stringtranslate.com

Союз рынков капитала

Союз рынков капитала (CMU) — это инициатива экономической политики , выдвинутая бывшим президентом Европейской комиссии Жан-Клодом Юнкером в первоначальном изложении его политической программы 15 июля 2014 года. [1] [2] Основная цель заключалась в том, чтобы создать единый рынок капитала на всей территории ЕС к концу 2019 года . Европа не была достаточно интегрирована [4] для того, чтобы защитить ЕС и особенно еврозону от будущего кризиса. В докладе пяти президентов от июня 2015 года было предложено создать КМУ, чтобы дополнить Банковский союз Европейского Союза и в конечном итоге завершить проект Экономического и валютного союза (ЭВС). [5] Предполагается, что КМУ в долгосрочной перспективе привлечет на европейских рынках капитала еще 2000 миллиардов долларов. [6] [7]

Комиссия рассматривала КМУ как «Новый рубеж единого европейского рынка», целью которого является решение различных проблем, связанных с рынками капитала в Европе, таких как: уменьшение фрагментации рынка, диверсификация финансовых источников, трансграничные потоки капитала со специальным внимание малым и средним предприятиям (МСП). [8] Проект также рассматривался как заключительный шаг на пути к созданию Экономического и валютного союза , поскольку он дополнял Банковский союз Европейского Союза , который был площадкой для интенсивной законодательной деятельности с момента его создания в 2012 году. Проект подразумевал централизацию и делегирование полномочий на наднациональном уровне, причем больше всего пострадала сфера макроэкономического управления и банковского надзора. [9]

Для достижения целей и задач, определенных при создании проекта, был предложен План действий, подлежащий среднесрочному обзору, состоящий из нескольких приоритетных действий, а также законодательных предложений по гармонизации правил и незаконодательных предложений, направленных на обеспечение хорошего практики между операторами рынка и финансовыми фирмами. [10]

Новая Европейская комиссия под руководством Урсулы фон дер Ляйен взяла на себя обязательство продолжить и завершить проект, начатый ее предшественницей, работая над новой долгосрочной стратегией и решая проблемы, с которыми проект столкнулся в последнее время после середины прошлого года. пересмотр сроков и выход Великобритании из ЕС. [11] Это также подчеркивается в ее заявке на пост президента Европейской комиссии во время избирательного процесса, поскольку основным экономическим девизом ее кампании было «Экономика, которая работает для людей». [12]

Контекст

История финансовой интеграции ЕС

Союз рынков капитала по своей сути является шагом в истории финансовой интеграции Европейского Союза , динамика которого должна привести к более свободному движению капитала. [2] Римский договор , учреждающий Европейское экономическое сообщество в 1957 году, уже выразил необходимость обеспечить свободное движение капитала между государствами-членами. Затем директива 1988 года реализовала это, предотвратив любые ограничения свободного движения капитала. [13] В 1999 году был создан План действий в области финансовых услуг , первый шаг в создании единого рынка капитала, а в 2011 году — Европейский надзорный орган , чтобы обеспечить стабильность европейских финансовых рынков. Лишь четыре года спустя проект CMU представил Жан-Клод Юнкер.

Характеристики финансовой системы ЕС

Экономика ЕС остается ориентированной на банки, особенно по сравнению с Соединенными Штатами . [14] Это означает, что корпорации обычно предпочитают занимать деньги в банковском секторе вместо того, чтобы финансировать свои инвестиции через финансовые рынки . Согласно анализу ОЭСР , это отчасти связано с фискальной предвзятостью: в большинстве европейских стран фирмы получают налоговые преимущества, если им приходится возмещать банковский кредит, но это не так, если они взяли на себя обязательства на рынках капитала. [15] Таким образом, у европейских компаний есть сильный финансовый стимул отдавать предпочтение банковскому сектору. Такая высокая зависимость от банковской системы подразумевает меньшую стабильность европейской экономики, отсюда и позиция Европейской комиссии, которая выступает за диверсификацию источников финансирования. [7] [16] МСП , которые испытывают особые трудности с интеграцией финансовых рынков, но которые представляют значительную долю в созданной стоимости европейских фирм, в значительной степени способствуют этой тенденции. [17]

Вторая характеристика является частью банковской природы экономики ЕС: это европейские модели сбережений. В то время как население Соединенных Штатов предпочитает инвестировать в долгосрочные активы через пенсионные фонды или страхование жизни, европейские вкладчики предпочитают легкодоступные финансовые инструменты, такие как депозиты или активы с коротким сроком погашения. [2] Такое экономическое поведение порождает недостаточную финансовую прибыльность ЕС и подчеркивает важность банков как основных поставщиков финансирования европейской экономики . [16]

Третьей характеристикой европейской финансовой системы является то, что инвестированный капитал обычно остается на национальном рынке: это внутренний уклон. [18] Даже если до 2011 года наблюдалась положительная тенденция для трансграничных инвестиций, большая часть потока капитала оставалась в пределах национальных границ государств-членов [ 16], а европейская финансовая интеграция все еще ограничена. [2] Отсутствие трансграничных инвестиций не позволяет компаниям с высоким потенциалом роста получать финансовые ресурсы, необходимые для развития инноваций и повышения конкурентоспособности. [19] Фактически, акционеры предпочитают покупать акции своих национальных компаний, создавая серьезное препятствие для европейской финансовой интеграции, поскольку им приходится сталкиваться с барьерами регулирования, если они хотят инвестировать в другую страну ЕС. [17]

Финансовые и политические потрясения

Влияние кризиса 2011 года

Финансовый кризис имел два основных последствия для финансовой интеграции Европейского Союза. Во-первых, он показал нестабильность, вызванную чрезмерной зависимостью от банковских кредитов. Когда существует неопределенность , предложение кредита сокращается, что отрицательно влияет на всю экономическую деятельность, зависящую от него. [7] Это особенно актуально для Европы, где МСП в основном финансируются банковской системой. [16] По словам бывшего президента Европейской комиссии, из-за последствий кризиса 2011 года зависимость экономики ЕС от банков затруднила экономический рост и занятость . [20] Во-вторых, финансовый кризис усилил фрагментацию европейских рынков капитала за счет усиления внутреннего перекоса. [21]

Финансовый центр лондонского Сити .

После 2011 года произошло заметное сокращение трансграничных инвестиций [2], поскольку предыдущая финансовая интеграция возглавлялась банками, инвестирующими на международных финансовых рынках. Когда они пострадали от кризиса, их уход привел европейскую финансовую систему к большей фрагментации, чем раньше. [16]

Влияние Брексита

Большая часть финансовой мощи Европейского Союза сосредоточена в лондонском Сити . [2] Однако после референдума 23 июня 2016 года Великобритания инициировала процедуру выхода из Европейского Союза. [7] Даже если некоторые британские фирмы переедут в континентальную Европу, Брексит означает потерю большей части финансового опыта в ЕС. [21] Несмотря на это, Европейская комиссия подтвердила последовательность плана действий Союза рынков капитала, уже запущенного в то время, и ускорила усилия по его реализации. [7]

Цели

Экономические цели

Три уровня целей КМУ, определенные Европейской комиссией, которые приводят к семи областям вмешательства плана действий Союза рынков капитала. Этот график построен по данным среднесрочного обзора КМУ за 2017 год.

Европейская комиссия разработала три различных уровня целей для Союза рынков капитала: от глобальных экономических целей до более конкретной необходимости построения интегрированной финансовой системы . Эти экономические цели определяют шесть областей вмешательства, включенных в план действий. [22]

Общие цели

Целью Союза рынков капитала является облегчение доступа фирм и государств к финансированию, которое стало более трудным после финансового кризиса 2010–2011 годов. Создание единого рынка капитала послужит стимулом для частных и институциональных игроков инвестировать имеющийся капитал, создавая новые возможности привлекательных трансграничных инвестиций. [16] Эта обновленная возможность финансирования может помочь экономическим агентам вернуться к уровню роста, который у них был до кризиса, что положительно повлияет на уровень занятости. [22] Это особенно верно для МСП [15] , которым может потребоваться больше финансирования, чем то, что может предложить им банковская система, и, следовательно, они выиграют от более доступных рынков капитала. CMU также облегчит институциональные инвестиции в инфраструктуру. [7]

Экономическая стабильность зависит от диверсификации источников финансирования. Столкнувшись с кризисом , поразившим конкретный источник финансирования, например, банки в 2010 году, важно иметь возможность получить капитал другим способом, как для государств , так и для компаний . [14] Именно поэтому пожертвования и стимулы для получения финансирования через рынки капитала с КМУ сделают экономику более устойчивой к потрясениям, поскольку она будет меньше зависеть от банковской системы. [7] [21] Со стороны инвесторов стабильность обеспечивается портфелем и географической диверсификацией активов . Это уменьшает потерю стоимости, если конкретная экономическая зона подвергается негативному шоку, когда вы инвестировали в несколько видов деятельности, и уменьшает потери, если затрагивается конкретная страна, когда вы инвестировали в несколько стран. Следовательно, влияние КМУ на распределение рисков может укрепить европейскую экономическую стабильность. [23] [22] Что касается устойчивости , расширение доступа к капиталу рассматривается как средство финансирования экологически чистых экономических проектов и поощрения устойчивого развития . [7]

Стратегические цели

Целью КМУ является повышение эффективности рынков капитала за счет расширения спектра инвестиционных возможностей. Это означает улучшение распределения капитала, [2] приведя его к наиболее эффективным экономическим субъектам среди европейских фирм, поскольку единый рынок капитала дал бы возможность сделать это. Эффективность рынков капитала связана с конкуренцией между европейскими финансовыми учреждениями  : объединение их на общем рынке капитала дало бы финансовому учреждению стимул стать еще более эффективным. [16] Конкуренция также приведет к большей диверсификации обязательств и активов. [22] Усталость рынка – это дискредитация, от которой пострадали биржи активов и ценных бумаг после финансового кризиса. Это уменьшает приток капитала на рынки капитала и оказывает негативное влияние на экономическую активность. [24]

Улучшенная интеграция рынков капитала с КМУ призвана повысить трансграничное распределение рисков и уменьшить внутреннюю направленность инвестиций. В настоящее время все еще существуют некоторые препятствия, такие как различия в условиях регулирования между государствами-членами, которые убеждают экономических субъектов инвестировать в свою страну. На самом деле, увеличение количества европейских правил, касающихся неплатежеспособности , реструктуризации или налогообложения, представляет собой отсутствие правовой безопасности для инвесторов. [7] Поскольку основной целью единого рынка капитала является устранение барьеров свободного движения капитала между государствами-членами, [22] цель состоит в том, чтобы привлечь сбережения более богатых стран к более бедным. Устранение барьеров, мешающих европейским обменам, для того, чтобы действовать как единая территория, является самим смыслом интеграции. Это противодействует «усталости от интеграции»: растущим трудностям для европейских лидеров проводить европейскую интеграцию. [25] Это стимул для инвестирования за рубежом, что снижает уклон в сторону внутренней экономики. Более того, инвестирование в другую страну приводит к географической диверсификации имеющихся активов, что, как объяснялось ранее, положительно влияет на экономическую стабильность. [21]

«Разрушение консенсуса» означает возрастающую сложность получения поддержки европейским населением решений европейских институтов. Эрозия иллюстрируется негативной реакцией Франции и Нидерландов на европейский референдум по конституции ЕС . [26] Цель Союза рынков капитала – внести свой вклад в решение этой проблемы путем улучшения сплоченности Европы. Во-первых, это проект, охватывающий разные валюты и, следовательно, охватывающий страны за пределами еврозоны. Во-вторых, он предполагает незначительные изменения в методах работы европейских институтов, предотвращая любое противодействие полной перестройке. Наконец, он не требует разделения рисков со стороны государств-членов, что могло бы вызвать нежелание населения присоединиться к КМУ. [22] Его основным вкладом в европейское сплочение является его цель: обеспечить равное финансирование на рынках капитала по всей европейской территории и обеспечить этот доступ на основе заслуг экономических субъектов. [16]

Операционные цели

Инвесторы на рынках капитала не всегда имеют необходимые средства для сбора необходимой информации для инвестирования, в отличие от финансовых учреждений. Однако неуверенность в своих инвестициях может помешать им инвестировать столько, сколько они могли бы, если бы у них была адекватная информация. Последнее позволило бы им оценить стоимость актива и судить, соответствует ли его цена его стоимости или нет. [15] Таким образом, первой оперативной целью КМУ является увеличение потока информации, чтобы сделать ценообразование на рынках капитала более точным. [22]

Поскольку небольшой фирме может быть сложно предоставить информацию, необходимую для выхода на рынки капитала, [7] цель CMU состоит в том, чтобы создать необходимую исполнительную инфраструктуру для облегчения доступа к ним. Это означает сокращение нормативных препятствий, мешающих МСП и стартапам финансировать себя через рынки капитала, чтобы каждый экономический субъект мог иметь равный доступ к необходимому капиталу. [22] Конкретно это приводит к упрощению правил предоставления информации для мелких эмитентов . [15]

Из-за отсутствия доверия к регулирующим структурам, защищающим инвесторов, объем инвестированного капитала может быть уменьшен. Следовательно, третья оперативная цель КМУ состоит в том, чтобы придать больше силы контрактам и правилам, защищающим поставщиков капитала, чтобы они восстановили доверие на рынках капитала. [22] Идея проекта заключается в том, что юридическая уверенность в том, что они не потеряют внезапно вложенное ими богатство, будет стимулировать использование рынков капитала как хорошего средства получения прибыли от сбережений, а не хранения их в банке . счет . [7]

Актеры, на которых нацелены

План действий Союза рынков капитала направлен на положительное воздействие на 4 типа экономических субъектов: [22]

Если бы у граждан была возможность легко получить доступ к рынкам капитала, они могли бы использовать свои сбережения для инвестирования, а не хранить их на своем банковском счете. Они сделали бы это из-за более широкого спектра возможных инвестиций. [7] Это может быть более выгодно для них и увеличить количество денег, которые у них есть для выхода на пенсию. [2]

Фирмы, и особенно МСП, которые все еще сталкиваются с трудностями при выходе на рынки капитала, смогут получить более легкий доступ к европейскому капиталу на едином рынке капитала, где регулирование информации будет адаптировано к их ситуации. Это особенно актуально для стартапов, переживающих высокие темпы роста и нуждающихся в более быстром финансировании для поддержания своего развития. [7]

Как объяснялось ранее, гармонизация регулирования в Европейском Союзе позволит инвесторам легче выходить на рынок капитала других государств-членов. Фактически, это снизит стоимость адаптации к национальному регулированию: финансовое регулирование страны будет одинаковым для каждого государства-члена. Если инвестировать в свой внутренний рынок капитала так же просто, как инвестировать в другой, это увеличит инвестиционные возможности для инвесторов. [14]

Поскольку возможности рискованных инвестиций будут направлены на рынки капитала, большая часть балансов банков будет посвящена реальной экономике. [7] Это способ для Европейской комиссии предотвратить повторение финансового кризиса 2010-2011 годов, когда балансы банков состояли из слишком большого количества субстандартных активов. [27]

План Действий

В сентябре 2015 года Комиссия выдвинула план действий КМУ, за которым последовали два законодательных предложения, касающихся секьюритизации . [28] [nb 1] [8] Был запущен план действий, охватывающий в основном 6 областей вмешательства, в общей сложности 20 целей, которые должны быть достигнуты посредством 33 действий. [29] Как установила комиссия, эти действия будут подлежать среднесрочному обзору в 2017 году, в ходе которого будут приняты 9 других приоритетных действий с учетом достигнутого и различных проблем, с которыми столкнулся ЕС, как, например, Брекзит . Первоначальный план действий от 2015 года включает 6 приоритетных направлений, а именно: 1) Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не котирующихся на бирже; 2) Облегчение компаниям выхода на публичные рынки и привлечения капитала; 3) Инвестирование на долгосрочную перспективу, в инфраструктуру и устойчивое инвестирование; 4) Содействие розничным инвестициям; 5) Укрепление банковского потенциала для поддержки экономики в целом; 6) Содействие трансграничным инвестициям.

Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не котирующихся на бирже

Первая приоритетная ось предполагает действия, направленные на поддержку венчурного капитала и акционерного финансирования посредством создания общеевропейского фонда венчурного капитала с общей суммой 2,1 миллиарда евро для увеличения венчурного капитала и финансирования стартапов; предлагая пересмотр EuVECA и EuSEF, а также реализуя действия в области налоговых льгот для венчурного капитала и бизнеса в целом. [30] [31]

Кроме того, он направлен на преодоление информационных барьеров для инвестиций МСП , поскольку в первой Зеленой книге , представленной Комиссией по КМУ, Комиссар по финансовой стабильности, финансовым услугам и Союзу рынков капитала в то время признал важность облегчения доступа МСП к финансированию. . [32] [33] Это выразилось в двух основных действиях: первое направлено на усиление обратной связи со стороны банков, отказывающих в кредитных заявках МСП, а второе - путем сопоставления существующих местных или национальных возможностей поддержки и консультирования по всему ЕС для продвижения передового опыта. И последнее, но не менее важное: Комиссия хочет продвигать инновационные формы корпоративного финансирования посредством изучения возможностей краудфандинга , разработки скоординированного подхода к выдаче кредитов фондами и оценки аргументов в пользу будущей структуры ЕС и поощрения частных размещений .

Облегчение компаниям выхода на публичные рынки и привлечения капитала

Вторая приоритетная ось – это попытка добиться существенных результатов в долгосрочных усилиях ЕС по продвижению интеграции через КМУ . [34] Он заключается в расширении доступа к публичным рынкам посредством предложения по модернизации Директивы о проспектах, [nb 2] [35] пересмотра нормативных барьеров [36] для допуска МСП на публичные рынки и рынки роста МСП и реализации семинары и обзор рынков корпоративных облигаций ЕС с упором на ликвидность рынка . В дополнение к этому, Комиссия хочет поддержать долевое финансирование [37] путем решения проблемы предвзятости заемного капитала в национальных системах корпоративного налогообложения . [38]

Инвестирование на долгосрочную перспективу, в инфраструктуру и устойчивое инвестирование

Инвестируя в долгосрочную перспективу, комиссия также ожидает, что устранение барьеров для инвестиций будет способствовать устойчивой инфраструктуре, генерирующей инвестиции, и финансированию проектов, связанных с климатом. [39] По этой причине в предложениях предлагается поддержать инвестиции в инфраструктуру за счет инвестиций в инфраструктуру и продвижения Европейских долгосрочных инвестиционных фондов (ELTIF), а также пересмотра Положения о требованиях к капиталу (CRR), изменений в калибровке инфраструктуры. Дополнительные действия по обеспечению согласованности финансовых услуг ЕС посредством выпуска свода правил, предусматривающего единый набор гармонизированных пруденциальных правил для ведения бизнеса, чтобы они могли иметь легкий доступ к общим условиям для работы на уровне ЕС. [40]

Поддержка устойчивых инвестиций также является приоритетным действием, которое соответствует целям, установленным в «Зеленом соглашении » комиссии . [41] [42] Это влечет за собой введение нового законодательства и установление ориентиров для компаний, которые будут работать на основе этой модели. [43] И последнее, но не менее важное: Комиссия стремится расширить возможности институциональных инвесторов и управляющих фондами посредством оценки пруденциального режима прямых инвестиций и частного размещения долга в Solvency II и консультаций по основным барьерам на пути трансграничного распределения. инвестиционных фондов .

Содействие розничным инвестициям

Розничные инвестиции являются одним из наиболее важных приоритетов в области распределения активов. [44] [45] Комиссия хочет расширить выбор и конкуренцию для розничных потребителей посредством выпуска Зеленой книги по потребительским финансовым услугам и страхованию, чтобы разработать план действий на местах, а также организовать круглый стол с участием различных экспертов. обсудить дальнейшие действия по продвижению сектора. [46] [47] [44]

Были предложены дополнительные действия, чтобы помочь розничным инвесторам заключить более выгодную сделку путем оценки рынков розничных инвестиционных продуктов ЕС через европейские надзорные органы [48], а также действия по поддержке пенсионных сбережений с оценкой необходимости создания политической основы. Европейские персональные пенсии в сотрудничестве с EIOPA . [ нужна цитата ]

Укрепление банковского потенциала для поддержки экономики в целом

Поскольку европейская экономика в основном зависит от банковского сектора, пятая приоритетная ось направлена ​​на снижение этой зависимости, а также на укрепление потенциала, чтобы более эффективно противостоять кризису. [49] Принимая во внимание это, Комиссия предложила укрепить местные финансовые сети путем расширения возможностей для стран ЕС разрешать кредитным союзам выходить за рамки директивы и регулирования требований к капиталу. [50] [51]

Другие предложения включают создание рынков секьюритизации ЕС с предложением о простой, прозрачной и стандартизированной (STS) секьюритизации и пересмотре калибровки капитала для банков [nb 3] и поддержку банковского финансирования более широкой экономики посредством консультаций по общеевропейской системе. для обеспеченных облигаций и аналогичных структур для кредитов МСП и сравнительного анализа национальных систем обеспечения исполнения кредитов (включая неплатежеспособность ) с точки зрения банковских кредиторов.

Содействие трансграничным инвестициям

Основная цель состоит в том, чтобы решить проблему фрагментации путем устранения нормативных барьеров на пути финансирования экономики и увеличения предложения капитала для бизнеса. [52] В действиях предлагалось устранить национальные барьеры для трансграничных инвестиций с выпуском Отчета о национальных барьерах для свободного движения капитала и дальнейших действиях, которые необходимо предпринять. Кроме того, были также предложены действия по улучшению рыночной инфраструктуры для трансграничного инвестирования посредством целенаправленных действий в отношении правил владения ценными бумагами и последствий уступки требований третьими сторонами, а также обзора прогресса в устранении оставшихся барьеров Джованнини [nb 4] . [53]

Другие действия включают содействие сближению процедур банкротства путем принятия так называемого Закона о несостоятельности ; [nb 5] устранение трансграничных налоговых барьеров с созданием кодекса поведения для освобождения от процедур удержания налогов у источника [54] и проведение исследования дискриминационных налоговых препятствий для трансграничных инвестиций пенсионных фондов и страховщики жизни , запущенные в 2016 году; усиление надзорной конвергенции и наращивание потенциала рынка капитала посредством Стратегии надзорной конвергенции для улучшения функционирования единого рынка капитала; Белая книга по финансированию и управлению ESA и; техническая помощь государствам-членам для поддержки потенциала рынков капитала, ведущая к принятию Регламента 2017/825 [nb 6] и; повышение способности сохранять финансовую стабильность путем пересмотра макропруденциальной системы ЕС.

Участвующие актеры

Жан-Клод Юнкер , бывший президент Европейской комиссии.

Комиссия была основным действующим лицом, предложив создание КМУ, а затем и продвинув его. [55] Жан-Клод Юнкер, избранный в то время президент новой Европейской комиссии, официально представил свой план Европейскому парламенту в июле 2014 года. [56] План Юнкера включал создание КМУ и ряд другие инициативы по устранению препятствий для финансирования и инвестиций в Европе.

Джонатан Хилл в 2015 году во время своего пребывания на посту комиссара, ответственного за проект Союза рынков капитала.
Валдис Домбровскис , комиссар, ответственный за проект Союза рынков капитала (2016 – сентябрь 2020).

С вновь избранной Комиссией была создана новая роль - Комиссара по финансовой стабильности, Финансовым услугам и Союзу рынков капитала. Первоначально этот пост занимал назначенный Великобританией комиссар Джонатан Хилл , и он отвечал за продвижение и реализацию проекта. [57] После решения Великобритании о выходе из ЕС Валдис Домбровскис взял на себя этот портфель с твердым намерением продвигать программу КМУ, особенно после Брексита. [58] [59] С сентября 2020 года Мейрид МакГиннесс взяла на себя портфолио и отвечает за реализацию проекта.

Комиссия проявляла особую активность в проекте, поскольку не было никаких доказательств того, что правительства государств-членов или финансовая индустрия убедили комиссию действовать, даже если она консультировалась с заинтересованными сторонами. [60] Тем не менее, проект CMU не может быть реализован сам по себе. [61] Как указано в плане действий, КМУ работает на основе законодательных предложений и гармонизации на уровне ЕС. Бюджет Союза по-прежнему ограничен, несмотря на большую сумму, предназначенную для проекта . Таким образом, Совет и Европейский парламент призваны играть важную роль в качестве созаконодателей на арене сообщества.

Европейские агентства также играют ключевую роль, когда речь идет о надзоре и эффективности КМУ. Комиссия поручила Европейскому управлению по ценным бумагам и рынкам (ESMA) подготовить отчеты об оценке прогресса, особенно, например, в области розничных инвестиций. [62] Наряду с EIOPA , EBA и Европейским центральным банком (ЕЦБ), четыре надзорных органа образуют Европейские надзорные органы (ESA), они несут ответственность за обеспечение Европейской системы финансового надзора [63] , которая напрямую связана с проект КМУ путем обеспечения конвергенции надзора. [64]

Среднесрочный обзор

8 июня 2017 года был опубликован промежуточный обзорный отчет, получивший название « Союз рынков капитала 2.0 ». Обзор предоставил комиссии возможность опубликовать свои достижения, а также поделиться проблемами, с которыми они столкнулись до сих пор, и тем, что можно сделать для их решения. [65] Среднесрочный обзор 2017 года [66] обозначил девять новых приоритетов для решения проблемы трансграничных инвестиций ЕС. [67] Оценив прогресс и проблемы посредством массовых открытых консультаций по проекту CMU, комиссия смогла принять новые действия, дополняющие первоначальный План действий 2015 года.

Консультации с заинтересованными сторонами

Источник: [22] [68]

Предлагаемые действия

В результате среднесрочного обзора были определены 9 новых приоритетных действий. Следующая схема представляет собой общий обзор того, что они собой представляют и какова их сфера применения. Дополнительную информацию можно найти в сообщении о промежуточном обзоре. [66]

Прогресс

Достижения

С момента первого упоминания Жан-Клодом Юнкером Союза рынков капитала в ноябре 2014 года [6] и принятия плана действий в сентябре 2015 года [80] Европейская комиссия инициировала множество законодательных действий и незаконодательных инициатив с целью достичь своих целей. К моменту среднесрочного рассмотрения плана действий КМУ в июне 2017 года 20 из них уже были реализованы. [66] В двух следующих таблицах показан последний этап прогресса во всех сферах деятельности, над которыми работает Европейская комиссия, в отношении КМУ.

Законодательные действия

Незаконодательные инициативы

Период застоя (2017-2020 гг.)

Несмотря на то, что в 2017 году в план действий было добавлено 9 новых приоритетов действий, проект CMU столкнулся с трудностями при продвижении вперед после его промежуточного обзора. Эта стагнация может быть вызвана множеством факторов, таких как возобновление экономического роста в странах еврозоны, снижение экономических стимулов к реформированию финансовой системы, рост политической напряженности внутри ЕС или приоритизация национальных проблем европейскими политическими лидерами. [21] Более того, поскольку последствия таких структурных реформ вряд ли можно наблюдать в краткосрочной перспективе, трудно анализировать результаты плана действий Союза рынков капитала без более широкой временной перспективы, чем мы имеем сегодня. [2]

Новый план действий КМУ (2020 – настоящее время)

С момента вступления в должность президент Урсула фон дер Ляйен взяла на себя процесс завершения проекта Союза рынков капитала. [90] Ее обязательства соответствуют повестке дня комиссии, которая сосредоточена на Европейском зеленом соглашении и цифровой экономике посредством проекта единого цифрового рынка . [91]

Новый План действий состоит из 16 мер, направленных на достижение 3 ключевых целей:

Предлагаемые новые меры: [92]

1- Предложение о создании общеевропейской платформы (единой европейской точки доступа), предоставляющей инвесторам беспрепятственный доступ к финансовой информации и информации о компаниях, связанных с устойчивым развитием.

2- Упрощение правил листинга на публичных рынках.

3- Обзор законодательной базы для европейских долгосрочных инвестиционных фондов, направляющий больше долгосрочного финансирования компаниям и инфраструктурным проектам.

4- Устранить нормативные препятствия для долгосрочных инвестиций страховых компаний. В дополнение к этому, он будет стремиться обеспечить соответствующий пруденциальный режим долгосрочных инвестиций банков в акционерный капитал МСП.

5- Оценить преимущества и осуществимость введения требования к банкам направлять МСП, чьи заявки на кредит они отклонили, к поставщикам альтернативного финансирования.

6- Пересмотреть действующую нормативно-правовую базу секьюритизации для расширения кредитного предоставления банками компаниям ЕС, особенно МСП.

7- оценка развития европейской структуры финансовой компетентности. Комиссия оценит возможность потребовать от государств-членов продвигать меры обучения, поддерживающие финансовое образование.

8- Оценка применимых правил в области стимулирования и раскрытия информации, возможно, с предложением поправок к существующей правовой базе для розничных инвесторов, чтобы они могли получать справедливые консультации и четкую и сопоставимую информацию о продуктах. Наконец, он будет стремиться повысить уровень профессиональной квалификации консультантов в ЕС и оценить возможность создания общеевропейской маркировки финансовых консультантов.

9- Мониторинг достаточности пенсий в государствах-членах посредством разработки пенсионных панелей. Кроме того, он направлен на разработку передового опыта по созданию национальных систем отслеживания для отдельных европейцев. Он также запустит исследование по анализу практики автоматического зачисления и, возможно, проанализировать другие практики, направленные на стимулирование участия в профессиональных пенсионных схемах.

10- Чтобы снизить затраты для трансграничных инвесторов и предотвратить налоговое мошенничество, будет предложена стандартизированная общеевропейская система удержания налоговых льгот у источника.

11- Гармонизация или усиление сближения в целевых областях законодательства о небанковской несостоятельности. Кроме того, он будет изучать возможности улучшения отчетности по данным, чтобы обеспечить возможность регулярной оценки эффективности национальных режимов обеспечения исполнения кредитов.

12- Введение определения «акционера» ЕС и дальнейшее уточнение и гармонизация правил, регулирующих взаимодействие между инвесторами, посредниками и эмитентами. Также будут изучены возможные национальные барьеры на пути использования новых цифровых технологий в этой области.

13- Поправка к правилам для улучшения трансграничного предоставления расчетных услуг в ЕС.

14- Создание эффективной и комплексной постторговой консолидированной ленты для долевых и подобных им финансовых инструментов.

15- Укрепить систему защиты и содействия инвестициям в ЕС.

16- Усовершенствование единого свода правил для рынков капитала.

Итоговый отчет Группы технических экспертов (TESG) по МСП – Расширение возможностей рынков капитала ЕС для МСП – Снова сделать листинг крутым (май 2021 г.)

В октябре 2020 года в соответствии с Постановлением 2019/2115 в отношении содействия использованию растущих рынков МСП Европейская комиссия создала Группу технических экспертов по МСП (TESG), которая объединила соответствующие заинтересованные стороны, обладающие техническими знаниями в области доступа МСП. финансировать. Группе было поручено осуществлять мониторинг и оценку функционирования растущих рынков МСП, а также предоставлять экспертные знания и возможный вклад в другие соответствующие области доступа МСП на публичные рынки. Их работа была завершена в мае 2021 года и завершилась итоговым отчетом «Расширение возможностей рынков капитала ЕС – снова сделать листинг крутым» [93], в котором были изложены 12 конкретных рекомендаций по содействию листингу МСП.

В соответствии с действием 2 нового плана действий CMU, Комиссия теперь тщательно оценит предложения, сделанные TESG, и изучит возможности упрощения правил листинга для публичных рынков, чтобы облегчить и диверсифицировать доступ малых и инновационных компаний к финансированию.

Критика

Преимущества для экономики

Существует предположение, что развитие рынков капитала важно для экономики, поскольку оно обеспечивает рост и процветание, а диверсифицированные источники инвестиционного капитала стимулируют реальную экономику в целом. Банк международных расчетов отмечает, что развитие финансовых рынков накапливает долг и не улучшает реальную экономику и рост, поскольку он извлекает выгоду из проектов с высоким залогом и низкой производительностью, приводящих к нерациональному распределению ресурсов. [94]

Кроме того, рост долговой деятельности на рынках капитала до экономического кризиса 2008 года не привел к росту реальной экономики, а усиление взаимодействия между банками и рыночной деятельностью увеличило вероятность системного риска . [95] Одной из основных причин финансового кризиса 2008 года, как стало известно, стало чрезмерное развитие финансирования рынков капитала. [96]

Кроме того, как уже отмечалось, рынки капитала часто представляют собой более высокие затраты на сбор средств для МСП, а развитие рынков долгового капитала увеличивает риск системного риска из-за связи балансов посредством секьюритизации с плохой передачей риска. В общем, это создает теневую банковскую деятельность . [97]

Финансирование через рынки капитала

Банковский сектор признан одной из важнейших форм финансирования европейских компаний. Тем не менее, введение Базеля III ограничило банковское кредитование и сделало рынки капитала альтернативой для европейского бизнеса по сбору средств. [98] Рынки капитала рассматривались как альтернатива банкам. Однако разные страны-члены ЕС имеют разный уровень финансового развития, некоторые из них, особенно южные, с большей вероятностью пострадают от проекта. [97] Комиссии пришлось убеждать такие страны в том, что проект будет выгоден, тем не менее, поддержка в регионе была почему-то ограничена. [60]

МСП

В сфере малого и среднего бизнеса CMU стремится предоставить доступ к венчурному капиталу и снизить затраты на финансирование, однако это может привести к более коротким периодам удержания инвестиций и к большой волатильности. [99] Оказывается, МСП менее стабильны и в целом представляют собой рискованные инвестиции, отталкивая банки и ограничивая клиентов МСП. В целом это ограничивает масштабы проекта CMU за счет процесса снижения рисков крупных банков и отстранения МСП, что, в свою очередь, концентрирует риск у менее гибких финансовых субъектов. [99]

Кроме того, МСП не всегда в состоянии справиться с различными стандартами, вытекающими из европейского и международного права, такими как, например, Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), что приводит к дополнительным расходам для МСП и подрывает доверие к ним со стороны возможных инвесторов. которые стремятся к прозрачности и гарантиям хорошего управления. На практике банки имеют доступ к огромной базе данных, где кредитоспособность оценивается, а затем обрабатывается. Это не происходит в равной степени с МСП. [100]

Секьюритизация

Процесс секьюритизации в рамках проекта CMU подвергся резкой критике из-за его предыдущих последствий во время финансового кризиса 2008 года. Это связано с тем, что операции типа секьюритизации привели к взаимосвязи с теневой банковской системой и высокому уровню принятия рисков. [96] Простому, прозрачному и стандартизированному регулированию, которое должно облегчить инвесторам оценку риска, по-прежнему не хватает ясности и четких определений, поскольку оно открывает возможность частным предприятиям интерпретировать его в более широком смысле, подрывая его сферу применения. [101]

Европейская интеграция

Идея о том, что интеграция рынков капитала является важным проектом по решению проблемы фрагментации рынка в Европе, имеет свои противоречия. В отличие от Банковского союза Европейского Союза , проект Союза рынков капитала охватывает различные государства-члены с разной правовой базой и не предполагает полной гармонизации. [97]

По мнению ЕЦБ, для решения проблемы фрагментации рынка рынкам капитала необходим равный доступ к финансовым услугам и равное обращение, а не просто конвергенция, поскольку это не будет гарантировать финансовую интеграцию. [102] Тем не менее, проекту пока не удалось достичь этой цели, и с выходом Великобритании маловероятно, что будут предприняты усилия в этой области, поскольку другие финансовые центры будут конкурировать за место Лондона на континенте. [103]

Брексит

Великобритания была в авангарде проекта с самого начала. Назначенная тогда Великобританией комиссия Джонатан Хилл активно выступала за продолжение этой инициативы. Решение о Брексите было шокирующим для многих, поскольку оно означало, что усилия КМУ по построению распределения рисков через рынки ликвидных деривативов и ценных бумаг будут очень ограниченными. [104]

Первоначальная цель проекта заключалась в том, чтобы стать ближе к Великобритании путем восстановления связей с ЕС27, поскольку он будет включать все государства-члены, одновременно привлекая и принося пользу городу . [105] На практике это также будет означать, что ЕС потеряет оптовый рынок Великобритании, что сделает проект в некоторой степени «бессмысленным», поскольку этот стимул наряду с активной ролью Великобритании уменьшил рекламу проекта после Брексита и потерял поддержку со стороны некоторых государств-членов. [97]

Смотрите также

Примечания

  1. ^ Секьюритизация — это практика объединения различных типов договорных долгов в единые активы и их продажи сторонним инвесторам. Это было очень распространено во время кризиса ипотечного кредитования , когда эти активы были известны как « CDO ».
  2. ↑ Принято 14.06.2017.
  3. ^ Это действие включало введение 12.12.2017 Постановления 2017/2402, озаглавленного «Положение о секьюритизации».
  4. ^ Группе Джованнини было поручено оценить возможные препятствия на пути эффективного трансграничного клиринга и расчетов по ценным бумагам в ЕС. Барьеры стали известны как барьеры Джованнини.
  5. ^ Предлагаемая Директива касается механизмов превентивной реструктуризации, второго шанса и мер по повышению эффективности процедур реструктуризации, банкротства и освобождения.
  6. ↑ Принята 17.05.2017, устанавливающая Программу поддержки структурных реформ на период 2017–2020 годов.
  7. ^ Наряду с банками, которые до сих пор считаются важной частью европейского финансирования компаний.
  8. ^ IPO — это общий термин для обозначения «первичного публичного размещения», при котором компания впервые выходит на рынок капитала, то есть регулируемый рынок, путем предложения долговых активов (обычно акций, токенов и т. д.).
  9. ^ Обычно относятся к тем учреждениям, которые предлагают ряд финансовых услуг, но не имеют банковской лицензии.
  10. ^ Паспортизация означает, что одна компания может работать на всей территории ЕС либо на основании права предоставления услуг, либо на основании права учреждения (обычно через филиал) в соответствии с законодательством своего государства. Это происходит из серии директив на уровне ЕС, в частности MiFID II, которая обязывает государства-члены признавать разрешения, предоставленные другими членами компаниям, которые хотят работать на его территории.
  11. ^ Балансы банков относятся к ежедневным операциям, которые банки должны выполнять, чтобы гарантировать свое «финансовое здоровье». Они делают это, погашая свои долги в конце дня, чтобы иметь возможность начать новый день с «нуля». Если банку удается это сделать, теоретически он обладает ликвидностью для своей деятельности и не подвергается риску банкротства. Если не может, то это либо из-за неправильного обращения и плохого управления, либо из-за ситуации финансового кризиса, подобного тому, который произошел в 2008 году.

Рекомендации

  1. ^ «Политические руководящие принципы президента Юнкера». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 23 марта 2020 г.
  2. ^ abcdefghi Верон, Николя; Вольф, Гунтрам Б. (2016). «Союз рынков капитала: видение на долгосрочную перспективу». Журнал финансового регулирования . 2 (1): 130–153. дои : 10.1093/jfr/fjw006 . hdl : 10419/126699 . ISSN  2053-4833.
  3. ^ "Пресс-уголок" . Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 4 марта 2020 г. .
  4. ^ Ланну, К. и А. Томадакис (2019), «Ребрендинг Союза рынков капитала: План действий по рыночному финансированию», Отчет целевой группы CEPS-ECMI, Центр европейских политических исследований.
  5. ^ «Отчет пяти президентов». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 5 марта 2020 г.
  6. ^ аб Райт, Уильям и Лоуренс Бакс. «Как выглядят рынки капитала ЕС после Брексита». New Financial, сентябрь (2016 г.).
  7. ^ abcdefghijklmn Герсент, Оливье. «L'Union des Marchés de Capitaux: Progrès Réalisés et prochaines étapes», Revue d'économie financière, vol. 125, нет. 1, 2017, стр. 137-150.
  8. ^ аб Квалья, Л., Ховарт, Д., и Либе, М. (2016). Политическая экономия Европейского союза рынков капитала. JCMS: Журнал исследований общего рынка, 54, 185–203. doi:10.1111/jcms.12429
  9. ^ Браун Б., Габор Д. и Хюбнер М. (2018). Управление через финансовые рынки: на пути к критической политической экономии Союза рынков капитала. Конкуренция и перемены, 22 (2), 101–116. дои: 10.1177/1024529418759476
  10. ^ Ринге, В.-Г. (2015). Европейский союз рынков капитала: приверженность единому рынку 28. Обзор права и финансовых рынков, 9 (1), 5–7. дои:10.1080/17521440.2015.1032059
  11. ^ «Приоритеты Комиссии фон дер Ляйена на 2019-2024 годы - Аналитический центр» . www.europarl.europa.eu . Проверено 22 марта 2020 г.
  12. ^ «Политические ориентиры для следующей Европейской комиссии на 2019-2024 годы: Союз, который стремится к большему - Моя повестка дня для Европы» . Одно политическое место . 16 июля 2019 года . Проверено 22 марта 2020 г.
  13. ^ Баше Жан-Пьер. Освобождение движений капиталов: bilan et échéances. В: Revue d'économie financière, № 8-9, 1989. L'Europe monétaire: SME, Ecu, Union monétaire. стр. 104-111.
  14. ^ abc «Глава 1. Приоритеты для достижения уникального марша», Etudes économiques de l'OCDE, vol. 12, нет. 12, 2016, стр. 51–81.
  15. ^ abcd «Оценка и рекомендации», Études économiques de l'OCDE, vol. 12, нет. 12, 2016, стр. 13–45.
  16. ^ abcdefgh Кере, Б. (2015), «Союз рынков капитала в Европе: амбициозная, но важная цель», вмешательство Института права и финансов во Франкфурте, 18 марта.
  17. ^ ab «Что такое союз рынков капитала?». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 10 марта 2020 г.
  18. ^ Европейское банковское управление, Сравнительный анализ практики вознаграждения на уровне Союза (Лондон, июнь 2014 г.).
  19. ^ Томас Филиппон и Николя Верон, Финансирование стран, стремящихся к быстрому развитию Европы (Краткий обзор политики Брейгеля 2008/01, январь 2008 г.).
  20. ↑ Жан-Клод Юнкер, Новый старт для Европы: Моя программа создания рабочих мест, роста, справедливости и демократических перемен, вступительное заявление на сессии Европейского парламента (Европейская комиссия, Страсбург, 15 июля 2014 г.)
  21. ^ abcde Де Буасье, Кристиан. «L'Union des Marchés de Capitaux: une Mise En Perspective», Annales des Mines - Realités industrielles, vol. октябрь 2018 г., нет. 3, 2018, стр. 84-87.
  22. ^ abcdefghijk «Среднесрочный обзор плана действий союза рынков капитала». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 15 марта 2020 г.
  23. ^ Бент Э. Соренсен и Овед Йоша, «Международное распределение рисков и европейская валютная унификация» (1998) 45 Journal of International Economics 211–38
  24. ^ «Усталость рынка». Экономист . ISSN  0013-0613 . Проверено 23 марта 2020 г.
  25. ^ Деврим, Дениз и Эвелина Шульц. «Усталость от расширения в Европейском Союзе: от расширения ко многим союзам». Информационный бюллетень Элькано 54 (2009): 26.
  26. ^ Мейер, Кристоф О. «Асимметричная и асинхронная медиатизация: как исследования общественной сферы помогают понять эрозию консенсусной культуры ЕС». семинар «Европейская общественная сфера: сколько у нас есть и сколько нам нужно». 2005.
  27. ^ Туз, Дж. Адам. Крах: как десятилетие финансовых кризисов изменило мир . Нью Йорк, Нью Йорк. ISBN 978-0-670-02493-3. ОСЛК  1039188461.
  28. ^ «План действий Союза рынков капитала на 2020 год: Союз рынков капитала для людей и бизнеса | Европейская комиссия» .
  29. ^ Майер, Колин; Микосси, Стефано; Онадо, Марко; Пагано, Марко; Поло, Андреа, ред. (18 января 2018 г.). Финансы и инвестиции: европейский пример. Том. 1. Издательство Оксфордского университета. дои : 10.1093/oso/9780198815815.001.0001. ISBN 978-0-19-881581-5.
  30. ^ «EuVECA и EuSEF».
  31. ^ «Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не котирующихся на бирже | Европейская комиссия» .
  32. ^ Уильямс, декабрь 2014 г., Джонатан. «ESG: Союз устойчивых рынков капитала». ИПЭ . Проверено 4 марта 2020 г. .{{cite web}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link)
  33. ^ Ринге, Вольф-Георг (2019). «Политика Союза рынков капитала». Серия рабочих документов SSRN . дои : 10.2139/ssrn.3433322. hdl : 10419/200244 . ISSN  1556-5068. S2CID  199329151.
  34. ^ ФЕСЕ. (2019). Отзывы о влиянии реформ финансового регулирования на финансирование МСП. Получено с https://www.fsb.org/wp-content/uploads/FESE.pdf.
  35. ^ «Законодательное расписание поездов» . Европейский парламент . Проверено 4 марта 2020 г. .
  36. ^ https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2016/583788/EPRS_BRI(2016)583788_EN.pdf [ пустой URL-адрес PDF ]
  37. ^ «Долевое финансирование и интеграция рынков капитала в Европе». Брейгель . Проверено 4 марта 2020 г. .
  38. ^ «Облегчение компаниям выхода на публичные рынки и привлечения капитала» . Европейская комиссия . 25 сентября 2018 года . Проверено 19 марта 2022 г.
  39. ^ «Союз рынков капитала | Страховая Европа» . www.insuranceeurope.eu . Проверено 5 марта 2020 г.
  40. ^ «Инвестирование в долгосрочную перспективу, инфраструктуру и устойчивые инвестиции | Европейская комиссия» .
  41. ^ Диксон-Деклев, Сандрин; Джесс, Том (11 октября 2019 г.). «Устойчивое финансирование может помочь решить политические проблемы ЕС». www.euractiv.com . Проверено 4 марта 2020 г. .
  42. ^ «УСТОЙЧИВЫЕ ФИНАНСЫ». ЕБФ . Проверено 4 марта 2020 г. .
  43. ↑ Валеро, Хорхе (5 декабря 2019 г.). «ЕС достигает важной вехи, согласовав зеленые критерии финансирования». www.euractiv.com . Проверено 4 марта 2020 г. .
  44. ^ ab «Содействие розничным инвестициям | Европейская комиссия».
  45. ^ Амарии, К. (2018). Содействие институциональным инвестициям на европейских рынках капитала. Реальность и ожидания. 2-й промежуточный отчет Целевой группы CEPS-ECMI по распределению активов в Европе . Брюссель, Бельгия.
  46. ^ ab "BetterFinance". www.betterfinance.eu . Проверено 4 марта 2020 г. .
  47. ^ ab «План действий в области потребительских финансовых услуг». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия .
  48. ↑ Союз, Европейское издательское бюро (16 января 2019 г.). Эффективность и стоимость розничных инвестиционных продуктов в ЕС: 2019. Офис публикаций. дои : 10.2856/09231. ISBN 9789295202177. Проверено 4 марта 2020 г. . {{cite book}}: |website=игнорируется ( помощь )
  49. ^ «На полпути: план Союза рынков капитала (CMU) - JWG» . Проверено 5 марта 2020 г.
  50. ^ ЕЦБ. (2017). Мнение Европейского центрального банка о внесении поправок в рамки Союза в отношении требований к капиталу кредитных учреждений и инвестиционных фирм . Европейский центральный банк. Получено с сайта www.ecb.europa.eu.
  51. ^ «Укрепление банковского потенциала для поддержки экономики в целом | Европейская комиссия» .
  52. ^ Деливориас, А. (2019). Трансграничное распределение инвестиционных фондов . Европейский парламент. Получено с https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2018/625106/EPRS_BRI(2018)625106_EN.pdf.
  53. ^ «Содействие трансграничным инвестициям | Европейская комиссия» .
  54. ^ Schonewille, июнь 2007 г., Питер. «ЕС движется к прекращению налоговой дискриминации». ИПЭ . Проверено 4 марта 2020 г. .{{cite web}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link)
  55. ^ Квалья, Л., и Ховарт, Д. (2017). Создание Союза рынков капитала и конструктивизм, ориентированный на субъектов . Конференция EUSA, проводимая раз в два года, 4–6 мая 2017 г. Майами.
  56. ^ Юнкер, JC. (2014) « Политические руководящие принципы для следующей комиссии». Доступно по адресу: http://www.eesc.europa.eu/resources/docs/jean-claude-juncker-politic-guidelines.pdf.
  57. ^ Вертези, Ласло (2019). «Правовые и нормативные аспекты свободного движения капитала - к Союзу рынков капитала». Журнал теории права HU . ISSN 1588-080X
  58. ^ «Вступительное слово вице-президента Домбровскиса о Союзе рынков капитала». www.europa-nu.nl (на голландском языке) . Проверено 8 марта 2020 г.
  59. ↑ Максвелл, Фиона (22 февраля 2017 г.). «Разъединение рынков капитала ЕС». ПОЛИТИКА . Проверено 8 марта 2020 г.
  60. ^ аб Квалья, Люсия; Ховарт, Дэвид (3 июля 2018 г.). «Политические повествования Европейского союза рынков капитала». Журнал европейской публичной политики . 25 (7): 990–1009. дои : 10.1080/13501763.2018.1433707. ISSN  1350-1763. S2CID  158623616.
  61. ^ Домбрет А. и Кенадижан П.С. (2015). Европейский союз рынков капитала: жизнеспособная концепция и реальная цель? Де Грютер.
  62. ^ Росс, В. (2018). Финансирование роста в ЕС. Получено с www.esma.europa.eu.
  63. ^ «Европейская система финансового надзора». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 7 марта 2020 г.
  64. ^ Майджор, С. (2015). Приоритеты Союза рынков капитала. Получено с сайта www.esma.europa.eu. Архивировано 16 мая 2019 г. на Wayback Machine.
  65. ^ «Реорганизация Союза рынков капитала - JWG» . Проверено 13 марта 2020 г.
  66. ^ abc https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/communication-cmu-mid-term-review-june2017_en.pdf [ пустой URL-адрес PDF ]
  67. ↑ Август 2017 г., Джереми Вулф, июль /. «Письмо из Брюсселя: перезагрузка Союза рынков капитала». ИПЭ . Проверено 13 марта 2020 г.{{cite web}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link)
  68. ^ «Общественные консультации по среднесрочному обзору Союза рынков капитала» . www.europa-nu.nl (на голландском языке) . Проверено 15 марта 2020 г.
  69. ^ «Консультации ЕК: среднесрочный обзор КМУ» . Бухгалтерия Европа . Проверено 15 марта 2020 г.
  70. ^ «Общественные консультации по среднесрочному обзору Союза рынков капитала за 2017 год» . Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 15 марта 2020 г.
  71. ^ «Ответ на публичные консультации ЕК по среднесрочному обзору КМУ за 2017 год | Finance Watch» . 17 марта 2017 года . Проверено 15 марта 2020 г.
  72. ^ Драгош Ш., Александра Мончиньска В., Праче Г. и Хоудмонт А. (2019). Восстановление подключения домохозяйств ЕС к реальной экономике Союза рынков капитала.
  73. ^ Казначеи (EACT), Европейская ассоциация корпораций. «Ответ на консультацию Европейской комиссии по среднесрочному обзору CMU». Европейская ассоциация корпоративных казначеев (EACT) . Проверено 15 марта 2020 г.
  74. ^ «Европейская комиссия публикует среднесрочный обзор плана действий CMU - Ассоциация управляемых фондов - МИД» . Ассоциация управляемых фондов -- МИД . Проверено 23 марта 2020 г.
  75. ^ «Среднесрочный обзор плана действий Союза рынков капитала» . Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 23 марта 2020 г.
  76. ^ Кремер-Эйс, Гельмут; Ланг, Фрэнк (2017). «Доступ к средствам: как КМУ может поддержать финансирование МСП?». Vierteljahrshefte zur Wirtschaftsforschung . 86 (1): 95–110. дои : 10.3790/vjh.86.1.95 . hdl : 10419/183233 . ISSN  0340-1707.
  77. ↑ Валеро, Хорхе (4 июня 2019 г.). «Утечка: это пять приоритетов для следующего комиссара по финансам». www.euractiv.com . Проверено 23 марта 2020 г.
  78. ^ «Комиссия ЕС создает вторичный рынок для решения проблемы необслуживаемых кредитов» . Новости фонда КПМГ . 14 марта 2018 года . Проверено 23 марта 2020 г.
  79. ^ «Союз рынков капитала». Бухгалтерия Европа . 1 февраля 2017 года . Проверено 23 марта 2020 г.
  80. ^ Revue d'économie financière, vol. 125, нет. 1, 2017, стр. 137-150.
  81. ^ «Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не котирующихся на бирже». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 9 марта 2020 г.
  82. ^ "Пресс-уголок" . Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 31 марта 2020 г.
  83. ^ Комиссия, «Положение Европейского парламента и Совета о проспекте, который должен публиковаться, когда ценные бумаги предлагаются публике или допускаются к торговле» COM (2015) 583 окончательный вариант
  84. ^ Бротигам, Р.; Хекемайер, Дж. Х.; Николай, К.; Шпенгель, К.; Штутценбергер, К. (23 марта 2018 г.). «Европейский Союз/Международный Союз – Устранение дисбаланса между заемным капиталом и собственным капиталом в рамках общей консолидированной базы корпоративного налогообложения (CCCTB) – Возможности, влияние на эффективные налоговые ставки и нейтральность доходов – IBFD». Мировой налоговый журнал . 10 (2) . Проверено 9 марта 2020 г.
  85. ^ "EUR-Lex - 52016PC0461 - EN - EUR-Lex" . eur-lex.europa.eu . Проверено 9 марта 2020 г.
  86. ^ «Союз рынков капитала: Совет согласовывает позицию ЕС в отношении обеспеченных облигаций» . www.consilium.europa.eu . Проверено 9 марта 2020 г.
  87. ^ «Устранение информационных барьеров на рынке финансирования МСП в контексте союза рынков капитала». Европейская Комиссия - Европейская Комиссия . Проверено 9 марта 2020 г.
  88. ^ «Рабочая программа надзорной конвергенции на 2016 год» . www.esma.europa.eu . Проверено 9 марта 2020 г.
  89. ^ «ESMA публикует рабочую программу надзорной конвергенции на 2017 год» . www.esma.europa.eu . Проверено 9 марта 2020 г.
  90. ↑ Бенджумеа, Изабель (30 октября 2020 г.). «Мы на шаг ближе к Союзу рынков капитала?». www.euractiv.com . Проверено 4 февраля 2021 г.
  91. ^ «Новый план действий Союза рынков капитала: Союз рынков капитала для людей и бизнеса» . Commission européenne — Европейская комиссия . Проверено 4 февраля 2021 г.
  92. ^ "EUR-Lex - 52020DC0590 - EN - EUR-Lex" . eur-lex.europa.eu . Проверено 4 февраля 2021 г.
  93. ^ https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/business_economy_euro/growth_and_investment/documents/210525-report-tesg-cmu-smes_en.pdf [ пустой URL-адрес в формате PDF ]
  94. ^ Чекетти, Стивен; Харруби, Эниссе (2014). «Почему рост кредитования вытесняет реальный экономический рост?» (PDF) . Кембридж, Массачусетс. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
  95. ^ Йонгуа Чиканда, Г. (2017) «Системный риск и индивидуальный риск: компромисс?» Рабочий документ, 20. https://economix.fr/pdf/dt/2017/WP_EcoX_2017-16.pdf
  96. ^ Аб Бавосо, В. (2018). Рыночные финансы, долг и системный риск: критика Союза рынков капитала: критика Союза рынков капитала ЕС. Экономика бухгалтерского учета и право: Конвивиум , 1-57. дои :10.1515/ael-2017-0039
  97. ↑ abcd Динов, Станьо (14 января 2020 г.). Европейский союз рынков капитала – претензии и критика. ЛИТ Верлаг Мюнстер. ISBN 978-3-643-13883-5.
  98. ^ Лэнгфилд, Сэм; Пагано, Марко (2016). «Банковская предвзятость в Европе: влияние на системный риск и рост». Экономическая политика . 31 (85): 51–106. дои : 10.1093/epolic/eiv019 . hdl : 10419/154230 . ISSN  0266-4658.
  99. ^ аб Гурджиев, Константин (2015). «Сводка комментариев к зеленой книге Европейской комиссии «Создание союза рынков капитала»". Рочестер, штат Нью-Йорк. doi : 10.2139/ssrn.2592918. S2CID  167500027. SSRN  2592918. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
  100. ^ «Роль Союза рынков капитала: на пути к гармонизации регулирования и конвергенции надзора» . www.on-federalism.eu . Проверено 11 марта 2020 г.
  101. ^ Шварц, Стивен Л. (2001). «Частное упорядочение публичных рынков: Парадокс рейтингового агентства». Серия рабочих документов SSRN . 2002 : 1–28. дои : 10.2139/ssrn.267273. ISSN  1556-5068. S2CID  153689529.
  102. ↑ Союз, Европейское издательство (24 июня 2015 г.). Построение союза рынков капитала: вклад Евросистемы в Зеленую книгу Европейской комиссии. Офис публикаций. дои : 10.2866/815982. ISBN 9789289919005. Проверено 11 марта 2020 г. {{cite book}}: |website=игнорируется ( помощь )
  103. ^ Лавери, Скотт; Макдэниел, Шон; Шмид, Давиде (3 октября 2019 г.). «Финансы фрагментированы? Франкфурт и Париж как европейские финансовые центры после Брексита» (PDF) . Журнал европейской публичной политики . 26 (10): 1502–1520. дои : 10.1080/13501763.2018.1534876. ISSN  1350-1763. S2CID  158201406.
  104. ↑ Буш, Дэнни (1 сентября 2017 г.). «Союз рынков капитала для разделенной Европы». Журнал финансового регулирования . 3 (2): 262–279. doi : 10.1093/jfr/fjx002. ISSN  2053-4833.
  105. ^ Дьянков, С, (2016). «Долгосрочное влияние на Брексит» PIIE ˂https://www.youtube.com/watch?v=1z0MyjPP5m8˃