Пузырь на фондовом рынке — это тип экономического пузыря, который возникает на фондовых рынках , когда участники рынка поднимают цены акций выше их реальной стоимости по отношению к некоторой системе оценки акций .
Поведенческая финансовая теория связывает пузыри фондового рынка с когнитивными предубеждениями , которые приводят к групповому мышлению и стадному поведению . Пузыри возникают не только на реальных рынках с их присущей им неопределенностью и шумом, но и на весьма предсказуемых экспериментальных рынках. [1] Другие теоретические объяснения пузырей фондового рынка предполагают, что они рациональны, [2] внутренне присущи, [3] и заразительны. [4]
Исторически ранние пузыри и крахи фондового рынка уходят корнями в финансовую деятельность Голландской республики XVII века , где зародилась первая формальная (официальная) фондовая биржа и рынок в истории. [5] [6] [7] [8] [9] Голландская тюльпановая мания 1630-х годов обычно считается первым в мире зарегистрированным спекулятивным пузырем (или экономическим пузырем ). [ необходима ссылка ]
Два известных ранних пузыря фондового рынка — это Миссисипи-схема во Франции и пузырь Южного моря в Англии. Оба пузыря внезапно лопнули в 1720 году, обанкротив тысячи неудачливых инвесторов. Эти и многие другие истории изложены в популярном отчете Чарльза Маккея 1841 года « Необычайные популярные заблуждения и безумие толпы ».
Два самых известных пузыря двадцатого века, пузырь американских акций в 1920-х годах, как раз перед крахом Уолл-стрит 1929 года и последовавшей за ним Великой депрессией , и пузырь доткомов конца 1990-х годов, были основаны на спекулятивной деятельности, связанной с разработкой новых технологий. В 1920-х годах произошло широкое внедрение ряда технологических инноваций, включая радио , автомобили , авиацию и развертывание электросетей . 1990-е годы стали десятилетием появления технологий Интернета и электронной коммерции.
Среди других известных пузырей на фондовом рынке можно отметить Encilhamento, возникший в Бразилии в конце 1880-х и начале 1890-х годов, акции Nifty Fifty в начале 1970-х годов, тайваньские акции в 1987–1989 годах и японские акции в конце 1980-х годов .
Пузыри фондового рынка часто создают горячие рынки в первичных публичных предложениях , поскольку инвестиционные банкиры и их клиенты видят возможности для размещения новых выпусков акций по завышенным ценам. Эти горячие рынки IPO неправильно распределяют инвестиционные фонды в области, диктуемые спекулятивными тенденциями, а не в предприятия, генерирующие долгосрочную экономическую стоимость. Обычно, когда на рынке пузырей наблюдается чрезмерное изобилие IPO, большая часть компаний IPO полностью терпят неудачу, никогда не достигают того, что обещано инвесторам, или даже могут стать средством мошенничества.
Эмоциональные и когнитивные предубеждения (см. поведенческие финансы ) кажутся причинами пузырей, но часто, когда появляется это явление, эксперты пытаются найти обоснование, чтобы не быть против толпы. Таким образом, иногда люди будут игнорировать опасения по поводу переоцененных рынков, ссылаясь на новую экономику , где старые правила оценки акций могут больше не применяться. Этот тип мышления помогает и дальше распространять пузырь, когда каждый инвестирует с намерением найти большего дурака . Тем не менее, некоторые аналитики ссылаются на мудрость толпы и говорят, что движения цен действительно отражают рациональные ожидания фундаментальной доходности. Крупные трейдеры становятся достаточно сильными, чтобы раскачивать лодку, создавая пузыри фондового рынка. [10]
Чтобы разобраться в конкурирующих утверждениях между теоретиками поведенческих финансов и эффективных рынков, наблюдателям необходимо найти пузыри, которые возникают, когда легкодоступная мера фундаментальной стоимости также наблюдается. Пузырь в закрытых страновых фондах в конце 1980-х годов здесь поучителен, как и пузыри, которые возникают на экспериментальных рынках активов. Согласно гипотезе эффективного рынка , этого не происходит, и поэтому любые данные неверны. [11] Для закрытых страновых фондов наблюдатели могут сравнивать цены акций с чистой стоимостью активов на акцию (чистая стоимость общих активов фонда, деленная на количество акций в обращении). Для экспериментальных рынков активов наблюдатели могут сравнивать цены акций с ожидаемой доходностью от владения акциями (которую экспериментатор определяет и сообщает трейдерам).
В обоих случаях, закрытых страновых фондах и экспериментальных рынках, цены акций явно расходятся с фундаментальными ценами. Лауреат Нобелевской премии доктор Вернон Смит проиллюстрировал феномен закрытых страновых фондов с помощью диаграммы, показывающей цены и чистую стоимость активов Spain Fund в 1989 и 1990 годах в своей работе о ценовых пузырях. [12] На пике своего развития Spain Fund торговался около $35, что почти в три раза превышало его чистую стоимость активов около $12 за акцию. В то же время Spain Fund и другие закрытые страновые фонды торговались с очень существенными премиями, количество доступных закрытых страновых фондов резко возросло благодаря тому, что многие эмитенты создавали новые страновые фонды и продавали IPO с высокими премиями.
Потребовалось всего несколько месяцев, чтобы премии в закрытых фондах стран вернулись к более типичным скидкам, с которыми торгуются закрытые фонды. Те, кто покупал их с премией, исчерпали "больших дураков". Однако некоторое время предложение "больших дураков" было неисчерпаемым.
Рост цены на любую акцию привлечет внимание инвесторов. Не все из этих инвесторов желают или заинтересованы в изучении внутренних свойств акции, и для таких людей рост цены сам по себе является достаточной причиной для инвестирования. В свою очередь, дополнительные инвестиции обеспечат плавучесть цены, тем самым завершив положительную обратную связь.
Как и все динамические системы, финансовые рынки работают в постоянно меняющемся равновесии, что приводит к волатильности цен . Однако обычно происходит самонастройка ( отрицательная обратная связь ): когда цены растут, больше людей поощряется продавать, в то время как меньше людей поощряется покупать. Это накладывает ограничение на волатильность. Однако, как только положительная обратная связь берет верх, рынок, как и все системы с положительной обратной связью, входит в состояние растущего неравновесия . Это можно увидеть в финансовых пузырях, когда цены на активы быстро подскакивают вверх далеко за пределы того, что можно было бы считать рациональной «экономической стоимостью», только чтобы затем быстро упасть.
Инвестиционные менеджеры, такие как управляющие паевыми инвестиционными фондами , получают компенсацию и удерживаются частично из-за их результатов по сравнению с коллегами. Занятие консервативной или противоположной позиции по мере нарастания пузыря приводит к результатам, неблагоприятным для коллег. Это может привести к тому, что клиенты уйдут в другое место и может повлиять на собственную занятость или компенсацию инвестиционного менеджера. Типичная краткосрочная направленность фондового рынка США усугубляет риск для инвестиционных менеджеров, которые не участвуют в фазе нарастания пузыря, особенно того, который нарастает в течение более длительного периода времени. Пытаясь максимизировать доход для клиентов и сохранить свою занятость, они могут рационально участвовать в пузыре, который, по их мнению, формируется, поскольку выгоды перевешивают риски не делать этого. [13]