Суверенный дефолт — это невыполнение или отказ правительства суверенного государства полностью погасить свой долг в установленный срок. Прекращение причитающихся платежей (или дебиторской задолженности) может либо сопровождаться официальным заявлением правительства о том, что оно не будет выплачивать (или выплачивать только частично) свои долги (отказ), либо может быть необъявленным. Кредитно-рейтинговое агентство будет учитывать в своих рейтингах капитал, проценты, внешние и процедурные дефолты , а также несоблюдение условий облигаций или других долговых инструментов.
Страны иногда избегали части реального бремени своих долгов за счет инфляции . Это не «дефолт» в обычном смысле, потому что долг погашается, хотя и валютой с меньшей реальной стоимостью. Иногда правительства девальвируют свою валюту . Это можно сделать, напечатав больше денег для погашения собственных долгов или прекратив или изменив конвертируемость своих валют в драгоценные металлы или иностранную валюту по фиксированным ставкам. Это сложнее количественно оценить, чем дефолт по процентам или капиталу, и часто определяется как внешний или процедурный дефолт (нарушение) условий контрактов или других инструментов.
Если потенциальные кредиторы или покупатели облигаций начинают подозревать, что правительство может не выплатить свой долг, они могут потребовать высокую процентную ставку в качестве компенсации за риск дефолта. Резкое повышение процентной ставки, с которым сталкивается правительство из-за страха не выплатить свой долг, иногда называют кризисом суверенного долга . Правительства могут быть особенно уязвимы к кризису суверенного долга, когда они полагаются на финансирование через краткосрочные облигации, поскольку это создает несоответствие сроков погашения между их краткосрочным облигационным финансированием и долгосрочной стоимостью активов их налоговой базы.
Они также могут быть уязвимы к кризису суверенного долга из-за несоответствия валют : если за рубежом принимается мало облигаций в их собственной валюте, и поэтому страна выпускает в основном облигации, номинированные в иностранной валюте, снижение стоимости их собственной валюты может сделать погашение этих облигаций непомерно дорогим (см. первородный грех ). [1]
Поскольку суверенное правительство по определению контролирует свои собственные дела, оно не может быть обязано выплачивать свой долг. [2] Тем не менее, правительства могут столкнуться с серьезным давлением со стороны стран-кредиторов. В нескольких крайних случаях крупная страна-кредитор до принятия статьи 2 (4) Устава ООН , запрещающей применение силы государствами , угрожала войной или вела войну против страны-должника за невыплату долга, чтобы захватить активы для обеспечения прав своего кредитора . Например, в 1882 году Великобритания вторглась в Египет . Другими примерами являются « дипломатия канонерок » Соединенных Штатов в Венесуэле в середине 1890-х годов и оккупация Соединенными Штатами Гаити, начавшаяся в 1915 году. [3] Сегодня правительство, которое не выполняет своих обязательств, может быть широко исключено из дальнейшего кредитования; некоторые из его зарубежных активов могут быть конфискованы; [3] и оно может столкнуться с политическим давлением со стороны своих собственных внутренних держателей облигаций, требующих выплатить свой долг. Поэтому правительства редко не выполняют своих обязательств по всей стоимости своего долга. Вместо этого они часто вступают в переговоры со своими держателями облигаций, чтобы договориться об отсрочке ( реструктуризации долга ) или частичном сокращении своего долга (' стрижка или списание '). Некоторые экономисты утверждают, что в случае острых кризисов неплатежеспособности регулирующим органам и наднациональным кредиторам может быть целесообразно заранее организовать упорядоченную реструктуризацию государственного долга страны — также называемую «упорядоченным дефолтом» или «контролируемым дефолтом». [4] [5] В случае Греции эти экономисты в целом полагают, что задержка в организации упорядоченного дефолта нанесет еще больший ущерб остальной Европе. [6]
Международный валютный фонд часто предоставляет кредиты на реструктуризацию суверенного долга. Чтобы гарантировать, что средства будут доступны для выплаты оставшейся части суверенного долга, он сделал такие кредиты обусловленными такими действиями, как сокращение коррупции , введение мер жесткой экономии, таких как сокращение нерентабельных услуг государственного сектора, повышение налоговых поступлений (доходов) или, что более редко, предложение других форм сбора доходов, таких как национализация неэффективных или коррумпированных, но прибыльных секторов экономики. Недавним примером является соглашение о спасении Греции от мая 2010 года . После финансового кризиса 2008 года , чтобы избежать суверенного дефолта, Испания и Португалия , среди других стран, превратили свои дефициты торговли и текущего счета в профицит. [7]
По словам финансового историка Эдварда Чанселлора , прошлые случаи суверенного дефолта, как правило, происходили при некоторых или всех из следующих обстоятельств: [8]
Существенным фактором суверенного дефолта является наличие значительных долгов перед иностранными инвесторами, такими как банки, которые не могут получить своевременную оплату посредством политической поддержки со стороны правительств, наднациональных судов или переговоров; обеспечение прав кредиторов в отношении суверенных государств часто затруднено. Такие преднамеренные дефолты (эквивалент стратегического банкротства компании или стратегического дефолта ипотеки, за исключением отсутствия возможности осуществления обычных прав кредиторов, таких как изъятие и продажа активов) можно считать разновидностью суверенного воровства ; это похоже на экспроприацию (включая неадекватное погашение для осуществления права принудительного отчуждения имущества ). [9] [10] Некоторые [ кто? ] также считают, что суверенный дефолт является темной стороной глобализации и капитализма. [11]
Если государство по экономическим причинам не выполняет свои казначейские обязательства или больше не может или не желает управлять своим долгом, обязательствами или выплачивать проценты по этому долгу, оно сталкивается с суверенным дефолтом. Для объявления неплатежеспособности достаточно, если государство способно (или желает [9] ) выплатить только часть причитающихся ему процентов или погасить только часть долга.
Причины этого включают: [ необходима ссылка ]
Суверенный дефолт, вызванный неплатежеспособностью, исторически всегда возникал в конце долгих лет или десятилетий бюджетной чрезвычайной ситуации ( перерасход [12] ), когда государство тратило больше денег, чем получало. Этот бюджетный баланс/маржа покрывались за счет новой задолженности перед национальными и иностранными гражданами, банками и государствами.
Существует важное различие между неликвидностью и неплатежеспособностью . [ требуется цитата ] Если страна временно неспособна выплачивать ожидаемые проценты или основную сумму, поскольку она не может ликвидировать достаточное количество активов, она находится «в состоянии дефолта из-за неликвидности». В этой концепции дефолт может быть решен, как только активы, которые «только временно неликвидны», снова станут ликвидными , что делает неликвидность временным состоянием — в отличие от неплатежеспособности. Слабость этой концепции в том, что практически невозможно доказать, что актив только временно неликвиден.
Хотя обычно смена правительства не влечет за собой изменения в обязанностях государства по управлению казначейскими обязательствами, созданными предыдущими правительствами, тем не менее можно заметить, что в революционных ситуациях и после смены режима новое правительство может поставить под сомнение легитимность предыдущего и, таким образом, объявить дефолт по тем казначейским обязательствам, которые считаются одиозным долгом .
Важные примеры:
С распадом государства его обязательства переходят к одному или нескольким государствам-правопреемникам . Например, когда распался Советский Союз, появились государства-правопреемники, такие как Эстония, Россия, Грузия, Украина и т. д. Советское государство прекратило свое существование, но его долги могли быть унаследованы государствами-правопреемниками. [14]
Проигранные войны значительно ускоряют суверенный дефолт. Тем не менее, особенно после Второй мировой войны государственный долг значительно увеличился во многих странах даже в течение длительных мирных времен. Хотя в начале долг был довольно небольшим, из-за сложных процентов и продолжающихся перерасходов [12] он существенно увеличился.
Существуют две разные теории относительно того, почему суверенные страны возвращают свои долги.
Репутационный подход предполагает, что страны ценят доступ к международным рынкам капитала, поскольку он позволяет им сглаживать потребление в условиях нестабильного производства и/или колеблющихся инвестиционных возможностей. Этот подход не предполагает никаких внешних факторов, таких как правовые или военные действия, поскольку должник является суверенным государством. Страны-должники с плохой репутацией не будут иметь доступа к этим рынкам капитала. [15]
Подход наказания предусматривает, что должник будет наказан в какой-либо форме, будь то судебные иски и/или военная сила. Кредитор будет использовать правовые и/или военные угрозы, чтобы вернуть свои инвестиции. Наказание может помешать должникам брать кредиты в своей собственной валюте. [15]
От суверенного дефолта страдают как кредиторы государства, так и экономика и граждане государства.
Непосредственными издержками для кредиторов является потеря основного долга и процентов по кредитам, предоставленным стране, объявившей дефолт.
В этом случае очень часто происходят международные переговоры, которые заканчиваются частичным списанием долга ( Лондонское соглашение о внешних долгах Германии 1953 года) или реструктуризацией долга (например, облигации Брейди в 1980-х годах). Этот вид соглашения гарантирует частичное погашение, когда отказ / уступка большой части долга принимается кредитором. В случае экономического кризиса в Аргентине (1999–2002 гг.) некоторые кредиторы решили принять отказ (потерю или «стрижку») до 75% непогашенных долгов, в то время как другие («уклонисты») предпочли вместо этого дождаться смены правительства (2015 г.) для предложений лучшей компенсации.
В целях регулирования долгов долги можно различать по национальности кредитора (национальная или международная) или по валюте долгов (собственная валюта или иностранная валюта), а также по тому, являются ли иностранные кредиторы частными или государственными. Государства часто более охотно списывают долги, причитающиеся иностранным частным кредиторам, если только у этих кредиторов нет средств возмездия против государства. [9]
Когда государство не выполняет свои обязательства по долгу, государство избавляется (или игнорирует, в зависимости от точки зрения) от своих финансовых обязательств/долгов перед определенными кредиторами. [ необходима цитата ] Непосредственным эффектом для государства является сокращение его общего долга и сокращение выплат по процентам по этому долгу. [ необходима цитата ] [ сомнительно – обсудить ] С другой стороны, дефолт может нанести ущерб репутации государства среди кредиторов, что может ограничить способность государства получать кредиты на рынке капитала. [9] В некоторых случаях иностранные кредиторы могут попытаться подорвать денежный суверенитет государства-должника или даже объявить войну (см. выше).
Если отдельный гражданин или корпоративное лицо является кредитором государства (например, по государственным облигациям ), то дефолт государства может означать обесценивание его денежного богатства.
Кроме того, в случае суверенного дефолта в государстве-должнике могут возникнуть следующие сценарии:
Граждане государства-должника могут почувствовать влияние косвенно через высокий уровень безработицы и сокращение государственных услуг и льгот. Однако, суверенное в денежном отношении государство может предпринять шаги для минимизации негативных последствий, восстановления баланса экономики и содействия социальному/экономическому прогрессу, например, бразильский Plano Real . [16]
Неспособность страны выплатить облигации наблюдалась во многих случаях. Средневековая Англия пережила многочисленные дефолты по долгам, [17] Филипп II Испанский объявлял дефолт по долгам четыре раза — в 1557, 1560, 1575 и 1596 годах. Этот суверенный дефолт поверг немецкие банковские дома в хаос и положил конец правлению Фуггеров как испанских финансистов. Генуэзские банкиры обеспечивали громоздкую систему Габсбургов текучим кредитом и надежным регулярным доходом. Взамен менее надежные поставки американского серебра быстро переводились из Севильи в Геную, чтобы обеспечить капитал для дальнейших военных предприятий.
В 1820-х годах несколько стран Латинской Америки, которые недавно вышли на рынок облигаций в Лондоне, объявили дефолт. Эти же страны часто объявляли дефолт в течение девятнадцатого века, но ситуация обычно быстро разрешалась путем пересмотра условий займов, включая списание некоторых долгов. [18]
Невыполнение платежей снова стало обычным явлением в конце 1920-х и 1930-х годов. По мере того, как рос протекционизм со стороны богатых стран и падала международная торговля, особенно после банковского кризиса 1929 года, странам, имеющим долги, номинированные в других валютах, становилось все труднее выполнять условия, согласованные в более благоприятных экономических условиях. Например, в 1932 году запланированные выплаты Чили превысили общий объем экспорта страны; или, по крайней мере, ее экспорт по текущим ценам. Неизвестно , позволило бы снижение цен — принудительные продажи — выполнить права кредиторов . [18]
В середине 19 века ряд штатов США объявили дефолт . [19] Последним штатом США, объявившим дефолт, был Пуэрто-Рико, который объявил дефолт в 2017 году . [20]
Совсем недавно Греция стала первой развитой страной, объявившей дефолт Международному валютному фонду. В июне 2015 года Греция объявила дефолт по выплате 1,7 млрд долларов МВФ. [21]
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )