Соотношение цены и прибыли

Коэффициент цена/прибыль , также известный как коэффициент P/E , P/E или PER , представляет собой отношение цены акции (акций) компании к прибыли компании на акцию . Коэффициент используется для оценки компаний и определения того, переоценены или недооценены они.

{\text{P/E}}={\frac {\text{Цена акции}}{\text{Прибыль на акцию}}}

Например, если акция А торгуется по цене24 доллара США , а прибыль на акцию за последний 12-месячный период составляет3 доллара , то акция A имеет коэффициент P/E ⁠.24 доллара США/3 доллара в год⁠ =8 лет. Другими словами, покупатель акции инвестирует.8 долларов за каждый доллар годового дохода; или, если прибыль останется постоянной, потребуется 8 лет, чтобы окупить цену акций. Компании с убытками (отрицательная прибыль) или без прибыли имеют неопределенный коэффициент P/E (обычно отображается как «не применимо» или « Н/Д »); однако иногда может наблюдаться отрицательное соотношение P/E. Среди большинства инвесторов существует общее мнение, что коэффициент P/E около 20 является «справедливым».

Версии

Существует несколько версий коэффициента P/E, в зависимости от того, прогнозируется или реализуется прибыль, а также от типа прибыли.

«Скользящий P/E» использует средневзвешенную цену выпущенных обыкновенных акций, деленную на чистую прибыль за последний 12-месячный период . Это наиболее распространенное значение «P/E», если не указан другой квалификатор. Ежемесячные данные о прибыли отдельных компаний недоступны, и в любом случае они обычно колеблются в зависимости от сезона, поэтому используются предыдущие четыре квартальных отчета о прибыли, а прибыль на акцию обновляется ежеквартально. Обратите внимание: каждая компания выбирает свой собственный финансовый год , поэтому сроки обновлений варьируются от одной компании к другой.
«Следующий P/E от продолжающейся деятельности» использует операционную прибыль, которая исключает доходы от прекращенной деятельности, чрезвычайные статьи (например, разовые непредвиденные доходы и списания), а также изменения в учете.
«Форвардный P/E»: вместо чистой прибыли используется расчетная чистая прибыль за следующие 12 месяцев. Оценки обычно рассчитываются как среднее значение оценок, опубликованных избранной группой аналитиков (критерии отбора приводятся редко).

Некоторые люди ошибочно используют формулу ⁠рыночная капитализация/ чистая прибыль⁠ для расчета коэффициента P/E. Эта формула часто дает тот же ответ, что и ⁠рыночная цена/ прибыль на акцию⁠ , но если был выпущен новый капитал, это дает неверный ответ, поскольку рыночная капитализация = ( рыночная цена ) × ( текущее количество акций), тогда как прибыль на акцию = ⁠чистая прибыль/ средневзвешенное количество акций⁠ .

Вариации стандартных скользящих и форвардных коэффициентов P/E являются обычным явлением. Как правило, альтернативные показатели P/E заменяют другие показатели прибыли, такие как скользящие средние за более длительные периоды времени (например, чтобы попытаться «сгладить» волатильную или циклическую прибыль) ^[2] или «скорректированные» цифры прибыли, которые исключают определенные чрезвычайные события или разовые прибыли или убытки. Определения не могут быть стандартизированы. Для компаний, которые являются убыточными или чьи доходы, как ожидается, резко изменятся, вместо этого можно использовать «первичный» P/E, основанный на прогнозах прибыли, сделанных на следующие годы, к которым применяется расчет дисконта.

Интерпретация

Как отношение акций (цены акций) к потоку (прибыли на акцию), коэффициент P/E имеет единицы времени. Его можно интерпретировать как промежуток времени, в течение которого компании потребуется поддерживать свою текущую прибыль, чтобы заработать достаточно денег для погашения текущей цены акций. ^[3] Хотя коэффициент P/E в принципе может быть выражен в любой единице времени, на практике он, по сути, всегда неявно указывается в годах, причем единица «годы» редко указывается явно. (Это соглашение, которому следуют в этой статье.) ^{[ сомнительно – обсудить ]}

Коэффициент цена/прибыль (PER) является наиболее широко используемым методом определения того, «правильно» ли оценены акции по отношению друг к другу. Но PER сам по себе не указывает на то, является ли акция выгодной. PER зависит от восприятия рынком риска и будущего роста прибыли. Компания с низким PER указывает на то, что рынок воспринимает ее как более высокий риск или более низкий рост, или и то, и другое по сравнению с компанией с более высоким PER. PER акции листинговой компании является результатом коллективного восприятия рынком того, насколько рискованна компания и каковы перспективы роста ее прибыли по сравнению с доходами других компаний. Инвесторы используют PER для сравнения своего собственного восприятия риска и роста компании с коллективным восприятием риска и роста рынком, отраженным в текущем PER. Если инвесторы считают, что их восприятие превосходит мнение рынка, они могут принять решение о покупке или продаже соответственно. ^[4]

Исторические коэффициенты P/E для фондового рынка США

С 1900 года средний коэффициент P/E для индекса S&P 500 колебался от 4,78 в декабре 1920 года до 44,20 в декабре 1999 года. ^[5] Однако, за исключением некоторых коротких периодов, в течение 1920–1990 годов рыночный коэффициент P/E в основном составлял от 10 до 20. ^[6]

Средний P/E рынка варьируется в зависимости, среди прочего, от ожидаемого роста доходов, ожидаемой стабильности доходов, ожидаемой инфляции и доходности конкурирующих инвестиций. Например, когда казначейские облигации США приносят высокую доходность, инвесторы платят меньше за данную прибыль на акцию и коэффициент P/E падает. ^{[ нужна цитата ]}

Средний коэффициент P/E акций США с 1900 по 2005 год составляет 14 (или 16, в зависимости от того, используется ли для усреднения среднее геометрическое или среднее арифметическое соответственно). ^{[ нужна цитата ]}

Джереми Сигел предположил, что средний коэффициент P/E около 15 ^[7] (или доходность около 6,6%) возникает из-за долгосрочной доходности акций около 6,8%. В книге «Акции на долгосрочную перспективу» (издание 2002 г.) он утверждал, что при благоприятных событиях, таких как более низкие ставки налога на прирост капитала и транзакционные издержки, коэффициент P/E на уровне «нижних двадцати» является устойчивым, несмотря на то, что он выше исторического среднего показателя.

Ниже представлены значения индекса S&P 500 на конец последнего года и связанный с ним P/E, как сообщалось. ^[8] Список недавних спадов ( рецессий ) и расширений см. в разделе «Расширения и сокращения делового цикла США».

Обратите внимание, что на пике пузыря доткомов P/E поднялся до 32. Обвал прибылей привел к тому, что P/E поднялся до 46,50 в 2001 году. Он снизился до более устойчивого уровня 17. Его снижение в последние годы произошло из-за более быстрого роста доходов .

Из-за обвала прибылей и быстрого восстановления фондового рынка после краха, вызванного коронавирусом 2020 года , скользящий коэффициент P/E достиг 38,3 12 октября 2020 года. Этот повышенный уровень достигался только дважды в истории: в 2001–2002 и 2008–2009 годах. ^[9]

В деловой культуре

Коэффициент P/E компании является основным предметом внимания многих менеджеров. Обычно они получают оплату акциями компании или опционами на акции своей компании (форма оплаты, которая должна согласовывать интересы руководства с интересами других держателей акций). Цена акций может вырасти одним из двух способов: либо за счет увеличения прибыли, либо за счет улучшения мультипликатора, который рынок присваивает этой прибыли. В свою очередь, основными факторами таких показателей, как коэффициент P/E, являются более высокие и устойчивые темпы роста прибыли.

Следовательно, у менеджеров есть сильные стимулы увеличивать прибыль на акцию даже в краткосрочной перспективе и/или улучшать долгосрочные темпы роста. Это может повлиять на бизнес-решения несколькими способами:

Если компания хочет приобрести компании с более высоким коэффициентом P/E, чем у нее самой, она обычно предпочитает платить наличными или в долг, а не акциями. Хотя теоретически способ оплаты не влияет на стоимость, такой способ компенсирует или позволяет избежать размывания прибыли (см. анализ прироста/разводнения ).
И наоборот, компании с более высокими коэффициентами P/E, чем их целевые показатели, более склонны использовать свои акции для оплаты приобретений.
Компании с высокими коэффициентами P/E, но нестабильными доходами могут испытывать искушение найти способы сгладить прибыль и диверсифицировать риски — это теория, лежащая в основе построения конгломератов .
И наоборот, компании с низким коэффициентом P/E могут испытать искушение приобрести небольшие быстрорастущие предприятия, чтобы «ребрендинг» своего портфеля видов деятельности и улучшение своего имиджа как акций роста и, таким образом, получить более высокий рейтинг PE.
Компании пытаются сгладить доходы, например, с помощью « отчета в подтасовочных фондах » (сокрытие избыточных доходов в хорошие годы для покрытия убытков в неурожайные годы). Подобные меры призваны создать впечатление, что компания всегда медленно, но неуклонно увеличивает прибыль с целью увеличения коэффициента P/E.
Компании с низким коэффициентом P/E обычно более открыты для использования своего баланса. Как видно выше, это механически снижает коэффициент P/E, что означает, что компания выглядит дешевле, чем до использования кредитного плеча, а также улучшает темпы роста прибыли. Оба эти фактора способствуют росту цены акций.
Строго говоря, соотношение измеряется в годах, поскольку цена измеряется в долларах, а заработок измеряется в долларах в год. Таким образом, коэффициент показывает, сколько лет потребуется, чтобы покрыть цену, если доходы останутся прежними.

Ожидания инвесторов

В целом, высокий коэффициент цена/прибыль указывает на то, что инвесторы ожидают более высокого роста доходов компании в будущем по сравнению с компаниями с более низким коэффициентом цена/прибыль. ^[10] Низкое соотношение цены и прибыли может указывать либо на то, что компания в настоящее время недооценена, либо на то, что дела у компании идут исключительно хорошо по сравнению с прошлыми тенденциями. Отношение цены к прибыли также можно рассматривать как средство стандартизации стоимости одного доллара прибыли на фондовом рынке. Теоретически, взяв медиану коэффициентов P/E за период в несколько лет, можно было бы сформулировать что-то вроде стандартизированного коэффициента P/E, который затем можно было бы рассматривать как ориентир и использовать для указания того, стоит ли акция того или нет. покупка. В сфере прямых инвестиций экстраполяция прошлых результатов обусловлена устаревшими инвестициями. Правительства штатов и местные органы власти, которые испытывают больший финансовый стресс из-за более высоких необеспеченных пенсионных обязательств, предполагают более высокую доходность портфеля за счет допущений о более высокой инфляции, но этот фактор не ослабляет экстраполяционный эффект прошлых доходов. ^[11]

Отрицательный доход

Когда компания не имеет прибыли или сообщает об убытках, в обоих случаях P/E будет выражаться как «N/A». Хотя и возможно рассчитать отрицательный P/E, это не является общепринятым соглашением.