Индексный фонд (также индексный трекер ) — это взаимный фонд или биржевой фонд (ETF), созданный с учетом определенных заданных правил, чтобы он мог воспроизводить эффективность («отслеживание») определенной корзины базовых инвестиций. [1] Хотя поставщики индексов часто подчеркивают, что они являются коммерческими организациями, поставщики индексов имеют возможность действовать как «неохотные регуляторы» при определении того, какие компании подходят для индекса. [2] : 1244–45 Эти правила могут включать отслеживание известных индексов , таких как S&P 500 или промышленный индекс Доу-Джонса , или правила реализации, такие как управление налогами, минимизация ошибок отслеживания, торговля большими блоками или терпеливые/гибкие торговые стратегии, которые позволяют большая ошибка отслеживания, но меньшие затраты на влияние на рынок. Индексные фонды также могут иметь правила, проверяющие социальные и устойчивые критерии.
Правила создания индексного фонда четко определяют тип компаний, подходящих для фонда. Самый известный индексный фонд в Соединенных Штатах, индексный фонд S&P 500, основан на правилах, установленных индексами S&P Dow Jones для их индекса S&P 500 . Индексные фонды акций будут включать группы акций со схожими характеристиками, такими как размер, стоимость, прибыльность и/или географическое расположение компаний. Группа акций может включать компании из США, развитых стран за пределами США, развивающихся рынков или стран с пограничными рынками . Дополнительные индексные фонды на этих географических рынках могут включать индексы компаний, которые включают правила, основанные на характеристиках или факторах компании, например, компании малого, среднего размера, крупного, малой стоимости, большой стоимости, небольшого роста, большого роста, уровня валовая прибыльность или инвестиционный капитал, недвижимость или индексы, основанные на товарах и фиксированном доходе. Компании покупаются и удерживаются в индексном фонде, когда они соответствуют определенным индексным правилам или параметрам, и продаются, когда они выходят за пределы этих правил или параметров. Думайте об индексном фонде как об инвестициях, основанных на правилах. Некоторые поставщики индексов объявляют об изменениях компаний в своем индексе до даты изменения, в то время как другие поставщики индексов не делают таких объявлений.
Основным преимуществом индексных фондов для инвесторов является то, что они не требуют много времени для управления, поскольку инвесторам не нужно тратить время на анализ различных акций или портфелей акций. Большинству инвесторов также сложно превзойти показатели индекса S&P 500. [3] Некоторые ученые-юристы ранее предлагали теорию максимизации стоимости и агентских издержек для понимания управления индексными фондами. [4] : 4
По состоянию на 2014 год [обновлять]индексные фонды составляли 20,2% активов взаимных фондов акций в США. Индексные взаимные фонды внутренних акций и индексные биржевые фонды (ETF) извлекли выгоду из тенденции к более индексно-ориентированным инвестиционным продуктам. С 2007 по 2014 год индексные взаимные фонды отечественных акций и ETF получили $1 трлн новых чистых денежных средств, включая реинвестированные дивиденды. Индексные ETF внутренних акций росли особенно быстро, привлекая почти вдвое больше потоков индексных взаимных фондов внутренних акций с 2007 года. Напротив, активно управляемые взаимные фонды внутренних акций испытали чистый отток в размере 659 миллиардов долларов США, включая реинвестированные дивиденды, с 2007 по 2014 год. [5] Пассивно управляемые фонды, такие как индексные фонды, постоянно превосходят активно управляемые фонды . [6] [7] [8] Инвесторы Уоррен Баффет и Джон К. Богл уже давно являются ярыми сторонниками индексных фондов. [9] [10] [11] [12] [13] [14]
Первая теоретическая модель индексного фонда была предложена в 1960 году Эдвардом Реншоу и Полом Фельдштейном, студентами Чикагского университета . Хотя их идея создания «Неуправляемой инвестиционной компании» не получила особой поддержки, она положила начало череде событий 1960-х годов. [15]
Qualidex Fund, Inc., корпорация из Флориды, зарегистрированная 23 мая 1967 г. (317247) Ричардом А. Бичем (BSBA Banking and Finance, Университет Флориды, 1957 г.) и к которой присоединился Уолтон Д. Датчер-младший, подала заявку на регистрацию заявление (2-38624) Комиссии по ценным бумагам и биржам США от 20 октября 1970 г., которое вступило в силу 31 июля 1972 г. «Фонд организован как открытая диверсифицированная инвестиционная компания, инвестиционная цель которой состоит в том, чтобы приблизиться к доходности промышленных акций Dow Jones. Average», став тем самым первым индексным фондом. [ нужна цитата ]
В 1973 году Бертон Малкиел написал «Случайную прогулку по Уолл-стрит» , в которой представил научные открытия для непрофессионала. В популярной финансовой прессе стало хорошо известно, что большинство взаимных фондов не опережают рыночные индексы. Малкиэль писал:
Что нам нужно, так это взаимный фонд без нагрузки и с минимальной комиссией за управление, который просто покупает сотни акций, составляющих общие индексы фондового рынка, и не торгует от одной ценной бумаги к другой в попытке поймать победителей. Всякий раз, когда наблюдаются результаты работы какого-либо взаимного фонда ниже среднего, представители фонда тут же отмечают: «Вы не можете покупать средние значения». Пришло время, когда общественность могла бы это сделать. ...нет большей услуги [Нью-Йоркская фондовая биржа], чем спонсировать такой фонд и управлять им на некоммерческой основе... Такой фонд очень необходим, и если Нью-Йоркская фондовая биржа (которая , кстати рассматривал такой фонд) не желает это делать, надеюсь, это сделает какое-нибудь другое учреждение. [16]
Джон Богл окончил Принстонский университет в 1951 году, где его дипломная работа называлась: «Экономическая роль инвестиционной компании». [17] Богл писал, что вдохновение для создания индексного фонда пришло из трех источников, каждый из которых подтвердил его исследование 1951 года: статья Пола Самуэльсона 1974 года «Вызов суждению»; Исследование Чарльза Эллиса 1975 года «Игра проигравшего»; и статья Аль Эрбара в журнале Fortune 1975 года об индексировании. Богл основал The Vanguard Group в 1974 году; по состоянию на 2009 год это была крупнейшая компания взаимных фондов в США. [ нужна цитата ]
Богл основал First Index Investment Trust 31 декабря 1975 года. В то время конкуренты резко высмеивали его как «антиамериканский», а сам фонд считался «глупостью Богла». [18] За первые пять лет существования компании Богла она заработала 17 миллионов долларов. [19] Председатель Fidelity Investments Эдвард Джонсон сказал, что он «[не мог] поверить, что большая масса инвесторов будет удовлетворена получением лишь средней прибыли». [20] Фонд Богла позже был переименован в Индексный фонд Vanguard 500, который отслеживает индекс Standard and Poor's 500 . Она началась со сравнительно скудными активами в 11 миллионов долларов, но в ноябре 1999 года преодолела отметку в 100 миллиардов долларов; этот поразительный рост был профинансирован растущей готовностью рынка инвестировать в такой продукт. В январе 1992 года Богл предсказал, что он, скорее всего, превзойдет Фонд Магеллана до 2001 года, что он и сделал в 2000 году .
Джон Маккуон и Дэвид Г. Бут из Wells Fargo и Рекс Синкфилд из Американского национального банка в Чикаго в 1973 году учредили первые два фонда Standard and Poor's Composite Index Funds. Оба этих фонда были созданы для институциональных клиентов; индивидуальные инвесторы были исключены. Wells Fargo начал с 5 миллионов долларов из собственного пенсионного фонда, а Illinois Bell вложила 5 миллионов долларов из своих пенсионных фондов в Американский национальный банк. В 1971 году Джереми Грэнтэм и Дин ЛеБарон из Batterymarch Financial Management «описали эту идею на семинаре Гарвардской школы бизнеса в 1971 году, но не нашли желающих до 1973 года. Два года спустя, в декабре 1974 года, фирма наконец привлекла своего первого индексного клиента». [21]
В 1981 году Бут и Синкфилд основали компанию Dimensional Fund Advisors (DFA), а Маккуон вошел в ее совет директоров. DFA продолжил разработку индексированных инвестиционных стратегий. Vanguard основал свой первый индексный фонд облигаций в 1986 году.
Фредерик Л. Грауэр из Wells Fargo использовал теории индексации Маккуона и Бута, что привело к тому, что пенсионные фонды Wells Fargo управляли более чем 69 миллиардами долларов в 1989 году [22] и более 565 миллиардами долларов в 1998 году. В 1996 году Wells Fargo продала свою индексную деятельность лондонскому Barclays Bank. , которая действовала под названием Barclays Global Investors (BGI). Blackrock, Inc. приобрела BGI в 2009 году; приобретение включало управление индексным фондом BGI (как институциональными фондами, так и бизнесом iShares ETF) и его активное управление.
Экономист Юджин Фама сказал: «Я считаю, что гипотеза эффективности рынка — это простое утверждение о том, что цены на ценные бумаги полностью отражают всю доступную информацию». Предпосылкой для этой «сильной версии» гипотезы является то, что информационные и торговые издержки, затраты на то, чтобы цены отражали информацию, всегда равны 0. [ 23] [ нужна полная цитата ] Более слабая и экономически более разумная версия гипотезы эффективности. говорит, что цены отражают информацию до такой степени, что предельные выгоды от действия на основе информации (полученная прибыль) не превышают предельных издержек . [24] [ нужна полная цитата ]
Экономисты называют гипотезу эффективного рынка (EMH) фундаментальной предпосылкой, оправдывающей создание индексных фондов. Гипотеза подразумевает, что управляющие фондами и фондовые аналитики постоянно ищут ценные бумаги, которые могут превзойти рынок; и что эта конкуренция настолько эффективна, что любая новая информация о состоянии компании будет быстро учитываться в курсах акций. Таким образом, постулируется, что очень трудно заранее предсказать, какие акции превзойдут рынок. [25] Создавая индексный фонд, который отражает весь рынок, можно избежать неэффективности выбора акций.
В частности, EMH утверждает, что экономическая прибыль не может быть получена путем выбора акций . Это не значит, что игрок, выбирающий акции, не может добиться более высокой прибыли, просто сверхдоходность в среднем не будет превышать затраты на ее получение (включая заработную плату, информационные затраты и торговые издержки). Вывод таков: большинству инвесторов лучше купить дешевый индексный фонд. Обратите внимание, что доходность относится к ожидаемому ожиданию; Реализация выплат ex-post может заставить некоторых сборщиков акций выглядеть успешными. Кроме того, было много критики в адрес EMH.
Отслеживание может быть достигнуто путем попытки удерживать все ценные бумаги в индексе в тех же пропорциях, что и индекс. Другие методы включают статистическую выборку рынка и владение «репрезентативными» ценными бумагами. Многие индексные фонды полагаются на компьютерную модель с минимальным участием человека или вообще без него при принятии решения о том, какие ценные бумаги покупать или продавать, и, таким образом, подвергаются определенной форме пассивного управления .
Отсутствие активного управления обычно дает преимущество в виде гораздо более низких комиссий по сравнению с активно управляемыми взаимными фондами, а также, в случае налогооблагаемой отчетности, более низких налогов. Кроме того, обычно невозможно точно отразить индекс, поскольку модели выборки и зеркалирования по своей природе не могут быть точными на 100%. Разница между эффективностью индекса и эффективностью фонда называется « ошибкой отслеживания » или, в просторечии, «дрожанием».
Индексные фонды доступны у многих инвестиционных менеджеров . Некоторые распространенные индексы включают S&P 500 , Nikkei 225 и FTSE 100 . Менее распространенные индексы созданы такими учеными, как Юджин Фама и Кеннет Френч , которые создали «исследовательские индексы» для разработки моделей ценообразования активов, таких как их трехфакторная модель. Трехфакторная модель Фамы-Френча используется Dimensional Fund Advisors для разработки своих индексных фондов. Роберт Арнотт и профессор Джереми Сигел также создали новые конкурирующие фундаментальные индексы, основанные на таких критериях, как дивиденды , прибыль , балансовая стоимость и объем продаж .
Индексирование традиционно известно как практика владения репрезентативной коллекцией ценных бумаг в тех же соотношениях, что и целевой индекс. Изменение пакетов ценных бумаг происходит лишь периодически, когда компании входят в целевой индекс или выходят из него.
Синтетическая индексация — это современный метод использования комбинации фьючерсных контрактов на индексы акций и инвестиций в облигации с низким уровнем риска для воспроизведения эффективности аналогичных общих инвестиций в акции, составляющие индекс. Хотя поддержание будущей позиции требует несколько более высокой структуры затрат, чем традиционная пассивная выборка, синтетическая индексация может привести к более благоприятному налоговому режиму, особенно для международных инвесторов, которые облагаются налогом, удерживаемым у источника дивидендов в США. Часть облигаций может содержать более высокодоходные инструменты с компромиссом в виде соответствующего более высокого риска - метод, называемый расширенной индексацией.
Расширенная индексация — это всеобъемлющий термин, обозначающий улучшения в управлении индексными фондами, которые подчеркивают эффективность, возможно, с использованием активного управления . Расширенные индексные фонды используют различные методы улучшения, включая индивидуальные индексы (вместо того, чтобы полагаться на коммерческие индексы), торговые стратегии, правила исключения и стратегии выбора времени. Экономическое преимущество индексации можно уменьшить или устранить, используя активное управление. Усовершенствованные стратегии индексации помогают компенсировать долю ошибок отслеживания, возникающих из-за расходов и транзакционных издержек. Этими стратегиями улучшения могут быть:
Поскольку состав целевого индекса является известной величиной по сравнению с активно управляемыми фондами, содержание индексного фонда обходится дешевле. [1] Обычно коэффициенты расходов индексного фонда варьируются от 0,10% для индексов крупных компаний США до 0,70% для индексов развивающихся рынков. Коэффициент расходов среднего активно управляемого взаимного фонда с крупной капитализацией по состоянию на 2015 год составляет 1,15%. [26] Если взаимный фонд дает 10% прибыли до расходов, учет разницы в коэффициенте расходов приведет к доходности после расходов в размере 9,9% для индексного фонда с большой капитализацией против 8,85% для активно управляемого фонда с большой капитализацией.
Инвестиционные цели индексных фондов легко понять. Как только инвестор узнает целевой индекс индексного фонда, можно напрямую определить, какие ценные бумаги будет держать индексный фонд. Управлять активами индексного фонда может быть так же просто, как проводить ребалансировку [ уточнить ] каждые шесть месяцев или каждый год.
Под оборотом понимается продажа и покупка ценных бумаг управляющим фондом. Продажа ценных бумаг в некоторых юрисдикциях может привести к уплате налога на прирост капитала , который иногда перекладывается на инвесторов. Даже при отсутствии налогов оборот имеет как явные, так и неявные издержки, которые напрямую снижают прибыль в пересчете на доллар. Поскольку индексные фонды являются пассивными инвестициями, их обороты ниже, чем у активно управляемых фондов.
Дрейф стиля происходит, когда активно управляемые взаимные фонды выходят за рамки описанного ими стиля (т. е. стоимости средней капитализации, дохода большой капитализации и т. д.) для увеличения прибыли. Такой дрейф вредит портфелям, в которых диверсификация является приоритетом. Переход к другим стилям может уменьшить общее разнообразие портфеля и впоследствии увеличить риск. В индексном фонде такой дрейф невозможен, и точная диверсификация портфеля увеличивается.
Индексные фонды должны периодически «перебалансировать» или корректировать свои портфели, чтобы они соответствовали новым ценам и рыночной капитализации базовых ценных бумаг в акциях или других индексах , которые они отслеживают. [27] [28] Это позволяет алгоритмическим трейдерам (80% сделок которых связаны с 20% наиболее популярных ценных бумаг [27] ) выполнять индексный арбитраж , предвидя и торгуя с опережением движений цен на акции , вызванных ребалансировкой взаимных фондов, делая прибыль от предвидения крупных институциональных блоков ордеров. [29] [30] Это приводит к тому, что прибыль, передаваемая от инвесторов алгоритмическим трейдерам, оценивается как минимум от 21 до 28 базисных пунктов в год для индексных фондов S&P 500 и как минимум от 38 до 77 базисных пунктов в год для фондов Russell 2000 . [31] По сути, индекс и, следовательно, все фонды, отслеживающие индекс, заранее объявляют о сделках, которые они планируют совершить, что позволяет арбитражерам перекачивать стоимость . Это юридическая практика, известная как «индексное опережение». . [32] [33] Все алгоритмические высокочастотные трейдеры имеют расширенный доступ к информации о ребалансировке индексов и тратят большие суммы на быстрые технологии, чтобы конкурировать друг с другом за право быть первыми — часто с точностью до нескольких микросекунд — совершившими такие арбитражные сделки. . [ сомнительно ] Потери арбитражеров представляют собой «ошибку отслеживания», разницу между показателями индекса и фонда, который пытается следовать за ним.
Джон Монтгомери из Bridgeway Capital Management говорит, что полученная в результате «плохая доходность инвесторов» от торговли перед взаимными фондами — это «слон в комнате», о котором «шокирующе, люди не говорят». [34] Связанный с этим «арбитраж часовых поясов» против взаимных фондов и их базовых ценных бумаг, торгуемых на зарубежных рынках, вероятно, «наносит ущерб финансовой интеграции между Соединенными Штатами, Азией и Европой». [35]
Одна проблема возникает, когда большая сумма денег отслеживает один и тот же индекс. Согласно теории, [ необходимы разъяснения ] компания не должна стоить больше, когда она включена в индекс. Но из-за спроса и предложения добавляемая компания может испытать шок спроса, а удаляемая компания может испытать шок предложения, и это изменит цену. [36] [37] Это не отображается в ошибке отслеживания, поскольку это также влияет на индекс. Фонд может испытывать меньшее влияние, отслеживая менее популярный индекс. [38] [39]
Поскольку индексные фонды стремятся соответствовать рыночной доходности, как недостаточная, так и завышенная доходность по сравнению с рынком считается «ошибкой отслеживания». Например, неэффективный индексный фонд может генерировать положительную ошибку отслеживания на падающем рынке, удерживая слишком много денежных средств, которые сохраняют свою стоимость по сравнению с рынком.
По данным The Vanguard Group , хорошо управляемый индексный фонд S&P 500 должен иметь ошибку отслеживания в 5 базисных пунктов или меньше, но исследование Morningstar выявило в среднем 38 базисных пунктов для всех индексных фондов. [40]
Диверсификация означает количество различных ценных бумаг в фонде. Говорят, что фонд с большим количеством ценных бумаг лучше диверсифицирован, чем фонд с меньшим количеством ценных бумаг. Владение многими ценными бумагами снижает волатильность за счет уменьшения влияния больших колебаний цен выше или ниже средней доходности по одной ценной бумаге. Индекс Wilshire 5000 можно было бы считать диверсифицированным, а биотехнологический ETF — нет. [41]
Поскольку в некоторых индексах, таких как S&P 500 и FTSE 100 , доминируют акции крупных компаний, индексный фонд может иметь высокий процент фонда, сконцентрированного в нескольких крупных компаниях. Эта позиция представляет собой сокращение разнообразия и может привести к увеличению волатильности и инвестиционного риска для инвестора, который ищет диверсифицированный фонд. [42]
Некоторые выступают за принятие стратегии инвестирования во все ценные бумаги в мире пропорционально их рыночной капитализации, обычно путем инвестирования в набор ETF пропорционально рыночной капитализации их страны. [43] Стратегия глобального индексирования может иметь меньшую дисперсию доходности, чем стратегия, основанная только на индексах внутреннего рынка, поскольку корреляция между доходностью компаний, работающих на разных рынках, может быть меньше, чем между доходами компаний, работающих на одном и том же рынке.
Распределение активов — это процесс определения сочетания акций , облигаций и других классов инвестиционных активов в соответствии со способностью инвестора к риску, который включает в себя отношение к риску, чистый доход, чистую стоимость, знания об инвестиционных концепциях и временной горизонт. Индексные фонды фиксируют классы активов недорогим и эффективным с точки зрения налогообложения способом и используются для создания сбалансированных портфелей.
Комбинация различных индексных взаимных фондов или ETF может использоваться для реализации полного спектра инвестиционной политики от низкого до высокого риска.
Исследования, проведенные Всемирным пенсионным советом (WPC), показывают, что до 15% общих активов, принадлежащих крупным пенсионным фондам и национальным фондам социального обеспечения, инвестируются в различные формы пассивных стратегий, включая индексные фонды, в отличие от более традиционных активно управляемых фондов. по-прежнему составляют наибольшую долю институциональных инвестиций [44]. Доля инвестиций в пассивные фонды широко варьируется в зависимости от юрисдикции и типа фонда. [44] [45]
Относительная привлекательность индексных фондов, ETF и других инвестиционных инструментов, воспроизводящих индексы, быстро выросла [46] по разным причинам, начиная от разочарования неэффективными активно управляемыми мандатами [44] и заканчивая более широкой тенденцией к снижению затрат на государственные услуги и социальные льготы, которые последовали за этим. Великая рецессия 2008-2012 годов . [47] Пенсии государственного сектора и национальные резервные фонды были среди первых, кто внедрил индексные фонды и другие стратегии пассивного управления. [45] [47]
В Соединенных Штатах взаимные фонды оценивают свои активы по их текущей стоимости каждый рабочий день, обычно в 16:00 по восточному времени, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрывается на день. [48] Индексные ETF, напротив, оцениваются в обычные торговые часы, обычно с 9:30 до 16:00 по восточному времени. Индексные ETF также иногда взвешиваются по доходам, а не по рыночной капитализации. [49]
Обычно взаимные фонды предоставляют правильные документы налоговой отчетности только для одной страны, что может вызвать налоговые проблемы для акционеров, граждан или резидентов другой страны, либо сейчас, либо в будущем.
Гражданам США/налогоплательщикам, проживающим дома или за границей, следует особенно задуматься о том, не предоставляют ли их инвестиции в фонд бывшего США (то есть, фонд находится под управлением иностранной инвестиционной компании) ежегодные формы 1099 (в которых сообщается о распределенном доходе и приросте/убытках капитала) или ежегодные информационные отчеты PFIC будут подлежать штрафному налогообложению в США в соответствии с разделом 1291 Налогового кодекса США. Обратите внимание: если предоставляется годовой информационный отчет PFIC, необходимо тщательно заполнить форму 8621, чтобы избежать карательного налогообложения в США. [50] [51]
Взаимные фонды США по закону обязаны распределять реализованную прибыль от прироста капитала среди своих акционеров. Если взаимный фонд продает ценную бумагу с целью получения прибыли, прирост капитала облагается налогом за этот год; аналогичным образом реализованный убыток капитала может компенсировать любой другой реализованный прирост капитала.
Сценарий: Инвестор вошел во взаимный фонд в середине года и понес общие убытки в течение следующих шести месяцев. Сам взаимный фонд продал ценные бумаги с прибылью за год, поэтому должен объявить о распределении прироста капитала. IRS потребует от инвестора уплаты налога на распределение прироста капитала, независимо от общего убытка.
Продажа мелким инвестором ETF другому инвестору не приводит к погашению самого ETF; следовательно, ETF более невосприимчивы к эффекту принудительного погашения, вызывающего реализованный прирост капитала.
