Японский пузырь цен на активы (バブル景気, baburu keiki , дословно « экономика пузыря » ) был экономическим пузырем в Японии с 1986 по 1991 год, в котором цены на рынке недвижимости и акций были сильно раздуты. [1] В начале 1992 года этот ценовой пузырь лопнул , и экономика Японии застопорилась. Пузырь характеризовался быстрым ускорением цен на активы и перегретой экономической активностью, а также неконтролируемой денежной массой и кредитной экспансией . [2] В частности, чрезмерная уверенность и спекуляции относительно цен на активы и акции были тесно связаны с чрезмерной политикой смягчения денежно-кредитной политики в то время. [3] Благодаря созданию экономической политики, которая культивировала ликвидность активов, облегчала доступ к кредитам и поощряла спекуляции, японское правительство начало длительный и усугубленный японский пузырь цен на активы. [4]
К августу 1990 года фондовый индекс Nikkei упал до половины своего пика к моменту пятого ужесточения денежно-кредитной политики Банка Японии (BOJ). [2] К концу 1991 года цены на другие активы начали падать. Несмотря на то, что цены на активы заметно упали к началу 1992 года, [2] спад экономики продолжался более десятилетия. Этот спад привел к огромному накоплению неработающих кредитов на активы (NPL), что создало трудности для многих финансовых учреждений. Лопнувший пузырь цен на активы в Японии способствовал тому, что многие называют Потерянным десятилетием . [5] Средние общенациональные цены на землю в Японии, наконец, начали расти из года в год в 2018 году, увеличившись на 0,1% по сравнению с ценами 2017 года. [6]
Ранние исследования показали, что быстрый рост цен на японские активы был в значительной степени обусловлен запоздалыми действиями Банка Японии по решению этой проблемы. В конце августа 1987 года Банк Японии дал понять о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, но решил отложить решение ввиду экономической неопределенности, связанной с Черным понедельником 1987 года в Соединенных Штатах. [7]
Более поздние исследования утверждали альтернативную точку зрения, что нежелание Банка Японии ужесточать денежно-кредитную политику было вызвано тем фактом, что экономика вошла в период подъёма во второй половине 1987 года. Японская экономика только что оправилась от рецессии эндака (日本の円高不況, Nihon no endakafukyō , букв. «рецессия, вызванная ростом курса японской иены») , которая имела место с 1985 по 1986 год. [7] Рецессия эндака была тесно связана с Соглашением Плаза от сентября 1985 года, которое привело к сильному росту курса японской иены . [8] Термин эндака фуке в будущем будет неоднократно использоваться для описания многочисленных скачков иены и впадения экономики в рецессию, что представляет собой головоломку для бизнеса и правительства, торговых партнёров и противников денежно-кредитного вмешательства. Экономист Ричард Вернер утверждает, что внешнее давление, такое как соглашение и политика Министерства финансов по снижению официальной учетной ставки, недостаточно для объяснения действий, предпринятых Банком Японии, которые привели к пузырю. [9]
Сильное укрепление иены подорвало японскую экономику, поскольку экономика была основана на экспорте и капиталовложениях в экспортные цели. Фактически, чтобы преодолеть рецессию эндака и стимулировать местную экономику, была принята агрессивная фискальная политика , в основном за счет расширения государственных инвестиций. [2] Одновременно с этим Банк Японии заявил, что сдерживание роста иены является национальным приоритетом. [8] [10] Чтобы предотвратить дальнейшее укрепление иены, денежно-кредитные политики проводили агрессивное смягчение денежно-кредитной политики и снизили официальную учетную ставку до 2,5% к февралю 1987 года. [2]
Первоначально этот шаг не смог сдержать дальнейшее удорожание иены, которая выросла с 200,05 ¥/U$ (первый раунд денежно-кредитного смягчения) до 128,25 ¥/U$ (конец 1987 года). Курс изменился только к весне 1988 года, когда доллар США начал укрепляться по отношению к иене. Некоторые исследователи отмечают, что «за исключением первого снижения учетной ставки, последующие четыре находятся под сильным влиянием США: второе и третье снижение было совместным заявлением о снижении учетной ставки, в то время как четвертое и пятое были обусловлены совместным заявлением либо Японии и США, либо G -7 ». [2] [10] В этот момент США настоятельно призвали другие страны повысить процентные ставки, опасаясь последствий дальнейшего обесценивания доллара для бюджета и дефицита текущего счета . [2] Почти все снижения учетной ставки, объявленные Банком Японии, явно выражали необходимость стабилизации валютного курса, а не стабилизации внутренней экономики. [10]
Позже, BOJ намекнул на возможность ужесточения политики из-за инфляционного давления в отечественной экономике. Несмотря на то, что официальная учетная ставка осталась неизменной летом 1987 года, BOJ выразил обеспокоенность чрезмерным смягчением денежно-кредитной политики , особенно после того, как денежная масса и цены на активы резко выросли. [10] Тем не менее, Черный понедельник в США вызвал задержку для BOJ в переходе к политике ужесточения денежно-кредитной политики. BOJ официально увеличил учетную ставку 31 марта 1989 года. [3]
В таблице ниже показан среднемесячный спотовый курс доллара США к иене (йены за доллар США) на 17:00 JST. [11]
Пузырь цен на активы 1985-1991 годов затронул всю страну, хотя различия в воздействии зависели от трех основных факторов: размера города, [18] географического расстояния от Токио и Осаки , [18] [19] и исторической важности города в политике центрального правительства. [8] [18] Города в префектурах, расположенных ближе к Токио, испытали гораздо большую инфляцию цен на активы по сравнению с городами, расположенными в префектурах дальше от Токио.
Для целей определения Японский институт недвижимости классифицировал Токио (включая 23 специальных района), Иокогаму ( Канагава ), Нагою ( Айти ), Киото ( Киото ), Осаку ( Осака ) и Кобе ( Хёго ) [20] как шесть крупных городов, наиболее пострадавших от ценового пузыря. Эти шесть крупных городов испытали гораздо большую инфляцию цен на активы по сравнению с другими городскими землями по всей стране. К 1991 году цены на коммерческую землю выросли на 302,9% по сравнению с 1985 годом, в то время как цены на жилую и промышленную землю подскочили на 180,5% и 162,0% соответственно по сравнению с 1985 годом. [20] В общенациональном масштабе статистика показала, что цены на коммерческую землю, жилую и промышленную землю выросли на 80,9%, 51,1% и 51,7% соответственно. [20]
К началу 1980-х годов Токио стал важным коммерческим городом из-за высокой концентрации международных финансовых корпораций и интересов . Спрос на офисные помещения продолжал расти, поскольку все больше экономической активности затопляло коммерческие районы Токио, в результате чего спрос превышал предложение. [18] Политика правительства, направленная исключительно на концентрацию своей экономической деятельности в Токио, и отсутствие диверсификации экономической деятельности в других местных городах также частично виноваты в возникновении пузыря. [18]
К 1985 году земля в коммерческих районах Токио не могла удовлетворить рыночный спрос . В результате цены на землю в коммерческих районах Токио резко выросли в течение года. Средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио в 1984 году составляла 1 333 000 йен (5 600 долл. США, если в 1984 году 1 долл. США = 238 йен). [13] Всего за год средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 1 894 000 йен (7 958 долл. США, если в 1985 году средний курс 1 долл. США = 238 йен). [13] Это примерно соответствует росту на 42% всего за год. К 1986 году средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 4 211 000 йен (25 065 долл. США, если предположить, что в 1986 году средний курс 1 долл. США = 168 йен), что на 122% больше, чем в 1985 году. Средняя цена на жилую землю подскочила со средней 297 000 йен/1 247 долл. США за 1 кв. метр (в 1985 году) до 431 000 йен/2 565 долл. США за 1 кв. метр (в 1986 году), что на 45% больше. [13]
Осака также испытала быстрый рост цен на землю, особенно в коммерческих районах. Цены на землю в Осаке выросли на 35% до цены 1 159 000 йен/1 кв. метр (1986) со средней цены 855 000 йен/1 кв. метр (1985). [13] Поскольку Осака в первую очередь была коммерческим центром Японии, [21] цены на землю в Осаке, как правило, выше, чем на большинстве других городских земель в Японии.
К 1987 году практически вся земля в пределах метрополии Токио не могла справиться со спросом. В этот момент жилая земля в Токио выросла до 890 000 ¥/1 кв. метр (6 180 долл. США, исходя из предположения, что 1 долл. США = 144 ¥), а коммерческая земля — до 6 493 000 ¥/1 кв. метр (45 090 долл. США). [13] Следовательно, инвесторы устремились в префектуры, окружающие метрополию Токио, особенно в префектуры в районе Большого Токио. Инвесторы были более благосклонны к префектурам, расположенным в Южном Канто, чем в Северном Канто. Таким образом, земля в таких городах, как Иокогама (префектура Канагава), Сайтама (префектура Сайтама) и Тиба (префектура Тиба), как правило, была дороже, чем в таких городах, как Мито ( префектура Ибараки ), Уцуномия ( префектура Тотиги ) и Маэбаси ( префектура Гумма ). Например, в 1987 году цены на коммерческую землю в Иокогаме (в среднем 1 кв. метр) составляли 1 279 000 йен, в Сайтаме — 658 000 йен, а в Тибе — 1 230 000 йен. С другой стороны, цены на коммерческую землю в Мито (в среднем 1 кв. метр) составляли 153 000 йен, в Уцуномии — 179 000 йен, а в Маэбаси — 135 000 йен в 1986 году. [13]
Цены на землю в Осаке продолжали расти, особенно в коммерческой зоне, достигнув 2 025 000 йен за 1 кв. метр в 1987 году. [13] В Киото (префектура Киото) и Кобе (префектура Хёго) также наблюдался резкий рост цен на землю, особенно в коммерческих зонах, где они выросли на 31% и 23% соответственно. [18] Эффект пузыря в Осаке распространился до Нагои (префектура Айти), где цены на коммерческую землю выросли на 28% по сравнению с 1986 годом. [18]
Первый признак возможного краха пузыря появился в 1988 году. К этому времени цены на некачественные земли в Токио достигли своего пика, хотя некоторые районы в округах Токио начали падать, хотя и на относительно небольшой процент. [3] Цены на элитные земли в районе Гинза и районах в центральном Токио продолжали расти. [3] Городские земли в других городах в этот момент оставались не затронутыми ситуацией, с которой столкнулся токийский мегаполис. Например, в Осаке цены на коммерческую и жилую землю выросли на 37% и 41% соответственно. [18]
К 1989 году цены на землю в коммерческих районах Токио начали стагнировать, в то время как цены на землю в жилых районах Токио фактически упали на 4,2% по сравнению с 1988 годом. [13] Цены на землю в престижных районах Токио также достигли пика примерно в это же время; район Гинза был самым дорогим, достигнув пика в 30 000 000 ¥/1 кв. метр [22] (218 978 долларов США на основе предположения, что 1 доллар США = 137 ¥). Иокогама (префектура Канагава) испытала замедление из-за своего расположения ближе к Токио. Сайтама (Saitama) и Тиба (Chiba) по-прежнему демонстрировали здоровый рост цен на землю. Все другие городские города Японии еще не ощутили влияние замедления в Токио. [13]
На пике своего развития цены в центре Токио были такими, что территория Императорского дворца в Токио площадью 1,15 квадратных километра оценивалась дороже, чем вся стоимость недвижимости в Калифорнии. [23]
В период с 1990 по середину 1991 года большинство городских земель уже достигли своего пика. Эффект запаздывания от падения Nikkei 225 снизил цены на городские земли в большинстве районов Японии к концу 1991 года. [2] О крахе пузыря официально было объявлено в начале 1992 года — когда цены на землю упали больше всего в этот период. [2] Токио пережил худшую из катастроф. Цены на землю в жилых районах в среднем за 1 кв. метр упали на 19%, в то время как цены на коммерческую землю снизились на 13% по сравнению с 1991 годом. [13] Общие цены на землю в жилых районах и коммерческих районах Токио упали до самого низкого уровня с 1987 года. [13]
Объемы торговли акциями, приходящиеся на корпорации, выросли с 19% до 39% в 1980-х годах, в то время как перекрестное владение выросло с 39% в 1950 году до 67%. Это сократило количество акций, доступных на публичных рынках для ежедневной торговли, что сделало цены акций более доступными для манипулирования и оторвано от корпоративного руководства. [4]
В 1980-х годах направление цен на акции в Японии в значительной степени определялось рынком активов , в частности ценами на землю, в Японии. [18] Рассматривая ежемесячные показатели Nikkei 225 в 1984 году, можно сказать, что индекс в основном колебался в диапазоне 9900–11 600. [12] Когда цены на землю в Токио начали расти в 1985 году, фондовый рынок также пошел вверх. Действительно, Nikkei 225 удалось подняться выше 13 000 к 2 декабря 1985 года. [12]
Основной всплеск стал очевиден к 1986 году, когда Nikkei 225 вырос почти на 45% в течение года. [12] Тенденция продолжалась в течение всего 1987 года, когда он достиг отметки 26 029 к началу августа [12], прежде чем его потянул вниз Черный понедельник NYSE. Сильное ралли в течение 1988 и 1989 годов помогло Nikkei 225 достичь еще одного нового рекордного максимума в 38 957,44 29 декабря 1989 года, прежде чем закрыться на отметке 38 915,87. [12] Это привело к росту более чем на 224% с 2 января 1985 года. [12] Некоторые исследователи пришли к выводу, что необычные цены на акции, вероятно, связаны с ростом цен на землю, поскольку чистые активы корпораций увеличиваются, следовательно, подталкивая цены на акции вверх. [2] [3] Пока цены на активы продолжали укрепляться, инвесторов, скорее всего, привлекали спекуляции на ценах акций. [ необходима цитата ] Однако это также демонстрирует слабость корпоративного управления в Японии. [8]
С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики в 1989 году, по-видимому, повлияло на цены акций. Поскольку стоимость кредитования резко возросла, в сочетании с серьезным замедлением цен на землю в Токио, фондовый рынок начал резко падать в начале 1990 года. Nikkei 225 упал с открытия на уровне 38 921 (4 января 1990 года) до годового минимума в 21 902 (5 декабря 1990 года), [12] что привело к потере более 43% в течение года. Цены акций официально рухнули к концу 1990 года. Нисходящая тенденция продолжалась в начале 1990-х годов, когда Nikkei 225 открылся на уровне 14 338 19 августа 1992 года. [12]
Первоначально рост денежной массы замедлился в 1986 году (самый низкий темп роста составил 8,3 процента в октябре-декабре 1986 года), что ознаменовало конец кратковременной «рецессии эндака». [7] [24] Тенденция постепенно изменилась на противоположную, поскольку впоследствии она ускорилась и превысила 10 процентов в апреле-июне 1987 года. [24]
Рост кредита был более заметным, чем рост денежной массы. В период пузыря банки увеличивали заимствования, и в то же время финансирование с рынков капитала также существенно возросло на фоне прогресса финансового дерегулирования и роста цен на акции. [2] В результате финансирование корпоративного и домохозяйственного секторов быстро увеличивалось примерно с 1988 года и зафиксировало темпы роста, близкие к 14 процентам в годовом исчислении в 1989 году. [24] Денежная масса продолжала расти даже после того, как Банк Японии ужесточил свою денежно-кредитную политику и достигла пика в 1990 году, после чего продолжала отмечать двузначный рост до четвертого квартала. [24] Денежная масса и кредит резко сократились к 1991 году, поскольку банковское кредитование начало падать из-за изменения отношения банков к кредитованию. [2]
Соглашение Plaza было подписано между Японией, Соединенным Королевством , Францией , Западной Германией и Соединенными Штатами в 1985 году и было направлено на сокращение дисбаланса в торговле между странами. [25] В то время у Японии был огромный торговый профицит, поскольку японская иена была слабее по отношению к доллару США , в то время как Соединенные Штаты страдали от постоянного торгового дефицита . Хотя изначально соглашение было запрошено Францией, причиной соглашения отчасти стали жалобы США на дисбаланс в обменном курсе между иностранными валютами и долларом, поскольку большинство иностранных продуктов, импортируемых в Штаты, имели более низкие цены, чем отечественные продукты из-за более слабых валют по отношению к доллару. [26] После достижения соглашения в Соглашении Plaza центральные банки стран-участниц начали продавать доллары США. В случае Японии спрос на иены вырос, и иена значительно выросла. В 1985 году обменный курс иены за доллар составлял 238. После валютной интервенции, за которой последовало Соглашение Плаза, обменный курс упал до 165 иен за доллар в 1986 году, поскольку иена выросла. [27] Это значительно повлияло на экспорт Японии в Штаты, сократив его почти вдвое в 1992 году по сравнению с пиковым значением в 1986 году, в то время как торговый дефицит в Соединенных Штатах сократился после Соглашения Плаза, и дефицит был устранен в 1991 году. [28] [ проверка не удалась ] Из-за повышения курса иены японские компании понесли огромные убытки в экспорте, поскольку им пришлось продавать свою продукцию в Штатах по более высоким ценам, чем раньше, чтобы получить прибыль.
Рост курса иены ускорился больше, чем ожидалось, потому что спекулянты покупали иены и продавали доллары США. Этот дальнейший рост курса иены потряс экономику Японии, поскольку основным источником экономического роста в Японии был ее экспортный профицит. Темпы роста ВВП упали с 5,2% в 1985 году до 3,3% в 1986 году и до 6,7% в 1987 году, и Япония пережила рецессию . [29] [ проверка не удалась ] Чтобы отреагировать на это, правительство переключило свое внимание на увеличение спроса внутри страны, чтобы внутренние продукты и услуги все еще могли потребляться.
Подводя итог эффекту Plaza Accord в долгосрочной перспективе, можно сказать, что ему не удалось выровнять торговый дисбаланс между Японией и Соединенными Штатами. Несмотря на то, что не было никаких серьезных изменений в обменном курсе иены и доллара США, экспортный профицит в Японии начал расти, а торговый дефицит в Штатах снова начал расти в 1990-х годах. [30] В целом, Plaza Accord напрямую привело к повышению курса иены и стимулировало снижение учетной ставки в 1986 и 1987 годах, что считается одной из прямых причин пузыря цен на активы. [ необходима цитата ] Рост немецкой марки не привел к экономическому пузырю или рецессии в Германии. [31]
Когда в начале 1980-х годов Соединенные Штаты находились в состоянии рецессии , правительство США указало на дисбаланс обменного курса доллара США и японской иены как на причину рецессии, хотя фундаментальной проблемой рецессии было падение конкуренции внутренних производителей. [32] Чтобы добиться обесценивания доллара США и повышения курса японской иены, Соединенные Штаты сосредоточились на снятии финансовых ограничений в Японии и увеличении спроса на японскую иену. Финансовые ограничения в Японии в то время не позволяли свободно покупать и инвестировать японскую иену за пределами Японии. В 1983 году был создан Комитет США и Японии по иене и доллару США для уменьшения трения в обменном курсе японской иены и доллара США. Через этот комитет Соединенные Штаты рекомендовали Японии дерегулировать и ослабить ограничения на финансовые и капитальные операции. В результате в 1984 году в Японии были сняты ограничения на будущие обменные операции, и стало возможным не только для банков, но и для компаний участвовать в торговле валютой . [32] Позже в том же году регулирование конвертации иностранных фондов в фонды японской иены также было отменено. Отмена финансовых ограничений в Японии открыла японский финансовый рынок для международной торговли, и спрос на японскую иену соответственно увеличился. В то же время в 1985 году увеличилось количество кредитов от банков компаниям для целей инвестирования в недвижимость. Это частично стало причиной пузыря цен на активы, поскольку финансовая либерализация увеличила инвестиции в недвижимость со стороны компаний еще до того, как в 1986 году вступила в силу новая денежно-кредитная политика.
Ускоряющийся рост цен на японские активы тесно связан со значительным падением краткосрочных процентных ставок , особенно в период с 1986 по 1987 год. Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 5,00% (30 января 1986 года) до 2,50% (23 февраля 1987 года). [3] [33] Официальная учетная ставка оставалась неизменной до 30 мая 1989 года.
Официальные учетные ставки Банка Японии: [8]
За исключением первого снижения учетной ставки, большая часть снижения учетной ставки была тесно мотивирована международной политикой вмешательства на валютном рынке . Несмотря на агрессивное денежно-кредитное смягчение со стороны Банка Японии, доллар США упал на 35% с ¥237/U$ (сентябрь 1985 г.) до ¥153/U$ (февраль 1987 г.). [11] Следовательно, действия Банка Японии подверглись резкой критике, поскольку такие действия, по-видимому, повлияли на исход иены, что является во многом игнорируемым внутренним фактором. [ необходима цитата ] В результате такого шага рост денежной массы вышел из-под контроля. В период 1985-1987 гг. рост денежной массы держался на уровне около 8%, прежде чем к концу 1987 г. превысил 10%. [7] [24] К началу 1988 г. рост достиг примерно 12% в год. [7] [24]
Банк Японии также критиковали за его роль в раздувании пузыря активов. Движение Банка Японии в сторону повышения курса японской иены вместо стабилизации инфляции цен на активы и перегрева экономики означало, что мало что можно было сделать во время пика кризиса. Несмотря на то, что Банк Японии вмешался и повысил процентную ставку к 31 мая 1989 года, это, по-видимому, оказало незначительное влияние на инфляцию активов. Действительно, цены на землю продолжали расти до начала 1990-х годов. [2]
Япония имеет одну из самых сложных систем налогообложения в мире, и ее положения о налоге на имущество заслуживают особого упоминания. Эти положения широко использовались для спекуляций и способствовали удорожанию земли, особенно в городских районах. [3] [33] [34]
Налог на наследство в Японии очень высок, до 1988 года он составлял 75% от рыночной цены для более чем 500 миллионов иен, и до сих пор составляет 70% от рыночной цены для более чем 2 миллиардов иен. [33] Тем не менее, оценка земли для целей налогообложения раньше составляла около половины рыночной стоимости, а долг считался по номинальной стоимости в период пузыря. [33] [34] Чтобы избежать налога на наследство, многие люди предпочитают занимать больше денег для себя (так как процентная ставка была намного ниже), тем самым уменьшая подверженность налогу на наследство. [3]
Кроме того, учитывая, что прирост капитала на землю не облагается налогом до момента продажи, а процентные платежи могут быть вычтены из налогооблагаемого дохода для компаний и частных лиц, инвестирующих в активы (кондоминиумы и офисы), это дало больше стимулов для состоятельных лиц и компаний спекулировать на цене актива. [33] Японский налог на имущество предусматривал, что установленный законом стандартный налог на имущество составлял 1,4%. [33] Однако с точки зрения эффективного налога на имущество он намного ниже, чем опубликованный установленный законом налог на имущество. [33] [34]
В 1980-х годах местное правительство ввело налог на рыночную цену земли. [33] Поскольку оценки не росли в тандеме с фактическим ростом рыночной цены, эффективный налог на имущество со временем регрессировал. В результате, район Большого Токио упал до 0,06% от рыночной цены. [33] Поскольку цена на землю росла намного быстрее, чем налоговая ставка, большинство японцев рассматривали землю как актив, а не как средство для производственных целей. Сильные ожидания того, что цены на землю, вероятно, вырастут, в сочетании с минимальными налогами на имущество, означали, что было разумнее спекулировать на цене земли, чем полностью использовать землю для производственных целей. [34]
Как предусмотрено в Гражданском кодексе Японии , права арендатора и квартиросъемщика защищены Законом об аренде земли. [33] Этот закон берет свое начало во времена Второй мировой войны , когда большинство глав домохозяйств были призваны на военную службу , в результате чего их семьи подвергались опасности быть выброшенными с арендованной земли. [33] По этой причине договоры аренды земли автоматически продлеваются, если только арендодатель не предоставит конкретных обоснований для возражений. [33]
В случае возникновения спора между арендатором и арендатором суды могут созвать слушание, чтобы убедиться, что арендная плата является «справедливой и разумной». [33] Если арендная плата устанавливается судом, арендаторы будут платить в соответствии с арендной платой, установленной судом, что означает, что арендодатели не могут поднять арендную плату выше фактической рыночной цены . Таким образом, арендная плата фактически поддерживается «искусственно низкой» [33], и рынок не реагирует в соответствии с арендной платой, установленной рынком. Из-за этого многие арендодатели отказывались сдавать свою землю в аренду по таким резко сниженным ценам, а вместо этого оставляли землю заброшенной, чтобы получить огромный прирост капитала в случае резкого роста цен на землю. [33]
Традиционно японцы известны как большие сберегатели депозитов . Однако тенденция, похоже, изменилась к концу 1980-х годов, поскольку все больше японцев предпочли перевести финансирование из банков на рынок капитала , оставив банки в затруднительном положении, поскольку стоимость кредитования росла с сокращением клиентской базы . [3]
Фактически, поведение банков постепенно становилось агрессивным с 1983 года (еще до политики смягчения денежно-кредитной политики в Японии) после того, как запрет на сбор средств на рынке ценных бумаг был снят около 1980 года. [2] [35] Однако крупные компании не были заинтересованы в использовании банка в качестве источника финансирования. По этой причине банки были вынуждены агрессивно продвигать кредиты для небольших компаний, обеспеченные недвижимостью. [2] Вскоре, особенно около 1987–1988 годов, банки стали еще более склонны кредитовать частных лиц, обеспеченных недвижимостью. [3] Очевидно, даже обычный служащий мог легко занять до 100 миллионов иен на любые цели, при условии, что его дом использовался в качестве залога . [3]
Следовательно, это оказало неблагоприятное влияние на весь пузырь японских активов. Во-первых, дешевые и легкодоступные кредиты снизили стоимость финансирования для целей спекуляции. [36] Во-вторых, рост акций, в сочетании с низкими процентными ставками, снизил стоимость капитала и помог финансировать рынок капитала (например, конвертируемые облигации , облигации с варрантами и т. д.). [36] В-третьих, сочетание роста цен на землю и акции подтолкнуло рост стоимости активов, удерживаемых корпорациями, что фактически увеличило их источники финансирования, поскольку они увеличили залоговую стоимость активов. [36]
The asset price burst seemed to exert a strong impact on the overall Japanese economy. By 1992, urban land prices nationwide declined 1.7% from the peak.[13] However, the impact was worse for land in the six major cities, as the average land prices (commercial, residential, and industrial) dropped 15.5% from its peak.[13] Commercial, residential and industrial land prices dropped 15.2%, 17.9%, and 13.1%, respectively.[13]
The entire asset price crisis was far worse, especially in the large business districts of Tokyo. By 2004, prime "A" properties in Tokyo's financial districts had slumped to less than 1 percent of their peak, and Tokyo's residential homes were less than a tenth of their peak, but still managed to be listed as the most expensive in the world until being surpassed in the late 2000s by Moscow and other cities. However, since 2012, Tokyo is once again the world's most expensive city, followed by Osaka with Moscow as number 4.[37] Tens of trillions of dollars of value was wiped out with the combined collapse of the Tokyo stock and real estate markets. Only in 2007 did property prices begin to rise; however, they began to fall in late 2008 due to the global financial crisis.[36]
At the end of the bubble, it was revealed that corruption, which included bribery, insider trading, stock manipulation schemes and fraud, was pervasive in every aspect of Japanese society, from government officials to ordinary people, during the economic bubble.[4]
The Recruit scandal of 1988, whereby shares in a human resources firm were offered to politicians in return for favors, implicated the entire cabinet and revealed the close relationship between the government and the private sector.
Nui Onoue, a former restaurant owner in Osaka, was convicted of fraud, and was responsible for the collapse of The Industrial Bank of Japan and Tōyō Shinyo Kinko Bank.
The entire crisis also badly affected direct consumption and investment within Japan.[38] As a result, from a prolonged decline in the asset prices, there was a sharp decline in consumption, which resulted in long term deflation in Japan.[38] The asset price burst also badly affected consumer confidence since a sharp dip reduced household real income.[36]
At the same time, since the economy was driven by its high rate of reinvestment, the crash hit the stock market particularly hard. The Nikkei 225 at the Tokyo Stock Exchange plunged from a height of 38,915 at the end of December 1989 to 14,309 at the end of August 1992.[38] By 11 March 2003, it plunged to the post-bubble low of 7,862.[38] As investments were increasingly directed out of the country, manufacturers were facing difficulties to uphold their competitive advantage since most manufacturing firms lost some degree of their technological edge.[38] Consequently, Japanese products became less competitive overseas.
During the asset bubble period, most Japanese corporate balance sheets were backed by assets. Hence, the asset prices influenced the corporate balance sheet.[citation needed] Owing to a lack of corporate governance in Japanese companies,[8] most Japanese corporations had an inclination to convince investors with their healthy balance sheet since most investors believe that such prices are likely bullish.[38] An important effect of the bubble collapse was the deterioration of balance sheets. Since asset prices tumbled, increasing liabilities on a long-term basis projected a bad balance sheet to investors.[38] Many Japanese corporations were facing huge difficulties to reduce the debt ratio – resulting reluctance from the private sector to increase investments.[38]
The government continued to provide support for failing banks and unprofitable businesses, making it impossible for more efficient firms to compete.[39] Through sham loan restructurings, large Japanese banks provided a stream of credit to otherwise insolvent borrowers.[40] The term zombie company was coined to describe Japanese companies that were unable to cover their debt servicing costs from current profits over an extended period of time.[41] Zombie companies reduce the profits for competitive firms, depress job creation, lower productivity and discourage investments.[40]
During the 1970s and 1980s, life-time employment schemes were widespread, but in a response to the recession that followed the bursting of the bubble, Japanese companies restructured their businesses, which included downsizing and outsourcing. Life-time employment schemes were modified and uncommon, and new college graduates failed to find stable jobs, resorting to unstable and poorly paid jobs.[42]
The easily obtainable credit that helped create and engorge the real estate bubble continued to be a problem for several years, and as late as 1997, banks were still making loans that had a low probability of being repaid.[38] Loan officers and investment staff had a hard time finding anything to invest in that had the prospect of returning a profit. They would sometimes resort to depositing their block of investment cash, as ordinary deposits, in a competing bank, which would bring complaints from that bank's loan officers and investment staff. Correcting the credit problem became even more difficult as the government began to subsidize failing banks and businesses, creating many so-called "zombie businesses".[38] Eventually, a carry trade developed in which money was borrowed from Japan, invested for returns elsewhere, and then the Japanese were paid back, with a nice profit for the trader.[38]
The post-bubble crisis also claimed several victims such as Sanyo Securities Co., Hokkaido Takushoku Bank, and Yamaichi Securities Co. in November 1997.[38] By October 1998, the failure of the Long-Term Credit Bank of Japan as well as Nippon Credit Bank in December the same year worsened the financial system unrest,[38] drastically deteriorating consumer and business sentiment and dealing a heavy blow to the economy. To address the crisis, the government injected a total of 9.3 trillion yen in public funds into major banks in March 1998 and March 1999.[38]
The decade beyond 1991 is known as the Lost Decade (失われた十年, ushinawareta jūnen, lit. "lost decade") in Japan, due to the gradual effect of the asset bubble collapse and effects.
The Lost Decade eventually became the ‘lost 20 years,’ since Japanese GDP in 2017 was only 2.6% higher than it had been in 1997, with an annualized growth rate of 0.13%.[4]
During a few years after the bubble crisis, Japan experienced a sharp decline in the GDP growth rate. In 1993, the Japanese government decided on a major increase in government spending. It was aimed to increase domestic demand and stimulate consumption to help pull the economy from recession. However, increasing government spending did not turn as effective as the government predicted it to be. The consumption in households increased in 1993 compared to the previous year and continued increasing for several years, but it started declining again in 1998. It is considered that consumer confidence was at the lowest from uncertainty in the future after the bubble crisis, and consumers preferred to save rather than to spend in such a situation. The budget deficit expanded from increased government spending and decreased tax revenue from the recession.
The central bank imposed a zero-interest policy in the late 1990s to get the economy out of recession after the bubble crisis. The nominal interest rate was reduced from 2% to 0.5% in 1995. Consecutively, the central bank reduced the interest rate to 0.32% and to 0.05% in 1998 and 1999 respectively. It is called the zero-interest policy as the central bank lowered the interest rate as close to 0% as possible. The objective of zero interest rate was to stimulate the economy by making it easier for companies to borrow funds from banks and helping them make investments. As the GDP growth rate recovered back to 3% in 2000 first time after 1996, the government perceived it as the beginning of recovery from recession and stopped the zero interest rate policy by raising the interest rate to 1%. However, the GDP growth rate again tanked to 0.5% the next year in 2001, and the central bank ended up reducing the interest rate again to 0.35% in 2001. Overall, the depression after the bubble crisis was longer than expected. In addition, the uncertainty about the future of the economy was high during the recession, and therefore, lowering the interest rate was not so effective in stimulating investment and the economy overall at that time. The government took the policy of quantitative easing, in 2001. They expanded the maximum amount of deposits in the central bank and lowered the call rate between banks nearly to zero. This marked a better policy for recovering the economy. The economy recovered slowly after 2001, and the quantitative easing was stopped in 2006.
The Japanese asset price bubble is spotlighted in the NHK's series A Portrait of Postwar Japan (2015), Episode 2: "The Bubble and the Lost Decades".[43] The documentary creators obtained information from interviews with more than one hundred key figures of the bubble.[44]
The video game Yakuza 0 developed by Sega takes place in late 1988 during the Japanese asset price bubble and references the bubble.
{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)