План BONEX представлял собой принудительную конвертацию банковских срочных депозитов в казначейские облигации, осуществленную правительством Аргентины в январе 1990 года. [1]
Он был введен в действие после гиперинфляции в 3079,5% в 1989 году, [2] когда неортодоксальные программы стабилизации потерпели неудачу. [3] Депозиты населения на сумму 3 миллиарда долларов США были конвертированы в облигации «Bonex 89» с целью погашения в 1999 году. [4] Это означало частичный дефолт Центрального банка и Казначейства по отношению к коммерческим банкам, которые, в свою очередь, частично допустили дефолт по отношению к своим вкладчикам. [1]
Это было вызвано политической неспособностью правительства провести жесткие фискальные реформы и политикой денежной стерилизации , которая привела к крупному «квазифискальному» дефициту Центрального банка, что еще больше подстегнуло долгосрочный высокий уровень инфляции. [5] [1] Высокий уровень задолженности привел к тому, что Центральный банк утратил большую часть своих возможностей проводить независимую денежно-кредитную политику.
В то же время замораживание депозитов было предпринято и в соседней Бразилии во время Плано Коллор . [6]
В 1985 году тогдашний президент Рауль Альфонсин создал Austral Plan , шоковый план по снижению инфляции, который заменил валюту песо аргентинское на Austral по курсу 1000:1. [7] [8] [3] Первоначально успешный, снизив инфляцию с 350% в первой половине 1985 года до чуть более 20% во второй половине, [3] он привел к победе Альфонсина на промежуточных выборах 1985 года . Однако, поскольку основные ценовые якоря программы были смягчены, [9] инфляция снова начала расти, способствуя поражению правительства на промежуточных выборах 1987 года . Законодательная сила этой оппозиции ( Партии юстициалистов ) затруднила бы любые необходимые сокращения государственных расходов или повышения налогов. [1]
Большим двигателем роста инфляции был собственный «квазифискальный» дефицит Центрального банка. В 1980-х годах учреждение поглощало деньги, выпуская процентные облигации. Поскольку в октябре 1987 года процентные ставки были либерализованы для поддержания прибыльности коммерческих банков, усилия Центрального банка по поглощению денег увеличили его собственные процентные ставки, сделав требования к заимствованиям основным источником создания денег. Затем Банк скатился в бедственное положение, не имея иного выбора, кроме как монетизировать сначала проценты по своему долгу, а затем и основную сумму, подпитывая гиперинфляцию и декапитализируя Центральный банк, поскольку его обязательства росли быстрее, чем его ликвидные активы. [1] Это было описано как ускоренная версия «неприятной монетаристской арифметики», описанной Сарджентом и Уоллесом . [1] [10]
В 1988 году Альфонсин одобрил новый экономический план, Primavera Plan , для стабилизации экономики Аргентины , которая уже много лет страдала от высокого уровня инфляции. Он был опробован с февраля 1989 года по июль 1989 года, но потерпел неудачу. [1] Поскольку экономика вышла из-под контроля, Альфонсину, чья партия проиграла президентские выборы в мае юстициалисту Карлосу Менему , пришлось сдать власть за пять месяцев до даты конституционного перехода, на фоне беспорядков . [11] Эта политическая неопределенность также способствовала гиперинфляции, которая выросла на 197% в июне 1989 года. [11]
Теперь страна имела дефицит платежного баланса , дефицит бюджета , большой государственный долг (в международном контексте растущих процентных ставок) и быстро сокращающиеся резервы Центрального банка, поскольку он пытался сдержать обесценивание валюты.
Администрация Менема разработала новый план стабилизации, названный Планом Бунге и Борна (также известный как План BB), поскольку несколько членов экономического кабинета были бывшими руководителями Бунге и Борна . [1] Новое правительство перонистов имело работающее законодательное большинство, которое помогло ему принять чрезвычайное законодательство, разрешающее приватизацию государственных компаний и налоговые реформы. [13] [14] Была достигнута договоренность с МВФ о резервной линии. [1] План сработал, снизив инфляцию до однозначного ежемесячного уровня до декабря 1989 года, когда разразился второй эпизод гиперинфляции .
Поскольку процентные ставки резко возросли, достигнув 400% годовых по 30-дневным срочным депозитам в 1989 году, население сберегало только минимальную сумму денег, необходимую для жизни, и создавало депозиты (которые могли быть установлены на минимальный период в 7 дней вместо нынешнего 30-дневного минимума) с оставшимся доходом, чтобы защитить себя от инфляции. Затем банки перекредитовали депозиты Казначейству и Центральному банку под высокую доходность, сократив кредитование производительных секторов. [1] Однако эти высокие процентные ставки увеличили потребность государственного сектора в заимствованиях . [11] Проценты по государственному долгу финансировались за счет дальнейшего заимствования, что снова привело к дальнейшему повышению процентных ставок, чтобы побудить экономику удерживать растущие запасы долга. [1] В 1989 году денежная масса М1 выросла на 4 101,4%. [6] Это было следствием отстающего обесценивания обменного курса и высокой процентной ставки по депозитам, что генерировало огромные потоки процентов, которые капитализировались в запасы депозитов. [1]
В то время банкоматы не были распространены в Аргентине, и зарплаты обычно выплачивались наличными. Фактическая индексация цен и заработной платы была обычной практикой, усиливая последствия любого инфляционного шока. [1] Опасаясь дальнейшей девальвации, спрос на снятие наличных увеличился, что ухудшило неликвидность коммерческих банков .
К октябрю 1989 года появилась новая премия с параллельным валютным рынком, ужесточение политики Центрального банка не смогло устранить премию, и налоги были повышены для увеличения непроцентного излишка. Широкая денежная масса M4 выросла с 2,9 млрд долларов США в июне 1989 года до 7,5 млрд долларов США в ноябре 1989 года, параллельная премия продолжала расти, вызвав новую девальвацию австралийского доллара с 655 до 1000 ₳ за доллар. [1] Новый набег на аргентинскую валюту произошел в декабре 1989 года. Это положило конец плану Бунге и Борна , заставив министра экономики Нестора Рапанелли уйти в отставку. [11] Была введена новая система плавающего обменного курса, и был отменен контроль над ценами. Это вызвало порочный круг обесценивания, резкого роста цен и резких процентных ставок. Программа резервного копирования МВФ была прервана во время гиперинфляции в декабре 1989 года. [1] К концу 1989 года официальный плавающий обменный курс достиг 1800 ₳ за доллар, а параллельный курс достиг 4000 ₳ за доллар. [1]
Чтобы остановить новую гиперинфляцию, Министерство экономики , теперь возглавляемое Антонио Эрманом Гонсалесом , принудительно конвертировало срочные вклады в казначейские облигации BONEX 89 (исп. BONos EXteriores , внешние облигации) с погашением в 1999 году. [1] [4] Это было одобрено президентским указом , [15] [16] и объявлено на пресс-конференции 28 декабря. [17] Казначейство выпустит облигации BONEX для Центрального банка (около 3 миллиардов долларов США), [1] который затем погасит недоступные депозиты банков с помощью BONEX, а коммерческие банки затем выплатят деньги вкладчикам. [1] Только 1 миллион ₳ (около 500 долларов США) на счет будет возвращен наличными населению после нескольких дней банковских каникул, а оставшиеся средства будут конвертированы в облигации. [18] [19] Дополнительные суммы могли быть освобождены от конвертации, только если вкладчик мог доказать, что средства должны были быть использованы для уплаты налогов или заработной платы. [1]
Денежная масса M2 упала с 18% ВВП в 1986 году до 3,1% после конвертации. [11] Срочные депозиты были временно запрещены, и Казначейство конвертировало большую часть своего собственного непогашенного внутреннего долга в BONEX. [1] Рефинансирование государственного долга позволило снизить «квазифискальный» дефицит. [11] Это внезапное падение ликвидности снизило инфляцию и даже вызвало несколько дней дефляции . [1]
Облигации BONEX 89 начали торговаться по номиналу , по цене со скидкой 50% от номинальной стоимости. [4] Общественность инициировала судебные иски к аргентинскому государству и Центральному банку, ставя под сомнение конституционность принудительной конвертации, но в декабре 1990 года Верховный суд — по делу Перальты, Луиса Арсенио и других лиц из Estado Nacional — подтвердил законность президентских указов, заявив, что эти меры являются надлежащим ответом на серьезную ситуацию социального риска. [20]
В марте 1990 года правительство объявило о новых фискальных мерах: оно прекратило выплату экспортных компенсаций, прекратило все публичные приглашения на тендеры и государственные закупки, а также сократило административную структуру правительства. [1] [4]
Инфляция возобновилась к концу января 1990 года на фоне слухов о долларизации . Правительство подняло цены на коммунальные услуги и увеличило налоги в феврале 1990 года. Обменный курс вырос с 1865₳ за доллар в конце января до 5965₳ в конце февраля. [1]
4 марта 1990 года была объявлена новая фискальная программа, включавшая: повышение налогов, ужесточение государственных расходов, сокращение занятости в государственном секторе и приостановку выплат государственным подрядчикам. [1] После этого объявления давление на обменный курс ослабло, а инфляция снизилась, но осталась на двузначном уровне. [1] Затем была возобновлена программа резервного кредитования МВФ.
В феврале 1991 года произошел новый набег на аргентинскую валюту, что вызвало большую девальвацию и способствовало возвращению инфляции. [11] Министр Эрман Гонсалес ушел в отставку и был заменен Доминго Кавальо . В марте 1991 года стартовал план конвертируемости , привязавший австралийский песо (а затем и аргентинский песо) к доллару США. Государственный долг был рефинансирован с помощью плана Брейди . [11]
По мере роста экономики Аргентины цена облигаций BONEX постепенно восстанавливалась. [1]
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite book}}: |work=проигнорировано ( помощь )