40°42′19″N 74°00′43″W / 40.70536°N 74.01198°W / 40.70536; -74.01198
Drexel Burnham Lambert Inc. — американский многонациональный инвестиционный банк , который был вынужден обанкротиться в 1990 году из-за своей причастности к незаконной деятельности на рынке бросовых облигаций , которой руководил старший исполнительный директор Майкл Милкен . На пике своего развития это был банк Bulge Bracket , пятый по величине инвестиционный банк в Соединенных Штатах . [2]
Самый прибыльный финансовый год у фирмы был в 1986 году, когда чистая прибыль составила $545,5 млн, что на тот момент представляло собой самый прибыльный год для фирмы с Уолл-стрит, что эквивалентно $1,29 млрд в 2023 году . ему заплатили 295 миллионов долларов — самую высокую зарплату, которую когда-либо получал сотрудник в современной мировой истории. [1] [3] [4] [5] Несмотря на это, Милкен посчитал, что его зарплата недостаточна для его вкладов в банк, и в следующем финансовом году получил 550 миллионов долларов. [6]
Агрессивная культура фирмы привела к тому, что многие сотрудники Drexel стали вести себя неэтично, а иногда и незаконно. Милкен и его коллеги из отдела высокодоходных облигаций считали, что законы о ценных бумагах препятствуют свободному движению торговли. В конце концов, чрезмерные амбиции Дрекселя привели к тому, что он начал злоупотреблять рынком мусорных облигаций и стал участвовать в инсайдерской торговле . В феврале 1990 года компания Drexel была вынуждена объявить о банкротстве согласно главе 11 , чтобы избежать ареста со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам . Это была первая фирма на Уолл-стрит, которая была вынуждена обанкротиться со времен Великой депрессии .
Дрексел «спровоцировал многие крупнейшие корпоративные поглощения 1980-х годов». [7]
И. У. «Табби» Бёрнем, выпускник Уортонской школы Пенсильванского университета в 1931 году , основал в 1935 году фирму под названием Burnham and Company, небольшую розничную брокерскую компанию в Нью-Йорке . [8] Бёрнем основал фирму с капиталом в 100 000 долларов США (что эквивалентно 1,7 миллионам долларов США в 2023 году), 96 000 долларов из которых были заимствованы у его деда Исаака Вульфа Бернхейма , основателя винокуренного завода в Кентукки .
Она стала одной из наиболее успешных брокерских компаний в стране, в конечном итоге увеличив свой капитал до 1 миллиарда долларов. [2] Хотя Бёрнем в конечном итоге занялся инвестиционно-банковской деятельностью, возможности компании к расширению были ограничены структурой инвестиционно-банковской отрасли того времени. Строгий неписаный свод правил обеспечивал доминирование нескольких крупных фирм, контролируя порядок, в котором их имена появлялись в рекламных объявлениях о страховании . Burnham, как «подкрупной» фирме, необходимо было связаться с «крупной» или «специальной» фирмой для дальнейшего расширения.
Бёрнем нашел подходящего партнера в лице Drexel Firestone, слабеющей фирмы из Филадельфии с богатой историей. Drexel Firestone ведет свою историю с 1838 года, когда Фрэнсис Мартин Дрексель основал Drexel & Company. Его сын, Энтони Джозеф Дрексел , стал партнером фирмы в возрасте 21 года в 1847 году. Компания заработала деньги на возможностях, созданных находками золота середины века в Калифорнии . Компания также участвовала в финансовых сделках с федеральным правительством во время американо-мексиканской войны и гражданской войны в США . Эй Джей Дрексел возглавил фирму после смерти его отца в 1863 году. Он стал партнером JP Morgan и создал одну из крупнейших банковских компаний в мире Drexel, Morgan & Co. [9]
В 1940 году несколько бывших партнеров и партнеров Drexel сформировали инвестиционный банк и получили права на название «Drexel and Company». Старый Дрексел, который решил сконцентрироваться на коммерческом банковском деле после того, как Закон Гласса-Стигола регламентировал разделение коммерческого и инвестиционного банкинга, был полностью поглощен империей Моргана . Новый Drexel рос медленно, опираясь на исторические связи своего предшественника с более крупными эмитентами ценных бумаг. К началу 1960-х годов у него возникла нехватка капитала. В 1965 году она объединилась с Harriman, Ripley and Company и образовала Drexel Harriman Ripley. В середине 1970-х годов она продала 25 процентов акций компании Firestone Tire and Rubber Company , переименовав себя в Drexel Firestone.
Несмотря на то, что к 1970-м годам у него было всего два крупных клиента, Drexel по-прежнему считалась крупной фирмой и, таким образом, сформировала значительную часть синдикатов для продажи акций и облигаций. Однако в 1973 году из-за сильного падения фондового рынка фирма пошатнулась, и это была лишь оболочка ее прежнего «я». Руководство Drexel вскоре осознало, что одного известного имени недостаточно, чтобы выжить, и было очень восприимчиво к предложению Burnham о слиянии. [1]
Несмотря на то, что Burnham был безусловно доминирующим партнером и номинально выжил в результате слияния, более влиятельные инвестиционные банки настаивали на том, чтобы имя Drexel стояло на первом месте в качестве условия унаследования места старого Drexel в категории «крупных». У Бёрнема не было другого выбора, кроме как согласиться, поскольку его расширенная фирма нуждалась в неофициальном благословении более влиятельных фирм, чтобы выжить на Уолл-стрит. Так, компания Drexel Burnham and Company со штаб-квартирой в Нью-Йорке родилась в 1973 году [10] с капиталом в 44 миллиона долларов. Объединенная фирма объявила 1935 год датой своего основания.
В 1976 году она объединилась с William D. Witter (также известным как Lambert Брюссель Виттер), небольшим «исследовательским бутиком», который был американским подразделением бельгийской Groupe Bruxelles Lambert . Фирма была переименована в Drexel Burnham Lambert и зарегистрирована в том же году спустя 41 год как товарищество с ограниченной ответственностью . Расширенная фирма была частной; Ламберт владел 26 процентами акций и получил шесть мест в совете директоров. Большая часть оставшихся 74 процентов принадлежала сотрудникам. [1] Бёрнем остался председателем расширенной фирмы. Он передал посты президента и генерального директора Роберту Линтону, который начал в Burnham and Company в 1945 году торговцем сертификатами акций. Бернэм также передал председательство Линтону в 1982 году. [8] [11]
Наследие Дрекселя как советника как стартапов, так и падших ангелов, сегодня остается отраслевой моделью. Майкл Милкен, один из немногих руководителей высшего звена, оставшихся в наследство от старого Дрекселя, получил большую часть славы за то, что почти в одиночку создал рынок мусорных облигаций. Однако другим ключевым архитектором этой стратегии был Фред Джозеф . Вскоре после покупки старого Drexel Бёрнем узнал, что Джозеф, главный операционный директор Shearson Hamill , хочет вернуться к основам инвестиционно-банковской деятельности, и нанял его соруководителем отдела корпоративных финансов. Джозеф, сын бостонского водителя такси , пообещал Бёрнему, что через 10 лет он сделает Дрекселя Бёрнема таким же могущественным, как Goldman Sachs . [10]
Пророчество Иосифа сбылось. Фирма поднялась со дна рейтинга и стала конкурировать с фирмами из списка выступлений на Уолл-стрит и даже возглавить их . Хотя Милкен явно был самым влиятельным человеком в фирме (до такой степени, что бизнес-консультант предупредил Дрекселя, что это «компания с одним продуктом»), [3] именно Джозеф сменил Линтона на посту президента в 1984 году, добавив должность генерального директора в 1985 году.
Drexel, однако, вел более агрессивную деловую практику, чем большинство других компаний. Когда в начале 1980-х годов компания вышла на рынок слияний и поглощений , она не уклонилась от поддержки враждебных поглощений , что долгое время было табу среди устоявшихся фирм. Его особенностью было « письмо высокой уверенности », в котором оно обещало получить необходимое финансирование для недружественного поглощения. Хотя у компании не было юридического статуса, к этому времени Drexel (т. е. Milken) имела репутацию компании, создающей рынки для любых облигаций, по которым она гарантировала. Это сделало «письмо высокой уверенности» Дрекселя таким же ценным, как наличные деньги для многих корпоративных рейдеров 1980-х годов. Среди сделок, которые он профинансировал в это время, были неудачные попытки Т. Буна Пикенса приобрести Gulf Oil и Unocal , предложение Карла Икана о покупке Phillips 66 , выкуп Тедом Тернером MGM/UA и успешное предложение Кольберга Крависа Робертса о покупке RJR Nabisco. . [12]
В организационном отношении фирма считалась образцом меритократии . Подразделения получали бонусы, основанные на их индивидуальных результатах, а не на результатах работы фирмы в целом. Это часто приводило к раздорам между отдельными отделами, которые иногда действовали как независимые компании, а не как небольшие части более крупной компании. Кроме того, несколько сотрудников создали товарищества с ограниченной ответственностью, что позволило им инвестировать вместе с Милкеном. Эти партнерства часто приносили больше денег, чем сама фирма в конкретной сделке. Например, многие партнерства получили больше варрантов , чем имела сама фирма в конкретных сделках. [1]
Самый прибыльный финансовый год у фирмы был в 1986 году, когда она заработала 545,5 миллионов долларов США . год. [1] [3]
По словам Дэна Стоуна, бывшего руководителя Drexel, агрессивная культура компании привела к тому, что многие сотрудники Drexel стали вести себя неэтично, а иногда и незаконно. Сам Милкен относился к законам, правилам и положениям о ценных бумагах с некоторой долей презрения, считая, что они препятствуют свободному движению торговли. Начиная с 1979 года , он находился под почти постоянным контролем Комиссии по ценным бумагам и биржам , отчасти потому, что он часто мирился с неэтичным и незаконным поведением своих коллег на предприятии Дрекселя в Беверли-Хиллз . [1] Однако он лично звонил Джозефу, который верил в строгое соблюдение правил, несколько раз с этическими вопросами. [3]
Впервые фирму потряс 12 мая 1986 года, когда Деннису Левину , управляющему директору отдела слияний и поглощений Drexel, было предъявлено обвинение в инсайдерской торговле . Левин присоединился к Drexel всего годом ранее. Втайне от руководства Drexel он посвятил всю свою карьеру на Уолл-стрит торговле инсайдерской информацией. Левин признал себя виновным в четырех уголовных преступлениях и обвинил в этом одного из своих недавних партнеров, суперарбитража Ивана Боски . Во многом основываясь на информации, которую Боски обещал предоставить о своих отношениях с Милкеном, SEC начала расследование в отношении Дрекселя 17 ноября. Два дня спустя Руди Джулиани , тогдашний прокурор США в Южном округе Нью-Йорка , начал собственное расследование. Зловещим образом Милкен отказался сотрудничать с внутренним расследованием Дрекселя, общаясь только через своих адвокатов. [1] Год спустя Мартин Сигел , соруководитель отдела слияний и поглощений, признал себя виновным в обмене инсайдерской информацией с Боски во время его пребывания в компании Kidder, Peabody . [10]
В течение двух лет Дрексел категорически отрицал какие-либо правонарушения, утверждая, что уголовные расследования и расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США в отношении деятельности Милкена почти полностью основывались на заявлениях Боски, признанного преступника , стремившегося смягчить свой приговор. Этого было недостаточно, чтобы удержать SEC от предъявления иска Drexel в сентябре 1988 года за инсайдерскую торговлю, манипулирование акциями , обман своих клиентов и парковку акций (покупку акций в пользу другого). Во всех сделках участвовали Милкен и его отдел. Самым интригующим обвинением было то, что Боски заплатил Дрекселю 5,3 миллиона долларов в 1986 году за долю Милкена в прибыли от незаконной торговли. Ранее в этом году Боски охарактеризовал этот платеж как гонорар Drexel за консультации. Примерно в том же году Джулиани начал серьезно рассматривать возможность предъявления Дрекселю обвинения на основании мощного Закона о коррумпированных организациях, находящихся под влиянием рэкетира . Дрексел потенциально мог быть привлечен к ответственности в соответствии с доктриной реагирования начальника , которая гласит, что компании несут ответственность за преступления, совершенные сотрудниками. [1]
Угроза предъявления обвинения RICO встревожила многих в Дрекселе. Обвинение RICO потребовало бы от фирмы внесения залога в размере до 1 миллиарда долларов вместо замораживания ее активов. Это положение было включено в закон, поскольку организованная преступность имела обыкновение скрываться со средствами компаний, которым предъявлены обвинения, и авторы RICO хотели убедиться, что в случае вынесения обвинительного приговора есть что конфисковать или утратить. Большинство фирм Уолл-стрит тогда, как и сейчас, в значительной степени полагались на кредиты. Однако 96 процентов капитала Drexel были заемными деньгами, что намного больше, чем у любой другой фирмы. Этот долг должен был бы занять второе место после любого гарантийного обязательства. Кроме того, если бы облигацию когда-либо пришлось выплатить, акционеры Drexel были бы практически уничтожены. В связи с этим банки не будут предоставлять кредит фирме, занимающейся ценными бумагами, согласно обвинительному заключению RICO. [1]
К этому времени несколько руководителей Drexel, включая Джозефа, пришли к выводу, что Drexel не сможет пережить обвинительное заключение RICO и ему придется искать урегулирования с Джулиани. Старшие руководители Drexel особенно нервничали после того, как небольшое инвестиционное партнерство Princeton Newport Partners было вынуждено закрыть свои двери летом 1988 года. Princeton Newport было предъявлено обвинение по RICO, и перспектива внесения огромного залога вынудила его закрыться. задолго до суда. Действительно, обнаружение роли Милкена во многих незаконных действиях Принстона Ньюпорта привело Джозефа к выводу, что Милкен действительно занимался незаконной деятельностью. Спустя годы Джозеф сказал, что ему сказали, что обвинение RICO уничтожит Дрекселя в течение месяца, если не раньше. Как выяснилось, несмотря на то, что Милкен и Дрексел подписали соглашение о совместном адвокате, команда юристов Милкена предупредила его, что Дрекселу почти наверняка придется сотрудничать, а не рисковать быть вытесненным из бизнеса под давлением расследования. [1] [10]
Тем не менее, переговоры о возможном соглашении о признании вины провалились 19 декабря, когда Джулиани выдвинул несколько требований, которые были слишком драконовскими даже для тех, кто выступал за урегулирование. Джулиани потребовал, чтобы Drexel отказался от адвокатской тайны , а также хотел получить право произвольно решать, что фирма нарушила условия любого соглашения о признании вины. Он также потребовал, чтобы Милкен покинул фирму, если правительство когда-либо предъявит ему обвинение. Совет директоров Drexel единогласно отклонил эти условия. Какое-то время казалось, что Дрексел собирается драться. [1] [10]
Однако всего два дня спустя юристы Drexel узнали о товариществе с ограниченной ответственностью, созданном подразделением Милкена, MacPherson Partners, о котором они ранее не знали. Это партнерство участвовало в выпуске облигаций Storer Broadcasting . Несколько варрантов на акции были проданы одному клиенту, который продал их обратно отделу Милкена. Затем Милкен продал ордера компании MacPherson Partners. В число партнеров с ограниченной ответственностью входили несколько детей Милкена и, что еще более зловеще, управляющие денежными фондами . Это партнерство породило угрозу корысти и, в худшем случае, взяток для финансовых управляющих. По крайней мере, это было серьёзным нарушением внутренних правил Дрекселя. Дрексель немедленно сообщил об этом партнерстве Джулиани, и это разоблачение серьезно подорвало доверие к Милкену среди многих в Drexel, которые верили в невиновность Милкена, включая Джозефа и большую часть совета директоров. [1] [10]
Буквально за несколько минут до предъявления обвинения (по крайней мере, из одного источника, большое жюри фактически находилось в процессе голосования по обвинительному заключению), Дрексел достиг соглашения с правительством, в котором он подал заявление о признании Алфорда в отношении шести уголовных преступлений - трех пункты обвинения в парковке запасов и три пункта обвинения в манипулировании запасами. [1] Он также согласился выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов США — на тот момент это был самый крупный штраф, когда-либо взимавшийся в соответствии с законами о ценных бумагах времен Великой депрессии . [13] [14]
Правительство отменило несколько требований, которые первоначально разозлили Дрекселя, но продолжало настаивать на том, чтобы Милкен покинул фирму в случае предъявления обвинения, что он и сделал вскоре после того, как ему было предъявлено обвинение в марте 1989 года . признав при этом, что оно «не в состоянии оспаривать обвинения», выдвинутые правительством. Тем не менее, Дрексель теперь был осужденным преступником.
В апреле 1989 года Дрексел заключил соглашение с SEC, согласившись на более строгие гарантии в отношении процедур надзора. Позже в том же месяце фирма сократила 5000 рабочих мест, закрыв три отдела, включая розничный брокерский бизнес. По сути, Дрексел отказался от ядра старой Burnham & Company. [1] Розничные счета в конечном итоге были проданы Смиту Барни . [15]
Из-за нескольких неудачных сделок, а также неожиданного краха рынка мусорных облигаций 1989 год оказался трудным для Drexel даже после того, как были урегулированы уголовные дела и дела SEC. Сообщения об убытках в размере 86 миллионов долларов в четвертом квартале привели к снижению рейтинга коммерческих бумаг компании в конце ноября. Это сделало для Drexel практически невозможным повторное заимствование своих непогашенных коммерческих векселей, и их пришлось погасить. Ходили слухи, что банки могут в любой момент лишить Дрекселя кредитных линий . В отличие от большинства американских финансовых учреждений, у Дрекселя не было материнской компании, которая могла бы закачивать деньги в случае такого кризиса. Groupe Bruxelles Lambert отказывалась даже рассматривать возможность инвестирования в акционерный капитал до тех пор, пока Джозеф не улучшит прибыль. Фирма объявила об убытке в 40 миллионов долларов за 1989 год — первом операционном убытке за ее 54-летнюю историю. [1]
Drexel удалось выжить до 1990 года, переведя часть избыточного капитала из своей регулируемой брокерско-дилерской дочерней компании в свою холдинговую компанию Drexel Burnham Lambert Group, но 9 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приказала ей прекратить деятельность из-за опасений по поводу платежеспособности брокера. Это повергло Джозефа и других руководителей высшего звена почти в панику. После того как SEC, Нью-Йоркская фондовая биржа и Федеральный резервный банк Нью-Йорка поставили под сомнение план реструктуризации, Джозеф пришел к выводу, что Дрексел не может оставаться независимым. К сожалению, опасения по поводу возможной ответственности по гражданским искам сорвали попытку найти потенциального покупателя, которая длилась одиннадцать часов. [1] [10] [7]
К 12 февраля стало очевидно, что Дрексел находится на грани краха. В тот день рейтинг ее коммерческих бумаг был еще больше понижен, и холдинговая компания объявила дефолт по кредитам на сумму 100 миллионов долларов. Ситибанк возглавил группу банков, которые пытались собрать кредитный пакет для пошатнувшейся фирмы, но это ни к чему не привело. Поскольку другие фирмы не допускали Drexel к сделкам, последним средством Джозефа была помощь правительства. К несчастью для Дрекселя, в этот момент его преследовала одна из первых враждебных сделок. Во время рейда Пикенса на Unocal инвестиционным банком компании была учрежденческая фирма Dillon, Read . Диллон, бывший председатель Рида, Николас Ф. Брейди , теперь был министром финансов . Брейди так и не простил Drexel участия в сделке с Unocal и даже не рассматривал возможность подписания договора о финансовой помощи. [7] [10]
Рано утром 13 февраля президент ФРБ Нью-Йорка Э. Джеральд Корриган и председатель SEC Ричард Бриден позвонили Джозефу и сказали ему, что они, Брейди и председатель NYSE Джон Дж. Фелан-младший не увидели «света в конце туннеля». для Дрекселя. Они предъявили Джозефу ультиматум: если Drexel не объявит о банкротстве, SEC конфискует Drexel этим утром до открытия рынков. После того, как Джозеф сообщил совету директоров, что Дрекселю фактически было приказано «выйти из бизнеса», совет проголосовал за объявление о банкротстве. Той ночью Дрексель официально подал заявление о защите от банкротства согласно Главе 11 . [10] Drexel была первой фирмой на Уолл-стрит со времен Великой депрессии, которая была вынуждена обанкротиться. Заявление касалось только материнской компании, а не брокера/дилера; Руководители и юристы полагали, что доверие к Дрекселю настолько ухудшилось, что фирма прекратила свое существование в ее нынешнем виде. [7]
Еще до банкротства фирмы Табби Бернэм выделил подразделение по управлению фондами в Burnham Financial Group, которая в настоящее время действует как диверсифицированная инвестиционная компания. Сообщается , что Бернэм все еще заключал сделки до своей смерти в 2002 году в возрасте 93 лет . ) и строгие ограничения на его деятельность. В 1994 году New Street объединилась с Green Capital, торговым банком , принадлежавшим финансисту из Атланты Холкомбу Грину. [16]
Ричард А. Бреннер, брат президента, владевшего контрольным пакетом акций, в своих мемуарах « Моя жизнь, увиденная нашими глазами», заявил , что другие фирмы на Уолл-стрит не поддержали Drexel и не пришли ему на помощь, когда компания попала в беду, потому что они «почуяли опасность». возможность захватить этот бизнес». [17]
К концу 1980-х годов общественное доверие к выкупу с использованием заемных средств ослабло, а критика предполагаемого двигателя движения за поглощения — мусорных облигаций — усилилась. Инновационные финансовые инструменты часто вызывают скептицизм, и лишь немногие из них вызывают больше споров, чем высокодоходный долг. Некоторые утверждают, что сам долговой инструмент, иногда называемый «турбо-долгом», был краеугольным камнем «Десятилетия жадности» 1980-х годов. Однако на самом деле мусорные облигации использовались менее чем в 25% приобретений и враждебных поглощений за этот период. Тем не менее, к 1990 году уровень дефолта по высокодоходным долговым обязательствам увеличился с 4% до 10%, что еще больше подорвало доверие к этому финансовому инструменту. Без поддержки Милкена ликвидность рынка мусорных облигаций иссякла. Дрексель был вынужден покупать облигации неплатежеспособных и обанкротившихся компаний, что истощило их капитал и в конечном итоге привело к банкротству компании.
Помимо Burnham Financial, в результате краха Drexel появилось или приобрело большее значение еще несколько фирм.
Конечно, никто в американской истории не зарабатывал за год столько же, сколько г-н Милкен.