Привилегированные акции (также называемые привилегированными акциями , привилегированными акциями или просто привилегированными ) — это компонент акционерного капитала , который может иметь любую комбинацию характеристик, которыми не обладают обыкновенные акции , включая свойства как акционерного, так и долгового инструмента, и обычно считается гибридным инструментом. Привилегированные акции являются старшими (т. е. имеют более высокий рейтинг) по сравнению с обыкновенными акциями, но подчинены облигациям с точки зрения требования (или прав на свою долю активов компании, учитывая, что такие активы подлежат оплате возвращаемой облигации) [1] и могут иметь приоритет над обыкновенными акциями (обыкновенными акциями) при выплате дивидендов и при ликвидации . Условия привилегированных акций описаны в уставе компании- эмитента или в учредительных документах .
Как и облигации, привилегированные акции оцениваются основными кредитными рейтинговыми агентствами . Их рейтинги, как правило, ниже, чем у облигаций, поскольку привилегированные дивиденды не имеют тех же гарантий, что и процентные выплаты по облигациям, и поскольку требования держателей привилегированных акций являются более низкими по сравнению с требованиями всех кредиторов.
Привилегированные акции имеют характеристики, схожие с привилегированными акциями, но этот термин обычно используется для инвестиций в недвижимость [2] [3] или других частных инвестиций, где обыкновенные акции не торгуются публично, поэтому частные акции не имеют публичного кредитного рейтинга. [4]
Характеристики, обычно связанные с привилегированными акциями, включают в себя: [5]
В целом, привилегированные акции имеют преимущество в выплате дивидендов. Преимущество не гарантирует выплату дивидендов, но компания должна выплачивать заявленные дивиденды по привилегированным акциям до или одновременно с любыми дивидендами по обыкновенным акциям. [5]
Привилегированные акции могут быть кумулятивными или некумулятивными . Кумулятивные привилегированные акции требуют, чтобы если компания не выплачивает дивиденды (или выплачивает меньше установленной ставки), она должна компенсировать это позже, чтобы когда-либо снова выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Дивиденды накапливаются с каждым прошедшим дивидендным периодом (который может быть квартальным, полугодовым или годовым). Когда дивиденды не выплачиваются вовремя, они «прошли»; все прошедшие дивиденды по кумулятивным акциям составляют дивиденды в задолженностях . Акция без этой характеристики известна как некумулятивная, или прямая , [6] привилегированная акция; любые прошедшие дивиденды теряются, если не объявлены. [7]
Приведенный выше список (который включает несколько обычных прав) не является исчерпывающим; привилегированные акции (как и другие правовые соглашения) могут определять практически любое мыслимое право. Привилегированные акции в США обычно имеют положение о досрочном выкупе, [9] позволяющее корпорации-эмитенту выкупить акцию по своему (обычно ограниченному) усмотрению.
Помимо прямых привилегированных акций, на рынке привилегированных акций существует разнообразие. Дополнительные типы привилегированных акций включают:
Привилегированные акции предлагают компании альтернативную форму финансирования, например, через пенсионное финансирование; в некоторых случаях компания может отсрочить выплату дивидендов, просрочив платеж с небольшим штрафом или риском для своего кредитного рейтинга, однако такие действия могут нанести ущерб компании в выполнении условий ее финансового контракта. [11] В случае традиционного долга платежи являются обязательными; пропущенный платеж приведет к дефолту компании.
Иногда компании используют привилегированные акции как средство предотвращения враждебных поглощений , создавая привилегированные акции с « ядовитой пилюлей» (или функциями принудительного обмена или конвертации), которые применяются при смене контроля. Некоторые корпорации содержат положения в своих уставах, разрешающие выпуск привилегированных акций, условия и положения которых могут быть определены советом директоров при выпуске. Эти «пустые чеки» часто используются в качестве защиты от поглощения; им может быть назначена очень высокая ликвидационная стоимость (которая должна быть погашена в случае смены контроля) или они могут иметь большие полномочия суперголосования.
Когда корпорация становится банкротом, может быть достаточно денег для выплат держателям привилегированных выпусков, известных как « старшие », но недостаточно денег для « младших » выпусков. Поэтому, когда привилегированные акции выпускаются впервые, их регулирующий документ может содержать защитные положения, препятствующие выпуску новых привилегированных акций с претензией на старшинство. Отдельные серии привилегированных акций могут иметь старшие, pari-passu (равные) или младшие отношения с другими сериями, выпущенными той же корпорацией.
Привилегированные акции чаще встречаются в частных или допубличных компаниях, где полезно различать контроль и экономический интерес в компании. Правительственные постановления и правила фондовых бирж могут либо поощрять, либо препятствовать выпуску публично торгуемых привилегированных акций. Во многих странах банки поощряются выпускать привилегированные акции как источник капитала первого уровня .
Компания может выпустить несколько классов привилегированных акций. Компания, привлекающая венчурный капитал или иное финансирование, может пройти несколько раундов финансирования, при этом каждый раунд получает отдельные права и имеет отдельный класс привилегированных акций. Такая компания может иметь « Привилегированные акции серии A », «Привилегированные акции серии B », «Привилегированные акции серии C» и соответствующие акции обыкновенных акций. Как правило, основатели компании и ее сотрудники получают обыкновенные акции, в то время как инвесторы венчурного капитала получают привилегированные акции, часто с ликвидационной преференцией. Привилегированные акции, как правило, конвертируются в обыкновенные акции по завершении первичного публичного размещения или приобретения. Дополнительным преимуществом выпуска привилегированных акций для инвесторов, но обыкновенных акций для сотрудников является возможность сохранить более низкую оценку 409(a) для обыкновенных акций и, таким образом, более низкую цену исполнения для опционов на поощрительные акции . Это позволяет сотрудникам получать больше прибыли от своих акций. [12]
В Соединенных Штатах существует два типа привилегированных акций: прямые привилегированные и конвертируемые привилегированные. Прямые привилегированные акции выпускаются бессрочно (хотя некоторые из них могут быть отозваны эмитентом при определенных условиях) и выплачивают держателю оговоренную ставку дивидендов. Конвертируемые привилегированные акции — в дополнение к вышеперечисленным особенностям прямых привилегированных акций — содержат положение, по которому держатель может конвертировать привилегированные акции в обыкновенные акции компании (или иногда в обыкновенные акции аффилированной компании) при определенных условиях (среди которых может быть указание будущей даты, когда может начаться конвертация, определенное количество обыкновенных акций на привилегированную акцию или определенная цена за акцию для обыкновенных акций).
Корпорациям, инвестирующим в привилегированные акции в Соединенных Штатах, обычно предоставляются льготы по подоходному налогу . См. Вычет полученных дивидендов .
Но для частных лиц прямые привилегированные акции, гибрид облигации и акции, несут в себе некоторые недостатки каждого типа ценных бумаг, не пользуясь преимуществами ни того, ни другого. Как и облигация, прямые привилегированные акции не участвуют в будущих доходах и росте дивидендов компании или росте цены обыкновенных акций. Однако облигация имеет большую безопасность, чем привилегированные, и имеет дату погашения, в которую должна быть выплачена основная сумма. Как и обыкновенные, привилегированные акции имеют меньшую защиту безопасности, чем облигации. Однако потенциального роста рыночной цены обыкновенных акций (и их дивидендов, выплачиваемых за счет будущего роста компании) у привилегированных акций нет. Одним из преимуществ привилегированных акций для их эмитента является то, что привилегированные акции получают лучший кредит на акции в рейтинговых агентствах, чем прямые долги (поскольку они обычно бессрочные). Кроме того, некоторые типы привилегированных акций квалифицируются как капитал 1-го уровня; это позволяет финансовым учреждениям выполнять нормативные требования, не разводняя обыкновенных акционеров. С помощью привилегированных акций финансовые учреждения могут получить кредитное плечо, получая кредит на акции 1-го уровня.
Если инвестор сегодня заплатил номинал ($100) за типичную прямую привилегированную акцию, то такая инвестиция дала бы текущую доходность чуть более шести процентов. Если через несколько лет 10-летние казначейские облигации должны были бы приносить более 13 процентов к погашению (как это было в 1981 году), эти привилегированные облигации приносили бы не менее 13 процентов; поскольку ставка дивидендов фиксирована, это снизило бы их рыночную цену до $46, что составляет убыток в 54 процента. Разница между прямыми привилегированными облигациями и казначейскими облигациями (или любыми инвестиционными федеральными или корпоративными облигациями) заключается в том, что облигации будут расти до номинала по мере приближения даты погашения; однако прямые привилегированные облигации (не имеющие даты погашения) могут оставаться на этих уровнях в $40 (или ниже) в течение длительного времени.
Преимущества прямых привилегированных акций могут включать более высокую доходность и (по крайней мере, в США) налоговые льготы; они приносят примерно на 2 процента больше, чем 10-летние казначейские облигации, имеют более высокий приоритет, чем обыкновенные акции, в случае банкротства, а дивиденды облагаются налогом по максимальной ставке 15%, а не по ставкам обычного дохода (как в случае с процентами по облигациям).
Привилегированные акции представляют собой значительную часть канадских рынков капитала, с более чем C$11.2 млрд новых привилегированных акций, выпущенных в 2016 году. [13] Многие канадские эмитенты являются финансовыми организациями, которые могут учитывать капитал, привлеченный на рынке привилегированных акций, как капитал 1-го уровня (при условии, что выпущенные акции являются бессрочными). Другой класс эмитентов включает корпорации с разделенными акциями . Инвесторы в канадские привилегированные акции, как правило, те, кто желает держать инвестиции с фиксированным доходом в налогооблагаемом портфеле. Льготный налоговый режим дивидендного дохода (в отличие от процентного дохода) может во многих случаях привести к большей доходности после уплаты налогов, чем можно было бы достичь с облигациями .
Привилегированные акции часто используются частными корпорациями для достижения канадских налоговых целей. Например, использование привилегированных акций может позволить бизнесу добиться заморозки имущества . Передавая обыкновенные акции в обмен на привилегированные акции с фиксированной стоимостью, владельцы бизнеса могут позволить будущим приростам стоимости бизнеса накапливаться у других (например, дискреционный траст ).
Права держателей привилегированных акций в Германии обычно довольно схожи с правами держателей обыкновенных акций, за исключением некоторых преимущественных прав на дивиденды и отсутствия права голоса по многим вопросам собраний акционеров. Привилегированные акции на немецких фондовых биржах обычно обозначаются как V , VA или Vz (сокращение от Vorzugsaktie ) — например, «BMW Vz» [14] — в отличие от St , StA (сокращение от Stammaktie ) или NA (сокращение от Namensaktie ) для стандартных акций. [15] Привилегированные акции с множественными правами голоса (например, в RWE или Siemens ) были отменены.
Привилегированные акции могут составлять до половины общего капитала. Они конвертируются в обыкновенные акции, но для их конвертации требуется одобрение большинства голосов на собрании акционеров. Если голосование проходит, немецкое законодательство требует консенсуса с держателями привилегированных акций для конвертации их акций (что обычно поощряется предложением единовременной премии держателям привилегированных акций). Намерение фирмы сделать это может вытекать из ее финансовой политики (т. е. ее рейтинга в определенном индексе). Отраслевые фондовые индексы обычно не учитывают привилегированные акции при определении ежедневного объема торговли акциями компании; например, они не квалифицируют компанию для листинга из-за низкого объема торговли обыкновенными акциями. [15]
Бессрочные некумулятивные привилегированные акции могут быть включены в капитал первого уровня . Бессрочные кумулятивные привилегированные акции являются капиталом второго уровня . Датированные привилегированные акции (обычно имеющие первоначальный срок погашения не менее пяти лет) могут быть включены в капитал второго уровня . [16]
В Соединенных Штатах выпуск публично котируемых привилегированных акций, как правило, ограничен финансовыми учреждениями, инвестиционными фондами недвижимости и коммунальными службами. Поскольку в США дивиденды по привилегированным акциям не вычитаются из налогооблагаемой базы на корпоративном уровне (в отличие от процентных расходов), эффективная стоимость капитала, привлеченного привилегированными акциями, значительно выше, чем выпуск эквивалентной суммы долга по той же процентной ставке. Это привело к развитию TRuPS : долговых инструментов с теми же свойствами, что и привилегированные акции. С принятием Закона Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей в 2010 году TRuPS будет постепенно упразднен как средство привлечения капитала первого уровня банковскими холдинговыми компаниями . Непогашенные выпуски TRuPS будут полностью упразднены к 2015 году. [17]
Однако при квалифицированной ставке налога на дивиденды в размере 23,8% (по сравнению с максимальной обычной предельной ставкой налога на проценты в размере 40,8%), 1 доллар дохода в виде дивидендов, облагаемый налогом по этой ставке, обеспечивает такой же доход после уплаты налогов, как приблизительно 1,30 доллара дохода с процентов . [18] Размер рынка привилегированных акций в Соединенных Штатах оценивается в 100 миллиардов долларов (по состоянию на начало 2008 года [обновлять]) по сравнению с 9,5 триллионами долларов для акций и 4,0 триллионами долларов для облигаций. [19] Объем новой эмиссии в Соединенных Штатах составил 34,1 миллиарда долларов в 2016 году. [20]
{{cite web}}: CS1 maint: архивная копия как заголовок ( ссылка )] Доступ 2007-1-12