Encilhamento был экономическим пузырем , который лопнул в конце 1880-х и начале 1890-х годов в Бразилии, лопнув в первые годы Первой Бразильской республики (1889–1894) и приведя к институциональному и финансовому кризису . [1] [2] Два министра финансов , сначала виконт Ору-Прету , а затем Руй Барбоза , приняли политику неограниченного кредитования промышленных инвестиций, подкрепленную обильной эмиссией денег, [3] [4] чтобы поощрить индустриализацию Бразилии. Эта политика экономических стимулов создала необузданную спекуляцию и увеличила инфляцию , а также поощряла мошеннические первичные публичные размещения акций (IPO) и поглощения . [5] [6]
Слово «encilhamento», буквально « седлание », процесс подпруги или посадки на лошадь, [7] было термином, заимствованным из скачек и использовавшимся для обозначения спекулятивной практики использования возможностей быстрого обогащения, когда бы они ни представились, [8] по аналогии с популярной бразильской поговоркой «Неседланная лошадь не появляется дважды». [9]
На протяжении всего XIX века развитие технологических инноваций, особенно развитие железнодорожного транспорта , газового освещения и пароходства , среди прочего, связанное с процессом индустриализации , создало возможности для крупных спекулятивных движений, что привело к ускорению движения капитала в мире. [10]
Несмотря на значительный объем местного капитала, высвободившегося с отменой работорговли в 1850 году — в то же время, когда барон Мауа закладывал основы современной банковской системы в Бразилии — десятилетия спустя, в начале Республики, бразильская экономика все еще сдерживалась, среди прочего, ограничительным экономическим законодательством — в частности, «Законом о земле» 1850 года и «Законом о барьерах» 1860 года, которые препятствовали доступу к земельной собственности бывших рабов и иммигрантов в то время, когда сельское хозяйство было экономически преобладающим в стране, [11] [12] и на десятилетия сдерживали развитие бразильских финансовых рынков, поскольку они в то время стали своего рода « нотариальной олигополией » под контролем нескольких семей. [13]
Предложенные изменения в земельном законодательстве были одной из причин, по которой крупные землевладельцы и бывшие рабовладельцы поддержали создание республики. [14] [15] В этой политической, экономической и социальной обстановке, под предлогом содействия индустриализации страны, произошло Энсильяменто.
Первый шаг, который привел к Encilhamento, был сделан в последние годы существования Бразильской империи под командованием виконта Ору-Прету, последнего министра финансов имперской эпохи, когда в ноябре 1888 года был принят новый Закон о банках. Фондовая биржа Рио-де-Жанейро , которая уже процветала в 1886 году, ускорилась с отменой рабства два года спустя и снова с мерами, реализованными новым банковским законом (который отменил «Закон о барьерах» 1860 года), и снова с предложенными изменениями в законах о земле и недвижимости в 1889 году. Наряду с ростом ликвидности рынка , были введены современные финансовые механизмы, расширяющие возможности финансового рычага . Сокращение выпуска государственных облигаций также открыло пространство для расширения эмиссии акций . [21] Все это постепенно привело к росту спекуляций и инфляции в целом, охватив все секторы экономики, от валют до недвижимости , [22] объединив мелкие пузыри в один большой.
В этой обстановке виконт Ору-Прету решил создать учреждение, которое будет действовать как регулирующее агентство для финансового рынка, частный центральный банк на европейский манер, резервный банк, денежный орган ликвидности. Тот факт, что Руй Барбоза был ярым противником такой системы, дал ему право быть назначенным военными на должность министра финансов, когда они навязали республику. [23] Когда он вступил в должность, вскоре после провозглашения Республики , он воплотил в жизнь все то, что критиковал раньше. В январе 1890 года он принял новый банковский закон, вдохновленный идеями советника Майринка, своего банкира и личного друга, которого он, не посоветовавшись с президентом, назначил главой нового Центрального банка, подписав законопроект поздно ночью в скандале, который стал первым из серии до его ухода с поста министра.
Однако это не остановило принятие нового закона, несмотря на протесты и противодействие со стороны таких секретарей, как Деметрио Рибейро и Кампос Сейлс , которые, предвидя последствия мер, добились создания центрального банка в Сан-Паулу . [24]
Нерегулируемая спекуляция выросла как прямое следствие нового закона и охватила все основные секторы экономики, причем наибольший объем был достигнут в валютной торговле. Однако большинство политических последствий было вызвано мошенническими IPO - поскольку новый банковский закон фактически позволил уполномоченным эмитентам действовать свободно, без какого-либо надзора или официального наказания. [14] [25] Например, компания без какого-либо капитала могла бы запустить IPO, но также всякий раз, когда ей требовалось больше денег, она могла бы просто создать новые акции - при этом существующие акционеры теряли бы права на свою долю, если бы отказывались ее покупать. [26]
Поскольку новый закон привязал цены акций к их номинальным значениям, не было никаких официальных колебаний цен акций, и, следовательно, не было возможности вести переговоры о них напрямую на фондовой бирже, чтобы минимизировать убытки или максимизировать прибыль . На практике это не только ограничило торговлю ценными бумагами на внебиржевом рынке , перегрузив его предложением, но и привело к тупику для новых выпусков на фондовом рынке, заблокировав законный бизнес, который мог бы выйти из процесса, кроме того, вызвав полную потерю для многих неопытных инвесторов. [14] [27]
Вместо того, чтобы способствовать росту и структурным изменениям в экономике, этот процесс привел к одному из самых сильных всплесков инфляции в истории страны, в то время как бразильская экономика пережила жестокий «крах». [28] [29] «Последней каплей» Encilhamento стала финансовая шоковая волна, вызванная дефолтом по аргентинским государственным облигациям после первого краха Bank Baring Brothers в конце 1890 года, и хотя взрыв начался тогда, он происходил медленно, до 1892 года. [30] [31] [32]
20 января 1891 года Руй Барбоза ушел с поста министра финансов, чтобы возглавить две компании, которые были созданы во время Энсильяменто и которые он сотрудничал с советником Майринком. [33] [34] Генерал Деодоро да Фонсека ушел в отставку 23 ноября того же года во время 1-го военно-морского восстания , находясь под неминуемой угрозой смещения со стороны республиканцев, представленных вице-президентом Флориано Пейшоту , который «естественно» занял пост президента.
Успех нового этапа экономического развития, который должен был стать Энсильяменто, зависел от возможности создания благоприятных условий как для перемещения внутренних сбережений, так и для привлечения иностранных инвестиций. [35]
Однако из-за чрезвычайных полномочий, предоставленных денежным властям , частные интересы в Энсильяменто превзошли общественные интересы . Таким образом, вместо медленного и устойчивого продвижения развития, экономического роста, распределения богатства , финансовой грамотности и уверенности, произошло увеличение концентрации богатства , переоценка спекуляции за счет производственной деятельности, широко распространенное банкротство , а также невежество и недоверие относительно того, как работают политика и рынки, в дополнение к геометрическому росту долга и экономической стагнации. [17] [36] [37]
Три основные причины провала движения как рычага развития следующие: [38]
После последствий краха наступил обычный период «охоты на ведьм» , который продолжался до 1895 года, когда, особенно во время правления Флориано Пейшоту, некоторые видные деятели периода Энсильяменту лишились своих активов, были арестованы и подверглись публичному и административному преследованию. Среди них был Руй Барбоза, которому пришлось отправиться в изгнание в Европу. [40]
Законодательство, касающееся финансовых рынков в Бразилии, в тщетной попытке контролировать их волатильность , в то время, когда концепция Антихрупкости [41] [42] была неизвестна, потерпело жестокую неудачу в эпоху «Закона о барьерах» — ограничения были ослаблены только 70 лет спустя, в 1965 году. [40]
Хотя пузырь лопнул между 1890 и 1892 годами, его экономические и политические последствия ощущались на протяжении всего десятилетия [43] , и только в конце правления администрации Кампоса Сейла, во главе с Родригесом Алвишем , бразильская экономика была ослаблена, но с высокими социальными издержками [44] из-за экономической политики жесткой экономии, принятой в соответствии с требованиями крупного международного капитала. [45]