Хедж- фонд – это объединенный инвестиционный фонд , который хранит ликвидные активы и использует сложные методы торговли и управления рисками для повышения эффективности инвестиций и защиты доходов от рыночного риска . Среди этих портфельных методов – короткие продажи и использование кредитного плеча и производных инструментов . [1] В Соединенных Штатах финансовые правила требуют, чтобы хедж-фонды продавались только институциональным инвесторам и состоятельным частным лицам .
Хедж-фонды считаются альтернативными инвестициями . Их способность использовать кредитное плечо и более сложные методы инвестирования отличает их от регулируемых инвестиционных фондов, доступных на розничном рынке, широко известных как взаимные фонды и ETF . Их также считают отличными от фондов прямых инвестиций и других подобных закрытых фондов , поскольку хедж-фонды обычно инвестируют в относительно ликвидные активы и обычно являются открытыми . Это означает, что они обычно позволяют инвесторам периодически инвестировать и выводить капитал в зависимости от стоимости чистых активов фонда , тогда как фонды прямых инвестиций обычно инвестируют в неликвидные активы и возвращают капитал только через несколько лет. [2] [3] Помимо нормативного статуса фонда, не существует формальных или фиксированных определений типов фондов, и поэтому существуют разные взгляды на то, что может представлять собой «хедж-фонд».
Хотя хедж-фонды не подпадают под действие многих ограничений, применимых к регулируемым фондам, после финансового кризиса 2007–2008 годов в США и Европе были приняты правила с целью усиления государственного надзора за хедж-фондами и устранения определенных нормативных пробелов. [4] Хотя большинство современных хедж-фондов могут использовать широкий спектр финансовых инструментов и методов управления рисками, [5] они могут сильно отличаться друг от друга в отношении своих стратегий, рисков, волатильности и профиля ожидаемой доходности. Инвестиционные стратегии хедж-фондов обычно направлены на достижение положительной отдачи от инвестиций независимо от того, растут или падают рынки (« абсолютная доходность »). Хедж-фонды можно считать рискованными инвестициями; ожидаемая доходность некоторых стратегий хедж-фондов менее волатильна, чем доходность розничных фондов с высокой степенью воздействия на фондовые рынки из-за использования методов хеджирования.
Хедж-фонд обычно платит своему инвестиционному менеджеру комиссию за управление (обычно 2% в год от стоимости чистых активов фонда) и комиссию за результативность (обычно 20% от увеличения стоимости чистых активов фонда в течение года). [1] Хедж-фонды существуют уже много десятилетий и становятся все более популярными. В настоящее время они превратились в значительную часть индустрии управления активами , [6] с общим объемом активов около 3,8 триллиона долларов США по состоянию на 2021 год. [7] Менеджеры хедж-фондов могут иметь активы под управлением на несколько миллиардов долларов (AUM).
Слово «живая изгородь», означающее линию кустов по периметру поля, уже давно используется как метафора для ограничения риска. [8] Ранние хедж-фонды стремились застраховать конкретные инвестиции от общих рыночных колебаний путем продажи других аналогичных активов. [9] : 4 Однако в настоящее время используется множество различных инвестиционных стратегий, многие из которых не «хеджируют» риски. [9] : 16–34 [10]
Во время бычьего рынка США 1920-х годов богатым инвесторам было доступно множество частных инвестиционных инструментов . Из того периода наиболее известным сегодня является Партнерство Грэма-Ньюмана, основанное Бенджамином Грэмом и его давним деловым партнером Джерри Ньюманом. [11] Это было процитировано Уорреном Баффетом в письме Музею американских финансов в 2006 году как один из первых хедж-фондов, [12] и, основываясь на других комментариях Баффета, Джанет Таваколи считает инвестиционную фирму Грэма первым хедж-фондом. [13]
Социологу Альфреду В. Джонсу приписывают создание термина « хеджированный фонд» [14] [15] и создание первой структуры хедж-фонда в 1949 году . [16] Джонс называл свой фонд «хеджируемым», Термин, который тогда широко использовался на Уолл-стрит для описания управления инвестиционным риском в связи с изменениями на финансовых рынках . [17]
В 1970-х годах хедж-фонды специализировались на единой стратегии, при этом большинство управляющих фондами придерживались модели длинных/коротких акций . Многие хедж-фонды закрылись во время рецессии 1969–1970 годов и краха фондового рынка 1973–1974 годов из-за тяжелых потерь. В конце 1980-х годов к ним вновь привлекли внимание. [15]
В течение 1990-х годов число хедж-фондов значительно возросло благодаря подъему фондового рынка 1990-х годов , [14] структуре компенсации с согласованными процентами ( т.е. общим финансовым интересам) и обещанию доходности выше среднего [18] как вероятных причин. В течение следующего десятилетия стратегии хедж-фондов расширились и стали включать в себя кредитный арбитраж, проблемные долги , фиксированный доход , количественные и мультистратегические стратегии. [15] Институциональные инвесторы США , такие как пенсионные и благотворительные фонды , начали выделять большую часть своих портфелей хедж-фондам. [19] [20]
В течение первого десятилетия XXI века хедж-фонды приобрели популярность во всем мире, и к 2008 году мировая индустрия хедж-фондов владела активами под управлением (AUM) на сумму 1,93 триллиона долларов США. [21] [22] Однако финансовый кризис 2007–2008 годов заставил многие хедж-фонды ограничить вывод средств инвесторов, и их популярность, а общий объем AUM снизился. [23] Общий объем AUM увеличился и в апреле 2011 года оценивался почти в 2 триллиона долларов. [24] [25] По состоянию на февраль 2011 года [обновлять]61% мировых инвестиций в хедж-фонды поступили из институциональных источников. [26]
В июне 2011 года фирмами по управлению хедж-фондами с наибольшим размером AUM были Bridgewater Associates (58,9 миллиарда долларов США), Man Group (39,2 миллиарда долларов США), Paulson & Co. (35,1 миллиарда долларов США), Brevan Howard (31 миллиард долларов США) и Och. -Зифф (29,4 млрд долларов США). [27] По состоянию на март 2012 года под управлением Bridgewater Associates находились активы на сумму 70 миллиардов долларов [обновлять]. [28] [29] В конце того же года 241 крупнейшая фирма хедж-фондов в Соединенных Штатах в совокупности владела 1,335 триллиона долларов. [30] В апреле 2012 года индустрия хедж-фондов достигла рекордного уровня в 2,13 триллиона долларов США совокупных активов под управлением. [31] В середине 2010-х годов в индустрии хедж-фондов наблюдался общий спад управляющих фондами «старой гвардии». Дэн Леб назвал это «полем убийства хедж-фондов» из-за того, что классические длинные/короткие позиции вышли из моды из-за беспрецедентного смягчения политики центральных банков . Корреляция фондового рынка США стала неприемлемой для коротких продавцов . [32] Индустрия хедж-фондов сегодня достигла состояния зрелости, которая консолидируется вокруг более крупных и авторитетных фирм, таких как Citadel, Elliot, Millennium, Bridgewater и других. Скорость открытия новых фондов в настоящее время опережает темпы закрытия фондов. [33]
В июле 2017 года хедж-фонды зафиксировали восьмой подряд ежемесячный прирост доходности: активы под управлением выросли до рекордных $3,1 трлн. [34]
.jpg/1280px-Web_Summit_2018_-_Forum_-_Day_2,_November_7_HM1_7481_(44858045925).jpg)
Стратегии хедж-фондов обычно подразделяются на четыре основные категории: глобальные макроэкономические , направленные, управляемые событиями и относительной стоимости ( арбитраж ). [64] Каждая из стратегий в рамках этих категорий влечет за собой характерные профили риска и доходности. Фонд может использовать одну или несколько стратегий для обеспечения гибкости, управления рисками или диверсификации. [65] Проспект хедж-фонда , также известный как меморандум о предложении , предлагает потенциальным инвесторам информацию о ключевых аспектах фонда, включая инвестиционную стратегию фонда, тип инвестиций и лимит кредитного плеча . [66]
Элементы, способствующие стратегии хедж-фонда, включают подход хедж-фонда к рынку, использование конкретного инструмента, сектор рынка , на котором специализируется фонд ( например , здравоохранение), метод, используемый для выбора инвестиций, а также степень диверсификации внутри фонда. . Существует множество рыночных подходов к различным классам активов , включая акции , инструменты с фиксированным доходом , товары и валюту . Используемые инструменты включают акции, фиксированный доход, фьючерсы , опционы и свопы . Стратегии можно разделить на стратегии, в которых инвестиции могут выбираться менеджерами, известные как «дискреционные/качественные», или на стратегии, в которых инвестиции выбираются с использованием компьютеризированной системы, известные как «систематические/количественные». [67] Степень диверсификации внутри фонда может варьироваться; фонды могут быть мультистратегическими, мультифондовыми, мультирыночными, мультименеджерскими или их комбинацией.
Иногда стратегии хедж-фондов описываются как « абсолютная доходность » и классифицируются как « рыночно-нейтральные » или «направленные». Нейтральные к рынку фонды имеют меньшую корреляцию с общими показателями рынка, «нейтрализуя» эффект рыночных колебаний, тогда как направленные фонды используют тенденции и несоответствия на рынке и больше подвержены колебаниям рынка. [65] [68]
Хедж-фонды, использующие глобальную стратегию макроинвестирования, занимают крупные позиции на рынках акций, облигаций или валют в ожидании глобальных макроэкономических событий , чтобы получить доход с поправкой на риск . [68] Управляющие глобальными макрофондами используют макроэкономический анализ («общую картину»), основанный на мировых рыночных событиях и тенденциях, для выявления возможностей для инвестиций, которые принесут прибыль от ожидаемых движений цен. Хотя глобальные макростратегии обладают большой гибкостью (благодаря их способности использовать кредитное плечо для открытия крупных позиций в различных инвестициях на нескольких рынках), время реализации стратегий важно для получения привлекательной доходности с поправкой на риск. . [69] Глобальную макроэкономическую ситуацию часто называют стратегией направленного инвестирования. [68]
Глобальные макростратегии можно разделить на дискреционные и систематические подходы. Дискреционная торговля осуществляется инвестиционными менеджерами, которые определяют и выбирают инвестиции, тогда как систематическая торговля основана на математических моделях и выполняется с помощью программного обеспечения с ограниченным участием человека, помимо программирования и обновления программного обеспечения. Эти стратегии также можно разделить на трендовые и контртрендовые подходы в зависимости от того, пытается ли фонд получить прибыль от следования рыночному тренду (долгосрочному или краткосрочному) или пытается предвидеть и получить прибыль от разворота тренда. [67]
В рамках глобальных макростратегий существуют дополнительные подстратегии, в том числе «систематическая диверсификация», в которой фонд торгует на диверсифицированных рынках, или отраслевые специалисты, такие как «систематическая валюта», в которых фонд торгует на валютных рынках или в любой другой отрасли. . [70] : 348 Другие подстратегии включают те, которые используются консультантами по торговле сырьевыми товарами (CTA), когда фонд торгует фьючерсами (или опционами ) на товарных рынках или свопами. [71] Это также известно как «управляемый фонд будущего». [68] CTA торгуют сырьевыми товарами (например, золотом) и финансовыми инструментами, включая фондовые индексы . Они также открывают как длинные, так и короткие позиции, что позволяет им получать прибыль как на подъемах, так и на спадах рынка. [72] Большинство глобальных макроменеджеров, как правило, являются CTA с точки зрения регулирования, и основной разрыв находится между систематической и дискреционной стратегиями. Основу классификации CTA/макростратегий можно найти в справочнике. [73]
.png/1280px-Short_(finance).png)
Стратегии направленного инвестирования используют рыночные движения, тенденции или несоответствия при выборе акций на различных рынках. Можно использовать компьютерные модели или управляющие фондами определят и отберут инвестиции. Эти типы стратегий более подвержены колебаниям рынка в целом, чем рыночно-нейтральные стратегии. [65] [68] Стратегии направленных хедж-фондов включают американские и международные хедж-фонды длинных/коротких акций , где длинные позиции по акциям хеджируются короткими продажами акций или опционами на индексы акций .
Внутри направленных стратегий существует ряд подстратегий. Фонды « развивающихся рынков » фокусируются на развивающихся рынках, таких как Китай и Индия, [70] : 351 тогда как «отраслевые фонды» специализируются на конкретных областях, включая технологии, здравоохранение, биотехнологии, фармацевтику, энергетику и основные материалы. Фонды, использующие стратегию «фундаментального роста», инвестируют в компании с более высоким ростом прибыли , чем общий фондовый рынок или соответствующий сектор, в то время как фонды, использующие стратегию « фундаментальной стоимости », инвестируют в недооцененные компании. [70] : 344 Фонды, использующие методы количественной и финансовой обработки сигналов для торговли акциями , описываются как использующие «количественную направленную» стратегию. [70] : 345 Фонды, использующие стратегию « короткого смещения », извлекают выгоду из снижения цен на акции, используя короткие позиции. [74]
Стратегии, ориентированные на события, касаются ситуаций, в которых основные инвестиционные возможности и риски связаны с событием. [75] Инвестиционная стратегия, ориентированная на события, находит инвестиционные возможности в корпоративных транзакционных событиях, таких как консолидации, поглощения , рекапитализации , банкротства и ликвидации . Менеджеры, использующие такую стратегию, извлекают выгоду из несоответствий оценок на рынке до или после таких событий и занимают позицию, основанную на прогнозируемом движении рассматриваемой ценной бумаги или ценных бумаг. Крупные институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, с большей вероятностью будут использовать стратегии инвестирования, ориентированные на события, чем традиционные инвесторы в акции, поскольку у них есть опыт и ресурсы для анализа корпоративных транзакционных событий на предмет инвестиционных возможностей. [69] [76] [77]
Корпоративные транзакционные события обычно делятся на три категории: проблемные ценные бумаги , рисковый арбитраж и особые ситуации . [69] Проблемные ценные бумаги включают такие события, как реструктуризация, рекапитализация и банкротство . [69] Стратегия инвестирования в проблемные ценные бумаги предполагает инвестирование в облигации или кредиты компаний, столкнувшихся с банкротством или серьезными финансовыми трудностями, когда эти облигации или кредиты продаются со скидкой к их стоимости. Менеджеры хедж-фондов, реализующие стратегию инвестирования в проблемные долги, стремятся извлечь выгоду из снижения цен на облигации. Хедж-фонды, покупающие проблемные долги, могут предотвратить банкротство этих компаний, поскольку такое приобретение сдерживает банки от потери права выкупа. [68] В то время как инвестирование, ориентированное на события, в целом имеет тенденцию процветать во время бычьего рынка , проблемное инвестирование лучше всего работает во время медвежьего рынка . [77]
Рисковый арбитраж или арбитраж слияний включает в себя такие события, как слияния , поглощения, ликвидации и враждебные поглощения . [69] Рисковый арбитраж обычно предполагает покупку и продажу акций двух или более сливающихся компаний с целью воспользоваться рыночными несоответствиями между ценой приобретения и ценой акций. Элемент риска возникает из-за возможности того, что слияние или поглощение не состоится, как планировалось; Менеджеры хедж-фондов будут использовать исследования и анализ, чтобы определить, состоится ли событие. [77] [78]
Особые ситуации — это события, которые влияют на стоимость акций компании, включая реструктуризацию компании или корпоративные операции, включая выделение , обратный выкуп акций , выпуск/выкуп ценных бумаг, продажу активов или другие ситуации, ориентированные на катализатор. Чтобы воспользоваться особыми ситуациями, управляющий хедж-фондом должен определить предстоящее событие, которое увеличит или уменьшит стоимость капитала компании и связанных с ним инструментов. [79]
Другие стратегии, ориентированные на события, включают стратегии кредитного арбитража, которые ориентированы на корпоративные ценные бумаги с фиксированным доходом ; активистская стратегия, при которой фонд занимает крупные позиции в компаниях и использует собственность для участия в управлении; стратегия, основанная на прогнозировании окончательного одобрения новых фармацевтических препаратов ; и стратегия юридического катализатора, которая специализируется на компаниях, участвующих в крупных судебных процессах.
Стратегии арбитража относительной стоимости используют относительные расхождения в ценах между ценными бумагами. Расхождение в цене может возникнуть из-за неправильной оценки ценных бумаг по сравнению с соответствующими ценными бумагами, базовой ценной бумагой или рынком в целом. Менеджеры хедж-фондов могут использовать различные типы анализа для выявления расхождений в ценах на ценные бумаги, включая математические, технические или фундаментальные методы. [80] Относительная стоимость часто используется как синоним нейтральности к рынку , поскольку стратегии в этой категории обычно имеют очень небольшое или вообще не имеют направленного воздействия на рынок в целом. [81] Другие субстратегии относительной стоимости включают в себя:
Помимо стратегий, входящих в четыре основные категории, существует несколько стратегий, которые не полностью вписываются в эти категории.
Для инвестора, который уже владеет большим количеством акций и облигаций, инвестиции в хедж-фонды могут обеспечить диверсификацию и снизить общий риск портфеля. [82] Менеджеры хедж-фондов часто стремятся получить прибыль, которая относительно не коррелирует с рыночными индексами и соответствует желаемому уровню риска инвесторов. [83] [84] Хотя хеджирование может снизить некоторые инвестиционные риски, оно обычно увеличивает другие, такие как операционный риск и модельный риск , поэтому общий риск снижается, но не может быть устранен. Согласно отчету Hennessee Group, в период с 1993 по 2010 год хедж-фонды были примерно на треть менее волатильны, чем индекс S&P 500. [85]
Инвесторы в хедж-фонды в большинстве стран должны быть квалифицированными инвесторами, которые, как предполагается, осознают инвестиционные риски и принимают эти риски из-за потенциальной прибыли , связанной с этими рисками. Управляющие фондами могут использовать обширные стратегии управления рисками , чтобы защитить фонд и инвесторов. По данным Financial Times , «крупные хедж-фонды используют одни из самых сложных и требовательных методов управления рисками в управлении активами». [83] Менеджеры хедж-фондов, которые держат большое количество инвестиционных позиций в течение коротких периодов времени, скорее всего, будут иметь особенно комплексную систему управления рисками, и для фондов стало обычным иметь независимых специалистов по рискам, которые оценивают и управляют рисками, но не иным образом участвует в торговле. [86] Для оценки риска в зависимости от кредитного плеча, ликвидности и инвестиционной стратегии фонда используются различные методы и модели измерения. [84] [87] Ненормальность доходности, кластеризация волатильности и тенденции не всегда учитываются традиционными методологиями измерения риска, поэтому в дополнение к стоимости под риском и аналогичным измерениям фонды могут использовать интегрированные меры, такие как просадки . [88]
Помимо оценки рыночных рисков, которые могут возникнуть в результате инвестиций, инвесторы обычно проводят операционную комплексную проверку для оценки риска того, что ошибка или мошенничество в хедж-фонде могут привести к убыткам для инвестора. Соображения будут включать организацию и управление операциями управляющего хедж-фонда, будет ли инвестиционная стратегия устойчивой, а также способность фонда развиваться как компания. [89]
Поскольку хедж-фонды являются частными организациями и имеют мало требований к публичному раскрытию информации , это иногда воспринимается как отсутствие прозрачности . [90] Другое распространенное мнение о хедж-фондах заключается в том, что их менеджеры не подвергаются такому строгому нормативному надзору и/или требованиям к регистрации , как другие управляющие финансовыми инвестициями, и более склонны к специфическим рискам, специфичным для менеджеров, таким как отклонения в стиле, ошибочные операции или мошенничество. [91] Новые правила, введенные в США и ЕС в 2010 году, потребовали от менеджеров хедж-фондов сообщать больше информации, что привело к большей прозрачности. [92] Кроме того, инвесторы, особенно институциональные инвесторы, поощряют дальнейшее развитие управления рисками хедж-фондов, как посредством внутренней практики, так и внешних нормативных требований. [83] Растущее влияние институциональных инвесторов привело к большей прозрачности: хедж-фонды все чаще предоставляют инвесторам информацию, включая методологию оценки, позиции и риски кредитного плеча. [93]
Хедж-фонды разделяют многие из тех же типов риска, что и другие классы инвестиций, включая риск ликвидности и риск менеджера. [91] Ликвидность означает степень, в которой актив можно купить и продать или конвертировать в денежные средства; Подобно фондам прямых инвестиций, хедж-фонды используют период блокировки , в течение которого инвестор не может вывести деньги. [68] [94] Риск менеджера относится к тем рискам, которые возникают в результате управления средствами. Помимо конкретных рисков, таких как дрейф стиля , который относится к «отходу» управляющего фондом от области конкретной специализации, факторы риска менеджера включают риск оценки , риск емкости, риск концентрации и риск левереджа . [90] Оценочный риск связан с опасениями, что стоимость чистых активов (СЧА) инвестиций может быть неточной; [95] Риск емкости может возникнуть из-за вложения слишком большого количества денег в одну конкретную стратегию, что может привести к ухудшению эффективности фонда; [96] и риск концентрации может возникнуть, если фонд слишком сильно подвержен влиянию конкретной инвестиции, сектора, торговой стратегии или группы коррелирующих фондов. [97] Этими рисками можно управлять посредством определенного контроля над конфликтом интересов , [95] ограничений на распределение средств, [96] и установления лимитов риска для стратегий. [97]
Многие инвестиционные фонды используют кредитное плечо , практику заимствования денег, торговлю на марже или использование деривативов для получения доступа к рынку, превышающего тот, который обеспечивается капиталом инвесторов. Хотя кредитное плечо может увеличить потенциальную прибыль, возможность получения большей прибыли сопоставляется с возможностью больших потерь. [94] Хедж-фонды, использующие кредитное плечо, вероятно, будут использовать обширную практику управления рисками. [86] [90] По сравнению с инвестиционными банками , кредитное плечо хедж-фондов относительно низкое; Согласно рабочему документу Национального бюро экономических исследований , средний размер кредитного плеча для инвестиционных банков составляет 14,2 по сравнению с 1,5–2,5 для хедж-фондов. [98]
Некоторые типы фондов, включая хедж-фонды, воспринимаются как имеющие большую склонность к риску с целью максимизации прибыли [94] при условии толерантности к риску инвесторов и управляющего фондом. У менеджеров появится дополнительный стимул усилить контроль за рисками, когда в фонд будет инвестирован их собственный капитал. [86]
Фирмы по управлению хедж-фондами обычно взимают со своих фондов как комиссию за управление , так и комиссию за результативность .
Комиссия за управление рассчитывается как процент от стоимости чистых активов фонда и обычно составляет от 1% до 4% в год, при этом стандартным является 2%. [99] [100] [101] Они обычно выражаются в виде годовых процентов, но рассчитываются и выплачиваются ежемесячно или ежеквартально. Вознаграждение за управление хедж-фондами предназначено для покрытия операционных расходов управляющего, тогда как вознаграждение за результативность обеспечивает прибыль управляющего. Однако из-за эффекта масштаба плата за управление более крупными фондами может генерировать значительную часть прибыли управляющего, и в результате некоторые государственные пенсионные фонды, такие как CalPERS , раскритиковали некоторые комиссии за их слишком высокие размеры. [102]
Плата за результативность обычно составляет 20% от прибыли фонда в течение любого года, хотя комиссия за результативность колеблется от 10% до 50%. Вознаграждение за результативность призвано стимулировать менеджера к получению прибыли. [103] [104] Плата за результат подверглась критике со стороны Уоррена Баффета , который считает, что, поскольку хедж-фонды делят только прибыль, а не убытки, такие комиссии создают стимул для управления инвестициями с высоким риском. Ставки вознаграждения за исполнение упали с начала кредитного кризиса . [105]
Почти все комиссии за результативность хедж-фондов включают « высшую отметку » (или «резерв на перенос убытков»), что означает, что комиссия за результативность применяется только к чистой прибыли ( т. е . прибыли после возмещения убытков в предыдущие годы). Это не позволяет менеджерам получать вознаграждение за нестабильные результаты деятельности, хотя менеджер иногда закрывает фонд, понесший серьезные убытки, и открывает новый фонд, вместо того, чтобы пытаться возместить убытки в течение нескольких лет без комиссии за результаты. [106]
Некоторые комиссии за результативность включают « препятствие », то есть комиссия выплачивается только за результаты деятельности фонда, превышающие базовую ставку ( например , LIBOR ) или фиксированный процент. [107] Препятствие обычно привязано к базовой ставке, такой как Libor или ставке по годовым казначейским векселям плюс спред. [108] «Мягкое» препятствие означает, что комиссия за результат рассчитывается по всем доходам фонда, если барьерная ставка устранена. «Жесткое» препятствие рассчитывается только для доходности, превышающей пороговую ставку. [109] Например, менеджер устанавливает пороговую ставку, равную 5%, а доходность фонда — 15%, поощрительные сборы будут применяться только к 10%, превышающим пороговую ставку. [108] Целью препятствия является обеспечение того, чтобы менеджер получал вознаграждение только в том случае, если фонд генерирует доход, превышающий доход, который инвестор получил бы, если бы он вложил свои деньги в другое место.
Некоторые хедж-фонды взимают комиссию за погашение (или комиссию за снятие средств) за досрочное снятие средств в течение определенного периода времени (обычно год) или когда снятие средств превышает заранее определенный процент от первоначальных инвестиций. [110] Целью сбора является препятствование краткосрочному инвестированию, снижение оборота и сдерживание вывода средств после периодов плохой производительности. В отличие от комиссий за управление и комиссий за результаты, комиссионные за погашение обычно удерживаются фондом и перераспределяются среди всех инвесторов.
Фирмы по управлению хедж-фондами часто принадлежат управляющим их портфелями , которые, следовательно, имеют право на любую прибыль, которую приносит бизнес. Поскольку вознаграждение за управление предназначено для покрытия операционных расходов фирмы, вознаграждение за результаты деятельности (и любые дополнительные вознаграждения за управление) обычно распределяются между владельцами фирмы в качестве прибыли. Фонды не склонны сообщать о вознаграждениях, поэтому публикуемые списки сумм, заработанных топ-менеджерами, обычно представляют собой оценки, основанные на таких факторах, как комиссионные, взимаемые их фондами, и капитал, который они, как полагают, вложили в них. [111] Многие менеджеры накопили крупные доли в своих собственных фондах, поэтому ведущие менеджеры хедж-фондов могут зарабатывать огромные суммы денег, возможно, до 4 миллиардов долларов в хороший год. [112] [113]
Заработок на самом верху выше, чем в любом другом секторе финансовой индустрии, [114] и в совокупности 25 лучших менеджеров хедж-фондов регулярно зарабатывают больше, чем все 500 руководителей компаний из индекса S&P 500 . [115] Однако большинство менеджеров хедж-фондов получают гораздо меньше вознаграждения, и если гонорары за результаты работы не заработаны, то мелкие менеджеры, по крайней мере, вряд ли получат значительные суммы. [114]
В 2011 году топ-менеджер заработал $3 млрд, десятый — $210 млн, а 30-й — $80 млн. [116] В 2011 году средний заработок 25 менеджеров хедж-фондов с самым высоким вознаграждением в США составил 576 миллионов долларов США [117], в то время как средний общий доход всех специалистов по инвестициям в хедж-фонды составил 690 786 долларов США, а средний доход составил 312 329 долларов США. Те же цифры для руководителей хедж-фондов составили 1 037 151 и 600 000 долларов, а для директоров по инвестициям — 1 039 974 и 300 000 долларов соответственно. [118]
Из 1226 человек, включенных в список миллиардеров мира по версии Forbes за 2012 год, [119] 36 перечисленных финансистов «получили значительную часть» своего богатства от управления хедж-фондами. [120] Согласно рейтингу Sunday Times Rich List за 2012 год , среди 1000 богатейших людей Великобритании 54 человека были управляющими хедж-фондами. [121]
Управляющий портфелем рискует потерять свою прошлую компенсацию, если он будет заниматься инсайдерской торговлей . В деле Morgan Stanley v. Skowron , 989 F. Supp. 2d 356 (SDNY 2013), применяя нью-йоркскую доктрину недобросовестного служащего , суд постановил, что портфельный менеджер хедж-фонда, занимающийся инсайдерской торговлей в нарушение кодекса поведения своей компании, который также требует от него сообщать о своих неправомерных действиях, должен возместить своему работодателю полные 31 миллион долларов его работодатель выплатил ему в качестве компенсации за период его предательства. [122] [123] [124] [125] Суд назвал инсайдерскую торговлю «грубым злоупотреблением положением портфельного управляющего». [123] Судья также написал: «Помимо того, что Morgan Stanley стал объектом правительственных расследований и прямых финансовых потерь, поведение Скоурона нанесло ущерб репутации фирмы, являющейся ценным корпоративным активом». [123]
Хедж-фонд – это инвестиционный инструмент , который чаще всего структурирован как оффшорная корпорация , товарищество с ограниченной ответственностью или общество с ограниченной ответственностью . [126] Фонд управляется инвестиционным менеджером в форме организации или компании, которая юридически и финансово отличается от хедж-фонда и его портфеля активов . [127] [128] Многие инвестиционные менеджеры используют поставщиков услуг для оперативной поддержки. [129] К поставщикам услуг относятся прайм-брокеры, банки, администраторы, дистрибьюторы и бухгалтерские фирмы.
Прайм-брокеры очищают сделки и предоставляют кредитное плечо и краткосрочное финансирование . [130] [131] Обычно это подразделения крупных инвестиционных банков. [132] Прайм-брокер выступает в качестве контрагента по производным контрактам и предоставляет взаймы ценные бумаги для определенных инвестиционных стратегий, таких как длинные/короткие акции и арбитраж конвертируемых облигаций . [133] [134] Он может предоставлять услуги по хранению активов фонда, а также услуги по исполнению сделок и клирингу для менеджера хедж-фонда. [135]
Администраторы хедж-фондов обычно отвечают за услуги по оценке , а зачастую и за операции и бухгалтерский учет .
Расчет чистой стоимости активов («NAV») администратором, включая оценку ценных бумаг по текущей рыночной стоимости и расчет доходов и начислений расходов фонда, является основной задачей администратора, поскольку это цена, по которой инвесторы покупают и продать акции фонда. [136] Точный и своевременный расчет NAV администратором имеет жизненно важное значение. [136] [137] Дело Анвар против Фэрфилда Гринвича (SDNY 2015) является основным делом, касающимся ответственности администратора фонда за неисполнение должным образом своих обязательств, связанных с NAV. [138] [139] В этом деле администратор хедж-фонда и другие ответчики урегулировали дело в 2016 году, заплатив истцам-инвесторам Анвару 235 миллионов долларов. [138] [139]
Поддержка бэк-офиса администратора позволяет управляющим фондами сконцентрироваться на сделках. [140] Администраторы также обрабатывают подписки и погашения и оказывают различные услуги акционерам. [141] [142] Хедж-фонды в США не обязаны назначать администратора, и все эти функции может выполнять инвестиционный менеджер. [143] При таком соглашении может возникнуть ряд ситуаций конфликта интересов , особенно при расчете стоимости чистых активов фонда. [144] Большинство фондов нанимают внешних аудиторов , тем самым, возможно, обеспечивая более высокую степень прозрачности. [143]
Аудитор – это независимая аудиторская фирма, используемая для проведения полной проверки финансовой отчетности фонда . Аудит на конец года проводится в соответствии со стандартной практикой бухгалтерского учета , применяемой в стране, в которой создан фонд, обычно это ОПБУ США или Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). [145] Аудитор может проверить чистую стоимость фонда и активы под управлением (AUM). [146] [147] Некоторые аудиторы предоставляют только услуги «NAV lite», что означает, что оценка основана на ценах, полученных от менеджера, а не на независимой оценке. [148]
Дистрибьютор — андеррайтер , брокер , дилер или иное лицо, участвующее в распределении ценных бумаг. [149] Дистрибьютор также несет ответственность за маркетинг фонда среди потенциальных инвесторов. Многие хедж-фонды не имеют дистрибьюторов, и в таких случаях за распределение ценных бумаг и маркетинг будет отвечать инвестиционный менеджер, хотя многие фонды также используют для распределения агентов по размещению и брокеров-дилеров. [150] [151]
Юридическая структура конкретного хедж-фонда, в частности его местонахождение и тип используемого юридического лица , обычно определяется налоговыми ожиданиями инвесторов фонда. Регуляторные соображения также будут играть свою роль. Многие хедж-фонды создаются в оффшорных финансовых центрах , чтобы избежать неблагоприятных налоговых последствий для иностранных и освобожденных от налогов инвесторов. [152] [153] Оффшорные фонды , которые инвестируют в США, обычно платят налоги на определенные виды инвестиционного дохода, но не налог на прирост капитала в США . Однако инвесторы фонда облагаются налогом в своей юрисдикции при любом увеличении стоимости их инвестиций. [154] [155] Такой налоговый режим способствует трансграничным инвестициям, ограничивая возможность для нескольких юрисдикций налагать налоги на инвесторов. [156]
Инвесторы, освобожденные от налогов в США (например, пенсионные планы и пожертвования ), инвестируют в основном в оффшорные хедж-фонды, чтобы сохранить свой статус освобожденных от налогов и избежать несвязанных с ними налогооблагаемых доходов от бизнеса . [155] Инвестиционный менеджер, обычно базирующийся в крупном финансовом центре, платит налог на комиссию за управление в соответствии с налоговым законодательством штата и страны, где он находится. [157] В 2011 году половина существующих хедж-фондов была зарегистрирована в офшорах, а половина в оншорах. Каймановы острова были ведущим местом размещения оффшорных фондов, на их долю приходилось 34% от общего числа мировых хедж-фондов. В США было 24%, в Люксембурге 10%, в Ирландии 7%, на Британских Виргинских островах 6% и на Бермудских островах 3%. [158]
Хедж-фонды пользуются налоговой лазейкой под названием «отнесенный процент», чтобы обойти слишком большие налоги с помощью причудливых юридических маневров со своей стороны. [159]
Deutsche Bank и Barclays создали специальные опционные счета для клиентов хедж-фондов на имя банков и заявили, что владеют активами, тогда как на самом деле клиенты хедж-фондов имели полный контроль над активами и получали прибыль. Затем хедж-фонды совершали сделки – многие из них длились несколько секунд – но ждали, пока пройдет год, чтобы реализовать опционы, что позволило им сообщить о прибыли по более низкой ставке налога на долгосрочный прирост капитала.
— Александра Стивенсон. 8 июля 2015 г. The New York Times.
Постоянный подкомитет Сената США по расследованиям под председательством Карла Левина опубликовал в 2014 году отчет, в котором выяснилось, что с 1998 по 2013 год хедж-фонды избегали миллиардов долларов налогов, используя опционы на корзину. Налоговая служба начала расследование в отношении Renaissance Technologies [160] в 2009 году, и Левин раскритиковал IRS за то, что на расследование деятельности компании потребовалось шесть лет. Используя опционы на корзину, Renaissance избежал «более 6 миллиардов долларов налогов за более чем десятилетие». [161]
Эти банки и хедж-фонды, вовлеченные в это дело, использовали сомнительные структурированные финансовые продукты в гигантской игре «давайте притворимся», что обошлось казначейству в миллиарды и обошло меры защиты, защищающие экономику от чрезмерного банковского кредитования для спекуляций с акциями.
— Карл Левин . 2015. Постоянный подкомитет Сената по расследованиям.
Дюжина других хедж-фондов наряду с Renaissance Technologies использовали опционы на корзину Deutsche Bank и Barclays . [161] «Ренессанс» утверждал, что опционы на корзину «чрезвычайно важны, потому что они дают хедж-фонду возможность увеличить свою прибыль за счет увеличения заимствований и защититься от ошибок моделей и программ». [161] В июле 2015 года Налоговое управление США заявило, что хедж-фонды использовали опционы на корзину «чтобы обойти налоги на краткосрочные сделки». Эти опционы на корзину теперь будут помечены как перечисленные транзакции, которые должны быть задекларированы в налоговых декларациях, а невыполнение этого требования приведет к штрафу. [161]
В отличие от самих фондов, инвестиционные менеджеры в основном расположены на суше. Соединенные Штаты остаются крупнейшим центром инвестиций: на конец 2011 года базирующиеся в США фонды управляли около 70% мировых активов . Комиссия по ценным бумагам и биржам . [162] Нью-Йорк и район Голд-Кост в Коннектикуте являются ведущими местами для менеджеров хедж-фондов США. [163] [164]
Лондон был ведущим европейским центром для менеджеров хедж-фондов, но после референдума по Брекситу некоторые хедж-фонды, ранее базирующиеся в Лондоне, переехали в другие европейские финансовые центры, такие как Франкфурт , Люксембург , Париж и Дублин , в то время как некоторые другие хедж-фонды переместили свое европейское руководство. офисы обратно в Нью-Йорк. [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] До Брексита, согласно данным EuroHedge, около 800 фондов, расположенных в Великобритании, управляли 85% активов европейских хедж-фондов в 2011 году. [158] Интерес к хедж-фондам в Азии значительно возрос с 2003 года, особенно в Японии, Гонконге и Сингапуре. [172] После Брексита Европа и США остаются ведущими регионами для управления активами азиатских хедж-фондов. [158]
Юридические структуры хедж-фондов различаются в зависимости от местоположения и инвестора(ов). Американские хедж-фонды, нацеленные на базирующихся в США налогооблагаемых инвесторов, обычно структурированы как товарищества с ограниченной ответственностью или компании с ограниченной ответственностью. Товарищества с ограниченной ответственностью и другие структуры сквозного налогообложения гарантируют, что инвесторы в хедж-фонды не подлежат налогообложению как на уровне предприятия, так и на индивидуальном уровне. [135] Хедж-фонд, структурированный как товарищество с ограниченной ответственностью, должен иметь генерального партнера . Генеральным партнером может быть физическое лицо или корпорация. Генеральный партнер является управляющим товарищества с ограниченной ответственностью и несет неограниченную ответственность . [130] [173] Партнеры с ограниченной ответственностью выступают в качестве инвесторов фонда и не несут ответственности за управленческие или инвестиционные решения. Их ответственность ограничивается суммой денег, которую они вкладывают в интересы партнерства. [173] [174] В качестве альтернативы товариществу с ограниченной ответственностью внутренние хедж-фонды США могут быть структурированы как компании с ограниченной ответственностью , участники которых действуют в качестве корпоративных акционеров и пользуются защитой от индивидуальной ответственности. [175]
Напротив, оффшорные корпоративные фонды обычно используются инвесторами из-за пределов США, и когда они проживают в применимой оффшорной налоговой гавани , налог на уровне предприятия не взимается. [152] Многие менеджеры оффшорных фондов разрешают участие освобожденных от налогов американских инвесторов, таких как пенсионные фонды , институциональные фонды и благотворительные фонды . [173] В качестве альтернативной юридической структуры оффшорные фонды могут быть сформированы в виде паевого фонда открытого типа с использованием некорпоративной структуры взаимных фондов . [176] Японские инвесторы предпочитают вкладывать средства в паевые фонды , например те, что доступны на Каймановых островах. [177]
Инвестиционный менеджер, организующий хедж-фонд, может сохранить долю в фонде либо в качестве генерального партнера товарищества с ограниченной ответственностью, либо в качестве держателя «акций учредителя» в корпоративном фонде. [178] Для оффшорных фондов, структурированных как юридические лица, фонд может назначить совет директоров . Основная роль совета директоров заключается в обеспечении уровня надзора и одновременном представлении интересов акционеров. [179] Однако на практике членам совета директоров может не хватать достаточного опыта для эффективного выполнения этих обязанностей. В состав совета могут входить как аффилированные директора, являющиеся работниками фонда, так и независимые директора, отношение которых к фонду ограничено. [179]
Боковой карман — это механизм, с помощью которого фонд разделяет активы, которые являются относительно неликвидными или которые трудно надежно оценить. [183] Когда инвестиция находится в дополнительном кармане, ее стоимость рассчитывается отдельно от стоимости основного портфеля фонда. [184] Поскольку боковые карманы используются для хранения неликвидных инвестиций, инвесторы не имеют стандартных прав выкупа в отношении инвестиций в боковой карман, которые они имеют в отношении основного портфеля фонда. [184] Прибыль или убытки от инвестиций распределяются на пропорциональной основе только между теми, кто является инвесторами на момент помещения инвестиций в боковой карман, и не делятся с новыми инвесторами. [184] [185] Фонды обычно учитывают дополнительные карманные активы «по себестоимости» для целей расчета комиссий за управление и отчетности о стоимости чистых активов. Это позволяет управляющим фондами избежать попыток оценить базовые инвестиции, которые не всегда могут иметь легкодоступную рыночную стоимость . [185]
Боковые карманы широко использовались хедж-фондами во время финансового кризиса 2007–2008 годов на фоне потока заявок на снятие средств. Боковые карманы позволяли управляющим фондами откладывать неликвидные ценные бумаги до тех пор, пока ликвидность рынка не улучшится, что могло сократить потери. Однако, поскольку эта практика ограничивает возможности инвесторов выкупить свои инвестиции, она часто непопулярна, и многие утверждают, что ею злоупотребляли или применяли несправедливо. [186] [187] [188] Комиссия по ценным бумагам и биржам также выразила обеспокоенность по поводу агрессивного использования боковых карманов и наложила санкции на некоторых управляющих фондами за их ненадлежащее использование. [1]
Хедж-фонды должны соблюдать национальные, федеральные и государственные регулирующие законы в своих странах. Правила и ограничения США, применимые к хедж-фондам, отличаются от тех, которые применяются к взаимным фондам США. [189] Взаимные фонды, в отличие от хедж-фондов и других частных фондов, подпадают под действие Закона об инвестиционных компаниях 1940 года , который представляет собой очень подробный и обширный режим регулирования. [190] Согласно отчету Международной организации комиссий по ценным бумагам , наиболее распространенная форма регулирования относится к ограничениям для финансовых консультантов и менеджеров хедж-фондов с целью минимизировать мошенничество с клиентами. С другой стороны, хедж-фонды США освобождены от многих стандартных требований к регистрации и отчетности, поскольку они принимают только аккредитованных инвесторов. [68] В 2010 году в США и Европейском Союзе были приняты правила, которые ввели дополнительные требования к отчетности хедж-фондов. К ним относятся принятый в США Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит [4] и Директива европейских управляющих фондами альтернативных инвестиций . [191]
В 2007 году, стремясь заняться саморегулированием , 14 ведущих управляющих хедж-фондов разработали добровольный набор международных стандартов , основанных на передовой практике и известных как « Стандарты хедж-фондов». Они были разработаны для создания «рамок прозрачности, добросовестности и надлежащего управления». "в индустрии хедж-фондов. [192] Совет по стандартам хедж-фондов был создан для стимулирования и поддержания этих стандартов в будущем, и к 2016 году в нем насчитывалось около 200 менеджеров хедж-фондов и институциональных инвесторов с инвестициями в размере 3 триллионов долларов США, поддерживающих стандарты. [193] Ассоциация управляемых фондов — это торговая ассоциация со штаб-квартирой в США , а Ассоциация управления альтернативными инвестициями — это преимущественно европейский аналог. [194]
Хедж-фонды в США подчиняются нормативным требованиям, требованиям к отчетности и ведению учета. [195] Многие хедж-фонды также подпадают под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами и подчиняются правилам и положениям Закона о товарных биржах 1922 года , который запрещает мошенничество и манипуляции. [196] Закон о ценных бумагах 1933 года требовал, чтобы компании подали заявление о регистрации в SEC для соблюдения ее правил частного размещения , прежде чем предлагать свои ценные бумаги публике, [197] и большинство традиционных хедж-фондов в Соединенных Штатах фактически предлагаются как частные предложения по размещению. [198] Закон о биржах ценных бумаг 1934 года требовал, чтобы фонд с более чем 499 инвесторами зарегистрировался в SEC. [199] [200] [201] Закон об инвестиционных консультантах 1940 года содержал положения о борьбе с мошенничеством, которые регулировали менеджеров и консультантов хедж-фондов, устанавливали ограничения на количество и типы инвесторов и запрещали публичные предложения . Закон также освободил хедж-фонды от обязательной регистрации в SEC [68] [202] [203] при продаже аккредитованным инвесторам с инвестиционными активами на сумму не менее 5 миллионов долларов США. Компании и институциональные инвесторы с инвестиционными активами на сумму не менее 25 миллионов долларов США также прошли квалификацию. [204]
В декабре 2004 года SEC начала требовать от консультантов хедж-фондов, управляющих более чем 25 миллионами долларов США и имеющих более 14 инвесторов, зарегистрироваться в SEC в соответствии с Законом об инвестиционных консультантах. [205] Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила, что она применяет «риск-ориентированный подход» к мониторингу хедж-фондов в рамках своего развивающегося режима регулирования для растущей отрасли. [206] Новое правило вызвало споры: двое членов Комиссии выразили несогласие, [207] и позже было оспорено в суде менеджером хедж-фонда. В июне 2006 года Апелляционный суд округа Колумбия США отменил это правило и отправил его обратно в агентство на рассмотрение. [208] В ответ на решение суда в 2007 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла Правило 206(4)-8, которое, в отличие от ранее оспариваемого правила, «не налагает дополнительных обязательств по подаче документов, отчетности или раскрытию информации», но потенциально увеличивает «риск». «принудительных действий» за халатность или мошенническую деятельность. [209] Менеджеры хедж-фондов с активами под управлением на сумму не менее 100 миллионов долларов США обязаны подавать публичные квартальные отчеты, раскрывающие информацию о владении зарегистрированными долевыми ценными бумагами, и подлежат публичному раскрытию, если они владеют более 5% класса любой зарегистрированной долевой ценной бумаги. . [200] Зарегистрированные консультанты должны сообщать о своей деловой практике и дисциплинарной истории SEC и своим инвесторам. Они обязаны иметь письменную политику соответствия, иметь главного специалиста по соблюдению требований , а их записи и практика могут быть проверены SEC. [195]
Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит в США был принят в июле 2010 года [4] [92] и требует регистрации SEC консультантов, которые управляют частными фондами с активами на сумму более 150 миллионов долларов США. [210] [211] Зарегистрированные менеджеры должны подать форму ADV в SEC, а также информацию о своих активах под управлением и торговых позициях. [212] Ранее консультанты с числом клиентов менее 15 освобождались от налога, хотя многие консультанты хедж-фондов добровольно зарегистрировались в SEC, чтобы удовлетворить институциональных инвесторов. [213] При Додде-Франке инвестиционные консультанты с активами под управлением менее 100 миллионов долларов США стали объектом государственного регулирования. [210] Это увеличило количество хедж-фондов, находящихся под надзором государства. [214] Зарубежные консультанты, управлявшие более чем 25 миллионами долларов США, также должны были зарегистрироваться в SEC. [215] Закон требует, чтобы хедж-фонды предоставляли информацию о своих сделках и портфелях регулирующим органам, включая недавно созданный Совет по надзору за финансовой стабильностью . [214] В связи с этим большинство хедж-фондов и других частных фондов, включая фонды прямых инвестиций, должны подавать в SEC форму PF, которая представляет собой обширную форму отчетности, содержащую существенные данные о деятельности и позициях фондов. [1] В соответствии с « Правилом Волкера » регулирующие органы также обязаны ввести правила для банков, их филиалов и холдинговых компаний , чтобы ограничить их отношения с хедж-фондами и запретить этим организациям торговать собственными силами , а также ограничить их инвестиции в и спонсорство хедж-фондов. [214] [216] [217]
В Европейском Союзе (ЕС) хедж-фонды в основном регулируются через своих менеджеров. [68] В Соединенном Королевстве, где базируется 80% европейских хедж-фондов, [218] управляющие хедж-фондами должны быть авторизованы и регулируются Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA). [191] Каждая страна имеет свои собственные ограничения на деятельность хедж-фондов, включая контроль за использованием деривативов в Португалии и ограничения на кредитное плечо во Франции. [68]
В ЕС на управляющих распространяется действие Директивы ЕС об управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD). По мнению ЕС, цель директивы — обеспечить больший мониторинг и контроль над альтернативными инвестиционными фондами. [219] AIFMD требует от всех менеджеров хедж-фондов ЕС регистрироваться в национальных регулирующих органах [220] и чаще раскрывать больше информации. Он также предписывает менеджерам хедж-фондов удерживать большие объемы капитала. AIFMD также ввел «паспорт» для хедж-фондов, уполномоченных в одной стране ЕС работать на всей территории ЕС. [92] [191] Сфера действия AIFMD широка и охватывает менеджеров, находящихся в ЕС, а также менеджеров, не входящих в ЕС, которые продают свои средства европейским инвесторам. [92] Аспектом AIFMD, который бросает вызов сложившейся практике в секторе хедж-фондов, является потенциальное ограничение вознаграждения посредством отсрочки выплаты бонусов и положений о возврате средств . [221]
Некоторые хедж-фонды создаются в оффшорных центрах , таких как Каймановы острова , Дублин , Люксембург , Сингапур [222], Британские Виргинские острова и Бермудские острова , где действуют различные правила [223] в отношении неаккредитованных инвесторов, конфиденциальности клиентов и управления фондами. независимость. [4] [191]
В Южной Африке управляющие инвестиционными фондами должны быть одобрены и зарегистрированы Советом по финансовым услугам (FSB). [224]
Статистические данные о результатах деятельности отдельных хедж-фондов получить трудно, поскольку исторически фонды не были обязаны сообщать о своей деятельности в центральный репозиторий, а ограничения на публичные предложения и рекламу привели к тому, что многие менеджеры отказались предоставлять информацию о результатах деятельности публично. Однако краткие сведения о деятельности отдельных хедж-фондов иногда можно найти в отраслевых журналах [225] [226] и базах данных. [227]
По одной из оценок, средний доход хедж-фонда составляет 11,4% в год, [228] что на 6,7% превышает общую доходность рынка до учёта комиссий, основываясь на данных о производительности 8400 хедж-фондов. [68] Другая оценка заключается в том, что в период с января 2000 года по декабрь 2009 года хедж-фонды превосходили другие инвестиции и были существенно менее волатильными: акции падали в среднем на 2,62% в год в течение десятилетия, а хедж-фонды росли в среднем на 6,54% в год; Это был необычайно нестабильный период, когда в середине 2007 года начался пузырь доткомов 2001–2002 годов и рецессия . [229] Однако более поздние данные показывают, что показатели хедж-фондов снизились и отставали от рынка примерно с 2009 по 2016 год. [230]
Эффективность хедж-фондов измеряется путем сравнения их доходов с оценкой их риска. [231] Обычными мерами являются коэффициент Шарпа , [232] мера Трейнора и альфа Дженсена . [233] Эти меры работают лучше всего, когда доходность подчиняется нормальному распределению без автокорреляции , и эти предположения часто не выполняются на практике. [234]
Были введены новые показатели эффективности, которые пытаются решить некоторые теоретические проблемы с помощью традиционных индикаторов, в том числе: модифицированные коэффициенты Шарпа ; [234] [235] соотношение Омега , введенное Китингом и Шедвиком в 2002 году; [236] Показатели альтернативных инвестиций с поправкой на риск (AIRAP), опубликованные Шармой в 2004 году; [237] и «Каппа», разработанные Капланом и Ноулзом в 2004 году. [238]
Ведутся споры о том, была ли альфа (элемент навыков менеджера в производительности) ослаблена расширением индустрии хедж-фондов. Приводятся две причины. Во-первых, увеличение объема торгов могло уменьшить рыночные аномалии , которые являются источником эффективности хедж-фондов. Во-вторых, модель вознаграждения привлекает больше менеджеров, что может привести к разбавлению талантов, имеющихся в отрасли. [239] [240]
Индексы играют центральную и недвусмысленную роль на традиционных рынках активов, где они широко признаны в качестве представителей своих базовых портфелей. Продукты индексных фондов акций и долговых обязательств обеспечивают инвестиционный доступ к большинству развитых рынков этих классов активов.
Индексы хедж-фондов являются более проблематичными. Типичный хедж-фонд не торгуется на бирже, принимает инвестиции только по усмотрению менеджера и не обязан публиковать доходы. Несмотря на эти проблемы, были разработаны индексы «Неинвестируемый», «Инвестиционный» и «Клон».
Неинвестиционные индексы носят ориентировочный характер и призваны отражать эффективность некоторой базы данных хедж-фондов с использованием некоторых показателей, таких как среднее, медианное или взвешенное среднее значение из базы данных хедж-фондов. Базы данных имеют различные критерии отбора и методы построения, и ни одна база данных не охватывает все средства. Это приводит к значительным различиям в сообщаемых показателях между различными индексами.
Несмотря на то, что они стремятся быть репрезентативными, неинвестиционные индексы страдают от длинного и во многом неизбежного списка предубеждений . Участие фондов в базе данных является добровольным, что приводит к предвзятости при самостоятельном выборе, поскольку те фонды, которые решают предоставлять отчетность, могут быть нетипичными для фондов в целом. Например, некоторые не отчитываются из-за плохих результатов или потому, что они уже достигли целевого размера и не желают собирать дополнительные деньги.
Короткий срок существования многих хедж-фондов означает, что каждый год появляется много новых участников и многие покидают их, что поднимает проблему систематической ошибки выжившего . Если мы будем рассматривать только фонды, которые дожили до настоящего времени, мы переоценим прошлые доходы, поскольку многие из фондов с наихудшими показателями не выжили, а наблюдаемая связь между молодостью фондов и эффективностью фондов предполагает, что эта предвзятость может быть существенной.
Когда фонд впервые добавляется в базу данных, все или часть его исторических данных записываются в базу данных постфактум. Вполне вероятно, что фонды публикуют свои результаты только тогда, когда они благоприятны, поэтому средние показатели, продемонстрированные фондами в течение инкубационного периода, завышены. Это известно как «предвзятость мгновенной истории» или «предвзятость обратной засыпки».
Инвестиционные индексы — это попытка уменьшить эти проблемы, гарантируя, что доход от индекса будет доступен акционерам. Чтобы создать инвестиционный индекс, поставщик индекса выбирает фонды и разрабатывает структурированные продукты или производные инструменты, которые обеспечивают эффективность индекса. Когда инвесторы покупают эти продукты, поставщик индексов инвестирует в базовые фонды, что делает инвестируемый индекс в некотором роде похожим на портфельный фонд хедж-фондов.
Чтобы сделать индекс пригодным для инвестиций, хедж-фонды должны согласиться принимать инвестиции на условиях, предоставленных разработчиком. Чтобы сделать индекс ликвидным, эти условия должны включать положения о погашении, которые некоторые менеджеры могут счесть слишком обременительными, чтобы быть приемлемыми. Это означает, что инвестиционные индексы не отражают всю совокупность хедж-фондов. Самое серьезное, что они недостаточно представляют более успешных менеджеров, которые обычно отказываются принимать такие инвестиционные протоколы.
Самое последнее дополнение к этой области подходит к проблеме по-другому. Вместо того, чтобы отражать эффективность реальных хедж-фондов, они применяют статистический подход к анализу исторических доходов хедж-фондов и используют его для построения модели того, как доходы хедж-фондов реагируют на движение различных инвестиционных финансовых активов. Эта модель затем используется для построения инвестиционного портфеля из этих активов. Это делает индексы пригодными для инвестирования, и в принципе они могут быть столь же репрезентативными, как и база данных хедж-фондов, на основе которой они были построены. Однако эти индексы клонирования основаны на процессе статистического моделирования. Такие индексы имеют слишком короткую историю, чтобы можно было сказать, будет ли этот подход считаться успешным.
В марте 2017 года HFR – поставщик данных и услуг для исследований хедж-фондов – сообщил, что в 2016 году закрылось больше хедж-фондов, чем во время рецессии 2009 года. Согласно отчету, несколько крупных государственных пенсионных фондов отказались от инвестиций в хедж-фонды, поскольку неудовлетворительная эффективность фондов как группы не оправдывала высоких комиссий, которые они взимали.
Несмотря на то, что в 2016 году индустрия хедж-фондов впервые превысила 3 триллиона долларов, количество новых созданных хедж-фондов не достигло уровня, существовавшего до финансового кризиса 2007–2008 годов . В 2016 году было зарегистрировано 729 запусков хедж-фондов, что меньше, чем 784, открытых в 2009 году, и значительно меньше, чем 968 запусков в 2015 году. [241]
Системный риск относится к риску нестабильности во всей финансовой системе , а не внутри одной компании. Такой риск может возникнуть в результате дестабилизирующего события или событий, затрагивающих группу финансовых учреждений , связанных инвестиционной деятельностью. [242] Такие организации, как Европейский центральный банк, заявили, что хедж-фонды создают системные риски для финансового сектора, [243] [244] и после банкротства хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году возникла широко распространенная обеспокоенность. о потенциальном системном риске, если банкротство хедж-фонда приведет к банкротству его контрагентов. (Так получилось, что Федеральная резервная система США не предоставила LTCM никакой финансовой помощи , поэтому прямых затрат для налогоплательщиков США не было, [245] но ряду финансовых учреждений пришлось организовать крупную помощь .)
Однако эти утверждения широко оспариваются финансовой индустрией, [246] которая обычно считает хедж-фонды « достаточно маленькими, чтобы обанкротиться », поскольку большинство из них относительно невелики с точки зрения активов, которыми они управляют, и работают с низким кредитным плечом, тем самым ограничивая потенциальную прибыль. ущерб экономической системе в случае провала одного из них. [228] [247] Формальный анализ кредитного плеча хедж-фондов до и во время финансового кризиса 2007–2008 годов показывает, что кредитное плечо хедж-фондов является одновременно довольно скромным и контрцикличным по отношению к рыночному кредитному плечу инвестиционных банков и более крупного финансового сектора. [98] Перед финансовым кризисом кредитное плечо хедж-фондов снизилось, хотя кредитное плечо других финансовых посредников продолжало расти. [98] Хедж-фонды регулярно терпят крах, а многочисленные хедж-фонды обанкротились во время финансового кризиса. [248] Выступая перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США в 2009 году, Бен Бернанке , председатель Федеральной резервной системы, сказал, что он «не думает, что какой-либо хедж-фонд или фонд прямых инвестиций по отдельности станет системно критической фирмой». [249]
Это оставляет возможность того, что хедж-фонды в совокупности могут внести свой вклад в системный риск, если они демонстрируют стадное или самокоординирующееся поведение [250] , возможно, потому, что многие хедж-фонды несут убытки в аналогичных сделках. Это в сочетании с широким использованием кредитного плеча может привести к принудительной ликвидации в условиях кризиса.
Хедж-фонды также тесно связаны со своими главными брокерами, обычно инвестиционными банками, что может способствовать их нестабильности в условиях кризиса, хотя это работает в обе стороны, и обанкротившиеся банки -контрагенты могут заморозить активы хедж-фондов, как это сделали братья Леман в 2008 году. [251]
Исследование, проведенное Управлением по финансовым услугам в августе 2012 года, пришло к выводу, что риски были ограничены и снизились, в частности , в результате того, что банки-контрагенты требовали большей маржи , но могут быстро меняться в зависимости от рыночных условий. В стрессовых рыночных условиях инвесторы могут внезапно вывести крупные суммы, что приведет к вынужденной продаже активов. Это может вызвать проблемы с ликвидностью и ценообразованием, если это произойдет в нескольких фондах или в одном крупном фонде с высокой долей заемных средств. [252]
Хедж-фонды структурированы таким образом, чтобы избежать прямого регулирования (хотя их менеджеры могут регулироваться) и не обязаны публично раскрывать свою инвестиционную деятельность, за исключением той степени, в которой инвесторы обычно подчиняются требованиям о раскрытии информации. В этом отличие от регулируемого взаимного фонда или биржевого фонда , которые, как правило, должны соответствовать нормативным требованиям в отношении раскрытия информации. Инвестор хедж-фонда обычно имеет прямой доступ к инвестиционному консультанту фонда и может получать более персонализированную отчетность, чем инвесторы в розничные инвестиционные фонды. Это может включать детальное обсуждение предполагаемых рисков и существенных позиций. Однако такой высокий уровень раскрытия информации недоступен для неинвесторов, что способствует укреплению репутации хедж-фондов как секретных компаний, в то время как некоторые хедж-фонды имеют очень ограниченную прозрачность даже для инвесторов. [253]
Фонды могут пожелать сообщить некоторую информацию в интересах привлечения дополнительных инвесторов. Большая часть данных, доступных в консолидированных базах данных, получена самостоятельно и не проверена. [254] Исследование было проведено на двух основных базах данных, содержащих данные хедж-фондов. Исследование отметило, что 465 общих фондов имели значительные различия в сообщаемой информации ( например , доходность, дата создания, стоимость чистых активов, поощрительная плата, плата за управление, стили инвестирования и т. д.), и что 5% показателей доходности и 5% показателей NAV были кардинально разными. [255] Учитывая эти ограничения, инвесторы должны проводить собственные исследования, стоимость которых может достигать 50 000 долларов США для фонда, который не имеет хорошей репутации. [256]
Отсутствие проверки финансовых документов инвесторами или независимыми аудиторами в некоторых случаях способствовало мошенничеству . [257] В середине 2000-х годов Кирк Райт из International Management Associates был обвинен в мошенничестве с использованием почты и других нарушениях, связанных с ценными бумагами, [258] [259] в результате которых предположительно были обмануты клиенты на сумму около 180 миллионов долларов США. [260] В декабре 2008 года Бернард Мэдофф был арестован за управление схемой Понци на сумму 50 миллиардов долларов США [261] , которая очень напоминала хедж-фонд и была ошибочно [262] описана как таковая. [263] [264] [265] Несколько фидерных хедж-фондов, крупнейшим из которых был Fairfield Sentry , направляли в него деньги. После дела Мэдоффа в декабре 2009 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла реформы, согласно которым хедж-фонды должны были пройти аудит. [266]
Процесс подбора хедж-фондов к инвесторам традиционно был довольно непрозрачным, поскольку инвестиции часто основывались на личных связях или рекомендациях портфельных менеджеров. [267] Многие фонды раскрывают свои активы, стратегию и исторические показатели относительно рыночных индексов, давая инвесторам некоторое представление о том, как распределяются их деньги, хотя отдельные активы часто не раскрываются. [268] Инвесторов часто привлекает в хедж-фонды возможность получения значительной прибыли или защиты от волатильности рынка. Сложность и комиссии, связанные с хедж-фондами, заставляют некоторых покидать рынок: CalPERS , крупнейший пенсионный фонд в США, объявил о планах полностью отказаться от хедж-фондов в 2014 году. [269] Некоторые сервисы пытаются улучшить соответствие между хедж-фондами. и инвесторы: HedgeZ разработан, чтобы позволить инвесторам легко искать и сортировать средства; [270] iMatchative стремится сопоставить инвесторов с фондами с помощью алгоритмов, учитывающих цели и поведенческий профиль инвестора, в надежде помочь фондам и инвесторам понять, как их восприятие и мотивация влияют на инвестиционные решения. [271]
В июне 2006 года, на основании письма Гэри Дж. Агирре , Юридический комитет Сената США начал расследование связей между хедж-фондами и независимыми аналитиками. Агирре был уволен с работы в SEC, когда в качестве ведущего следователя по обвинениям в инсайдерской торговле против Pequot Capital Management он пытался взять интервью у Джона Мака , который тогда рассматривался на пост главного исполнительного директора Morgan Stanley . [272] Юридический комитет и Финансовый комитет Сената США в 2007 году опубликовали разгромный доклад, в котором установлено, что Агирре был незаконно уволен в отместку [273] за преследование Мака, а в 2009 году SEC была вынуждена вновь открыть дело против Pequot. Pequot расплатилась с SEC на сумму 28 миллионов долларов США, а Артуру Дж. Самбергу , главному инвестиционному директору Pequot, было запрещено работать инвестиционным консультантом. [274] Pequot закрыла свои двери под давлением следствия. [275]
О системной практике хедж-фондов, периодически отправляющих электронные анкеты биржевым аналитикам в рамках исследования рынка, сообщила газета The New York Times в июле 2012 года. Согласно отчету, одной из причин заполнения анкет было получение субъективной информации, недоступной для общественности. и возможное раннее уведомление о торговых рекомендациях, которые могут вызвать краткосрочные движения рынка. [276]
Согласно современной теории портфеля , рациональные инвесторы будут стремиться держать портфели, которые эффективны по среднему/дисперсии (то есть портфели, которые предлагают самый высокий уровень доходности на единицу риска). Одной из привлекательных особенностей хедж-фондов (в частности, рыночно-нейтральных и аналогичных фондов) является то, что они иногда имеют умеренную корреляцию с традиционными активами, такими как акции. Это означает, что хедж-фонды играют потенциально весьма ценную роль в инвестиционных портфелях в качестве диверсификаторов, снижая общий риск портфеля. [107]
Однако есть как минимум три причины, по которым нежелательно размещать большую часть активов в хедж-фондах. Этими причинами являются:
Некоторые исследования показали, что хедж-фонды достаточно диверсифицированы, чтобы заслуживать включения в портфели инвесторов, но это оспаривается, например, Марком Крицманом, который выполнил расчет оптимизации средней дисперсии для набора возможностей, который состоял из индексного фонда акций, индексного фонда облигаций. и десять гипотетических хедж-фондов. [277] [278] Оптимизатор обнаружил, что эффективный по средней дисперсии портфель не содержит каких-либо отчислений в хедж-фонды, в основном из-за влияния комиссий за результативность. Чтобы продемонстрировать это, Крицман повторил оптимизацию, предположив, что хедж-фонды не берут комиссию за результаты. Результатом второй оптимизации стало выделение 74% хедж-фондам.
Хедж-фонды, как правило, плохо работают во время медвежьих рынков акций , как раз тогда, когда инвестору нужна часть их портфеля для увеличения стоимости. [107] Например, в январе – сентябре 2008 года индекс хедж-фонда Credit Suisse/Tremon показал доходность -9,87%. [279] Согласно тому же ряду индексов, даже «специализированные фонды с коротким уклоном» вернули -6,08% в сентябре 2008 года, когда рухнул Lehman Brothers .
Фотография Рэя Далио, сделанная Платоном.
Что касается оффшорных фондов, то фонд платит управляющей компании и поощрительные выплаты (которые облагаются налогом как обычный доход).
Если вы продаете японским инвесторам; у вас должен быть паевой фонд на Каймановых островах. Эта группа инвесторов редко, если вообще когда-либо, инвестирует в хедж-фонд, который не создан как паевой фонд.
Вопросы расплывчаты, но в совокупности дают нам хорошее представление об общем настроении аналитиков по отношению к компании", - говорится в отчете. "Мы обнаруживаем, что это мнение проявляется в будущих обновлениях аналитиков.