_(48126619532).jpg/1280px-Financial_Industry_Regulatory_Authority_(FINRA)_(48126619532).jpg)
Регулирование ценных бумаг в Соединенных Штатах — это область права США , которая охватывает транзакции и другие операции с ценными бумагами . Термин обычно понимается как включающий как федеральное, так и государственное регулирование со стороны государственных регулирующих органов, но иногда может также охватывать требования к листингу бирж, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа , и правила саморегулируемых организаций, таких как Управление по регулированию финансовой отрасли (FINRA). [1]
На федеральном уровне основным регулятором ценных бумаг является Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Фьючерсы и некоторые аспекты деривативов регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Понимание и соблюдение правил безопасности помогает компаниям избегать судебных разбирательств с SEC, комиссарами по государственной безопасности и частными лицами. Несоблюдение правил может даже привести к уголовной ответственности. [2]
SEC была создана Законом о биржах ценных бумаг 1934 года для обеспечения соблюдения Закона о ценных бумагах 1933 года . [3] SEC контролирует несколько важных организаций: например, FINRA, саморегулируемая организация , регулируется SEC. FINRA устанавливает правила, которые регулируют деятельность брокеров-дилеров и некоторых других специалистов в сфере ценных бумаг. Она была образована, когда подразделения по обеспечению соблюдения Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASD), FINRA и Нью-Йоркской фондовой биржи объединились в одну организацию. Аналогичным образом, Корпорация по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC) контролируется SEC. [1]
Все брокеры и дилеры, зарегистрированные в SEC в соответствии с 15 USC § 78o, за некоторыми исключениями, обязаны быть членами SIPC (согласно 15 USC § 78ccc) и подчиняются ее правилам. [4]
Законы, регулирующие отрасль ценных бумаг: [5]
Федеральные законы о ценных бумагах регулируют предложение и продажу ценных бумаг и торговлю ценными бумагами, деятельность определенных профессионалов в отрасли, инвестиционные компании (такие как паевые инвестиционные фонды), тендерные предложения, заявления о доверенности и в целом регулирование публичных компаний. Регулирование публичных компаний в значительной степени является режимом, основанным на раскрытии информации, но в последние годы оно выросло до такой степени, что начало диктовать определенные вопросы корпоративного управления. [3]
Законы штатов, регулирующие выпуск и торговлю ценными бумагами, обычно называются законами голубого неба и в основном касаются мошенничества и привилегий расследования мошенничества, регистрации ценных бумаг и регистрации брокеров-дилеров. В целом, штаты разрешают судебные запреты, чтобы остановить бизнес от потенциально мошеннической деятельности, и штаты предоставляют широкие следственные полномочия, как правило, генеральному прокурору, для расследования мошеннической деятельности. [3]
Закон о ценных бумагах 1933 года регулирует распределение ценных бумаг среди публичных инвесторов, создавая положения о регистрации и ответственности для защиты инвесторов. За несколькими исключениями каждое предложение ценных бумаг должно быть зарегистрировано в SEC путем подачи заявления о регистрации, которое включает историю эмитента, деловую конкуренцию и существенные риски, информацию о судебных разбирательствах, предыдущий опыт должностных лиц/директоров, компенсацию сотрудникам, подробное описание ценных бумаг и другую соответствующую информацию. Цена, количество и способ продажи ценных бумаг также должны быть включены в заявление о регистрации. Это заявление часто пишется с помощью юристов, бухгалтеров и андеррайтеров из-за сложности и большого объема информации, необходимой для действительного заявления о регистрации. После того, как заявление о регистрации успешно рассмотрено SEC, документ о продаже проспекта содержит всю соответствующую информацию, необходимую инвесторам и покупателям ценных бумаг для принятия обоснованного финансового решения. Этот документ будет включать как благоприятную, так и неблагоприятную информацию об эмитенте ценных бумаг, которая отличается от того, как ценные бумаги обменивались до краха фондового рынка. Раздел 5 Закона 1933 года описывает три существенных периода предложения, которые включают период до подачи заявки, период ожидания и период после вступления в силу. Если лицо каким-либо образом нарушает Раздел 5, Раздел 12(a)(1) налагает ответственность, которая позволяет любому покупателю незаконной продажи получить средство правовой защиты в виде расторжения договора или компенсации за ущерб. Уголовная ответственность определяется генеральным прокурором Соединенных Штатов, и преднамеренное нарушение Закона 1933 года может привести к пяти годам тюремного заключения и штрафу в размере 10 000 долларов. [3]
Закон о биржах ценных бумаг 1934 года отличается от Закона 1933 года, поскольку он требует периодического раскрытия информации эмитентами акционерам и SEC для продолжения защиты инвесторов после того, как компания станет публичной. Публичные эмитенты ценных бумаг должны ежегодно и ежеквартально отчитываться перед SEC, но только ежегодно перед инвесторами. Согласно этому закону, публичные эмитенты обязаны регистрировать определенный класс ценных бумаг. Регистрационное заявление для Закона 1934 года похоже на требование подачи документов Закона 1933 года, только без информации о предложении. Еще одной важной причиной внедрения Закона 1934 года было регулирование инсайдерских сделок с ценными бумагами для предотвращения мошенничества и недобросовестных манипуляций на фондовых биржах. Чтобы защитить инвесторов и сохранить целостность фондовых бирж, раздел 16 этого закона гласит, что инсайдеры должны раскрывать права собственности на ценные бумаги в своей компании за 10 дней до этого и обязаны сообщать о любых последующих сделках в течение двух дней. Должностное лицо корпорации с долевыми ценными бумагами, директор корпорации или лицо, владеющее 10% или более долевыми ценными бумагами, считается инсайдером, на которого распространяются правила Раздела 16. Любой, кто намеренно фальсифицирует или делает вводящие в заблуждение заявления в официальном документе SEC, подлежит ответственности в соответствии с Разделом 18, и люди, полагающиеся на эти ложные заявления, могут подать в суд на возмещение ущерба. Ответчик должен доказать, что действовал добросовестно и не знал о какой-либо вводящей в заблуждение информации. Правило 10b-5 позволяет людям подавать в суд на мошеннических лиц, непосредственно ответственных за упущение важных фактов или преднамеренные искажения. SEC не имеет полномочий выносить судебные запреты, но имеет полномочия выдавать приказы о прекращении и воздержании и штрафы до 500 000 долларов. Судебные запреты и вспомогательные меры судебной защиты достигаются через федеральные окружные суды, и эти суды часто уведомляются SEC.
Регулирование ценных бумаг возникло после краха фондового рынка, который произошел в октябре 1929 года. [3] До краха Уолл-стрит 1929 года в Соединенных Штатах было мало регулирования ценных бумаг на уровне штатов и на федеральном уровне. Экономическая депрессия последовала за крахом Уолл-стрит 1929 года , что побудило президента Франклина Рузвельта создать законы, регулирующие операции с ценными бумагами во время его знаменитого « первого 100-дневного » периода его Нового курса . [6] Конгресс обнаружил, что крах фондового рынка был в значительной степени вызван проблемами с операциями с ценными бумагами, включая отсутствие соответствующей информации о ценных бумагах, предоставленных инвесторам, и абсурдные заявления, сделанные продавцами ценных бумаг в компаниях, которые даже еще не существовали. Этот недостаток информации привел к схеме раскрытия информации, которая требует от продавцов ценных бумаг раскрывать соответствующую информацию о компании инвесторам, чтобы они могли принимать мудрые финансовые решения. Крах побудил Конгресс провести слушания, известные как Комиссия Пекоры , в честь Фердинанда Пекоры . [3]
До принятия Закона о ценных бумагах 1933 года ценные бумаги в основном регулировались законами штатов, которые также известны как законы голубого неба . После слушаний в Пекоре Конгресс принял Закон о ценных бумагах 1933 года, устанавливающий правила межгосударственной продажи ценных бумаг, и сделал незаконной продажу ценных бумаг в штате без соблюдения законов этого штата. Этот закон в широком смысле определяет ценную бумагу как «любую ноту, акцию, казначейскую акцию, фьючерс на ценные бумаги, своп на основе ценных бумаг, облигацию, долговую расписку, доказательство задолженности, сертификат интереса или участие в любом соглашении о разделе прибыли». Проще говоря, ценная бумага — это средство инвестирования, которое создает определенный уровень финансовых обязательств. [3] Закон требует, чтобы публично торгуемая компания регистрировалась в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Регистрационное заявление предоставляет широкий спектр информации о компании и является общедоступным документом. SEC не одобряет и не отклоняет выпуск ценных бумаг , а скорее позволяет заявлению о подаче «вступить в силу», если предоставлено достаточно требуемых подробностей, включая факторы риска. [7] Основной целью закона было устранение информационных пробелов двумя методами: во-первых, компании были обязаны предоставлять инвесторам финансовую и другую соответствующую информацию о предлагаемых ценных бумагах, а во-вторых, Конгресс запретил мошенническую информацию и другую дезинформацию при продаже ценных бумаг. [5] Затем компания может начать продавать выпуск акций, как правило, через инвестиционных банкиров.
В следующем году Конгресс принял Закон о биржах ценных бумаг 1934 года , чтобы регулировать торговлю ценными бумагами на вторичном рынке (для широкой публики). Первоначально Закон 1934 года применялся только к фондовым биржам и их листинговым компаниям, как следует из названия. В конце 1930-х годов в него были внесены поправки, чтобы обеспечить регулирование внебиржевого рынка (OTC) (т. е. сделок между лицами без участия фондовой биржи). В 1964 году Закон был изменен, чтобы применяться к компаниям, торгуемым на внебиржевом рынке. [5] В целом, эти первые два закона служили для регулирования обмена ценными бумагами, требовали раскрытия информации и налагали последствия на лиц, которые не раскрывают информацию должным образом, будь то намеренно или ошибочно. Эти законы были первыми из многих, которые восстановили доверие инвесторов и защиту.
Правительство продолжает реформировать регулирование безопасности. В октябре 2000 года SEC выпустила Положение о справедливом раскрытии информации (Reg FD), которое требовало от компаний, чьи акции обращаются на бирже, раскрывать существенную информацию всем инвесторам одновременно. [8] Положение FD помогло уравнять правила игры для всех инвесторов, помогая уменьшить проблему выборочного раскрытия информации . В 2010 году был принят Закон Додда-Фрэнка о реформировании Уолл-стрит и защите прав потребителей для реформирования законодательства о ценных бумагах в результате финансового кризиса 2007–2008 годов . [9] Самым последним постановлением стал Закон о запуске стартапов Jumpstart Our Business от 2012 года , который был направлен на дерегулирование рынков капитала с целью снижения стоимости капитала для компаний. [5]
На протяжении многих лет суды формировали судебную практику по ценным бумагам США . Некоторые примечательные решения включают решение Верховного суда США 1988 года по делу Basic Inc. против Levinson , которое разрешило коллективные иски в соответствии с правилом SEC 10b-5 и теорией «мошенничества на рынке», что привело к увеличению числа коллективных исков по ценным бумагам. Закон о реформе судопроизводства по частным ценным бумагам и типовой закон штата Закон о единых стандартах судопроизводства по ценным бумагам стали ответом на коллективные иски. [10]
Конгресс много раз вносил поправки в законы о ценных бумагах. Закон о холдинговых компаниях и Закон о трастовых соглашениях, в частности, значительно изменились с момента их первоначального принятия. Названия законов о ценных бумагах, включая год первоначального принятия, являются так называемыми «популярными названиями» этих законов, и специалисты в этой области ссылаются на эти законы, используя эти популярные названия (например, «Раздел 10(b) Закона о биржах» или «Раздел 5 Закона о ценных бумагах»). Когда они это делают, они, как правило, не имеют в виду положения первоначальных законов; они имеют в виду законы с поправками, внесенными на сегодняшний день. Когда Конгресс вносит поправки в законы о ценных бумагах, эти поправки имеют свои собственные популярные названия (несколько известных примеров включают Закон о защите инвесторов в ценные бумаги 1970 года , Закон о санкциях за инсайдерскую торговлю 1984 года, Закон о борьбе с инсайдерской торговлей и мошенничеством с ценными бумагами 1988 года и Закон Додда-Франка ). Эти акты часто включают положения, в которых говорится, что они вносят поправки в один из основных законов. Другие законы, принятые с тех пор, включают Закон о реформе судопроизводства по частным ценным бумагам (1995 г.), Закон Сарбейнса-Оксли (2002 г.), Закон о запуске стартапов Jumpstart Our Business (2012 г.) и различные другие федеральные законы о ценных бумагах . [11]
Хотя специалисты используют популярные названия для обозначения федеральных законов о ценных бумагах, эти законы, как правило, кодифицированы в Кодексе США, который является официальной кодификацией статутного права США. Они содержатся в Разделе 15 Кодекса США: например, официальная ссылка на кодекс для Раздела 5 Закона о ценных бумагах 1933 года — 15 USC раздел 77e. Не каждый закон, принятый Конгрессом, кодифицирован, поскольку некоторые из них не подходят для кодификации: например, законы об ассигнованиях не кодифицированы. Существуют также обширные правила в соответствии с этими законами, в основном разработанные SEC. Одним из самых известных и часто используемых правил SEC является Правило 10b-5, которое запрещает мошенничество при сделках с ценными бумагами, а также инсайдерскую торговлю. Интерпретации в соответствии с правилом 10b-5 часто считают молчание мошенничеством при определенных обстоятельствах. Попытки соблюдать Правило 10b-5 и избегать судебных исков в соответствии с 10b-5 привели к большому объему раскрытия корпоративной информации. Благодаря частому использованию правила 10b-5 кодификация становится одновременно эффективной и необходимой. [11]
Закон о ценных бумагах 1933 года содержит широкое определение «ценных бумаг», включая векселя, облигации, фьючерсы на ценные бумаги, казначейские акции, удостоверение интересов и многое другое. Верховный суд США рассмотрел несколько дел, чтобы точно определить, что охватывает «ценная бумага». [2] Верховный суд использовал тест Хауи для определения того, что такое ценные бумаги, с момента своего решения по делу SEC против WJ Howey Co. 1946 года . Тест Хауи определяет ценные бумаги как инвестиционные контракты, которые включают в себя инвестирование денег или имущества в общее предприятие, с прибылью, получаемой исключительно от усилий людей, не являющихся инвестором. [12] При таком определении есть несколько исключений, как в типах ценных бумаг, которые регулируются, так и в регулируемых транзакциях. [13] Это важный тест, поскольку он определяет, соответствуют ли определенные транзакции требованиям регистрации в SEC и соблюдения правил раскрытия информации. В 1946 году Верховный суд определил три части этого теста, который квалифицирует транзакцию как инвестиционный контракт: [14]
1. Имеются инвестиции денег или активов.
2. Инвестиции вложены в общее предприятие
3. Существует обоснованное ожидание прибыли (или активов) и обоснованная зависимость от усилий других.
Существует два способа определения аспекта общего предприятия этого теста, которые включают горизонтальную и вертикальную общность. Горизонтальная общность — это когда инвесторы объединяют средства и делят прибыль пропорционально. Все суды допускают горизонтальную общность, но только некоторые суды допускают вертикальную общность для требования общего предприятия. Вертикальная общность относится к инвесторам и промоутеру инвестиций и оценивает сходство того, как каждое лицо затронуто. [3]
Поскольку требования к регистрации Акта 1933 года могут быть очень сложными, дорогостоящими и занимать много времени, многие люди ищут альтернативные способы продажи ценных бумаг. Существуют исключения для ценных бумаг и исключения для транзакций, которые не требуют регистрации в SEC, но эмитенты этих транзакций с ценными бумагами по-прежнему несут ответственность за любое мошенничество, которое может произойти. Исключения для ценных бумаг включают страховые полисы, контракты ренты, банковские ценные бумаги, выпущенные правительством США ценные бумаги, векселя/тратты со сроком погашения менее девяти месяцев после даты выпуска и ценные бумаги, предлагаемые некоммерческими (религиозными, благотворительными и т. д.) организациями. Исключения для транзакций включают внутригосударственные предложения (Правило 147), частные предложения ( Правило 506, Положение D ), небольшие предложения ( Положение A ; Правила 504 и 505 ) и перепродажу ограниченных ценных бумаг ( Правило 144 ). [3]
Согласно Закону о ценных бумагах 1933 года, существует несколько ценных бумаг, которые освобождены от регистрации. [3] Наиболее важные из них перечислены ниже: [5]
Полный список исключений можно найти в разделах 3(a)(2)-3(a)(8), 15 USC §§ 77c(a)(2)-(a)(8) Закона о ценных бумагах 1933 года. [2]
Первичные публичные предложения (IPO) могут стать очень дорогостоящими. Согласно PWC, расходы для компаний с доходом менее 100 миллионов долларов могут варьироваться от 2,6 до 70,8 миллионов долларов в зависимости от оценки сделки. [15] Эти расходы в основном связаны с 11-м разделом Закона о ценных бумагах 1933 года, требующим комплексной проверки для компаний, выходящих на биржу. [2] Следующие исключения были сделаны для того, чтобы стимулировать капитал путем снижения стоимости предложений для небольших компаний. [5]
Внутриштатные предложения — это когда ценные бумаги предлагаются только инвесторам, проживающим в штате, где находится бизнес. Этот тип транзакций подпадает под освобождение от регистрации SEC на федеральном уровне. Однако законы штата о ценных бумагах (законы голубого неба) все равно должны соблюдаться. Правило 147 определяет, что 80% или более доходов и активов эмитента должны оставаться в указанном штате, а также 80% доходов от внутриштатных предложений должны использоваться в том же штате. [3]
Частное предложение не открыто для публики, а доступно только небольшой группе покупателей, которые могут безопасно инвестировать из-за своего большого богатства или обширных знаний об инвестициях. Правило 506 в Положении D Закона о ценных бумагах гласит, что эмитент должен разумно определить, соответствуют ли инвесторы требованиям, будучи аккредитованными или опытными в вопросах финансовых инвестиций, и инвесторы должны подписать письмо о пригодности. Хотя эти транзакции освобождены от регистрации в SEC, эмитенты все равно должны предоставлять инвесторам существенную информацию, которая позволяет им принимать обоснованное решение. Правило 506 также ограничивает эмитента в предложении ценных бумаг публично и требует от эмитента попытаться сделать так, чтобы перепродажа ценных бумаг оставалась частной. [3]
Правило 505 Положения D также допускает более короткие формы раскрытия информации, когда небольшие предложения делаются на сумму не более 5 миллионов долларов в течение одного года. Однако эмитент не может иметь историю мошенничества с ценными бумагами или связанных с этим преступлений. Правило 505 не допускает общих усилий по продаже и требует раскрытия информации, аналогичного Правилу 506, но покупатели не должны иметь опыта в инвестициях. Правило 504 освобождает от регистрации в SEC непубличного эмитента ценных бумаг на сумму 1 миллион долларов или менее в течение одного года, при условии, что эмитент раскрывает соответствующую информацию, требуемую законодательством штата. Правило 504 также допускает общие усилия по продаже, не имеет ограничений на количество покупателей, и покупателям не требуется особая квалификация. Положение A освобождает от регистрации в SEC небольшие рыночные предложения на сумму 5 миллионов долларов или менее, и к нему предъявляется меньше требований по раскрытию информации. Заявление о раскрытии информации называется циркуляром предложения, который содержит баланс не более чем за 90 дней до даты подачи заявки, отчеты о прибылях и убытках за два года, информацию о движении денежных средств и отчеты об акционерном капитале. Положение A не определяет количество покупателей, сложность или требования к перепродаже. В некоторых случаях SEC освобождает от уплаты налога предложения на сумму 50 миллионов долларов или меньше с момента внесения поправки в Закон о JOBS. [3]
Ценные бумаги в соответствии с Правилами 504, 505 и 506 (Положение D) считаются ограниченными ценными бумагами. [3] Эти ограниченные ценные бумаги часто приобретаются инвесторами посредством незарегистрированных или частных предложений, что означает, что ценные бумаги не могут быть перепроданы в течение определенного периода времени, если они не зарегистрированы в SEC или не соответствуют требованиям для исключения. Правило 144 предусматривает исключение из этого правила и позволяет покупателям ограниченных ценных бумаг перепродавать их при определенных обстоятельствах. Существует период удержания, который должен быть соблюден для того, чтобы кто-либо мог продать ограниченные ценные бумаги. Если эмитент ценной бумаги является публичной компанией, которая отчитывается перед SEC, то покупатель должен удерживать ценную бумагу в течение как минимум шести месяцев. Если эмитент не отчитывается перед SEC, то покупатель должен удерживать ценные бумаги в течение как минимум одного года. Другое требование заключается в том, что должна быть актуальная общедоступная информация о компании, выпустившей ценные бумаги, до того, как может произойти продажа. Аффилированные инвесторы должны следовать формуле объема торговли и выполнять обычные брокерские операции в соответствии с SEC. [22] Инвесторы, не аффилированные с компанией-эмитентом, могут продать все или часть ограниченных ценных бумаг после соблюдения времени удержания. Аффилированный инвестор может продать только ограниченное количество ограниченных ценных бумаг и должен соблюдать более сложные требования. Аффилированные перепродавцы ограниченных ценных бумаг обязаны подать форму 144 в SEC. [3]
Письмо о непринятии мер — это инструмент для снижения риска и обеспечения того, что SEC не предпримет никаких действий в определенной ситуации. Перед транзакцией лицо может подать заявку на получение письма о непринятии мер в SEC, в котором подробно описываются его планы действий. Затем SEC может удовлетворить запрос, отправив письмо с обещанием не предпринимать никаких юридических действий, если лицо будет действовать так, как указано в письме. Это письмо не является обязательным для государственных комиссаров, но комиссары обычно следуют федеральному прецеденту, установленному SEC. Часто письма о непринятии мер приобретаются до совершения транзакции или освобождения от обязательств по ценным бумагам. [3]
{{cite book}}: CS1 maint: местоположение отсутствует издатель ( ссылка ) CS1 maint: другие ( ссылка )