Японский пузырь цен на активы (バブル景気, baburu keiki , дословно « экономика пузыря » ) был экономическим пузырем в Японии с 1986 по 1991 год, в котором цены на рынке недвижимости и акций были сильно раздуты. [1] В начале 1992 года этот ценовой пузырь лопнул , и экономика Японии застопорилась. Пузырь характеризовался быстрым ускорением цен на активы и перегретой экономической активностью, а также неконтролируемой денежной массой и кредитной экспансией . [2] В частности, чрезмерная уверенность и спекуляции относительно цен на активы и акции были тесно связаны с чрезмерной политикой смягчения денежно-кредитной политики в то время. [3] Благодаря созданию экономической политики, которая культивировала ликвидность активов, облегчала доступ к кредитам и поощряла спекуляции, японское правительство начало длительный и усугубленный японский пузырь цен на активы. [4]
К августу 1990 года фондовый индекс Nikkei упал до половины своего пика к моменту пятого ужесточения денежно-кредитной политики Банка Японии (BOJ). [2] К концу 1991 года цены на другие активы начали падать. Несмотря на то, что цены на активы заметно упали к началу 1992 года, [2] спад экономики продолжался более десятилетия. Этот спад привел к огромному накоплению неработающих кредитов на активы (NPL), что создало трудности для многих финансовых учреждений. Лопнувший пузырь цен на активы в Японии способствовал тому, что многие называют Потерянным десятилетием . [5] Средние общенациональные цены на землю в Японии, наконец, начали расти из года в год в 2018 году, увеличившись на 0,1% по сравнению с ценами 2017 года. [6]
Ранние исследования показали, что быстрый рост цен на японские активы был в значительной степени обусловлен запоздалыми действиями Банка Японии по решению этой проблемы. В конце августа 1987 года Банк Японии дал понять о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, но решил отложить решение ввиду экономической неопределенности, связанной с Черным понедельником 1987 года в Соединенных Штатах. [7]
Более поздние исследования утверждали альтернативную точку зрения, что нежелание Банка Японии ужесточать денежно-кредитную политику было вызвано тем фактом, что экономика вошла в фазу подъёма во второй половине 1987 года. Японская экономика только что оправилась от рецессии эндака (日本の円高不況, Nihon no endakafukyō , букв. «рецессия, вызванная ростом курса японской иены») , которая имела место с 1985 по 1986 год. [7] Рецессия эндака была тесно связана с Соглашением Плаза от сентября 1985 года, которое привело к сильному росту курса японской иены . [8] Термин эндака фуке в будущем будет неоднократно использоваться для описания многочисленных скачков иены и впадения экономики в рецессию, что представляет собой головоломку для бизнеса и правительства, торговых партнёров и противников денежно-кредитного вмешательства. Экономист Ричард Вернер утверждает, что внешнее давление, такое как соглашение и политика Министерства финансов по снижению официальной учетной ставки, недостаточно для объяснения действий, предпринятых Банком Японии, которые привели к пузырю. [9]
Сильное повышение курса иены подорвало японскую экономику, поскольку экономика зависела от экспорта и капиталовложений в экспортные цели. Фактически, чтобы преодолеть рецессию эндака и стимулировать местную экономику, была принята агрессивная фискальная политика , в основном за счет расширения государственных инвестиций. [2] Одновременно с этим Банк Японии заявил, что сдерживание повышения курса иены является национальным приоритетом. [8] [10] Чтобы предотвратить дальнейшее повышение курса иены, денежно-кредитные политики проводили агрессивное смягчение денежно-кредитной политики и снизили официальную учетную ставку до 2,5% к февралю 1987 года. [2]
Первоначально этот шаг не смог сдержать дальнейшее удорожание иены, которая выросла с 200,05 ¥/U$ (первый раунд денежно-кредитного смягчения) до 128,25 ¥/U$ (конец 1987 года). Курс изменился только к весне 1988 года, когда доллар США начал укрепляться по отношению к иене. Некоторые исследователи отмечают, что «за исключением первого снижения учетной ставки, последующие четыре находятся под сильным влиянием США: второе и третье снижение было совместным заявлением о снижении учетной ставки, в то время как четвертое и пятое были обусловлены совместным заявлением либо Японии и США, либо G -7 ». [2] [10] В этот момент США призвали другие страны повысить процентные ставки, опасаясь последствий дальнейшего обесценивания доллара для бюджета и дефицита текущего счета . [2] Почти все снижения учетной ставки , объявленные Банком Японии, явно выражали необходимость стабилизации валютного курса, а не стабилизации внутренней экономики. [10]
Позже, BOJ намекнул на возможность ужесточения политики из-за инфляционного давления в отечественной экономике. Несмотря на то, что официальная учетная ставка осталась неизменной летом 1987 года, BOJ выразил обеспокоенность чрезмерным смягчением денежно-кредитной политики , особенно после того, как денежная масса и цены на активы резко выросли. [10] Тем не менее, Черный понедельник в США вызвал задержку для BOJ в переходе к политике ужесточения денежно-кредитной политики. BOJ официально увеличил учетную ставку 31 марта 1989 года. [3]
В таблице ниже показан среднемесячный спотовый курс доллара США к иене (йены за доллар США) на 17:00 JST. [11]
Пузырь цен на активы 1985-1991 годов затронул всю страну, хотя различия в воздействии зависели от трех основных факторов: размера города, [18] географического расстояния от Токио и Осаки , [18] [19] и исторической важности города в политике центрального правительства. [8] [18] Города в префектурах, расположенных ближе к Токио, испытали гораздо большую инфляцию цен на активы по сравнению с городами, расположенными в префектурах дальше от Токио.
Для целей определения Японский институт недвижимости классифицировал Токио (включая 23 специальных района), Иокогаму ( Канагава ), Нагою ( Айти ), Киото ( Киото ), Осаку ( Осака ) и Кобе ( Хёго ) [20] как шесть крупных городов, наиболее пострадавших от ценового пузыря. Эти шесть крупных городов испытали гораздо большую инфляцию цен на активы по сравнению с другими городскими землями по всей стране. К 1991 году цены на коммерческую землю выросли на 302,9% по сравнению с 1985 годом, в то время как цены на жилую и промышленную землю подскочили на 180,5% и 162,0% соответственно по сравнению с 1985 годом. [20] По всей стране статистика показала, что цены на коммерческую землю, жилую и промышленную землю выросли на 80,9%, 51,1% и 51,7% соответственно. [20]
К началу 1980-х годов Токио стал важным коммерческим городом из-за высокой концентрации международных финансовых корпораций и интересов . Спрос на офисные помещения продолжал расти, поскольку все больше экономической активности затопляло коммерческие районы Токио, в результате чего спрос превышал предложение. [18] Политика правительства, направленная исключительно на концентрацию своей экономической деятельности в Токио, и отсутствие диверсификации экономической деятельности в других местных городах также частично виноваты в возникновении пузыря. [18]
К 1985 году земля в коммерческих районах Токио не могла удовлетворить рыночный спрос . В результате цены на землю в коммерческих районах Токио резко выросли в течение года. Средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио в 1984 году составляла 1 333 000 йен (5 600 долл. США, если в 1984 году 1 долл. США = 238 йен). [13] Всего за год средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 1 894 000 йен (7 958 долл. США, если в 1985 году средний курс 1 долл. США = 238 йен). [13] Это примерно соответствует росту на 42% всего за год. К 1986 году средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 4 211 000 йен (25 065 долл. США, если предположить, что в 1986 году средний курс 1 долл. США = 168 йен), что на 122% больше, чем в 1985 году. Средняя цена на жилую землю подскочила со средней 297 000 йен/1 247 долл. США за 1 кв. метр (в 1985 году) до 431 000 йен/2 565 долл. США за 1 кв. метр (в 1986 году), что на 45% больше. [13]
Осака также пережила быстрый рост цен на землю, особенно в коммерческих районах. Цены на землю в Осаке выросли на 35% до 1 159 000 йен/кв. метр (1986) со средней цены 855 000 йен/кв. метр (1985). [13] Поскольку Осака в первую очередь была коммерческим центром Японии, [21] цены на землю в Осаке, как правило, выше, чем на большинстве других городских земель в Японии.
К 1987 году практически вся земля в пределах метрополии Токио не могла справиться со спросом. В этот момент жилая земля в Токио выросла до 890 000 ¥/1 кв. метр (6 180 долл. США, исходя из предположения, что 1 долл. США = 144 ¥), а коммерческая земля — до 6 493 000 ¥/1 кв. метр (45 090 долл. США). [13] Следовательно, инвесторы устремились в префектуры, окружающие метрополию Токио, особенно в префектуры в районе Большого Токио. Инвесторы были более благосклонны к префектурам, расположенным в Южном Канто, чем в Северном Канто. Таким образом, земля в таких городах, как Иокогама (префектура Канагава), Сайтама (префектура Сайтама) и Тиба (префектура Тиба), как правило, была дороже, чем в таких городах, как Мито ( префектура Ибараки ), Уцуномия ( префектура Тотиги ) и Маэбаси ( префектура Гумма ). Например, в 1987 году цены на коммерческую землю в Иокогаме (в среднем 1 кв. метр) составляли 1 279 000 йен, в Сайтаме — 658 000 йен, а в Тибе — 1 230 000 йен. С другой стороны, цены на коммерческую землю в Мито (в среднем 1 кв. метр) составляли 153 000 йен, в Уцуномии — 179 000 йен, а в Маэбаси — 135 000 йен в 1986 году. [13]
Цены на землю в Осаке продолжали расти, особенно в коммерческой зоне, достигнув 2 025 000 йен за 1 кв. метр в 1987 году. [13] В Киото (префектура Киото) и Кобе (префектура Хёго) также наблюдался резкий рост цен на землю, особенно в коммерческих зонах, где они выросли на 31% и 23% соответственно. [18] Эффект пузыря в Осаке распространился до Нагои (префектура Айти), где цены на коммерческую землю выросли на 28% по сравнению с 1986 годом. [18]
Первый признак возможного краха пузыря появился в 1988 году. К этому времени цены на некачественные земли в Токио достигли своего пика, хотя некоторые районы в округах Токио начали падать, хотя и на относительно небольшой процент. [3] Цены на элитные земли в районе Гинза и районах в центральном Токио продолжали расти. [3] Городские земли в других городах в этот момент оставались не затронутыми ситуацией, с которой столкнулся токийский мегаполис. Например, в Осаке цены на коммерческую и жилую землю выросли на 37% и 41% соответственно. [18]
К 1989 году цены на землю в коммерческих районах Токио начали стагнировать, в то время как цены на землю в жилых районах Токио фактически упали на 4,2% по сравнению с 1988 годом. [13] Цены на землю в престижных районах Токио также достигли пика примерно в это же время; район Гинза был самым дорогим, достигнув пика в 30 000 000 ¥/1 кв. метр [22] (218 978 долларов США на основе предположения, что 1 доллар США = 137 ¥). Иокогама (префектура Канагава) испытала замедление из-за своего расположения ближе к Токио. Сайтама (Saitama) и Тиба (Chiba) по-прежнему демонстрировали здоровый рост цен на землю. Все другие городские города Японии еще не ощутили влияние замедления в Токио. [13]
На пике своего развития цены в центре Токио были такими, что территория Императорского дворца в Токио площадью 1,15 квадратных километра оценивалась дороже, чем вся стоимость недвижимости в Калифорнии. [23]
В период с 1990 по середину 1991 года большинство городских земель уже достигли своего пика. Эффект запаздывания от падения Nikkei 225 снизил цены на городские земли в большинстве районов Японии к концу 1991 года. [2] О крахе пузыря официально было объявлено в начале 1992 года — когда цены на землю упали больше всего в этот период. [2] Токио пережил худшую из катастроф. Цены на землю в жилых районах в среднем за 1 кв. метр упали на 19%, в то время как цены на коммерческую землю снизились на 13% по сравнению с 1991 годом. [13] Общие цены на землю в жилых районах и коммерческих районах Токио упали до самого низкого уровня с 1987 года. [13]
Объемы торговли акциями, приходящиеся на корпорации, выросли с 19% до 39% в 1980-х годах, в то время как перекрестное владение выросло с 39% в 1950 году до 67%. Это сократило количество акций, доступных на публичных рынках для ежедневной торговли, что сделало цены акций более доступными для манипулирования и оторвано от корпоративного руководства. [4]
В 1980-х годах направление цен на акции в Японии в значительной степени определялось рынком активов , в частности ценами на землю, в Японии. [18] Если посмотреть на ежемесячные показатели Nikkei 225 в 1984 году, то индекс в основном колебался в диапазоне 9900–11 600. [12] Когда цены на землю в Токио начали расти в 1985 году, фондовый рынок также пошел вверх. Действительно, Nikkei 225 удалось подняться выше 13 000 к 2 декабря 1985 года. [12]
Основной всплеск стал очевиден к 1986 году, когда Nikkei 225 вырос почти на 45% в течение года. [12] Тенденция продолжалась в течение всего 1987 года, когда он достиг отметки 26 029 к началу августа [12], прежде чем его потянул вниз Черный понедельник NYSE. Сильное ралли в течение 1988 и 1989 годов помогло Nikkei 225 достичь еще одного нового рекордного максимума в 38 957,44 29 декабря 1989 года, прежде чем закрыться на отметке 38 915,87. [12] Это привело к росту более чем на 224% с 2 января 1985 года. [12] Некоторые исследователи пришли к выводу, что необычные цены на акции, вероятно, связаны с ростом цен на землю, поскольку чистые активы корпораций увеличиваются, следовательно, подталкивая цены на акции вверх. [2] [3] Пока цены на активы продолжали укрепляться, инвесторов, скорее всего, привлекали спекуляции на ценах акций. [ необходима цитата ] Однако это также демонстрирует слабость корпоративного управления в Японии. [8]
С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики в 1989 году, по-видимому, повлияло на цены акций. Поскольку стоимость кредитования резко возросла, в сочетании с серьезным замедлением цен на землю в Токио, фондовый рынок начал резко падать в начале 1990 года. Nikkei 225 упал с открытия на уровне 38 921 (4 января 1990 года) до годового минимума в 21 902 (5 декабря 1990 года), [12] что привело к потере более 43% в течение года. Цены акций официально рухнули к концу 1990 года. Нисходящая тенденция продолжалась в течение начала 1990-х годов, когда Nikkei 225 открылся на уровне 14 338 19 августа 1992 года. [12]
Первоначально рост денежной массы замедлился в 1986 году (самый низкий темп роста составил 8,3 процента в октябре-декабре 1986 года), что ознаменовало конец кратковременной «рецессии эндака». [7] [24] Тенденция постепенно изменилась на противоположную, поскольку впоследствии она ускорилась и превысила 10 процентов в апреле-июне 1987 года. [24]
Рост кредита был более заметным, чем рост денежной массы. В период пузыря банки увеличивали заимствования, и в то же время финансирование с рынков капитала также существенно возросло на фоне прогресса финансового дерегулирования и роста цен на акции. [2] В результате финансирование корпоративного и домохозяйственного секторов быстро увеличивалось примерно с 1988 года и зафиксировало темпы роста, близкие к 14 процентам в годовом исчислении в 1989 году. [24] Денежная масса продолжала расти даже после того, как Банк Японии ужесточил свою денежно-кредитную политику и достигла пика в 1990 году, после чего продолжала отмечать двузначный рост до четвертого квартала. [24] Денежная масса и кредит резко сократились к 1991 году, поскольку банковское кредитование начало падать из-за изменения отношения банков к кредитованию. [2]
Соглашение Plaza было подписано между Японией, Соединенным Королевством , Францией , Западной Германией и Соединенными Штатами в 1985 году и было направлено на сокращение дисбаланса в торговле между странами. [25] В то время у Японии был огромный торговый профицит, поскольку японская иена была слабее по отношению к доллару США , в то время как Соединенные Штаты страдали от постоянного торгового дефицита . Хотя изначально соглашение было запрошено Францией, причиной соглашения отчасти стали жалобы США на дисбаланс в обменном курсе между иностранными валютами и долларом, поскольку большинство иностранных продуктов, импортируемых в Штаты, имели более низкие цены, чем отечественные продукты из-за более слабых валют по отношению к доллару. [26] После достижения соглашения в Соглашении Plaza центральные банки стран-участниц начали продавать доллары США. В случае Японии спрос на иены вырос, и иена значительно выросла. В 1985 году обменный курс иены за доллар составлял 238. После валютной интервенции, за которой последовало Соглашение Плаза, обменный курс упал до 165 иен за доллар в 1986 году, поскольку иена выросла. [27] Это значительно повлияло на экспорт Японии в Штаты, сократив его почти вдвое в 1992 году по сравнению с пиковым значением в 1986 году, в то время как торговый дефицит в Соединенных Штатах сократился после Соглашения Плаза, и дефицит был устранен в 1991 году. [28] [ проверка не удалась ] Из-за повышения курса иены японские компании понесли огромные убытки в экспорте, поскольку им пришлось продавать свою продукцию в Штатах по более высоким ценам, чем раньше, чтобы получить прибыль.
Рост курса иены ускорился больше, чем ожидалось, потому что спекулянты покупали иены и продавали доллары США. Этот дальнейший рост курса иены потряс экономику Японии, поскольку основным источником экономического роста в Японии был ее экспортный профицит. Темпы роста ВВП упали с 5,2% в 1985 году до 3,3% в 1986 году и до 6,7% в 1987 году, и Япония пережила рецессию . [29] [ проверка не удалась ] Чтобы отреагировать на это, правительство переключило свое внимание на увеличение спроса внутри страны, чтобы внутренние продукты и услуги все еще могли потребляться.
Подводя итог эффекту Plaza Accord в долгосрочной перспективе, можно сказать, что ему не удалось выровнять торговый дисбаланс между Японией и Соединенными Штатами. Несмотря на то, что не было никаких серьезных изменений в обменном курсе иены и доллара США, экспортный профицит в Японии начал расти, а торговый дефицит в Штатах снова начал расти в 1990-х годах. [30] В целом, Plaza Accord напрямую привело к повышению курса иены и стимулировало снижение учетной ставки в 1986 и 1987 годах, что считается одной из прямых причин пузыря цен на активы. [ необходима цитата ] Рост немецкой марки не привел к экономическому пузырю или рецессии в Германии. [31]
Когда в начале 1980-х годов Соединенные Штаты находились в состоянии рецессии , правительство США указало на дисбаланс обменного курса доллара США и японской иены как на причину рецессии, хотя фундаментальной проблемой рецессии было падение конкуренции внутренних производителей. [32] Чтобы добиться обесценивания доллара США и повышения курса японской иены, Соединенные Штаты сосредоточились на снятии финансовых ограничений в Японии и увеличении спроса на японскую иену. Финансовые ограничения в Японии в то время не позволяли свободно покупать и инвестировать японскую иену за пределами Японии. В 1983 году был создан Комитет США и Японии по иене и доллару США для уменьшения трения в обменном курсе японской иены и доллара США. Через этот комитет Соединенные Штаты рекомендовали Японии дерегулировать и ослабить ограничения на финансовые и капитальные операции. В результате в 1984 году в Японии были сняты ограничения на будущие обменные операции, и стало возможным не только для банков, но и для компаний участвовать в торговле валютой . [32] Позже в том же году регулирование конвертации иностранных фондов в фонды японской иены также было отменено. Отмена финансовых ограничений в Японии открыла японский финансовый рынок для международной торговли, и спрос на японскую иену соответственно увеличился. В то же время в 1985 году увеличилось количество кредитов от банков компаниям для целей инвестирования в недвижимость. Это частично стало причиной пузыря цен на активы, поскольку финансовая либерализация увеличила инвестиции в недвижимость со стороны компаний еще до того, как в 1986 году вступила в силу новая денежно-кредитная политика.
Ускоряющийся рост цен на японские активы тесно связан со значительным падением краткосрочных процентных ставок , особенно в период с 1986 по 1987 год. Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 5,00% (30 января 1986 года) до 2,50% (23 февраля 1987 года). [3] [33] Официальная учетная ставка оставалась неизменной до 30 мая 1989 года.
Официальные учетные ставки Банка Японии: [8]
За исключением первого снижения учетной ставки, большая часть снижения учетной ставки была тесно мотивирована международной политикой вмешательства на валютном рынке . Несмотря на агрессивное денежно-кредитное смягчение со стороны Банка Японии, доллар США упал на 35% с ¥237/U$ (сентябрь 1985 г.) до ¥153/U$ (февраль 1987 г.). [11] Следовательно, действия Банка Японии подверглись резкой критике, поскольку такие действия, по-видимому, повлияли на исход иены, что является во многом игнорируемым внутренним фактором. [ необходима цитата ] В результате такого шага рост денежной массы вышел из-под контроля. В период 1985-1987 гг. рост денежной массы держался на уровне около 8%, прежде чем к концу 1987 г. превысил 10%. [7] [24] К началу 1988 г. рост достиг примерно 12% в год. [7] [24]
Банк Японии также критиковали за его роль в раздувании пузыря активов. Движение Банка Японии в сторону повышения курса японской иены вместо стабилизации инфляции цен на активы и перегрева экономики означало, что мало что можно было сделать во время пика кризиса. Несмотря на то, что Банк Японии вмешался и повысил процентную ставку к 31 мая 1989 года, это, по-видимому, оказало незначительное влияние на инфляцию активов. Действительно, цены на землю продолжали расти до начала 1990-х годов. [2]
Япония имеет одну из самых сложных систем налогообложения в мире, и ее положения о налоге на имущество заслуживают особого упоминания. Эти положения широко использовались для спекуляций и способствовали удорожанию земли, особенно в городских районах. [3] [33] [34]
Налог на наследство в Японии очень высок, до 1988 года он составлял 75% от рыночной цены для более чем 500 миллионов иен, и до сих пор составляет 70% от рыночной цены для более чем 2 миллиардов иен. [33] Тем не менее, оценка земли для целей налогообложения раньше составляла около половины рыночной стоимости, а долг считался по номинальной стоимости в период пузыря. [33] [34] Чтобы избежать налога на наследство, многие люди предпочитают занимать больше денег для себя (так как процентная ставка была намного ниже), тем самым уменьшая подверженность налогу на наследство. [3]
Кроме того, учитывая, что прирост капитала на землю не облагается налогом до момента продажи, а процентные платежи могут быть вычтены из налогооблагаемого дохода для компаний и частных лиц, инвестирующих в активы (кондоминиумы и офисы), это дало больше стимулов для состоятельных лиц и компаний спекулировать на цене актива. [33] Японский налог на имущество предусматривал, что установленный законом стандартный налог на имущество составлял 1,4%. [33] Однако с точки зрения эффективного налога на имущество он намного ниже, чем опубликованный установленный законом налог на имущество. [33] [34]
В 1980-х годах местное правительство ввело налог на рыночную цену земли. [33] Поскольку оценки не росли в тандеме с фактическим ростом рыночной цены, эффективный налог на имущество со временем регрессировал. В результате, район Большого Токио упал до 0,06% от рыночной цены. [33] Поскольку цена на землю росла намного быстрее, чем налоговая ставка, большинство японцев рассматривали землю как актив, а не как средство для производственных целей. Сильные ожидания того, что цены на землю, вероятно, вырастут, в сочетании с минимальными налогами на имущество, означали, что было разумнее спекулировать на цене земли, чем полностью использовать землю для производственных целей. [34]
Как предусмотрено в Гражданском кодексе Японии , права арендатора и квартиросъемщика защищены Законом об аренде земли. [33] Этот закон берет свое начало во время Второй мировой войны , когда большинство глав домохозяйств были призваны на военную службу , в результате чего их семьи подвергались опасности быть выброшенными с арендованной земли. [33] По этой причине договоры аренды земли автоматически продлеваются, если только арендодатель не предоставит конкретных обоснований для возражений. [33]
В случае возникновения спора между арендатором и арендатором суды могут созвать слушание, чтобы убедиться, что арендная плата является «справедливой и разумной». [33] Если арендная плата устанавливается судом, арендаторы будут платить в соответствии с арендной платой, установленной судом, что означает, что арендодатели не могут поднять арендную плату выше фактической рыночной цены . Таким образом, арендная плата фактически поддерживается «искусственно низкой» [33], и рынок не реагирует в соответствии с арендной платой, установленной рынком. Из-за этого многие арендодатели отказывались сдавать свою землю в аренду по таким резко сниженным ценам, а вместо этого оставляли землю заброшенной, чтобы получить огромный прирост капитала в случае резкого роста цен на землю. [33]
Традиционно японцы известны как большие сберегатели депозитов . Однако тенденция, похоже, изменилась к концу 1980-х годов, поскольку все больше японцев предпочли перевести финансирование из банков на рынок капитала , оставив банки в затруднительном положении, поскольку стоимость кредитования росла с сокращением клиентской базы . [3]
Фактически, поведение банков постепенно становилось агрессивным с 1983 года (еще до политики смягчения денежно-кредитной политики в Японии) после того, как запрет на сбор средств на рынке ценных бумаг был снят около 1980 года. [2] [35] Однако крупные компании не были заинтересованы в использовании банка в качестве источника финансирования. По этой причине банки были вынуждены агрессивно продвигать кредиты для небольших компаний, обеспеченные недвижимостью. [2] Вскоре, особенно около 1987–1988 годов, банки стали еще более склонны кредитовать частных лиц, обеспеченных недвижимостью. [3] Очевидно, даже обычный служащий мог легко занять до 100 миллионов иен на любые цели, при условии, что его дом использовался в качестве залога . [3]
Следовательно, это оказало неблагоприятное влияние на весь пузырь японских активов. Во-первых, дешевые и легкодоступные кредиты снизили стоимость финансирования для целей спекуляции. [36] Во-вторых, рост акций, в сочетании с низкими процентными ставками, снизил стоимость капитала и помог финансировать рынок капитала (например, конвертируемые облигации , облигации с варрантами и т. д.). [36] В-третьих, сочетание роста цен на землю и акции подтолкнуло рост стоимости активов, удерживаемых корпорациями, что фактически увеличило их источники финансирования, поскольку они увеличили залоговую стоимость активов. [36]
Взрыв цен на активы, по-видимому, оказал сильное влияние на всю японскую экономику. К 1992 году цены на городскую землю по всей стране упали на 1,7% от пикового значения. [13] Однако влияние было хуже для земли в шести крупных городах , поскольку средние цены на землю (коммерческую, жилую и промышленную) упали на 15,5% от пикового значения. [13] Цены на коммерческую , жилую и промышленную землю упали на 15,2%, 17,9% и 13,1% соответственно. [13]
Весь кризис цен на активы был намного хуже, особенно в крупных деловых районах Токио . К 2004 году недвижимость класса «А» в финансовых районах Токио упала до менее чем 1 процента от своего пика, а жилые дома Токио были менее одной десятой от своего пика, но все равно умудрялись быть самыми дорогими в мире, пока в конце 2000-х годов их не превзошли Москва и другие города. Однако с 2012 года Токио снова стал самым дорогим городом в мире , за ним следует Осака с Москвой на четвертом месте. [37] Десятки триллионов долларов стоимости были уничтожены совместным крахом токийского рынка акций и недвижимости. Только в 2007 году цены на недвижимость начали расти; однако они начали падать в конце 2008 года из-за мирового финансового кризиса . [36]
В конце периода краха финансового пузыря выяснилось, что коррупция, включавшая взяточничество, инсайдерскую торговлю, схемы манипулирования акциями и мошенничество, была широко распространена во всех сферах японского общества, от государственных служащих до простых людей, во время экономического пузыря. [4]
Скандал 1988 года, когда акции кадровой компании предлагались политикам в обмен на услуги, затронул весь кабинет и выявил тесную связь между правительством и частным сектором.
Нуи Оноуэ , бывший владелец ресторана в Осаке, был осужден за мошенничество и был ответственен за крах The Industrial Bank of Japan и Tōyō Shinyo Kinko Bank.
Весь кризис также сильно повлиял на прямое потребление и инвестиции в Японии. [38] В результате, из-за длительного снижения цен на активы произошло резкое падение потребления, что привело к долгосрочной дефляции в Японии. [38] Резкий рост цен на активы также сильно повлиял на доверие потребителей, поскольку резкое падение снизило реальные доходы домохозяйств . [36]
В то же время, поскольку экономика была обусловлена высоким уровнем реинвестирования, крах особенно сильно ударил по фондовому рынку. Nikkei 225 на Токийской фондовой бирже упал с отметки 38 915 в конце декабря 1989 года до 14 309 в конце августа 1992 года. [38] К 11 марта 2003 года он упал до минимума после пузыря в 7 862. [38] Поскольку инвестиции все больше направлялись из страны, производители сталкивались с трудностями в поддержании своего конкурентного преимущества , поскольку большинство производственных фирм потеряли некоторую степень своего технологического преимущества. [38] Следовательно, японская продукция стала менее конкурентоспособной за рубежом.
В период пузыря активов большинство балансов японских корпораций были подкреплены активами. Следовательно, цены на активы влияли на корпоративный баланс. [ необходима цитата ] Из-за отсутствия корпоративного управления в японских компаниях [8] большинство японских корпораций имели склонность убеждать инвесторов своим здоровым балансом, поскольку большинство инвесторов считали, что такие цены, скорее всего, являются бычьими . [38] Важным следствием краха пузыря стало ухудшение балансов. Поскольку цены на активы упали, увеличение обязательств на долгосрочной основе спрогнозировало плохой баланс для инвесторов. [38] Многие японские корпорации столкнулись с огромными трудностями в снижении коэффициента задолженности , что привело к нежеланию частного сектора увеличивать инвестиции. [38]
Правительство продолжало оказывать поддержку банкам-банкротам и убыточным предприятиям, лишая возможности более эффективных фирм конкурировать. [39] С помощью фиктивных реструктуризаций кредитов крупные японские банки предоставляли поток кредитов неплатежеспособным заемщикам. [40] Термин «компания-зомби» был придуман для описания японских компаний, которые не могли покрыть свои расходы на обслуживание долга из текущей прибыли в течение длительного периода времени. [41] Компании-зомби сокращают прибыль конкурентоспособных фирм, подавляют создание рабочих мест, снижают производительность и препятствуют инвестициям. [40]
В 1970-х и 1980-х годах схемы пожизненной занятости были широко распространены, но в ответ на рецессию, последовавшую за лопнувшим пузырем, японские компании реструктурировали свой бизнес, что включало сокращение и аутсорсинг. Схемы пожизненной занятости были изменены и стали редкими, и выпускники колледжей не смогли найти стабильную работу, прибегая к нестабильным и низкооплачиваемым работам. [42]
Легкодоступный кредит, который помог создать и раздуть пузырь на рынке недвижимости, продолжал оставаться проблемой в течение нескольких лет, и даже в 1997 году банки все еще выдавали кредиты с низкой вероятностью погашения. [38] Кредитным специалистам и инвестиционному персоналу было трудно найти что-либо для инвестирования, что имело бы перспективу возврата прибыли. Иногда они прибегали к размещению своего пакета инвестиционных денег в виде обычных депозитов в конкурирующем банке, что вызывало жалобы кредитных специалистов и инвестиционного персонала этого банка. Исправление кредитной проблемы стало еще более трудным, поскольку правительство начало субсидировать обанкротившиеся банки и предприятия, создавая множество так называемых «зомби-бизнесов». [38] В конце концов, развилась торговля с переносом, в рамках которой деньги брались в долг у Японии, инвестировались в другие места для получения прибыли, а затем японцам выплачивались деньги обратно, с хорошей прибылью для трейдера. [38]
Кризис после пузыря также унес жизни нескольких жертв, таких как Sanyo Securities Co., Hokkaido Takushoku Bank и Yamaichi Securities Co. в ноябре 1997 года. [38] К октябрю 1998 года крах Long-Term Credit Bank of Japan , а также Nippon Credit Bank в декабре того же года усугубил нестабильность финансовой системы , [38] резко ухудшив потребительские и деловые настроения и нанеся тяжелый удар по экономике. Чтобы справиться с кризисом, правительство влило в общей сложности 9,3 триллиона иен государственных средств в крупные банки в марте 1998 года и марте 1999 года. [38]
Десятилетие после 1991 года известно как « Потерянное десятилетие» (失われた十年, ushinawareta jūnen , букв. «потерянное десятилетие») в Японии из-за постепенного эффекта краха пузыря активов и его последствий.
Потерянное десятилетие в конечном итоге стало «потерянными 20 годами», поскольку ВВП Японии в 2017 году был всего на 2,6% выше, чем в 1997 году, а годовой темп роста составил 0,13% [4] .
В течение нескольких лет после кризиса пузыря Япония пережила резкое падение темпов роста ВВП. В 1993 году правительство Японии приняло решение о значительном увеличении государственных расходов. Оно было направлено на увеличение внутреннего спроса и стимулирование потребления, чтобы помочь вытащить экономику из рецессии. Однако увеличение государственных расходов оказалось не таким эффективным, как предсказывало правительство. Потребление в домохозяйствах увеличилось в 1993 году по сравнению с предыдущим годом и продолжало расти в течение нескольких лет, но снова начало снижаться в 1998 году. Считается, что уверенность потребителей была на самом низком уровне из-за неопределенности в будущем после кризиса пузыря, и потребители предпочитали сберегать, а не тратить в такой ситуации. Дефицит бюджета увеличился из-за увеличения государственных расходов и снижения налоговых поступлений из-за рецессии.
Центральный банк ввел политику нулевых процентов в конце 1990-х годов, чтобы вывести экономику из рецессии после кризиса пузыря. Номинальная процентная ставка была снижена с 2% до 0,5% в 1995 году. Последовательно центральный банк снизил процентную ставку до 0,32% и до 0,05% в 1998 и 1999 годах соответственно. Это называется политикой нулевых процентов, поскольку центральный банк снизил процентную ставку как можно ближе к 0%. Целью нулевой процентной ставки было стимулирование экономики путем облегчения компаниям заимствования средств у банков и оказания им помощи в осуществлении инвестиций. Когда темпы роста ВВП впервые после 1996 года восстановились до 3% в 2000 году, правительство восприняло это как начало выхода из рецессии и прекратило политику нулевых процентных ставок, повысив процентную ставку до 1%. Однако темпы роста ВВП снова упали до 0,5% в следующем году в 2001 году, и центральный банк в конечном итоге снова снизил процентную ставку до 0,35% в 2001 году. В целом, депрессия после кризиса пузыря оказалась более продолжительной, чем ожидалось. Кроме того, неопределенность относительно будущего экономики была высокой во время рецессии, и поэтому снижение процентной ставки не было столь эффективным для стимулирования инвестиций и экономики в целом в то время. Правительство приняло политику количественного смягчения в 2001 году. Они увеличили максимальный размер депозитов в центральном банке и снизили процентную ставку между банками почти до нуля. Это стало лучшей политикой для восстановления экономики. Экономика медленно восстанавливалась после 2001 года, и количественное смягчение было прекращено в 2006 году.
Японский пузырь цен на активы освещается в сериале NHK «Портрет послевоенной Японии» (2015), эпизод 2: «Пузырь и потерянные десятилетия». [43] Создатели документального фильма получили информацию из интервью с более чем сотней ключевых фигур пузыря. [44]
Действие видеоигры Yakuza 0, разработанной компанией Sega, происходит в конце 1988 года во время японского пузыря цен на активы и отсылает к этому пузырю.
{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)