В экономике и финансах распределение Талеба — это статистический профиль инвестиций, который обычно обеспечивает выплату небольших положительных доходов, неся при этом небольшой, но значительный риск катастрофических потерь. Термин был придуман журналистом Мартином Вольфом и экономистом Джоном Кеем для описания инвестиций с «высокой вероятностью скромного дохода и низкой вероятностью огромных потерь в любой период». [1]
Согласно Талебу в Silent Risk , термин следует называть «выплатой», чтобы отразить важность функции выплаты базового распределения вероятностей , а не самого распределения. [2] Термин подразумевает обозначение профиля доходности инвестиций , в котором существует высокая вероятность небольшого выигрыша и небольшая вероятность очень большого убытка, что более чем перевешивает выигрыш. В этих ситуациях ожидаемое значение намного меньше нуля, но этот факт замаскирован внешним видом низкого риска и стабильной доходности . Это сочетание риска эксцесса и риска асимметрии : общая доходность определяется экстремальными событиями (эксцесс), которые направлены вниз (перекос). Такие виды распределений изучались в экономических временных рядах, связанных с деловыми циклами . [3]
Более подробное и формальное обсуждение ставок на маловероятные события содержится в академическом эссе Талеба под названием «Почему случился кризис 2008 года?» и в статье 2004 года в журнале Journal of Behavioral Finance под названием «Почему мы предпочитаем асимметричные выплаты?», в которой он пишет: «У агентов, рискующих чужим капиталом, есть стимул маскировать недвижимость, показывая стабильный доход. Интуитивно понятно, что хедж-фонды получают выплаты ежегодно, в то время как катастрофы случаются каждые четыре или пять лет, например. Управляющий фонда не возвращает свой поощрительный взнос». [4] [5]
Критика торговых стратегий
Следование торговой стратегии с распределением Талеба дает высокую вероятность стабильной прибыли в течение некоторого времени, но с риском краха , который со временем приближается к окончательной определенности. Это делается сознательно некоторыми как рискованная торговая стратегия, в то время как некоторые критики утверждают, что это делается либо бессознательно некоторыми, не осознающими опасности («невинное мошенничество»), либо сознательно другими, особенно в хедж-фондах .
Рискованная стратегия
Если делать это осознанно, с собственным капиталом или открыто сообщать инвесторам, это рискованная стратегия, но некоторым она нравится: кто-то захочет выйти из сделки до того, как произойдет редкое событие. Это происходит, например, в спекулятивном пузыре , когда кто-то покупает актив в ожидании того, что он, скорее всего, вырастет, но может резко упасть, и надеется продать актив до того, как пузырь лопнет.
Это также называют «подбором пенни перед катком». [6]
«Невинное мошенничество»
Джон Кей сравнил торговлю ценными бумагами с плохим вождением, поскольку оба они характеризуются распределениями Талеба. [7] Водители могут получить много небольших выигрышей со временем, принимая на себя такие риски, как обгон по внутренней полосе и езда впритык , однако затем они рискуют понести очень большие потери в виде серьезного дорожно-транспортного происшествия . Кей описал распределения Талеба как основу керри-трейд и заявил, что наряду с учетом по рыночной стоимости и другими практиками они составляют часть того, что Джон Кеннет Гэлбрейт назвал «невинным мошенничеством». [8]
Моральный риск
Некоторые критики индустрии хедж-фондов утверждают, что структура компенсаций генерирует высокие комиссии за инвестиционные стратегии , которые следуют распределению Талеба, создавая моральный риск . [9] В таком сценарии фонд может требовать высокие комиссии за управление активами и доходность до тех пор, пока они внезапно не «взорвутся», теряя инвестора в значительных суммах денег и уничтожая все доходы инвестора, полученные в предыдущие периоды; однако управляющий фондом сохраняет все комиссии, полученные до возникновения убытков, и в конечном итоге обогащается в долгосрочной перспективе, поскольку он не платит за свои убытки.
Риски
Распределения Талеба создают несколько фундаментальных проблем, каждая из которых может привести к игнорированию риска:
наличие экстремальных неблагоприятных событий
Само наличие или возможность неблагоприятных событий может представлять собой проблему, которая игнорируется, если рассматривать только средний случай: решение может быть хорошим в ожиданиях (в совокупности, в долгосрочной перспективе), но единичное редкое событие может разорить инвестора.
незамеченные события
Это центральное утверждение Талеба, которое он называет «черными лебедями» — поскольку экстремальные события редки, они часто еще не наблюдаются и, следовательно, не включаются в анализ сценариев или стресс-тестирование .
трудно вычисляемое ожидание
Более тонкая проблема заключается в том, что ожидание очень чувствительно к предположениям о вероятности: сделка с прибылью в $1 в 99,9% случаев и убытком в $500 в 0,1% случаев имеет положительное ожидаемое значение; в то время как если убыток в $500 происходит в 0,2% случаев, то ожидаемое значение приблизительно равно 0; а если убыток в $500 происходит в 0,3% случаев, то ожидаемое значение отрицательно. Это усугубляется трудностью оценки вероятности редких событий (в этом примере нужно было бы наблюдать тысячи попыток, чтобы с уверенностью оценить вероятность), а также использованием финансового рычага : ошибочное принятие небольшого убытка за небольшой выигрыш и увеличение с помощью рычага дает скрытый большой убыток.
Говоря более формально, хотя риски для известного распределения можно рассчитать, на практике само распределение неизвестно: мы работаем в условиях неопределенности , которая в экономике называется неопределенностью Найта .
Смягчающие средства
Талеб и другие предложили ряд мер по смягчению последствий. [ необходима ссылка ] К ним относятся:
Например, только покупать опционы (так что можно потерять максимум премию), а не продавать их. Многие фонды начали предлагать «защиту хвоста», такую как та, которую пропагандирует Талеб. [10]
Широко используемые в промышленности, они не включают непредвиденные события, но подчеркивают различные возможности и то, что человек может потерять, чтобы не ослепляться отсутствием потерь на данный момент.
использование методов принятия невероятностных решений
изменение структуры оплаты труда для снижения морального риска
Для работников финансовой отрасли, чьи стратегии следуют распределению Талеба, связывающему успех с долгосрочными (не денежными) вознаграждениями, которые могут быть изъяты в случае промежуточного провала. Например, оплата банковского персонала долгосрочными опционами на акции в их банке, а не денежными бонусами.
добавление к распределению активов стратегии со Святым Граалем распределения доходности
Добавление дополнительной стратегии с моделью производительности, которая помогает снизить влияние шоков рыночных показателей (распределение Святого Грааля) [11]
^ Мартин Вольф (18 марта 2008 г.). «Почему сегодняшняя индустрия хедж-фондов может не выжить» . Получено 25 марта 2017 г.
^ Нассим Талеб (2015). «Раздел 16.1. Молчаливый риск. Перекос выплат и отсутствие шкуры в игре». стр. 295. Получено 25 марта 2017 г.
^ Орландо, Джузеппе; Циматоре, Джованна (август 2020 г.). «Моделирование бизнес-цикла между финансовыми кризисами и черными лебедями: стохастический процесс Орнштейна–Уленбека против детерминированной хаотической модели Калдора». Хаос: междисциплинарный журнал нелинейной науки . 30 (8): 083129. Bibcode : 2020Chaos..30h3129O. doi : 10.1063/5.0015916 . PMID 32872798.
^ Николас Талеб, Нассим (2004-03-01). «Кровотечение или взрыв? Почему мы предпочитаем асимметричные выплаты?». Журнал поведенческих финансов . 5 : 2–7. doi :10.1207/s15427579jpfm0501_1. S2CID 17003813.
^ "Черновик статьи "Кровотечение или взрыв?"" (PDF) . fooledbyrandomness.com . Получено 23.05.2018 .
^ Талеб, стр. 19
↑ Джон Кей «Стратегия для хедж-фондов и опасных водителей», Financial Times , 16 января 2003 г.
↑ Джон Кей «Банки погорели на собственном «невинном мошенничестве»», Financial Times, 15 октября 2008 г.
^ Являются ли хедж-фонды мошенничеством? Naked Capitalism/Financial Times , март 2008 г.
↑ Фаррелл, Морин (27 июня 2011 г.). «Protect Your Tail». Forbes . Получено 7 апреля 2019 г. .
