Экономический пузырь (также называемый спекулятивным пузырем или финансовым пузырем ) — это период, когда текущие цены на активы значительно превышают их внутреннюю оценку , которая является оценкой, которую оправдывают основные долгосрочные фундаментальные показатели. Пузыри могут быть вызваны чрезмерно оптимистичными прогнозами относительно масштабов и устойчивости роста (например, пузырь доткомов ) и/или убеждением, что внутренняя оценка больше не актуальна при осуществлении инвестиций (например, тюльпаномания ). Они появились в большинстве классов активов, включая акции (например, «ревущие двадцатые »), сырьевые товары (например, урановый пузырь ), недвижимость (например, пузырь на рынке жилья в США 2000-х годов ) и даже эзотерические активы (например, пузырь криптовалют ). Пузыри обычно образуются либо в результате избыточной ликвидности на рынках, либо в результате изменения психологии инвесторов. Крупные пузыри, состоящие из нескольких активов (например, пузырь активов в Японии 1980-х годов и пузырь всего 2020–21 годов ), объясняются ликвидностью центральных банков (например, чрезмерное использование опционов ФРС ).
На ранних стадиях пузыря многие инвесторы не осознают, чем он является. Люди замечают, что цены растут, и часто думают, что это оправдано. Поэтому пузыри часто окончательно идентифицируются только в ретроспективе, после того как пузырь уже лопнул и цены рухнули.
Термин «пузырь», относящийся к финансовому кризису , возник во время британского пузыря в Южных морях 1711–1720 годов и первоначально относился к самим компаниям и их завышенным акциям, а не к самому кризису. Это был один из самых ранних финансовых кризисов современности; другие эпизоды назывались «маниями», как в случае с голландской тюльпаноманией . Метафора указывала на то, что цены на акции были раздутыми и хрупкими – они росли только на воздухе и были уязвимы для внезапного скачка, как это и произошло на самом деле.
Некоторые более поздние комментаторы расширили эту метафору, чтобы подчеркнуть внезапность, предполагая, что экономические пузыри заканчиваются «все сразу, и ничего сначала, / Точно так же, как пузыри лопаются» [1] , хотя теории финансовых кризисов, такие как дефляция долга и Гипотеза финансовой нестабильности вместо этого предполагает, что пузыри лопаются постепенно, при этом сначала терпят крах наиболее уязвимые (наиболее высокозаемные ) активы, а затем коллапс распространяется по всей экономике [2] . [ нужна цитата ]
Существуют разные типы пузырей, [3] причем экономистов в первую очередь интересуют два основных типа пузырей:
Пузырь акций [4] характеризуется ощутимыми инвестициями и неустойчивым желанием удовлетворить законный рынок, пользующийся высоким спросом . Такие пузыри характеризуются легкой ликвидностью, материальными и реальными активами, а также реальными инновациями, повышающими доверие. Три примера пузыря акций — это тюльпаномания , биткойн и пузырь доткомов . [ нужна цитата ]
Долговой пузырь [5] характеризуется нематериальными или кредитными инвестициями с небольшой способностью удовлетворить растущий спрос на несуществующем рынке. Эти пузыри не подкреплены реальными активами и основаны на легкомысленном кредитовании в надежде вернуть прибыль или безопасность. Эти пузыри обычно заканчиваются дефляцией долга , вызывающей бегство банков или валютный кризис , когда правительство больше не может поддерживать бумажную валюту. Примерами являются пузырь на фондовом рынке «ревущих двадцатых» (вызвавший Великую депрессию ) и пузырь на рынке недвижимости США (вызвавший Великую рецессию ).
Влияние экономических пузырей обсуждается внутри школ экономической мысли и между ними ; их обычно не считают полезными, но ведутся споры о том, насколько вредны их образование и разрыв.
В рамках господствующей экономической теории многие считают, что пузыри невозможно идентифицировать заранее, нельзя предотвратить их формирование, что попытки «проколоть» пузырь могут вызвать финансовый кризис и что вместо этого властям следует ждать, пока пузыри лопнут сами по себе, решая проблемы последствия посредством денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики .
Политический экономист Роберт Э. Райт утверждает, что пузыри можно идентифицировать заранее с высокой степенью достоверности. [6]
Кроме того, крах, который обычно следует за экономическим пузырем, может уничтожить большое количество богатства и вызвать продолжающиеся экономические проблемы; эта точка зрения особенно связана с теорией дефляции долга Ирвинга Фишера и разработана в рамках посткейнсианской экономики .
Длительный период низких премий за риск может просто продлить спад дефляции цен на активы, как это произошло во время Великой депрессии 1930-х годов для большей части мира и 1990-х годов для Японии . Последствия краха могут не только разрушить экономику страны, но его последствия могут также отразиться за пределами ее границ.
Еще одним важным аспектом экономических пузырей является их влияние на покупательские привычки. Участники рынка с переоцененными активами склонны тратить больше, потому что «чувствуют» себя богаче ( эффект богатства ). Многие наблюдатели в качестве примера такого эффекта приводят рынок жилья в Великобритании , Австралии , Новой Зеландии , Испании и некоторых частях США в последнее время. Когда пузырь неизбежно лопается, те, кто держит эти переоцененные активы, обычно испытывают чувство уменьшения благосостояния и склонны одновременно сокращать дискреционные расходы, препятствуя экономическому росту или, что еще хуже, усугубляя экономический спад.
Поэтому в экономике с центральным банком банк может попытаться следить за ростом цен на активы и принимать меры по сдерживанию высокого уровня спекулятивной активности в отношении финансовых активов. [ нужна цитата ] Обычно это делается путем увеличения процентной ставки (то есть стоимости заимствования денег). Исторически это не единственный подход, применяемый центральными банками. Утверждалось [7] , что им следует держаться подальше от этого и позволить пузырю, если он есть, идти своим чередом.
Также высказывались различные предположения, что пузыри могут быть рациональными, [8] внутренними, [9] и заразными. [10] На сегодняшний день не существует общепринятой теории, объясняющей их возникновение. [11] Последние модели агентств, созданные компьютером, предполагают, что чрезмерное кредитное плечо может быть ключевым фактором в возникновении финансовых пузырей. [12]
Некоторых это озадачивает, но пузыри возникают даже на очень предсказуемых экспериментальных рынках, где неопределенность устранена, и участники рынка должны иметь возможность рассчитать внутреннюю стоимость активов, просто исследуя ожидаемый поток дивидендов. [13] Тем не менее, пузыри неоднократно наблюдались на экспериментальных рынках, даже среди таких участников, как студенты-бизнесмены, менеджеры и профессиональные трейдеры. Экспериментальные пузыри доказали свою устойчивость к различным условиям, включая короткие продажи, маржинальные покупки и инсайдерскую торговлю. [11] [14]
Хотя нет четкого согласия относительно того, что вызывает пузыри, есть доказательства [ нужна ссылка ] , позволяющие предположить, что они не вызваны ограниченной рациональностью или предположениями об иррациональности других, как предполагает теория большего дурака . Также было показано, что пузыри возникают даже тогда, когда участники рынка вполне способны правильно оценивать активы. [15] Кроме того, было показано, что пузыри появляются даже тогда, когда спекуляции невозможны [16] или когда отсутствует чрезмерная уверенность. [15]
Более поздние теории образования пузырей активов предполагают, что они, скорее всего, являются событиями, обусловленными социологией, поэтому объяснения, которые просто включают фундаментальные факторы или фрагменты человеческого поведения, в лучшем случае неполны. Например, качественные исследователи Престон Титер и Йорген Сандберг утверждают, что рыночные спекуляции движимы культурно обусловленными нарративами [ необходимы разъяснения ] , которые глубоко укоренены и поддерживаются преобладающими институтами того времени. [11] Они называют такие факторы, как формирование пузырей в периоды инноваций, легкое кредитование, нестрогие правила и интернациональные инвестиции, как причины, по которым нарративы играют такую влиятельную роль в росте пузырей активов.
Одной из возможных причин возникновения пузырей является чрезмерная денежная ликвидность в финансовой системе, вызывающая слабые или ненадлежащие стандарты кредитования со стороны банков , что делает рынки уязвимыми для нестабильной инфляции цен на активы, вызванной краткосрочными спекуляциями с использованием заемных средств. [12] Например, Аксель А. Вебер , бывший президент Немецкого Бундесбанка , утверждал, что «Прошлое показало, что чрезмерно щедрое предоставление ликвидности на мировых финансовых рынках в связи с очень низким уровнем процентных ставок способствует образование пузырей цен на активы». [17]
Согласно объяснению, чрезмерная денежная ликвидность (легкий кредит, большие располагаемые доходы) потенциально возникает, когда банки с частичным резервированием проводят экспансионистскую денежно-кредитную политику (т.е. снижение процентных ставок и наполнение финансовой системы денежной массой); это объяснение может отличаться в некоторых деталях в соответствии с экономической философией. Те, кто считает, что денежная масса контролируется экзогенно центральным банком, могут приписать «экспансионистскую денежно-кредитную политику» этому банку и (если таковой существует) руководящему органу или учреждению; другие, которые полагают, что денежная масса создается эндогенно банковским сектором, могут приписать такую «политику» поведению самого финансового сектора и рассматривать государство как пассивный или реактивный фактор. Это может определить, насколько центральная или относительно второстепенная/несущественная политика, такая как банковское дело с частичным резервированием и усилия центрального банка по повышению или снижению краткосрочных процентных ставок, относятся к созданию, инфляции и окончательному схлопыванию экономического пузыря. Однако объяснения, касающиеся процентных ставок, имеют тенденцию принимать общую форму: когда процентные ставки устанавливаются чрезмерно низкими (независимо от механизма, с помощью которого это достигается), инвесторы склонны избегать размещения своего капитала на сберегательных счетах. Вместо этого инвесторы склонны использовать свой капитал, занимая деньги у банков, и инвестировать заемный капитал в финансовые активы, такие как акции и недвижимость . Рискованное поведение с использованием заемных средств, такое как спекуляции и схемы Понци , может привести к все более хрупкой экономике, а также может быть частью того, что искусственно подталкивает цены на активы вверх, пока пузырь не лопнет.
Но эти [продолжающиеся экономические кризисы] — не просто серия несвязанных друг с другом случайностей. Вместо этого мы наблюдаем то, что происходит, когда слишком много денег гоняется за слишком малым количеством инвестиционных возможностей.
Пол Кругман [18]
Проще говоря, экономические пузыри часто возникают, когда слишком много денег гонится за слишком малым количеством активов, в результате чего как хорошие, так и плохие активы дорожают чрезмерно, превышая их фундаментальные показатели, и достигают неустойчивого уровня. Как только пузырь лопается, падение цен приводит к краху неустойчивых инвестиционных схем (особенно спекулятивных и/или пирамидальных инвестиций, но не исключительно), что приводит к кризису доверия потребителей (и инвесторов), который может привести к финансовой панике. и/или финансовый кризис. Если существует денежно-кредитный орган, такой как центральный банк, он может принять меры по поглощению ликвидности в финансовой системе в попытке предотвратить крах своей валюты. Это может включать в себя такие действия, как спасение финансовой системы, а также другие меры, которые обращают вспять тенденцию денежно-кредитной политики, обычно называемые формами «сдерживающей денежно-кредитной политики».
Эти меры могут включать повышение процентных ставок, что, как правило, заставляет инвесторов избегать риска и, таким образом, избегать использования заемного капитала, поскольку стоимость заимствований может стать слишком высокой. Также могут приниматься упреждающие контрмеры в периоды сильного экономического роста, такие как увеличение требований к резервному капиталу и введение регулирования, которое сдерживает и/или предотвращает процессы, ведущие к чрезмерному расширению и чрезмерному использованию долга. В идеале такие контрмеры уменьшают воздействие спада за счет укрепления финансовых институтов, пока экономика сильна.
Сторонники взглядов, подчеркивающих роль кредитных денег в экономике, часто называют (такие) пузыри «кредитными пузырями» и рассматривают такие меры финансового рычага , как соотношение долга к ВВП, чтобы выявить пузыри. Обычно крах любого экономического пузыря приводит к экономическому спаду, называемому (если менее серьезный) рецессией или (если более серьезный) депрессией; какой экономической политике следует следовать в ответ на такое сокращение, является вечной горячо обсуждаемой темой политической экономии.
Теория «большого дурака» утверждает, что пузыри возникают из-за поведения постоянно оптимистичных участников рынка («дураков»), которые покупают переоцененные активы в ожидании продажи их другим спекулянтам («большим дуракам») по гораздо более высокой цене. Согласно этому объяснению, пузыри будут продолжаться до тех пор, пока дураки смогут найти еще больших дураков, чтобы заплатить за переоцененный актив. Пузыри закончатся только тогда, когда больший дурак станет величайшим дураком, который заплатит максимальную цену за переоцененный актив и больше не сможет найти другого покупателя, который заплатил бы за него по более высокой цене. Эта теория популярна среди мирян, но еще не полностью подтверждена эмпирическими исследованиями. [16] [15]
Термин «пузырь» должен обозначать цену, которую не может оправдать никакой разумный будущий результат.
Клиффорд Эснесс [19]
Экстраполяция – это проецирование исторических данных в будущее на той же основе; если цены в прошлом росли определенными темпами, они будут продолжать расти такими же темпами всегда. Аргумент заключается в том, что инвесторы склонны экстраполировать прошлые исключительные доходы от инвестиций в определенные активы в будущее, заставляя их переоценивать эти рискованные активы, чтобы попытаться и дальше получать те же самые нормы прибыли.
Завышение ставок на определенные активы в какой-то момент приведет к нерентабельной норме прибыли для инвесторов; только тогда начнется дефляция цен на активы. Когда инвесторы почувствуют, что им больше не платят за владение этими рискованными активами, они начнут требовать более высоких норм доходности своих инвестиций.
Другое связанное с этим объяснение, используемое в поведенческих финансах, заключается в стадном поведении , то есть в том факте, что инвесторы склонны покупать или продавать в направлении рыночного тренда. [20] [21] Иногда этому помогает технический анализ , который пытается точно обнаружить эти тенденции и следовать за ними, что создает самоисполняющееся пророчество .
Инвестиционные менеджеры, такие как менеджеры взаимных фондов акций , получают вознаграждение и удерживаются отчасти за счет их эффективности по сравнению с коллегами. Занятие консервативной или противоположной позиции по мере надувания пузыря приводит к неблагоприятным результатам для компаний-аналогов. Это может привести к тому, что клиенты уйдут в другое место, а также может повлиять на занятость или оплату труда инвестиционного менеджера. Типичная краткосрочная направленность фондовых рынков США усугубляет риск для инвестиционных менеджеров, которые не участвуют в фазе формирования пузыря, особенно в том, который формируется в течение более длительного периода времени. Пытаясь максимизировать прибыль для клиентов и сохранить свою занятость, они могут рационально участвовать в пузыре, который, по их мнению, формируется, поскольку вероятные краткосрочные выгоды от этого перевешивают вероятные долгосрочные риски. [22]
Моральный риск – это перспектива того, что сторона, изолированная от риска, может вести себя иначе, чем если бы она была полностью подвержена риску. Убеждение человека в том, что он несет ответственность за последствия своих действий, является важным аспектом рационального поведения. Инвестор должен сбалансировать возможность получения прибыли от своих инвестиций с риском понести убытки – соотношение риска и доходности . Моральный риск может возникнуть, когда в эти отношения вмешиваются, часто посредством государственной политики .
Недавним примером является Программа помощи проблемным активам (TARP), подписанная президентом США Джорджем Бушем 3 октября 2008 года и призванная обеспечить государственную помощь многим финансовым и нефинансовым учреждениям, которые спекулировали финансовыми инструментами с высоким уровнем риска во время кризиса. Жилищный бум осуждается статьей в The Economist в 2005 году под названием «Мировой рост цен на жилье - это самый большой пузырь в истории». [23] Историческим примером было вмешательство голландского парламента во время великой тюльпаномании 1637 года .
Другие причины предполагаемой изоляции от риска могут быть связаны с доминированием данного предприятия на рынке по сравнению с другими игроками, а не с государственным вмешательством или регулированием рынка. Фирма – или несколько крупных фирм, действующих сообща (см. картель , олигополия и сговор ) – с очень большими активами и резервами капитала может спровоцировать рыночный пузырь, вкладывая значительные средства в данный актив, создавая относительный дефицит, который приводит к росту цены этого актива. Из-за сигнальной силы крупной фирмы или группы фирм, вступивших в сговор, более мелкие конкуренты фирмы последуют ее примеру, аналогичным образом инвестируя в актив из-за роста его цены.
Однако, что касается стороны, спровоцировавшей пузырь, эти более мелкие конкуренты имеют недостаточно заемных средств, чтобы противостоять столь же быстрому падению цены актива. Когда крупная фирма, картель или де-факто сговорившаяся организация осознает, что цена торгуемого актива достигла максимального пика, она может затем приступить к быстрой продаже или «выбросу» своих запасов этого актива на рынок, провоцируя снижение цены, которое заставляет своих конкурентов в несостоятельности, банкротстве или потере права выкупа.
Крупная фирма или картель, которые намеренно использовали заемные средства, чтобы противостоять спровоцированному ею падению цен, могут затем приобрести капитал своих терпящих неудачу или обесценившихся конкурентов по низкой цене, а также захватить большую долю рынка (например, посредством слияния или поглощения). что расширяет сбытовую цепочку доминирующей фирмы). Если сторона, разжигающая пузырь, сама является кредитным учреждением, она может объединить свои знания о позициях своих заемщиков по кредитам с общедоступной информацией об их пакетах акций и стратегически защитить или подвергнуть их дефолту.
Некоторые считают, что пузыри связаны с инфляцией , и поэтому полагают, что причины инфляции также являются причинами пузырей. Другие придерживаются мнения, что актив имеет «фундаментальную стоимость» и что пузыри представляют собой рост этой фундаментальной стоимости, которая в конечном итоге должна вернуться к этой фундаментальной стоимости. Существуют хаотичные теории пузырей, которые утверждают, что пузыри возникают из определенных «критических» состояний рынка, основанных на взаимодействии экономических факторов. Наконец, другие считают пузыри необходимым следствием иррациональной оценки активов исключительно на основе их доходов в недавнем прошлом, не прибегая к строгому анализу, основанному на их основных «фундаментальных принципах» .
По мнению экономиста Чарльза П. Киндлбергера, базовую структуру спекулятивного пузыря можно разделить на пять фаз: [24] [25]
.png/1280px-SP_500_Price_Earnings_Ratio_(CAPE).png)
Экономические пузыри или пузыри цен на активы часто характеризуются одним или несколькими из следующих признаков:
Мировой рост цен на жилье является крупнейшим пузырем в истории.
Будьте готовы к экономической боли, когда она возникнет.