIX и начале XX веков многие финансовые кризисы были связаны с банковской паникой , а многие рецессии совпадали с этой паникой. Другие ситуации, которые часто называют финансовыми кризисами, включают крах фондового рынка и лопание других финансовых пузырей , валютные кризисы и суверенные дефолты . [1] [2] Финансовые кризисы непосредственно приводят к потере бумажного богатства , но не обязательно приводят к значительным изменениям в реальной экономике (например, кризис, возникший в результате знаменитого пузыря тюльпаномании в 17 веке).
Многие экономисты предложили теории о том, как развиваются финансовые кризисы и как их можно предотвратить. Однако консенсуса нет, и время от времени продолжают возникать финансовые кризисы.
Когда банк сталкивается с внезапным наплывом средств со стороны вкладчиков, это называется бегством из банка . Поскольку банки ссужают большую часть наличных денег, которые они получают в виде депозитов (см. банковское дело с частичным резервированием ), им трудно быстро погасить все депозиты, если они внезапно потребуются, поэтому набег делает банк неплатежеспособным, в результате чего клиенты теряют свои деньги. депозиты, если они не охвачены страхованием вкладов. Событие, при котором массовые изъятия банковских вкладов широко распространены, называется системным банковским кризисом или банковской паникой . [3]
Примеры массового изъятия банковских вкладов включают изъятие средств из Банка Соединенных Штатов в 1931 году и массовое изъятие средств из банка Northern Rock в 2007 году . [4] Банковские кризисы обычно возникают после периодов рискованного кредитования и, как следствие, дефолтов по кредитам.
Валютный кризис, также называемый кризисом девальвации, [5] обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютный кризис как происходящий, когда средневзвешенное ежемесячное процентное снижение обменного курса и ежемесячное процентное снижение валютных резервов превышает среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценение валюты не менее чем на 25%, но он также определяется как увеличение скорости обесценивания как минимум на 10%. В целом, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка осознают, что привязка обменного курса вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которая ускоряет крах и вызывает девальвацию . [5]
Спекулятивный пузырь (также называемый финансовым пузырем или экономическим пузырем) возникает в случае значительного и устойчивого завышения цен на какой-либо класс активов. [6] Одним из факторов, который часто способствует образованию пузыря, является наличие покупателей, которые покупают актив исключительно на основе ожидания того, что они смогут позже перепродать его по более высокой цене, а не рассчитывают доход, который он принесет в будущем. Если возникнет пузырь, существует также риск обвала цен на активы: участники рынка будут покупать только до тех пор, пока ожидают, что другие будут покупать, а когда многие решат продать, цена упадет. Однако трудно предсказать, будет ли цена актива на самом деле равна его фундаментальной стоимости, поэтому трудно надежно обнаружить пузыри. Некоторые экономисты настаивают на том, что пузыри никогда или почти никогда не возникают. [7]
Хорошо известные примеры пузырей (или предполагаемых пузырей) и обвалов цен на акции и другие активы включают голландскую тюльпаноманию 17-го века, пузырь Южных морей 18-го века , крах Уолл-стрит 1929 года , пузырь на рынке недвижимости Японии 1980-х годов, и крах пузыря на рынке жилья в США в 2006–2008 годах. [8] [9] 2000-е годы вызвали пузырь на рынке недвижимости, когда цены на жилье как активный товар значительно выросли. [10]
Когда страна, поддерживающая фиксированный обменный курс , внезапно вынуждена девальвировать свою валюту из-за накопления неприемлемого дефицита текущего счета, это называется валютным кризисом или кризисом платежного баланса . Когда страна не может погасить свой суверенный долг , это называется суверенным дефолтом . Хотя девальвация и дефолт могут быть добровольными решениями правительства, они часто воспринимаются как непроизвольные результаты изменения настроений инвесторов, которое приводит к внезапной остановке притока капитала или резкому увеличению оттока капитала .
Несколько валют, входивших в Европейский механизм валютных курсов, пострадали от кризисов в 1992–1993 годах и были вынуждены девальвироваться или выйти из этого механизма. Очередной раунд валютных кризисов произошел в Азии в 1997–1998 годах . Многие страны Латинской Америки объявили дефолт по своим долгам в начале 1980-х годов. Российский финансовый кризис 1998 года привел к девальвации рубля и дефолту по российским государственным облигациям.
Отрицательный рост ВВП, продолжающийся два и более квартала, называется рецессией . Особенно длительную или тяжелую рецессию можно назвать депрессией , тогда как длительный период медленного, но не обязательно отрицательного роста иногда называют экономической стагнацией .
Некоторые экономисты утверждают, что многие рецессии в значительной степени были вызваны финансовыми кризисами. Одним из важных примеров является Великая депрессия , которой во многих странах предшествовали массовые изъятия банков и крахи фондовых рынков. Кризис субстандартного ипотечного кредитования и лопание других пузырей недвижимости по всему миру также привели к рецессии в США и ряде других стран в конце 2008 и 2009 годов. Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызваны спадом, а не наоборот. и что даже там, где финансовый кризис является первоначальным шоком, вызывающим рецессию, другие факторы могут быть более важными в продлении рецессии. В частности, Милтон Фридман и Анна Шварц утверждали , что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов, не превратился бы в длительную депрессию, если бы он не был подкреплен ошибками денежно-кредитной политики со стороны правительства. Федеральная резервная система, [11] эту позицию поддержал Бен Бернанке . [12]
Часто наблюдается, что для успешного инвестирования каждый инвестор на финансовом рынке должен угадать, что будут делать другие инвесторы. Джордж Сорос назвал эту потребность угадывать намерения других « рефлексивностью ». [13] Точно так же Джон Мейнард Кейнс сравнил финансовые рынки с игрой-конкурсом красоты , в которой каждый участник пытается предсказать, какую модель другие участники сочтут самой красивой. [14]
Более того, во многих случаях у инвесторов есть стимулы координировать свой выбор. Например, тот, кто думает, что другие инвесторы хотят покупать японскую иену в больших объемах , может ожидать, что иена вырастет в цене, и, следовательно, у него тоже будет стимул покупать иену. Аналогичным образом, вкладчик IndyMac Bank , который ожидает, что другие вкладчики заберут свои средства, может ожидать, что банк обанкротится, и, следовательно, у него тоже есть стимул вывести средства. Экономисты называют стимулом для подражания стратегиям других стратегическую взаимодополняемость . [15]
Утверждалось, что если люди или фирмы имеют достаточно сильный стимул делать то же самое, чего они ожидают от других, тогда могут возникнуть самоисполняющиеся пророчества . [16] Например, если инвесторы ожидают, что стоимость иены вырастет, это может привести к росту ее стоимости; если вкладчики ожидают, что банк обанкротится, это может привести к его краху. [17] Таким образом, финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг , в котором инвесторы избегают какого-либо учреждения или актива, потому что ожидают того же от других. [18]
Кредитное плечо , то есть заимствование для финансирования инвестиций, часто упоминается как фактор, способствующий финансовым кризисам. Когда финансовое учреждение (или частное лицо) инвестирует только свои собственные деньги, оно может, в самом худшем случае, потерять собственные деньги. Но когда он берет займы, чтобы инвестировать больше, он потенциально может заработать больше от своих инвестиций, но он также может потерять больше, чем все, что у него есть. Таким образом, кредитное плечо увеличивает потенциальную прибыль от инвестиций, но также создает риск банкротства . Поскольку банкротство означает, что фирма не выполняет все обещанные платежи другим фирмам, это может привести к распространению финансовых проблем от одной фирмы к другой (см. «Заражение» ниже).
Средняя степень левериджа в экономике часто повышается перед финансовым кризисом. [ нужна цитата ] Например, заимствование для финансирования инвестиций на фондовом рынке (« покупка с маржой ») становилось все более распространенным до краха Уолл-стрит в 1929 году .
Еще одним фактором, который, как полагают, способствует финансовым кризисам, является несоответствие активов и обязательств , ситуация, в которой риски, связанные с долгами и активами учреждения, не согласованы должным образом. Например, коммерческие банки предлагают депозитные счета, которые можно снять в любое время, и используют полученные средства для выдачи долгосрочных кредитов предприятиям и домовладельцам. Несоответствие между краткосрочными обязательствами банка (его депозитами) и его долгосрочными активами (его кредитами) рассматривается как одна из причин массового изъятия банковских средств (когда вкладчики паникуют и решают забрать свои средства быстрее, чем банк может это сделать). вернуть доходы по кредитам). [17] Аналогичным образом, Bear Stearns потерпела неудачу в 2007–2008 годах, потому что она не смогла продлить краткосрочный долг, который она использовала для финансирования долгосрочных инвестиций в ипотечные ценные бумаги.
В международном контексте правительства многих развивающихся рынков не могут продавать облигации, номинированные в их собственных валютах, и поэтому вместо этого продают облигации, номинированные в долларах США. Это порождает несоответствие между валютной деноминацией их обязательств (их облигаций) и их активов (их местных налоговых поступлений), в результате чего они подвергаются риску суверенного дефолта из-за колебаний обменных курсов. [19]
Многие анализы финансовых кризисов подчеркивают роль инвестиционных ошибок, вызванных недостатком знаний или несовершенством человеческого мышления. Поведенческие финансы изучают ошибки в экономических и количественных рассуждениях. Психолог Торбьорн К.А. Элиазон также проанализировал неудачи экономических рассуждений в своей концепции «копатии». [20]
Историки, в частности Чарльз П. Киндлбергер , отметили, что кризисы часто следуют вскоре после крупных финансовых или технических инноваций, которые предоставляют инвесторам новые типы финансовых возможностей, которые он назвал «смещениями» ожиданий инвесторов. [21] [22] Ранние примеры включают « пузырь Южных морей» и «пузырь Миссисипи» 1720 года, которые произошли, когда идея инвестиций в акции компаний сама по себе была новой и незнакомой, [23] и крах 1929 года , который последовал за введением новых электротехнических и транспортных технологий. [24] Совсем недавно многие финансовые кризисы последовали за изменениями в инвестиционной среде, вызванными финансовым дерегулированием , а крах пузыря доткомов в 2001 году, возможно, начался с «иррационального изобилия» интернет-технологий. [25]
Незнание последних технических и финансовых инноваций может помочь объяснить, почему инвесторы иногда сильно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новый класс активов (например, акции компаний «дотком») получают прибыль от роста стоимости активов, когда другие инвесторы узнают об инновациях (в нашем примере, когда другие узнают о потенциале Интернета) ), то их примеру может последовать еще больше других, поднимая цену еще выше, поскольку они спешат покупать в надежде на аналогичную прибыль. Если такое «стадное поведение» приведет к тому, что цены взлетят намного выше истинной стоимости активов, крах может стать неизбежным. Если по какой-либо причине цена ненадолго упадет и инвесторы поймут, что дальнейшая прибыль не гарантирована, тогда спираль может пойти в обратную сторону, когда снижение цен вызовет ажиотаж продаж, усиливая снижение цен.
Правительства пытались устранить или смягчить финансовые кризисы путем регулирования финансового сектора. Одной из основных целей регулирования является прозрачность : сделать финансовое положение учреждений достоянием общественности, требуя регулярной отчетности в соответствии со стандартизированными процедурами бухгалтерского учета. Другая цель регулирования — обеспечить наличие у учреждений достаточных активов для выполнения своих договорных обязательств посредством резервных требований , требований к капиталу и других ограничений на кредитное плечо .
В некоторых финансовых кризисах обвиняют недостаточное регулирование, и это привело к изменениям в регулировании, чтобы избежать повторения. Например, бывший директор-распорядитель Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан обвинил финансовый кризис 2007–2008 годов в «неспособности регулирования защититься от чрезмерных рисков в финансовой системе, особенно в США». [26] Аналогичным образом, New York Times назвала дерегулирование кредитно-дефолтных свопов причиной кризиса. [27]
Однако чрезмерное регулирование также называют возможной причиной финансовых кризисов. В частности, Соглашение Базель II подвергалось критике за то, что оно требовало от банков увеличивать свой капитал при повышении рисков, что могло бы заставить их сократить кредитование именно тогда, когда капитала не хватает, что потенциально усугубило бы финансовый кризис. [28]
Конвергенция международного регулирования интерпретируется с точки зрения стадного регулирования, углубления рыночного стадного поведения (обсуждаемого выше) и, таким образом, увеличения системного риска. [29] [30] С этой точки зрения сохранение разнообразных режимов регулирования будет гарантией.
Мошенничество сыграло свою роль в крахе некоторых финансовых учреждений, когда компании привлекали вкладчиков ложными заявлениями об их инвестиционных стратегиях или присваивали полученный доход. Примеры включают мошенничество Чарльза Понци в Бостоне начала 20-го века, крах инвестиционного фонда МММ в России в 1994 году, мошенничество, которое привело к восстанию албанских лотерей в 1997 году, и крах Madoff Investment Securities в 2008 году.
Многих мошенников , которые нанесли большие убытки финансовым учреждениям, обвиняют в мошеннических действиях с целью сокрытия своих сделок. Мошенничество при ипотечном финансировании также было названо одной из возможных причин кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году ; 23 сентября 2008 года правительственные чиновники заявили, что ФБР расследует возможное мошенничество со стороны компаний, занимающихся ипотечным финансированием Fannie Mae и Freddie Mac , Lehman Brothers и страховой компании American International Group . [31] Аналогичным образом утверждалось, что многие финансовые компании потерпели неудачу во время недавнего кризиса [ необходимы разъяснения ] потому, что их менеджеры не смогли выполнить свои фидуциарные обязанности. [32]
Заражение относится к идее о том, что финансовые кризисы могут распространяться от одного учреждения к другому, например, когда массовое изъятие банковских вкладов распространяется из нескольких банков на множество других или из одной страны в другую, например, когда распространяются валютные кризисы, суверенные дефолты или крахи фондового рынка. по странам. Когда банкротство одного конкретного финансового учреждения угрожает стабильности многих других учреждений, это называется системным риском . [29]
Одним из широко цитируемых примеров заражения стало распространение тайского кризиса в 1997 году на другие страны, такие как Южная Корея . Однако экономисты часто спорят о том, действительно ли кризисы, наблюдаемые во многих странах одновременно, вызваны распространением кризиса с одного рынка на другой, или вместо этого они вызваны схожими основными проблемами, которые затронули бы каждую страну в отдельности даже в отсутствие международных связей. .
Теория кризисов банковской школы девятнадцатого века предполагала, что кризисы вызываются потоками инвестиционного капитала между областями с разными процентными ставками. Капитал можно было бы заимствовать в областях с низкими процентными ставками и инвестировать в области с высоким интересом. Используя этот метод, можно получить небольшую прибыль с небольшим капиталом или вообще без него. Однако, когда процентные ставки изменились, а стимулы для притока капитала были устранены или обращены вспять, могли произойти внезапные изменения в потоках капитала. Субъекты инвестиций могут испытывать нехватку денежных средств, возможно, станут неплатежеспособными и создадут кредитный кризис , а банки-заемщики останутся с неплатежеспособными инвесторами, что приведет к банковскому кризису. [33] Как отметил Чарльз Рид, современный эквивалент этого процесса включает в себя Carry Trade, см. Carry (инвестиции) . [34]
Некоторые финансовые кризисы оказывают незначительное влияние за пределами финансового сектора, например крах Уолл-стрит в 1987 году , но считается, что другие кризисы сыграли роль в замедлении роста в остальной части экономики. Существует множество теорий, почему финансовый кризис может оказать рецессионное воздействие на остальную экономику. Эти теоретические идеи включают в себя « финансовый акселератор », « бегство к качеству » и « бегство к ликвидности », а также модель Киётаки-Мура . Некоторые модели валютных кризисов «третьего поколения» исследуют, как валютные и банковские кризисы вместе могут вызвать рецессию. [35]
Экономисты австрийской школы Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек обсуждали деловой цикл, начиная с « Теории денег и кредита» Мизеса , опубликованной в 1912 году.
Повторяющиеся крупные депрессии в мировой экономике с частотой 20 и 50 лет были предметом исследований с тех пор, как Жан Шарль Леонар де Сисмонди (1773–1842) представил первую теорию кризиса в критике предположения классической политической экономии о равновесии между предложением и предложением. и спрос. Разработка теории экономического кризиса стала центральной повторяющейся концепцией на протяжении всей зрелой работы Карла Маркса . Закон Маркса о тенденции нормы прибыли к понижению заимствовал многие черты изложения дискуссии Джона Стюарта Милля о тенденции прибыли к минимуму (Основы политической экономии, книга IV, глава IV). Эта теория является следствием тенденции к централизации прибыли .
В капиталистической системе успешно работающие предприятия возвращают своим работникам меньше денег (в виде заработной платы), чем стоимость товаров, произведенных этими работниками (т.е. сумма денег, за которую продается продукция). Эта прибыль в первую очередь идет на покрытие первоначальных инвестиций в бизнес. Однако в долгосрочной перспективе, если рассматривать совокупную экономическую деятельность всех успешно действующих предприятий, становится ясно, что массам населения (рабочим) возвращается меньше денег (в виде заработной платы), чем сейчас. им доступны для покупки всех этих производимых товаров. Более того, расширение бизнеса в процессе конкуренции за рынки приводит к изобилию товаров и общему падению их цен, что еще больше усугубляет тенденцию к снижению нормы прибыли .
Жизнеспособность этой теории зависит от двух основных факторов: во-первых, от степени, в которой прибыль облагается налогом правительством и возвращается массам людей в виде социального обеспечения, семейных пособий и расходов на здравоохранение и образование; и, во-вторых, доля населения, являющегося работниками, а не инвесторами/владельцами бизнеса. Учитывая чрезвычайные капитальные затраты, необходимые для входа в современные секторы экономики, такие как авиаперевозки, военная промышленность или химическое производство, в эти сектора чрезвычайно трудно войти новым предприятиям, и они концентрируются в руках все меньшего и меньшего числа рук.
Эмпирические и эконометрические исследования продолжаются, особенно в теории мировых систем и в дебатах о Николае Кондратьеве и так называемых 50-летних волнах Кондратьева . Крупнейшие деятели теории мировых систем, такие как Андре Гундер Франк и Иммануил Валлерстайн , постоянно предупреждали о крахе, с которым сейчас сталкивается мировая экономика. [ нужна цитата ] Ученые мировых систем и исследователи цикла Кондратьева всегда подразумевали, что экономисты, ориентированные на Вашингтонский консенсус, никогда не понимали опасностей и опасностей, с которыми столкнутся и сейчас сталкиваются ведущие индустриальные страны в конце длительного экономического цикла , который начался после нефтяного кризиса. 1973 года.
Хайман Мински предложил посткейнсианское объяснение, которое наиболее применимо к закрытой экономике. Он предположил, что финансовая хрупкость является типичной чертой любой капиталистической экономики . Высокая хрупкость приводит к более высокому риску финансового кризиса. Чтобы облегчить свой анализ, Мински определяет три подхода к финансированию, которые могут выбрать фирмы в зависимости от их толерантности к риску. Это хедж-финансирование, спекулятивное финансирование и финансирование Понци . Финансовая пирамида приводит к наибольшей хрупкости.
Уровни финансовой нестабильности меняются вместе с деловым циклом . После рецессии компании потеряли значительную часть финансирования и выбирают только самое безопасное хеджирование. По мере роста экономики и роста ожидаемой прибыли фирмы склонны полагать, что они могут позволить себе прибегнуть к спекулятивному финансированию. В этом случае они знают, что прибыль не всегда будет покрывать все проценты . Однако компании полагают, что прибыли вырастут, а кредиты в конечном итоге будут погашены без особых проблем. Увеличение кредитов приводит к увеличению инвестиций, и экономика растет дальше. Тогда кредиторы тоже начинают верить, что получат обратно все деньги, которые дали взаймы. Поэтому они готовы кредитовать фирмы без полных гарантий успеха.
Кредиторы знают, что у таких фирм будут проблемы с погашением долга. Тем не менее, они полагают, что эти фирмы будут рефинансировать средства из других источников по мере роста их ожидаемой прибыли. Это финансирование Понци. Таким образом, экономика взяла на себя много рискованных кредитов. Теперь это только вопрос времени, когда какая-нибудь крупная фирма действительно объявит дефолт. Кредиторы понимают реальные риски в экономике и перестают так легко выдавать кредиты. Рефинансирование становится невозможным для многих, и все больше фирм объявляют дефолт. Если в экономику не поступят новые деньги, необходимые для процесса рефинансирования, начнется настоящий экономический кризис. Во время рецессии фирмы снова начинают хеджировать, и цикл замыкается.
Теория кризисов банковской школы описывает непрерывный цикл, вызванный изменением процентных ставок. Он основан на работах Томаса Тука , Томаса Эттвуда , Генри Торнтона , Уильяма Джевонса и ряда банкиров, выступавших против Закона о банковских уставах 1844 года .
Начиная с момента, когда краткосрочные процентные ставки являются низкими, среди инвесторов, которые ищут более высокую доходность в странах и местах с более высокими ставками, нарастает разочарование, что приводит к увеличению потоков капитала в страны с более высокими ставками. Внутри страны краткосрочные ставки превышают долгосрочные ставки, что приводит к неудачам, когда заимствования по краткосрочным ставкам использовались для долгосрочных инвестиций, когда средства не могут быть быстро ликвидированы (аналогичный механизм был задействован в банкротстве SVB Bank в марте 2023 года ). . На международном уровне арбитраж и необходимость остановить потоки капитала, которые вызвали утечку слитков в золотом стандарте девятнадцатого века и утечку иностранного капитала позже, приводят к тому, что процентные ставки в стране с низкими процентными ставками становятся равными процентным ставкам в стране, о которой идет речь. инвестиций.
Потоки капитала поворачивают вспять или внезапно прекращаются, в результате чего объект инвестиций испытывает недостаток средств, а оставшиеся инвесторы (часто наименее осведомленные) остаются с обесцененными активами. Банкротства, дефолты и банкротства банков следуют за ростом ставок. После кризиса правительства снова снизили краткосрочные процентные ставки, чтобы снизить стоимость обслуживания государственных займов, которые были использованы для преодоления кризиса. Фонды снова накапливаются в поисках инвестиционных возможностей, и цикл возобновляется с самого начала. [36]
Математические подходы к моделированию финансовых кризисов подчеркивают, что между решениями участников рынка часто существует положительная обратная связь [37] (см. стратегическая взаимодополняемость ). [38] Положительная обратная связь подразумевает, что могут произойти резкие изменения в стоимости активов в ответ на небольшие изменения в фундаментальных экономических показателях. Например, некоторые модели валютных кризисов (в том числе модель Пола Кругмана ) предполагают, что фиксированный обменный курс может быть стабильным в течение длительного периода времени, но внезапно рухнет в лавине продаж валюты в ответ на достаточное ухудшение состояния государственных финансов. или лежащие в основе экономические условия. [39] [40]
Согласно некоторым теориям, положительная обратная связь подразумевает, что в экономике может существовать более одного равновесия . Может существовать равновесие, при котором участники рынка вкладывают значительные средства в рынки активов, поскольку ожидают, что активы будут иметь ценность. Именно такой аргумент лежит в основе модели изъятия банковских вкладов Даймонда и Дибвига , в которой вкладчики выводят свои активы из банка, потому что ожидают, что другие тоже уйдут. [17] Аналогично, в модели валютных кризисов Обстфельда , когда экономические условия не слишком плохие и не слишком хорошие, есть два возможных результата: спекулянты могут решить или не решить атаковать валюту в зависимости от того, чего они ожидают от других спекулянтов. [18]
Было разработано множество моделей, в которых стоимость активов может резко расти или падать по мере того, как инвесторы учатся друг у друга. В этих моделях покупка активов несколькими агентами побуждает других покупать тоже, но не потому, что истинная стоимость актива увеличивается, когда многие покупают (что называется «стратегической взаимодополняемостью»), а потому, что инвесторы начинают верить, что истинная стоимость актива высока. когда они наблюдают, как другие покупают.
В «стадных» моделях предполагается, что инвесторы полностью рациональны, но обладают лишь частичной информацией об экономике. В этих моделях, когда несколько инвесторов покупают какой-то тип актива, это показывает, что у них есть некоторая положительная информация об этом активе, что увеличивает рациональный стимул для других покупать этот актив. Несмотря на то, что это вполне рациональное решение, иногда оно может привести к ошибочно завышенной стоимости активов (что в конечном итоге подразумевает крах), поскольку первые инвесторы могли случайно ошибиться. [41] [42] [43] [44] Стадные модели, основанные на «Науке о сложности» , показывают, что именно внутренняя структура рынка, а не внешние воздействия, является основной причиной сбоев. [45]
В моделях «адаптивного обучения» или «адаптивных ожиданий» предполагается, что инвесторы несовершенно рациональны и основывают свои рассуждения только на недавнем опыте. В таких моделях, если цена данного актива растет в течение некоторого периода времени, инвесторы могут начать верить, что его цена всегда растет, что увеличивает их склонность к покупке и, таким образом, приводит к дальнейшему росту цены. Аналогично, наблюдение нескольких снижений цен может привести к нисходящей спирали цен, поэтому в моделях этого типа могут возникнуть большие колебания цен на активы. Агентские модели финансовых рынков часто предполагают, что инвесторы действуют на основе адаптивного обучения или адаптивных ожиданий.
Мировой финансовый кризис, как самое последнее и наиболее разрушительное событие финансового кризиса, заслуживает особого внимания, поскольку его причины, последствия, реакция и уроки наиболее применимы к нынешней финансовой системе .
Известный обзор финансовых кризисов — « На этот раз все по-другому: восемь столетий финансовой глупости» (Рейнхарт и Рогофф, 2009), написанный экономистами Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом , которые считаются одними из выдающихся историков финансовых кризисов. [46] В этом обзоре они прослеживают историю финансового кризиса до суверенных дефолтов – дефолтов по государственному долгу – которые были формой кризиса до 18-го века и продолжаются, тогда и сейчас, вызывая банкротства частных банков; Кризисы, начиная с XVIII века, характеризуются как дефолтом государственного долга, так и дефолтом частного долга. Рейнхарт и Рогофф также классифицируют обесценивание валюты и гиперинфляцию как формы финансового кризиса, вообще говоря, потому что они приводят к одностороннему сокращению (отказу) от долга.
Рейнхарт и Рогофф связывают инфляцию (чтобы уменьшить долг) с момента правления Дионисия I в Сиракузах и начинают свои «восемь веков» в 1258 году; обесценивание валюты происходило также при Римской империи и Византийской империи . Финансовый кризис 33 года нашей эры, вызванный сокращением денежной массы, был зафиксирован несколькими римскими историками. [47]
Среди самых ранних кризисов, исследованных Рейнхартом и Рогоффом, — дефолт Англии в 1340 году из-за неудач в ее войне с Францией (Столетняя война ; см. подробности ). Дальнейшие ранние суверенные дефолты включают семь дефолтов Испанской империи , четыре при Филиппе II и три при его преемниках.
Другие глобальные и национальные финансовые мании с 17 века включают:
Кризис сбережений и ссуд в США
1991 Индийский экономический кризис
Экономический кризис в Мексике – спекулятивная атака и дефолт по мексиканскому долгу
Российский финансовый кризис
2001 Турецкий экономический кризис
Аргентинский экономический кризис (1999-2002 гг.)
Исландский финансовый кризис
Испанский финансовый кризис
Европейский долговой кризис
Кризис государственного долга Греции
Продолжающийся экономический кризис в Венесуэле
Экономический кризис в Бразилии 2014 г. Российский финансовый кризис Продолжающийся турецкий валютный и долговой кризис
Продолжающийся валютный и долговой кризис Шри-Ланки
Продолжающийся ливанский кризис ликвидности Российский финансовый кризис
Продолжающийся пакистанский валютный и долговой кризисСпецифический:
{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь ){{cite book}}: |work=игнорируется ( помощь ){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )Сегодня общепринято считать, что пузырь на рынке недвижимости лопнул. Фактически существовало два пузыря: пузырь на рынке недвижимости и пузырь финансирования. Каждый подпитывал другого, но они не следовали одним и тем же курсом.
{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link){{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link)