Пузырь фондового рынка – это тип экономического пузыря , возникающий на фондовых рынках , когда участники рынка поднимают цены акций выше их стоимости по отношению к некоторой системе оценки акций .
Теория поведенческих финансов объясняет пузыри на фондовом рынке когнитивными предубеждениями , которые приводят к групповому мышлению и стадному поведению . Пузыри возникают не только на реальных рынках с присущими им неопределенностью и шумом, но также и на весьма предсказуемых экспериментальных рынках. [1] Другие теоретические объяснения пузырей на фондовом рынке предполагают, что они рациональны, [2] присущи, [3] и заразительны. [4]
Исторически сложилось так, что ранние пузыри и крахи фондового рынка уходят корнями в финансовую деятельность Голландской республики 17-го века , где зародилась первая в истории формальная (официальная) фондовая биржа и рынок . [5] [6] [7] [8] [9] Голландская тюльпаномания 1630-х годов обычно считается первым в мире зарегистрированным спекулятивным пузырем (или экономическим пузырем ). [ нужна цитата ]
Двумя известными ранними пузырями фондового рынка были « Схема Миссисипи» во Франции и « пузырь Южных морей» в Англии. Оба пузыря внезапно рухнули в 1720 году, обанкротив тысячи неудачливых инвесторов. Эти и многие другие истории изложены в популярном отчете Чарльза Маккея 1841 года « Чрезвычайные популярные заблуждения и безумие толпы ».
.svg/1280px-Nikkei_225(1970-).svg.png)
Два самых известных пузыря двадцатого века — пузырь американских акций в 1920-х годах, незадолго до краха Уолл-стрит в 1929 году и последовавшей за ним Великой депрессии , а также пузырь доткомов конца 1990-х годов — были основаны на спекулятивной активности вокруг развитие новых технологий. 1920-е годы стали свидетелями широкого внедрения ряда технологических инноваций, включая радио , автомобили , авиацию и развертывание электрических сетей . 1990-е годы стали десятилетием появления технологий Интернета и электронной коммерции.
Другие примечательные пузыри на фондовом рынке включают Encilhamento , возникший в Бразилии в конце 1880-х - начале 1890-х годов, акции Nifty Fifty в начале 1970-х годов, тайваньские акции в 1987–89 годах и японские акции в конце 1980-х годов .
Пузыри на фондовом рынке часто создают горячие рынки при первичных публичных размещениях , поскольку инвестиционные банкиры и их клиенты видят возможности размещения новых выпусков акций по завышенным ценам. Эти горячие рынки IPO перераспределяют инвестиционные средства в области, диктуемые спекулятивными тенденциями, а не в предприятия, создающие долгосрочную экономическую ценность. Обычно, когда на рынке «пузыря» проводится слишком много IPO, большая часть компаний, проводящих IPO, полностью терпят неудачу, никогда не достигают того, что обещано инвесторам, или даже могут быть средством мошенничества.
Эмоциональные и когнитивные предубеждения (см. поведенческие финансы ), похоже, являются причинами пузырей, но часто, когда явление появляется, эксперты пытаются найти объяснение, чтобы не быть против толпы. Таким образом, иногда люди игнорируют опасения по поводу завышенных цен на рынках, ссылаясь на новую экономику , в которой старые правила оценки акций могут больше не применяться. Такой тип мышления способствует дальнейшему распространению пузыря, в результате которого все инвестируют с намерением найти большего дурака . Тем не менее, некоторые аналитики ссылаются на мудрость толпы и говорят, что движения цен действительно отражают рациональные ожидания фундаментальной доходности. Крупные трейдеры становятся достаточно влиятельными, чтобы раскачивать лодку, порождая пузыри на фондовом рынке. [10]
Чтобы разобраться в конкурирующих утверждениях между теоретиками поведенческих финансов и теоретиками эффективных рынков, наблюдателям необходимо обнаружить пузыри, которые возникают, когда легкодоступный показатель фундаментальной стоимости также является наблюдаемым. В этом отношении поучителен пузырь закрытых национальных фондов в конце 1980-х годов, а также пузыри, возникающие на экспериментальных рынках активов. Согласно гипотезе эффективного рынка , этого не происходит, и поэтому любые данные неверны. [11] Для закрытых национальных фондов наблюдатели могут сравнить цены акций со стоимостью чистых активов на акцию (чистая стоимость всех активов фонда, деленная на количество акций в обращении). На экспериментальных рынках активов наблюдатели могут сравнивать цены акций с ожидаемой доходностью от владения акциями (которую определяет экспериментатор и сообщает трейдерам).
В обоих случаях (закрытые страновые фонды и экспериментальные рынки) цены на акции явно отклоняются от фундаментальных значений. Нобелевский лауреат д-р Вернон Смит в своей работе о ценовых пузырях проиллюстрировал феномен закрытых национальных фондов с помощью диаграммы, показывающей цены и чистую стоимость активов Фонда Испании [12] На пике своего развития акции Фонда Испании торговались около 35 долларов, что почти в три раза превышает стоимость чистых активов, составляющую около 12 долларов за акцию. В то время как Фонд Испании и другие закрытые национальные фонды торговались с очень существенными премиями, количество доступных закрытых национальных фондов резко возросло благодаря тому, что многие эмитенты создавали новые национальные фонды и продавали IPO с высокими премиями.
Потребовалось всего несколько месяцев, чтобы премии в закрытых страновых фондах вернулись к более типичным скидкам, с которыми торгуют закрытые фонды. У тех, кто купил их по премиям, закончились «большие дураки». Однако какое-то время предложение «больших дураков» было избыточным.
Рост цены любой акции привлечет внимание инвесторов. Не все из этих инвесторов желают или заинтересованы в изучении свойств акций, и для таких людей рост цен сам по себе является достаточной причиной для инвестирования. В свою очередь, дополнительные инвестиции обеспечат плавучесть цены, тем самым завершив цикл положительной обратной связи .
Как и все динамические системы, финансовые рынки функционируют в условиях постоянно меняющегося равновесия, что приводит к волатильности цен . Однако обычно происходит саморегулирование ( отрицательная обратная связь ): когда цены растут, больше людей поощряется продавать, а меньшее число людей — покупать. Это накладывает ограничение на волатильность. Однако как только положительная обратная связь берет верх, рынок, как и все системы с положительной обратной связью, входит в состояние нарастающего неравновесия . Это можно увидеть на примере финансовых пузырей, когда цены на активы быстро растут и выходят далеко за пределы того, что можно было бы считать рациональной «экономической ценностью», а затем быстро падают.
Инвестиционные менеджеры, такие как менеджеры взаимных фондов акций , получают вознаграждение и удерживаются отчасти за счет их эффективности по сравнению с коллегами. Занятие консервативной или противоположной позиции по мере надувания пузыря приводит к неблагоприятным результатам для компаний-аналогов. Это может привести к тому, что клиенты уйдут в другое место, а также может повлиять на занятость или оплату труда инвестиционного менеджера. Типичная краткосрочная направленность фондовых рынков США усугубляет риск для инвестиционных менеджеров, которые не участвуют в фазе формирования пузыря, особенно в том, который формируется в течение более длительного периода времени. Пытаясь максимизировать прибыль для клиентов и сохранить свою занятость, они могут рационально участвовать в пузыре, который, по их мнению, формируется, поскольку выгоды перевешивают риски, связанные с невыполнением этого требования. [13]