Прайм-брокерство — это общий термин для комплексного пакета услуг, предлагаемого инвестиционными банками , фирмами по управлению активами и дилерами по ценным бумагам хедж-фондам , которым необходима возможность брать взаймы ценные бумаги и наличные деньги, чтобы иметь возможность инвестировать на нетто-основе и достичь прибыльности. абсолютный возврат . Прайм-брокер предоставляет централизованную систему клиринга ценных бумаг для хедж-фонда, поэтому требования хедж-фонда к залогу учитываются по всем сделкам, проводимым прайм-брокером. Эти две особенности выгодны для их клиентов.
Прайм-брокер получает выгоду, получая комиссионные («спреды») за финансирование маржинальных длинных и коротких позиций клиента по денежным средствам и ценным бумагам, а также взимая, в некоторых случаях, комиссию за клиринговые и другие услуги. Он также зарабатывает деньги, перезакладывая маржинальные портфели хедж-фондов, которые в настоящее время обслуживаются, и взимая проценты с тех, кто заимствует ценные бумаги и другие инвестиции. [1]
Каждый клиент на рынке прайм-брокера будет иметь определенные технологические потребности, связанные с управлением своим портфелем. Это могут быть как простые ежедневные отчеты, так и сложные, например отчеты по портфелю в режиме реального времени, и клиент должен тесно сотрудничать с прайм-брокером, чтобы гарантировать удовлетворение своих потребностей. Некоторые прайм-брокеры предлагают более специализированные услуги определенным клиентам.
Например, прайм-брокер может также заниматься сдачей в аренду офисных помещений хедж-фондам, а также включать в договор услуги на месте. Среди них могут быть услуги по управлению рисками и консалтинговые услуги, особенно если хедж-фонд только начал свою деятельность.
В пакет Prime Brokerage обычно входят следующие услуги:
Кроме того, некоторые прайм-брокеры предоставляют дополнительные услуги с «добавленной стоимостью», которые могут включать некоторые или все из следующих действий:
Базовые услуги, предлагаемые прайм-брокером, дают финансовому менеджеру возможность торговать с несколькими брокерскими домами, сохраняя при этом на централизованном главном счете у своего прайм-брокера все денежные средства и ценные бумаги хедж-фонда. Кроме того, прайм-брокер предлагает услуги по кредитованию акций, отчетность по портфелю, консолидированное управление денежными средствами и другие услуги. По сути, появление прайм-брокера освободило управляющего капиталом от более трудоемких и дорогостоящих аспектов управления фондом. Эти услуги работали, потому что они также позволяли финансовому управляющему поддерживать отношения с несколькими брокерскими домами для распределения IPO, исследований, наилучшего исполнения, доступа к конференциям и других продуктов.
Понятие и термин «прайм-брокерство» обычно приписывают американскому брокеру-дилеру Фурману Зельцу, жившему в конце 1970-х годов. Однако первую операцию хедж-фонда приписывают Альфреду Уинслоу Джонсу в 1949 году. На рынке брокерских услуг, предшествующем первичному, управление портфелем было серьезной проблемой; Финансовые менеджеры должны были отслеживать все свои сделки, консолидировать свои позиции и рассчитывать свои результаты независимо от того, какие брокерские фирмы совершали эти сделки или поддерживали эти позиции. Концепция сразу же оказалась успешной, и ее быстро скопировали доминирующие брокерские фирмы, такие как Morgan Stanley , Bear Stearns , Merrill Lynch , Credit Suisse , Citigroup и Goldman Sachs . На этом зарождающемся этапе хедж-фонды были намного меньше, чем сегодня, и в основном представляли собой внутренние длинные/короткие фонды акций США. Первый прайм-брокерский бизнес за пределами США был создан лондонским офисом Merrill Lynch в конце 1980-х годов. После финансового кризиса 2007–2008 годов на рынок пришли новые игроки, предлагающие кастодиальные услуги первичного брокерского обслуживания. [2]
В 1980-х и 1990-х годах прайм-брокерство в основном было продуктом, основанным на акциях , хотя различные прайм-брокеры дополняли свои основные возможности по акциям базовым клирингом и хранением облигаций. Кроме того, прайм-брокеры дополняли свои операционные функции предоставлением портфельной отчетности; сначала через мессенджер, затем по факсу и сегодня через Интернет. С годами прайм-брокеры расширили свои предложения продуктов и услуг, включив в них часть или весь спектр продуктов с фиксированным доходом и производных инструментов, а также валютные и фьючерсные продукты.
По мере того как хедж-фонды распространялись по всему миру в 1990-е и 2000-е годы, прайм-брокерство становилось все более конкурентной сферой и важным фактором общей прибыльности инвестиционно-банковского бизнеса. По состоянию на 2006 год каждый из наиболее успешных инвестиционных банков сообщил о годовой выручке в размере более 2 миллиардов долларов США, напрямую связанной с их основными брокерскими операциями (источник: годовые отчеты Morgan Stanley и Goldman Sachs за 2006 год).
Финансовый кризис 2007–2008 годов привел к существенным изменениям на рынке прайм-брокерских услуг, поскольку многие брокеры и банки провели реструктуризацию, а клиенты, обеспокоенные кредитным риском для своих прайм-брокеров, стремились диверсифицировать свои позиции контрагентов, от многих из них. их исторические отношения с единственным или двойным прайм-брокером.
Сделки по реструктуризации в 2008 году включали поглощение Bear Stearns в JP Morgan, приобретение Barclays активов Lehman Brothers в США , приобретение Merrill Lynch Bank of America, а также приобретение некоторых активов Lehman Brothers в Европе и Азии. от Номуры . Диверсификация контрагентов привела к тому, что наибольший поток клиентских активов вышел из Morgan Stanley и Goldman Sachs (двух фирм, которые исторически владели наибольшей долей в бизнесе и, следовательно, имели наибольшую подверженность процессу диверсификации), а также в фирмы, которые были считалось в то время наиболее заслуживающим доверия. Банками, которые в наибольшей степени захватили эти потоки, были Credit Suisse, JP Morgan и Deutsche Bank. Во время этих рыночных изменений в 2009 году HSBC запустил прайм-брокерский бизнес под названием «HSBC Prime Services», который построил свою прайм-брокерскую платформу на основе своего кастодиального бизнеса.
Ситуация в сфере первичного брокерского обслуживания резко изменилась после краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Хедж-фонды, получившие маржинальное финансирование от Lehman Brothers, не смогли забрать свое залоговое обеспечение, когда Lehman подал заявку на защиту от банкротства согласно Главе 11, из-за отсутствия правил защиты активов (таких как 15c3 в США) в Великобритании. Это был один из многих факторов, которые привели к массовому сокращению доли заемных средств на рынках капитала во время финансового кризиса 2007–2008 годов .
После краха Lehman инвесторы осознали, что ни один прайм-брокер не может оказаться слишком большим, чтобы обанкротиться, и распределили риск контрагента между несколькими прайм-брокерами, особенно теми, у которых были сильные резервы капитала. Тенденция к мультипрайм-брокерству также не лишена проблем. С операционной точки зрения это усложняет ситуацию, и хедж-фондам приходится инвестировать в технологии и дополнительные ресурсы для управления различными отношениями. Кроме того, с точки зрения инвесторов, мультипрайм-брокерство усложняет процедуру комплексной проверки, поскольку становится очень сложно провести надлежащую сверку активов между администратором фонда и его контрагентами. [3]
Прайм-брокеры не взимают комиссию за пакет услуг, которые они предоставляют хедж-фондам. Скорее, доходы обычно получаются из трех источников: спреды по финансированию (включая кредиты на акции), торговые комиссии и сборы за расчеты по сделкам, совершенным без участия прайм-брокера. Спреды по финансированию и кредитованию, которые начисляются в базисных пунктах на стоимость клиентских кредитов (дебетовые остатки), клиентских депозитов (кредитовые остатки), коротких продаж клиентам (короткие остатки) и синтетических финансовых продуктов, таких как свопы и CFD (Контракт на разница ), составляют подавляющую часть доходов от первичного брокерского бизнеса.
Таким образом, клиенты, которые осуществляют значительные короткие продажи или используют кредитное плечо, представляют собой более прибыльную возможность, чем клиенты, которые совершают меньше коротких продаж и/или используют минимальное кредитное плечо. Клиенты, чья рыночная деятельность в основном ориентирована на фиксированный доход , как правило, будут приносить меньший доход от первичной брокерской деятельности, но все же могут представлять значительные экономические возможности в сферах репо , иностранной валюты (валюты), фьючерсов и потокового бизнеса инвестиционного банка.
Прайм-брокеры способствуют использованию кредитного плеча хедж-фондов, в первую очередь за счет кредитов, обеспеченных длинными позициями своих клиентов. В связи с этим Прайм-брокер подвергается риску убытков в случае, если стоимость залога, удерживаемого в качестве обеспечения, упадет ниже стоимости кредита, и клиент не сможет погасить дефицит. Другие формы риска, присущие Prime Brokerage, включают операционный риск и репутационный риск.
Сегодня крупные прайм-брокерские фирмы обычно отслеживают риски в клиентских портфелях с помощью разработанных ими маржинальных методологий, «ориентированных на риск», которые учитывают наихудший случай потери портфеля на основе ликвидности, концентрации, владения, макроэкономических, инвестиционных стратегий и других рисков портфеля. . Эти сценарии риска обычно включают в себя определенный набор сценариев стресс-тестирования, правила, позволяющие компенсировать риски между теоретической прибылью и убытками (P&L) этих сценариев стресс-тестирования для продуктов общего базового актива, а также компенсировать риски между группами теоретических прибылей и убытков на основе корреляций.
Штрафы за ликвидность могут быть установлены с использованием практического правила для дней до ликвидации, согласно которому 10% ежедневного объема торгов может быть ликвидировано без чрезмерного влияния на цену. Таким образом, предполагается, что ликвидация позиции, в 1 раз превышающей ежедневный объем торгов, займет 10 рабочих дней.
Стресс-тестирование предполагает выполнение серии сценариев «что если», которые определяют теоретическую прибыль или убытки для каждой позиции из-за неблагоприятных рыночных событий.
Примеры сценариев стресс-тестирования включают в себя: